http://ivsemforum.ru/ Thu, 01 Oct 2026 00:22:15 +0000 MyBB http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3937 Fri, 18 Sep 2026 11:25:25 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3937 Кто стоит за эмитентом
ООО «Инвест КЦ» зарегистрировано 3 сентября 2020 года в Москве. ИНН 9703017043, ОГРН 1207700324600. Юридический и фактический адрес: 123112, город Москва, набережная Пресненская, дом 12, помещение 3, этаж 44, офис 4401. Это тот самый «Башня Федерация» в Москва-Сити. Генеральный директор — Колюкаев Степан Анатольевич. Уставный капитал — 1,3 миллиарда рублей.
Инвест КЦ — это холдинговая компания, созданная специально для управления группой «Корунд-Циан». Сама она не производит ничего — её функция управлять дочерними обществами и получать дивиденды. Основной операционный актив — АО «Корунд-Циан» (ИНН 5249105219, ОГРН 1095249008403), зарегистрированное 1 декабря 2009 года по адресу: 606000, Нижегородская область, город Дзержинск, улица 1 Мая, дом 6, корпус 2. Генеральный директор АО «Корунд-Циан» — Хайцин Иосиф Яковлевич, он же владеет 9,9% Инвест КЦ и руководит компанией с самого основания.
Вторая дочерняя структура — ООО «Корунд-Циан 2» (ИНН 5249175382), адрес: 606016, Нижегородская область, город Дзержинск, шоссе Восточное, дом 2и. Это проектная компания, созданная для реализации расширения производства. Генеральный директор — тот же Хайцин Иосиф Яковлевич.
Структура владельцев Инвест КЦ на сентябрь 2026 года:

• ЗПИФ «Рэвард Капитал» под управлением АО «Солид Менеджмент» — 49,2%
  
• ООО «Тосол-Синтез» (ИНН 5249041572, адрес: 606019, Дзержинск, улица Ватутина, дом 31А, корпус 1) — 27,5%
  
• Василевский Яков Моисеевич — 9,9%
  
• Хайцин Иосиф Яковлевич — 9,9%
  
• Уткин Дмитрий Васильевич — 2,5%
  
• ООО «Сбербанк Инвестиции» — 1%
  

ООО «Тосол-Синтез» — дзержинский производитель автохимии, компания с 1996 года, генеральный директор Артамонов Валерий Геннадьевич. Вошёл в капитал Инвест КЦ в сентябре 2025 года, купив 27,5% у ЗПИФ «Проектные инвестиции-III» (структура, связанная с Владимиром Палием из GEM Capital). ЗПИФ «Рэвард Капитал» в ноябре 2025 года докупил долю и увеличил своё участие до 49,2%.
История сделки: Инвест КЦ приобрёл Корунд-Циан в конце 2020 года у австрийской Petrochemical Holding GmbH, принадлежавшей бывшему топ-менеджеру СИБУРа Якову Голдовскому. Оценка сделки — 450–500 миллионов долларов, из которых 320 миллионов — заёмные средства банка «Открытие». В 2023 году для рефинансирования долга открыты кредитные линии в Сбербанке. Поручителями выступали структуры Палия и Раппопорта.
Плюсы бизнеса:

• крупнейший производитель цианида натрия в России и СНГ, 65% рынка
  
• входит в топ-10 мировых производителей
  
• установленная мощность — 66 тысяч тонн в год (первая очередь 40 тысяч тонн с 2013 года, вторая 30 тысяч тонн с 2018 года, инвестиции во вторую очередь — около 3 миллиардов рублей)
  
• цианид натрия — безальтернативный реагент для золотодобычи, спрос растёт
  
• единственный конкурент в России — «Саратоворгсинтез» (ЛУКОЙЛ), мощность 36 тысяч тонн
  
• в 2018 году запущена уникальная технология, при которой синильная кислота не выделяется в жидком виде — конкурентное преимущество
  
• партнёр с ВТБ и Сбербанком
  

Единственный выпуск облигаций
На сентябрь 2026 года у Инвест КЦ в обращении находится один выпуск облигаций. Второго пока нет.
Выпуск ИнвКЦ 1Р1 (Инвест КЦ 001P-01, ISIN RU000A10BQV8). Номинал — 100 долларов США. Объём выпуска — 62 миллиона долларов, 620 000 облигаций. Купон 12% годовых фиксированный, размер купона 0,99 доллара за период, выплаты ежемесячно — 37 купонных периодов по 30 дней. Погашение 19 июня 2028 года. Без оферты, без амортизации. Размещение — 5 июня 2025 года, полностью в один день. Организаторы — Альфа-Банк, БКС, Сбербанк КИБ. Второй уровень листинга Московской биржи. Гарантия — внешняя публичная безотзывная оферта от АО «Корунд-Циан».
Выплата купонов производится в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. Размер рублёвой выплаты зависит от курса доллара: 12-й купон (май 2026) — 70,31 рубля, 14-й купон (июль 2026) — 78,56 рубля, 15-й купон (август 2026) — 84,74 рубля, 16-й купон (сентябрь 2026) — 86,02 рубля. Рост рублёвой выплаты связан с ослаблением рубля — с 71 до 87 рублей за доллар.
Цена на бирже претерпела колоссальное падение. На момент размещения в июне 2025 года — 100% от номинала. В начале августа 2026 года — около 96,5%, доходность к погашению 14,9%. К концу августа — 80%, доходность 29–32%. На 7 сентября 2026 года — 80,18% от номинала, доходность к погашению 29,4%. На 4 сентября — 77,46% по данным Fondium, доходность 32,45%.
Ликвидность по оценке УК «ДОХОД» — 62 из 100. Средний дневной оборот — около 16 миллионов рублей. Для валютной облигации это приемлемый уровень. Качество эмитента — 3,3 из 10, размер бизнеса — 6,3 из 10.
31 августа 2026 года произошёл нервный момент — инвесторы в Т-Банк Пульс обсуждали отсутствие подтверждения очередной купонной выплаты. В течение дня инвесторы переживали, но в итоге купон был выплачен полностью, дефолта не произошло. Однако для бумаги, которую и так активно продавали, такой фон явно не помог.
Кредитный рейтинг — двойное понижение
24 августа 2026 года НКР понизил кредитный рейтинг Инвест КЦ и его облигаций с A.ru до BBB+.ru. Прогноз — стабильный. 7 сентября 2026 года АКРА сделало то же — понизило с A(RU) до BBB+(RU), прогноз стабильный. Двойное понижение двумя независимыми агентствами за две недели — это серьёзный сигнал.
История рейтингов АКРА: A-(RU) присвоен 28 октября 2024 года, повышен до A(RU) 11 сентября 2025 года, понижен до BBB+(RU) 7 сентября 2026 года. НКР: A.ru присвоен 2 сентября 2024 года, понижен до BBB+.ru 24 августа 2026 года. За год компания прошла путь от A- до BBB+ — потеря две ступени.
Причины понижения, указанные обоими агентствами:

• снижение производства в 2025 году в результате чрезвычайной ситуации (аварии) на производственной площадке
  
• укрепление курса рубля, давящее на рублёвую выручку
  
• снижение цен на продукцию на фоне сокращения спроса на цианид натрия
  
• усиление конкуренции со стороны китайских поставщиков
  
• рост долговой нагрузки и снижение покрытия процентов
  

АКРА отмечает: средневзвешённое за 2023–2028 годы отношение общего долга к FFO составит 5,1x. Средневзвешённое отношение FFO к процентным платежам — выше 1,1x. Свободный денежный поток выйдет в положительную зону не раньше 2027 года. При этом агентство подтверждает очень сильную рыночную позицию, очень высокую рентабельность (FFO 49,5% средневзвешённая) и сильную ликвидность.
Финансовое состояние — катастрофа по МСФО
Отчётность по МСФО за 2025 год показывает обрушение. Выручка — 10,006 миллиарда рублей, падение на 40,64% с 16,857 миллиарда в 2024 году. EBITDA — 4,566 миллиарда (по данным Cbonds) или 3,064 миллиарда (по данным CorpBonds), падение на 57–71%. Чистый убыток — минус 3,716 миллиарда, против прибыли 2,222 миллиарда годом ранее, падение на 267%.
Операционный денежный поток (OCF) — минус 1,528 миллиарда, против плюс 102 миллиона в 2024 году. Отрицательный — компания тратит больше, чем зарабатывает от операций. FFO — 4,609 миллиарда, падение на 56%. Кэш на конец 2025 года — 409 миллионов, рост на 87%, но это всё равно мизерная сумма при долге 30 миллиардов.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 5,53 миллиарда — минус 13,1% год к году. EBITDA — 2,18 миллиарда, минус 28,5%. Чистый убыток — минус 1,25 миллиарда. Тренд ухудшения замедлился, но убыток продолжается.
Общий долг — 30,253 миллиарда рублей на конец 2025 года, рост на 5,9%. Краткосрочный — 7,2%. Чистый долг — 29,843 миллиарда. Долгосрочные обязательства — 29,61 миллиарда, рост на 10,88%.
CorpBonds в обзоре за 2025 год приводит разрушительные коэффициенты:

• долг к капиталу — 9,4x (красная зона, порог выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 9,7x (красная зона, порог выше 4)
  
• чистый долг к FFO — 6,5x (красная зона)
  
• ICR по EBITDA — 0,5x (красная зона, ниже 1,5)
  
• ICR по FFO — 0,76x (красная зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 1,53 (жёлтая зона)
  
• Z-счёт Альтмана — ниже 1,1 (красная зона)
  

ICR 0,5x означает, что EBITDA покрывает только половину процентных платежей. Компания не зарабатывает на проценты по долгам. Это критический уровень — обслуживание долга идёт за счёт новых займов.
РСБУ холдинговой компании ещё хуже. Выручка за 2025 год — 2,34 миллиарда, падение на 65,7% — это дивиденды от Корунд-Циана, которые резко сократились. Чистый убыток — минус 1,603 миллиарда, против прибыли 2,176 миллиарда годом ранее. За первое полугодие 2026 чистый убыток — минус 973,71 миллиона, против прибыли 274,83 миллиона.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru есть отдельная страница по облигациям Инвест КЦ. На ней можно увидеть тикер ИнвКЦ 1Р1, дату ближайшего купона 28 сентября 2026, дюрацию 1,8 года. Активность средняя — бумаги не из дешёвых для розничного инвестора, минимальный лот 100 облигаций, при цене 80 долларов и курсе 87 это около 696 000 рублей за лот.
В Т-Банк Пульс инвестор под именем Marten_Resting опубликовал три детальных разбора. Первый — в июне 2025 года, сразу после размещения, когда разборал МСФО за 2024 год. Его выводы были настораживающими даже тогда, когда рейтинг был A-. Он отметил: гудвил 20,964 миллиарда — переплата за покупку Корунд-Циана, проверка на обесценение проведена, но убыток не признан. Дивиденды за 2024 год — 3,456 миллиарда при чистой прибыли 2,222 миллиарда. В 2023 году — дивиденды 4,854 миллиарда при прибыли 893 миллиона. Дивиденды выплачивались зачётом требований по ранее выданным займам акционерам. Займы связанным сторонам — 531 миллион в 2024 году. 67% выручки — от трёх клиентов. Страхование имущества — жалкие 192 тысячи долларов на активы в десятки миллиардов рублей.
Второй разбор Marten_Resting опубликовал в апреле 2026 года, когда вышла РСБУ за 2025 год. Выручка холдинга упала на 65,7%, чистая прибыль превратилась в убыток. Он отметил: критический уровень долга (чистый долг к EBITDA 16,8x по РСБУ), низкое покрытие процентов (ICR 0,57), убыток по итогам 2025 года.
CorpBonds в своём Telegram-канале опубликовал разбор МСФО 2025 с аналогичными выводами. Основные показатели — все в красной зоне. Позитив один: EBITDA и FFO ещё остаются в положительной зоне. Возврат на инвестированный капитал ниже текущего уровня ставок, но при медленном наращивании долга и наличии собственного капитала может позволить как-то выживать.
Один отзыв, который мне попался в Т-Банк Пульс, был от инвестора, который переложился из всех валютных бумаг в ОФЗ 36 CNY. Среди проданных — Инвест КЦ 001P-01. Его аргумент — при понижении рейтинга с A до BBB+ риск вырос, а доходность 29% в долларах не компенсирует риск дефолта. Лучший выход — зафиксировать убыток и перейти в ОФЗ в юанях.
Второй отзыв, на который я обратил внимание, был от канала IF Bonds в ВКонтакте. В начале августа они добавили ИнвКЦ 1Р1 в подборку валютных облигаций, когда бумага давала 15% к погашению и имела рейтинг A. Прошло чуть больше месяца — доходность подскочила вдвое, а рейтинг упал до BBB+. Они задают вопрос: «Что же случилось?» и описывают последовательность негативных событий — авария на производстве, укрепление рубля, китайская конкуренция, понижение рейтинга, нервный момент с купоном 31 августа.
Авария и китайская конкуренция — что произошло
В 2025 году на производственной площадке Корунд-Циана в Дзержинске произошла чрезвычайная ситуация. Подробности публично не раскрывались, но из-за неё сократились производство и отгрузки, а компания понесла дополнительные расходы. Рейтинговые агентства сейчас считают эффект аварии уже исчерпанным — производство восстановлено. Но ущерб финансовому результату за 2025 год нанесён колоссальный.
Вторая проблема — укрепление рубля. Выручка Корунд-Циана в рублёвая, а значительная часть долга Инвест КЦ номинирована в долларах — кредит от банка «Открытие» на 320 миллионов долларов при покупке завода. При укреплении рубля с 95 до 80 рублей за доллар рублёвая переоценка долга снижается, но одновременно падает рублёвая выручка. Плюс облигации тоже в долларах — 62 миллиона.
Третья проблема — китайский импорт. При укреплении рубля китайский цианид натрия становится конкурентоспособнее на российском рынке. АКРА и НКР прямо называют это одной из главных причин ухудшения. Китайские производители могут демпинговать, и Корунд-Циан вынужден снижать цены.
Структура долга и процентная нагрузка
Общий долг 30,253 миллиарда на конец 2025 года. Из них облигационный — 62 миллиона долларов, при курсе 87 это около 5,4 миллиарда рублей. Остальное — банковские кредиты, преимущественно от Сбербанка. Краткосрочный долг — всего 7,2%, что означает, что 93% долга длинное. Это плюс — нет риска мгновенного оттока ликвидности.
Но процентная нагрузка убийственная. При ключевой ставке ЦБ 14% и плавающих ставках по кредитам (КС ЦБ + маржа) процентные платежи за 2025 год составили около 6 миллиардов рублей. EBITDA — 4,566 миллиарда. Покрытие — 0,76x. Компания не зарабатывает на проценты.
Свободный денежный поток, по оценке АКРА, выйдет в положительную зону не раньше 2027 года. До этого времени компания будет покрывать разницу между EBITDA и процентными платежами за счёт новых займов и остатков на счетах.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для единственного выпуска, исходя из цены 80% от номинала и курса доллара 87 рублей на сентябрь 2026 года.
Сценарий 1 — покупка к погашению, курс доллара неизменен. Покупаю 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей за штуку. Затраты на тело — 696 000 рублей. НКД — около 86 рублей на облигацию, 8 600 рублей на 100 штук. Итого — 704 600 рублей. До погашения 19 июня 2028 года — примерно 21 месяц. За это время — 21 купон по 0,99 доллара = 20,79 доллара на облигацию. В рублях при курсе 87 — 1 808,73 рубля на облигацию, 180 873 рубля на 100 штук. Погашение номинала — 100 долларов * 87 = 8 700 рублей на облигацию, 870 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 1 050 873 рубля. Чистая прибыль — 346 273 рубля. Доходность — около 29% годовых в рублях, или около 29% в долларах (так как курс неизменен). Это лучший сценарий при стабильном курсе.
Сценарий 2 — курс доллара растёт до 100 рублей к погашению. Те же 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей (покупка при курсе 87). К погашению 21 купон по 0,99 доллара, но теперь по курсу 100 — 99 рублей за купон, 2 079 рублей на облигацию, 207 900 рублей на 100 штук. Погашение — 100 долларов * 100 = 10 000 рублей на облигацию, 1 000 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 1 207 900 рублей. Прибыль — 503 300 рублей. Доходность — около 42% годовых в рублях. Девальвация работает на инвестора в валютных облигациях.
Сценарий 3 — курс доллара падает до 70 рублей. Те же 100 облигаций, затраты 704 600 рублей. 21 купон по 0,99 доллара * 70 = 69,3 рубля, 1 455,3 рубля на облигацию, 145 530 рублей на 100 штук. Погашение — 7 000 рублей на облигацию, 700 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 845 530 рублей. Убыток — минус 140 930 рублей. При укреплении рубля валютные облигации теряют в рублёвой доходности.
Сценарий 4 — покупка и продажа при росте цены. Если компания восстановит производство и покажет рост EBITDA в следующих кварталах, цена может вырасти с 80% до 90% от номинала. Покупка 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей. Продажа по 90 долларов через 6 месяцев = 7 830 рублей. Плюс 6 купонов по 0,99 доллара = 5,94 доллара = 516,78 рубля на облигацию. Итого на 100 штук: 783 000 + 51 678 = 834 678. Затраты — 704 600. Прибыль — 130 078 рублей за 6 месяцев. Доходность — около 37% годовых. Но это спекулятивный сценарий.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• двойное понижение рейтинга с A до BBB+ двумя агентствами за две недели
  
• выручка по МСФО упала на 41% за год — с 16,9 до 10 миллиардов
  
• чистый убыток 3,7 миллиарда против прибыли 2,2 миллиарда годом ранее
  
• чистый долг к EBITDA — 9,7x. Это критический уровень, при котором долг не погашается никогда из текущих денежных потоков
  
• ICR по EBITDA — 0,5x. Компания не зарабатывает даже на проценты
  
• операционный денежный поток отрицательный — минус 1,5 миллиарда
  
• свободный денежный поток не выйдет в плюс до 2027 года
  
• авария на производстве в 2025 году — может повториться, страхование имущества на 192 тысячи долларов
  
• 67% выручки зависят от трёх клиентов — риск концентрации
  
• китайский импорт давит на цены
  
• облигации в долларах — валютный риск для рублёвого инвестора
  
• дивиденды выплачивались за счёт займов, а не из прибыли — схема вывода средств
  
• Z-счёт Альтмана в красной зоне
  
• минимальный лот 100 облигаций — около 700 000 рублей, недоступно для мелкого инвестора
  

Что может работать в плюс:

• Корунд-Циан — стратегический актив, крупнейший производитель цианида натрия в стране
  
• цианид натрия безальтернативен для золотодобычи, спрос будет расти
  
• 65% рынка России, единственный конкурент — Саратоворгсинтез с мощностью 36 тысяч тонн
  
• топ-10 мировых производителей
  
• 93% долга — долгосрочный, нет риска мгновенного оттока
  
• АКРА подтверждает очень сильную рыночную позицию и очень высокую рентабельность (FFO 49,5%)
  
• план расширения до 105 тысяч тонн к 2028 году — Корунд-Циан-2, оборудование частично закуплено
  
• купоны выплачиваются своевременно, задержек нет
  
• облигации обеспечены безотзывной офертой от Корунд-Циана
  
• новый акционер «Тосол-Синтез» — дзержинский химический бизнес, может принести синергии
  
• рекордные цены на золото стимулируют спрос на цианид натрия
  

Проект расширения — Корунд-Циан-2
ООО «Корунд-Циан 2» создано для реализации проекта расширения производства на 40 тысяч тонн — до 105 тысяч тонн в год. По данным Коммерсанта, решение должно было быть принято после завершения этапа проектирования, ожидавшегося в начале 2026 года. Часть оборудования уже закуплена.
Спрос на цианид натрия в России опережает производство. В 2023 году Корунд-Циан поставил 60 тысяч тонн, Саратоворгсинтез — около 30 тысяч. Итого 90 тысяч при спросе свыше 100 тысяч. Дефицит покрывается импортом. Расширение мощностей Корунд-Циана позволит заместить импорт и увеличить долю рынка.
Но проект требует капитальных затрат. АКРА прогнозирует пик капитальных инвестиций в 2025–2027 годах, что оказывает давление на денежный поток. При текущей долговой нагрузке 9,7x дополнительные капзатраты — это дополнительный долг.
Если проект будет реализован, выручка группы может вырасти с 10 миллиардов до 15–17 миллиардов, EBITDA — с 4,5 до 7–8 миллиардов, и долговые метрики улучшатся до 4–5x. Но это сценарий 2028–2029 года.
Моя стратегия
Для консервативного инвестора — эти бумаги не подходят. Рейтинг BBB+, ICR 0,5x, убыток 3,7 миллиарда. При дефолте инвестор может потерять 50–80% вложенного. Лучший выбор — ОФЗ или облигации с рейтингом не ниже AA.
Для умеренного инвестора, который понимает валютный риск и готов держать до погашения — доходность 29% в долларах выглядит привлекательно. Но нужно учитывать: при курсе 87 рублей за доллар покупка 100 облигаций обойдётся в 700 000 рублей. Это серьёзный порог входа.
Для агрессивного инвестора — лучший сценарий: покупка на текущих уровнях 77–80% от номинала, ожидание восстановления производства в 2027 году и продажи при росте цены до 90–95%. Параллельно получение купонов 12% в долларах.
Мой подход:

• не вкладывать более 2–3% портфеля
  
• учитывать валютный риск — при укреплении рубля до 70 рублей убыток составит 20%
  
• следить за квартальной отчётностью МСФО — ключевые индикаторы: EBITDA, OCF, ICR
  
• контролировать своевременность купонных выплат — задержка сигнал к выходу
  
• отслеживать новости о проекте Корунд-Циан-2 — запуск расширения изменит всю картину
  
• следить за динамикой цен на золото — рост цен стимулирует спрос на цианид
  

Дополнительно:

• решения АКРА и НКР — если рейтинг понизят ещё на ступень до BB, цены упадут до 60–65% от номинала
  
• курс рубля — при девальвации до 100 рублей доходность в рублях составит 42%, но при укреплении до 70 — убыток
  
• конкуренция с Китаем — если китайские производители продолжат демпинг, цены на цианид будут падать
  
• структура акционеров — «Тосол-Синтез» как новый совладелец может принести промышленную синергию
  

Инвкц облигации на форуме обсуждают активно, но без ажиотажа — слишком высокий порог входа для массового инвестора. Компания находится в глубоком кризисе — выручка упала на 41%, убыток 3,7 миллиарда, долг 30 миллиардов. Но за бумагами стоит реальный завод в Дзержинске, 65% рынка цианида натрия, безальтернативный продукт для золотодобычи и план расширения до 105 тысяч тонн.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе на два вопроса. Первый: верю ли я, что Корунд-Циан восстановит производство и выручку после аварии 2025 года. Второй: готов ли я принять валютный риск — укрепление рубля до 70 рублей означает убыток. Если оба ответа «да» — доходность 29% в долларах с рейтингом BBB+ и обеспечением от Корунд-Циана выглядит одной из лучших возможностей на рынке валютных облигаций. Если «нет» — лучше держаться подальше.
Я лично пока наблюдаю. Если в четвёртом квартале 2026 года МСФО покажет рост EBITDA к предыдущему полугодию и сокращение убытка — это будет сигнал к входу. Пока же жду и считаю.]]> Кто стоит за эмитентом
ООО «Инвест КЦ» зарегистрировано 3 сентября 2020 года в Москве. ИНН 9703017043, ОГРН 1207700324600. Юридический и фактический адрес: 123112, город Москва, набережная Пресненская, дом 12, помещение 3, этаж 44, офис 4401. Это тот самый «Башня Федерация» в Москва-Сити. Генеральный директор — Колюкаев Степан Анатольевич. Уставный капитал — 1,3 миллиарда рублей.
Инвест КЦ — это холдинговая компания, созданная специально для управления группой «Корунд-Циан». Сама она не производит ничего — её функция управлять дочерними обществами и получать дивиденды. Основной операционный актив — АО «Корунд-Циан» (ИНН 5249105219, ОГРН 1095249008403), зарегистрированное 1 декабря 2009 года по адресу: 606000, Нижегородская область, город Дзержинск, улица 1 Мая, дом 6, корпус 2. Генеральный директор АО «Корунд-Циан» — Хайцин Иосиф Яковлевич, он же владеет 9,9% Инвест КЦ и руководит компанией с самого основания.
Вторая дочерняя структура — ООО «Корунд-Циан 2» (ИНН 5249175382), адрес: 606016, Нижегородская область, город Дзержинск, шоссе Восточное, дом 2и. Это проектная компания, созданная для реализации расширения производства. Генеральный директор — тот же Хайцин Иосиф Яковлевич.
Структура владельцев Инвест КЦ на сентябрь 2026 года:

• ЗПИФ «Рэвард Капитал» под управлением АО «Солид Менеджмент» — 49,2%
  
• ООО «Тосол-Синтез» (ИНН 5249041572, адрес: 606019, Дзержинск, улица Ватутина, дом 31А, корпус 1) — 27,5%
  
• Василевский Яков Моисеевич — 9,9%
  
• Хайцин Иосиф Яковлевич — 9,9%
  
• Уткин Дмитрий Васильевич — 2,5%
  
• ООО «Сбербанк Инвестиции» — 1%
  

ООО «Тосол-Синтез» — дзержинский производитель автохимии, компания с 1996 года, генеральный директор Артамонов Валерий Геннадьевич. Вошёл в капитал Инвест КЦ в сентябре 2025 года, купив 27,5% у ЗПИФ «Проектные инвестиции-III» (структура, связанная с Владимиром Палием из GEM Capital). ЗПИФ «Рэвард Капитал» в ноябре 2025 года докупил долю и увеличил своё участие до 49,2%.
История сделки: Инвест КЦ приобрёл Корунд-Циан в конце 2020 года у австрийской Petrochemical Holding GmbH, принадлежавшей бывшему топ-менеджеру СИБУРа Якову Голдовскому. Оценка сделки — 450–500 миллионов долларов, из которых 320 миллионов — заёмные средства банка «Открытие». В 2023 году для рефинансирования долга открыты кредитные линии в Сбербанке. Поручителями выступали структуры Палия и Раппопорта.
Плюсы бизнеса:

• крупнейший производитель цианида натрия в России и СНГ, 65% рынка
  
• входит в топ-10 мировых производителей
  
• установленная мощность — 66 тысяч тонн в год (первая очередь 40 тысяч тонн с 2013 года, вторая 30 тысяч тонн с 2018 года, инвестиции во вторую очередь — около 3 миллиардов рублей)
  
• цианид натрия — безальтернативный реагент для золотодобычи, спрос растёт
  
• единственный конкурент в России — «Саратоворгсинтез» (ЛУКОЙЛ), мощность 36 тысяч тонн
  
• в 2018 году запущена уникальная технология, при которой синильная кислота не выделяется в жидком виде — конкурентное преимущество
  
• партнёр с ВТБ и Сбербанком
  

Единственный выпуск облигаций
На сентябрь 2026 года у Инвест КЦ в обращении находится один выпуск облигаций. Второго пока нет.
Выпуск ИнвКЦ 1Р1 (Инвест КЦ 001P-01, ISIN RU000A10BQV8). Номинал — 100 долларов США. Объём выпуска — 62 миллиона долларов, 620 000 облигаций. Купон 12% годовых фиксированный, размер купона 0,99 доллара за период, выплаты ежемесячно — 37 купонных периодов по 30 дней. Погашение 19 июня 2028 года. Без оферты, без амортизации. Размещение — 5 июня 2025 года, полностью в один день. Организаторы — Альфа-Банк, БКС, Сбербанк КИБ. Второй уровень листинга Московской биржи. Гарантия — внешняя публичная безотзывная оферта от АО «Корунд-Циан».
Выплата купонов производится в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты. Размер рублёвой выплаты зависит от курса доллара: 12-й купон (май 2026) — 70,31 рубля, 14-й купон (июль 2026) — 78,56 рубля, 15-й купон (август 2026) — 84,74 рубля, 16-й купон (сентябрь 2026) — 86,02 рубля. Рост рублёвой выплаты связан с ослаблением рубля — с 71 до 87 рублей за доллар.
Цена на бирже претерпела колоссальное падение. На момент размещения в июне 2025 года — 100% от номинала. В начале августа 2026 года — около 96,5%, доходность к погашению 14,9%. К концу августа — 80%, доходность 29–32%. На 7 сентября 2026 года — 80,18% от номинала, доходность к погашению 29,4%. На 4 сентября — 77,46% по данным Fondium, доходность 32,45%.
Ликвидность по оценке УК «ДОХОД» — 62 из 100. Средний дневной оборот — около 16 миллионов рублей. Для валютной облигации это приемлемый уровень. Качество эмитента — 3,3 из 10, размер бизнеса — 6,3 из 10.
31 августа 2026 года произошёл нервный момент — инвесторы в Т-Банк Пульс обсуждали отсутствие подтверждения очередной купонной выплаты. В течение дня инвесторы переживали, но в итоге купон был выплачен полностью, дефолта не произошло. Однако для бумаги, которую и так активно продавали, такой фон явно не помог.
Кредитный рейтинг — двойное понижение
24 августа 2026 года НКР понизил кредитный рейтинг Инвест КЦ и его облигаций с A.ru до BBB+.ru. Прогноз — стабильный. 7 сентября 2026 года АКРА сделало то же — понизило с A(RU) до BBB+(RU), прогноз стабильный. Двойное понижение двумя независимыми агентствами за две недели — это серьёзный сигнал.
История рейтингов АКРА: A-(RU) присвоен 28 октября 2024 года, повышен до A(RU) 11 сентября 2025 года, понижен до BBB+(RU) 7 сентября 2026 года. НКР: A.ru присвоен 2 сентября 2024 года, понижен до BBB+.ru 24 августа 2026 года. За год компания прошла путь от A- до BBB+ — потеря две ступени.
Причины понижения, указанные обоими агентствами:

• снижение производства в 2025 году в результате чрезвычайной ситуации (аварии) на производственной площадке
  
• укрепление курса рубля, давящее на рублёвую выручку
  
• снижение цен на продукцию на фоне сокращения спроса на цианид натрия
  
• усиление конкуренции со стороны китайских поставщиков
  
• рост долговой нагрузки и снижение покрытия процентов
  

АКРА отмечает: средневзвешённое за 2023–2028 годы отношение общего долга к FFO составит 5,1x. Средневзвешённое отношение FFO к процентным платежам — выше 1,1x. Свободный денежный поток выйдет в положительную зону не раньше 2027 года. При этом агентство подтверждает очень сильную рыночную позицию, очень высокую рентабельность (FFO 49,5% средневзвешённая) и сильную ликвидность.
Финансовое состояние — катастрофа по МСФО
Отчётность по МСФО за 2025 год показывает обрушение. Выручка — 10,006 миллиарда рублей, падение на 40,64% с 16,857 миллиарда в 2024 году. EBITDA — 4,566 миллиарда (по данным Cbonds) или 3,064 миллиарда (по данным CorpBonds), падение на 57–71%. Чистый убыток — минус 3,716 миллиарда, против прибыли 2,222 миллиарда годом ранее, падение на 267%.
Операционный денежный поток (OCF) — минус 1,528 миллиарда, против плюс 102 миллиона в 2024 году. Отрицательный — компания тратит больше, чем зарабатывает от операций. FFO — 4,609 миллиарда, падение на 56%. Кэш на конец 2025 года — 409 миллионов, рост на 87%, но это всё равно мизерная сумма при долге 30 миллиардов.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 5,53 миллиарда — минус 13,1% год к году. EBITDA — 2,18 миллиарда, минус 28,5%. Чистый убыток — минус 1,25 миллиарда. Тренд ухудшения замедлился, но убыток продолжается.
Общий долг — 30,253 миллиарда рублей на конец 2025 года, рост на 5,9%. Краткосрочный — 7,2%. Чистый долг — 29,843 миллиарда. Долгосрочные обязательства — 29,61 миллиарда, рост на 10,88%.
CorpBonds в обзоре за 2025 год приводит разрушительные коэффициенты:

• долг к капиталу — 9,4x (красная зона, порог выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 9,7x (красная зона, порог выше 4)
  
• чистый долг к FFO — 6,5x (красная зона)
  
• ICR по EBITDA — 0,5x (красная зона, ниже 1,5)
  
• ICR по FFO — 0,76x (красная зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 1,53 (жёлтая зона)
  
• Z-счёт Альтмана — ниже 1,1 (красная зона)
  

ICR 0,5x означает, что EBITDA покрывает только половину процентных платежей. Компания не зарабатывает на проценты по долгам. Это критический уровень — обслуживание долга идёт за счёт новых займов.
РСБУ холдинговой компании ещё хуже. Выручка за 2025 год — 2,34 миллиарда, падение на 65,7% — это дивиденды от Корунд-Циана, которые резко сократились. Чистый убыток — минус 1,603 миллиарда, против прибыли 2,176 миллиарда годом ранее. За первое полугодие 2026 чистый убыток — минус 973,71 миллиона, против прибыли 274,83 миллиона.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru есть отдельная страница по облигациям Инвест КЦ. На ней можно увидеть тикер ИнвКЦ 1Р1, дату ближайшего купона 28 сентября 2026, дюрацию 1,8 года. Активность средняя — бумаги не из дешёвых для розничного инвестора, минимальный лот 100 облигаций, при цене 80 долларов и курсе 87 это около 696 000 рублей за лот.
В Т-Банк Пульс инвестор под именем Marten_Resting опубликовал три детальных разбора. Первый — в июне 2025 года, сразу после размещения, когда разборал МСФО за 2024 год. Его выводы были настораживающими даже тогда, когда рейтинг был A-. Он отметил: гудвил 20,964 миллиарда — переплата за покупку Корунд-Циана, проверка на обесценение проведена, но убыток не признан. Дивиденды за 2024 год — 3,456 миллиарда при чистой прибыли 2,222 миллиарда. В 2023 году — дивиденды 4,854 миллиарда при прибыли 893 миллиона. Дивиденды выплачивались зачётом требований по ранее выданным займам акционерам. Займы связанным сторонам — 531 миллион в 2024 году. 67% выручки — от трёх клиентов. Страхование имущества — жалкие 192 тысячи долларов на активы в десятки миллиардов рублей.
Второй разбор Marten_Resting опубликовал в апреле 2026 года, когда вышла РСБУ за 2025 год. Выручка холдинга упала на 65,7%, чистая прибыль превратилась в убыток. Он отметил: критический уровень долга (чистый долг к EBITDA 16,8x по РСБУ), низкое покрытие процентов (ICR 0,57), убыток по итогам 2025 года.
CorpBonds в своём Telegram-канале опубликовал разбор МСФО 2025 с аналогичными выводами. Основные показатели — все в красной зоне. Позитив один: EBITDA и FFO ещё остаются в положительной зоне. Возврат на инвестированный капитал ниже текущего уровня ставок, но при медленном наращивании долга и наличии собственного капитала может позволить как-то выживать.
Один отзыв, который мне попался в Т-Банк Пульс, был от инвестора, который переложился из всех валютных бумаг в ОФЗ 36 CNY. Среди проданных — Инвест КЦ 001P-01. Его аргумент — при понижении рейтинга с A до BBB+ риск вырос, а доходность 29% в долларах не компенсирует риск дефолта. Лучший выход — зафиксировать убыток и перейти в ОФЗ в юанях.
Второй отзыв, на который я обратил внимание, был от канала IF Bonds в ВКонтакте. В начале августа они добавили ИнвКЦ 1Р1 в подборку валютных облигаций, когда бумага давала 15% к погашению и имела рейтинг A. Прошло чуть больше месяца — доходность подскочила вдвое, а рейтинг упал до BBB+. Они задают вопрос: «Что же случилось?» и описывают последовательность негативных событий — авария на производстве, укрепление рубля, китайская конкуренция, понижение рейтинга, нервный момент с купоном 31 августа.
Авария и китайская конкуренция — что произошло
В 2025 году на производственной площадке Корунд-Циана в Дзержинске произошла чрезвычайная ситуация. Подробности публично не раскрывались, но из-за неё сократились производство и отгрузки, а компания понесла дополнительные расходы. Рейтинговые агентства сейчас считают эффект аварии уже исчерпанным — производство восстановлено. Но ущерб финансовому результату за 2025 год нанесён колоссальный.
Вторая проблема — укрепление рубля. Выручка Корунд-Циана в рублёвая, а значительная часть долга Инвест КЦ номинирована в долларах — кредит от банка «Открытие» на 320 миллионов долларов при покупке завода. При укреплении рубля с 95 до 80 рублей за доллар рублёвая переоценка долга снижается, но одновременно падает рублёвая выручка. Плюс облигации тоже в долларах — 62 миллиона.
Третья проблема — китайский импорт. При укреплении рубля китайский цианид натрия становится конкурентоспособнее на российском рынке. АКРА и НКР прямо называют это одной из главных причин ухудшения. Китайские производители могут демпинговать, и Корунд-Циан вынужден снижать цены.
Структура долга и процентная нагрузка
Общий долг 30,253 миллиарда на конец 2025 года. Из них облигационный — 62 миллиона долларов, при курсе 87 это около 5,4 миллиарда рублей. Остальное — банковские кредиты, преимущественно от Сбербанка. Краткосрочный долг — всего 7,2%, что означает, что 93% долга длинное. Это плюс — нет риска мгновенного оттока ликвидности.
Но процентная нагрузка убийственная. При ключевой ставке ЦБ 14% и плавающих ставках по кредитам (КС ЦБ + маржа) процентные платежи за 2025 год составили около 6 миллиардов рублей. EBITDA — 4,566 миллиарда. Покрытие — 0,76x. Компания не зарабатывает на проценты.
Свободный денежный поток, по оценке АКРА, выйдет в положительную зону не раньше 2027 года. До этого времени компания будет покрывать разницу между EBITDA и процентными платежами за счёт новых займов и остатков на счетах.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для единственного выпуска, исходя из цены 80% от номинала и курса доллара 87 рублей на сентябрь 2026 года.
Сценарий 1 — покупка к погашению, курс доллара неизменен. Покупаю 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей за штуку. Затраты на тело — 696 000 рублей. НКД — около 86 рублей на облигацию, 8 600 рублей на 100 штук. Итого — 704 600 рублей. До погашения 19 июня 2028 года — примерно 21 месяц. За это время — 21 купон по 0,99 доллара = 20,79 доллара на облигацию. В рублях при курсе 87 — 1 808,73 рубля на облигацию, 180 873 рубля на 100 штук. Погашение номинала — 100 долларов * 87 = 8 700 рублей на облигацию, 870 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 1 050 873 рубля. Чистая прибыль — 346 273 рубля. Доходность — около 29% годовых в рублях, или около 29% в долларах (так как курс неизменен). Это лучший сценарий при стабильном курсе.
Сценарий 2 — курс доллара растёт до 100 рублей к погашению. Те же 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей (покупка при курсе 87). К погашению 21 купон по 0,99 доллара, но теперь по курсу 100 — 99 рублей за купон, 2 079 рублей на облигацию, 207 900 рублей на 100 штук. Погашение — 100 долларов * 100 = 10 000 рублей на облигацию, 1 000 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 1 207 900 рублей. Прибыль — 503 300 рублей. Доходность — около 42% годовых в рублях. Девальвация работает на инвестора в валютных облигациях.
Сценарий 3 — курс доллара падает до 70 рублей. Те же 100 облигаций, затраты 704 600 рублей. 21 купон по 0,99 доллара * 70 = 69,3 рубля, 1 455,3 рубля на облигацию, 145 530 рублей на 100 штук. Погашение — 7 000 рублей на облигацию, 700 000 рублей на 100 штук. Общий возврат — 845 530 рублей. Убыток — минус 140 930 рублей. При укреплении рубля валютные облигации теряют в рублёвой доходности.
Сценарий 4 — покупка и продажа при росте цены. Если компания восстановит производство и покажет рост EBITDA в следующих кварталах, цена может вырасти с 80% до 90% от номинала. Покупка 100 облигаций по 80 долларов = 6 960 рублей. Продажа по 90 долларов через 6 месяцев = 7 830 рублей. Плюс 6 купонов по 0,99 доллара = 5,94 доллара = 516,78 рубля на облигацию. Итого на 100 штук: 783 000 + 51 678 = 834 678. Затраты — 704 600. Прибыль — 130 078 рублей за 6 месяцев. Доходность — около 37% годовых. Но это спекулятивный сценарий.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• двойное понижение рейтинга с A до BBB+ двумя агентствами за две недели
  
• выручка по МСФО упала на 41% за год — с 16,9 до 10 миллиардов
  
• чистый убыток 3,7 миллиарда против прибыли 2,2 миллиарда годом ранее
  
• чистый долг к EBITDA — 9,7x. Это критический уровень, при котором долг не погашается никогда из текущих денежных потоков
  
• ICR по EBITDA — 0,5x. Компания не зарабатывает даже на проценты
  
• операционный денежный поток отрицательный — минус 1,5 миллиарда
  
• свободный денежный поток не выйдет в плюс до 2027 года
  
• авария на производстве в 2025 году — может повториться, страхование имущества на 192 тысячи долларов
  
• 67% выручки зависят от трёх клиентов — риск концентрации
  
• китайский импорт давит на цены
  
• облигации в долларах — валютный риск для рублёвого инвестора
  
• дивиденды выплачивались за счёт займов, а не из прибыли — схема вывода средств
  
• Z-счёт Альтмана в красной зоне
  
• минимальный лот 100 облигаций — около 700 000 рублей, недоступно для мелкого инвестора
  

Что может работать в плюс:

• Корунд-Циан — стратегический актив, крупнейший производитель цианида натрия в стране
  
• цианид натрия безальтернативен для золотодобычи, спрос будет расти
  
• 65% рынка России, единственный конкурент — Саратоворгсинтез с мощностью 36 тысяч тонн
  
• топ-10 мировых производителей
  
• 93% долга — долгосрочный, нет риска мгновенного оттока
  
• АКРА подтверждает очень сильную рыночную позицию и очень высокую рентабельность (FFO 49,5%)
  
• план расширения до 105 тысяч тонн к 2028 году — Корунд-Циан-2, оборудование частично закуплено
  
• купоны выплачиваются своевременно, задержек нет
  
• облигации обеспечены безотзывной офертой от Корунд-Циана
  
• новый акционер «Тосол-Синтез» — дзержинский химический бизнес, может принести синергии
  
• рекордные цены на золото стимулируют спрос на цианид натрия
  

Проект расширения — Корунд-Циан-2
ООО «Корунд-Циан 2» создано для реализации проекта расширения производства на 40 тысяч тонн — до 105 тысяч тонн в год. По данным Коммерсанта, решение должно было быть принято после завершения этапа проектирования, ожидавшегося в начале 2026 года. Часть оборудования уже закуплена.
Спрос на цианид натрия в России опережает производство. В 2023 году Корунд-Циан поставил 60 тысяч тонн, Саратоворгсинтез — около 30 тысяч. Итого 90 тысяч при спросе свыше 100 тысяч. Дефицит покрывается импортом. Расширение мощностей Корунд-Циана позволит заместить импорт и увеличить долю рынка.
Но проект требует капитальных затрат. АКРА прогнозирует пик капитальных инвестиций в 2025–2027 годах, что оказывает давление на денежный поток. При текущей долговой нагрузке 9,7x дополнительные капзатраты — это дополнительный долг.
Если проект будет реализован, выручка группы может вырасти с 10 миллиардов до 15–17 миллиардов, EBITDA — с 4,5 до 7–8 миллиардов, и долговые метрики улучшатся до 4–5x. Но это сценарий 2028–2029 года.
Моя стратегия
Для консервативного инвестора — эти бумаги не подходят. Рейтинг BBB+, ICR 0,5x, убыток 3,7 миллиарда. При дефолте инвестор может потерять 50–80% вложенного. Лучший выбор — ОФЗ или облигации с рейтингом не ниже AA.
Для умеренного инвестора, который понимает валютный риск и готов держать до погашения — доходность 29% в долларах выглядит привлекательно. Но нужно учитывать: при курсе 87 рублей за доллар покупка 100 облигаций обойдётся в 700 000 рублей. Это серьёзный порог входа.
Для агрессивного инвестора — лучший сценарий: покупка на текущих уровнях 77–80% от номинала, ожидание восстановления производства в 2027 году и продажи при росте цены до 90–95%. Параллельно получение купонов 12% в долларах.
Мой подход:

• не вкладывать более 2–3% портфеля
  
• учитывать валютный риск — при укреплении рубля до 70 рублей убыток составит 20%
  
• следить за квартальной отчётностью МСФО — ключевые индикаторы: EBITDA, OCF, ICR
  
• контролировать своевременность купонных выплат — задержка сигнал к выходу
  
• отслеживать новости о проекте Корунд-Циан-2 — запуск расширения изменит всю картину
  
• следить за динамикой цен на золото — рост цен стимулирует спрос на цианид
  

Дополнительно:

• решения АКРА и НКР — если рейтинг понизят ещё на ступень до BB, цены упадут до 60–65% от номинала
  
• курс рубля — при девальвации до 100 рублей доходность в рублях составит 42%, но при укреплении до 70 — убыток
  
• конкуренция с Китаем — если китайские производители продолжат демпинг, цены на цианид будут падать
  
• структура акционеров — «Тосол-Синтез» как новый совладелец может принести промышленную синергию
  

Инвкц облигации на форуме обсуждают активно, но без ажиотажа — слишком высокий порог входа для массового инвестора. Компания находится в глубоком кризисе — выручка упала на 41%, убыток 3,7 миллиарда, долг 30 миллиардов. Но за бумагами стоит реальный завод в Дзержинске, 65% рынка цианида натрия, безальтернативный продукт для золотодобычи и план расширения до 105 тысяч тонн.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе на два вопроса. Первый: верю ли я, что Корунд-Циан восстановит производство и выручку после аварии 2025 года. Второй: готов ли я принять валютный риск — укрепление рубля до 70 рублей означает убыток. Если оба ответа «да» — доходность 29% в долларах с рейтингом BBB+ и обеспечением от Корунд-Циана выглядит одной из лучших возможностей на рынке валютных облигаций. Если «нет» — лучше держаться подальше.
Я лично пока наблюдаю. Если в четвёртом квартале 2026 года МСФО покажет рост EBITDA к предыдущему полугодию и сокращение убытка — это будет сигнал к входу. Пока же жду и считаю.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3936 Fri, 18 Sep 2026 11:25:07 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3936 Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «Агротек» зарегистрировано 13 ноября 1998 года в Камчатском крае. ИНН — 4100006268, ОГРН — 1024101024694. Юридический адрес: 684000, Камчатский край, Елизовский район, территория Свинокомплекс 64 Км, здание 1. Почтовый адрес: 684014, Камчатский край, Елизовский район, поселок Нагорный, а/я 29. Сайт — agrotek.ru. Генеральный директор с 18 декабря 2024 года — Рубахин Владимир Ильич. Уставный капитал — 20 рублей, что для компании с выручкой свыше миллиарда выглядит курьёзно, но такова специфика.
Структура собственности семьи Рубахиных: Владимир Рубахин — 31%, Рубахин Илья Иванович — 21%, Рубахина Елена Дмитриевна — 21%, Ефремов Андрей Николаевич — 19%, Каргин Сергей Анатольевич — 4%, Каргин Дмитрий Анатольевич — 4%. Фактически контроль сосредоточен в руках одной семьи, что для рынка облигаций — палка о двух концах. С одной стороны, собственники кровно заинтересованы в успехе. С другой — нет независимого контроля за решениями.
Группа компаний «Агротек» объединяет 19 предприятий, которые работают в Камчатском, Приморском и Хабаровском краях, а также в Сахалинской области. Группа специализируется на производстве мясоколбасных изделий, деликатесов, замороженных полуфабрикатов, готовых блюд и кулинарной продукции. ООО «Агротек» — это одно из ключевых производственных звеньев группы, на его балансе находятся две свинофермы с поголовьем более 4500 свиней. Доля компании в сегменте мясной продукции на Камчатке — более 70%. С 2020 года ООО «Агротек» является резидентом ТОР «Камчатка», что даёт налоговые льготы.
Поручителем по всем выпускам облигаций выступает ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» (ИНН 4105026540, адрес: Камчатский край, Елизовский район, поселок Нагорный, улица Промышленная, корпус 9). Это крупнейший мясокомбинат региона, который работает с 1995 года. По данным РСБУ за 2025 год, выручка Мясокомбината Елизовского составила 1,93 миллиарда рублей, чистая прибыль — 24,1 миллиона, активы — 1,23 миллиарда, собственный капитал — 288,7 миллиона. Среднесписочная численность — 209 человек. Поручительство от компании с выручкой почти 2 миллиарда — серьёзный плюс для держателей облигаций АГТК.
Организатор размещения всех выпусков — ИК «Диалот», специализирующаяся на высокодоходных эмитентах. Это один из лучших андеррайтеров на рынке ВДО с хорошей репутацией.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении четыре выпуска облигаций совокупным объёмом 415 миллионов рублей. Дебютный выпуск АГТК БО-01 (ISIN RU000A105QZ6) на 135 миллионов рублей был успешно погашён 9 апреля 2026 года. Купон по первому выпуску — 17% годовых, квартальный. Факт своевременного погашения — важный позитивный сигнал: компания доказала способность вернуть долг.
Второй выпуск — АГТК БО-02 (ISIN RU000A1065Y3). Параметры:

• объём — 115 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 15% годовых, размер — 37,40 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — апрель 2023 года
  
• дата погашения — 22 июля 2027 года
  
• амортизация: по 25% от номинала в 14–17-й купонные периоды
  
• call-оферта: 4-й, 8-й, 12-й купонные периоды
  
• цена на бирже — около 95–97% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 24–28%
  

Третий выпуск — АГТК БО-03 (ISIN RU000A106YL8). Параметры:

• объём — 150 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 16,5% годовых, размер — 41,14 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 сентября 2023 года
  
• дата погашения — 24 июня 2027 года
  
• амортизация: по 25% от номинала в 12–15-й купонные периоды
  
• call-оферта: 4-й, 8-й, 12-й купонные периоды
  
• цена на бирже — около 96,7–98,5% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 23–28%
  

Четвёртый выпуск — АГТК БО-04 (ISIN RU000A1083X8). Параметры:

• объём — 75 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 18% годовых, размер — 44,88 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 марта 2024 года
  
• дата погашения — 22 марта 2029 года
  
• амортизация: 34% в 18-й купон, 33% в 19-й, 33% в 20-й
  
• цена — около 91,4% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 25,4%
  

Пятый выпуск — АГТК БО-05 (ISIN RU000A1083V2). Параметры:

• объём — 75 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 18% годовых, размер — 44,88 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 марта — 25 июля 2024 года
  
• дата погашения — 22 марта 2029 года
  
• амортизация: 34% в 18-й купон, 33% в 19-й, 33% в 20-й
  
• call-оферта: 12-й и 16-й купонные периоды
  
• цена — около 93–94% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 23–24%
  

Все выпуски доступны неквалифицированным инвесторам, торгуются на Московской бирже, третий уровень листинга. Все обеспечены поручительством ЗАО «Мясокомбинат Елизовский».
Конкретный расчёт по третьему выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по АГТК БО-03, который торгуется около 98,5% от номинала. Покупаем 100 облигаций по цене 985 рублей плюс НКД 33,9 рубля. Затраты: 100 × (985 + 33,9) = 101 890 рублей.
Купон — 41,14 рубля на облигацию, четыре раза в год. До ближайшей амортизации (12-й купон, примерно через 9 месяцев) получим три купонные выплаты: 41,14 × 100 × 3 = 12 342 рубля. В 12-м купоне происходит первая амортизация — 25% от номинала, то есть 250 рублей на облигацию: 250 × 100 = 25 000 рублей. Плюс купон за 12-й период: 41,14 × 100 = 4 114 рублей. Итого после первой амортизации: 12 342 + 25 000 + 4 114 = 41 456 рублей. Остаточный номинал — 750 рублей на облигацию.
Далее до погашения 24 июня 2027 года — ещё три купонных периода (13–15), в каждом из которых выплачивается 25% амортизации. Амортизация: 250 × 100 × 3 = 75 000 рублей. Купоны на остаточный номинал 750 рублей — ставка 16,5% от 750 = 30,94 рубля на облигацию: 30,94 × 100 × 3 = 9 282 рубля. Итого до погашения: 41 456 + 75 000 + 9 282 = 125 738 рублей. Прибыль: 125 738 − 101 890 = 23 848 рублей, или 23,4% за 9 месяцев до полного погашения. В годовом выражении — около 28%, что сходится с биржевой доходностью.
Теперь расчёт по АГТК БО-04, который торгуется с наибольшим дисконтом. Покупаем 100 облигаций по 914 рублей плюс НКД 36,49. Затраты: 100 × (914 + 36,49) = 95 049 рублей. Купон — 44,88 рубля на облигацию, четыре раза в год. До первой амортизации (18-й купон, примерно через 18 месяцев) получим 6 купонов: 44,88 × 100 × 6 = 26 928 рублей. Амортизация 34% — 340 рублей на облигацию: 340 × 100 = 34 000 рублей. Плюс купон: 44,88 × 100 = 4 488 рублей. Итого: 26 928 + 34 000 + 4 488 = 65 416 рублей. Остаточный номинал — 660 рублей.
Далее два периода с амортизацией по 33%: 330 × 100 × 2 = 66 000 рублей. Купоны на остаточный номинал: в 19-м периоде 660 × 0,045 = 29,70 × 100 = 2 970 рублей; в 20-м периоде 330 × 0,045 = 14,85 × 100 = 1 485 рублей. Итого за весь период до погашения: 65 416 + 66 000 + 2 970 + 1 485 + 4 488 (19-й купон) + 4 488 (20-й купон) — но это приблизительный расчёт без точного графика. Общая сумма поступлений составит примерно 130 000 рублей при вложении 95 049. Прибыль — около 35 000 рублей, или 36,8% за 30 месяцев. В годовом выражении — около 25%, что сходится с данными биржи.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина эмитента вызывает серьёзные вопросы. По РСБУ за 2025 год выручка составила 1 267 миллионов рублей — рост 13% к 2024 году. Но чистая прибыль — минус 23,9 миллиона. В 2024 году тоже был убыток — минус 8,5 миллиона. В 2023 году компания заработала символические 597 тысяч рублей чистой прибыли. То есть три года подряд бизнес работает на грани нуля или в минус.
За первое полугодие 2026 года выручка — 561,9 миллиона рублей, снижение на 2,4% к аналогичному периоду 2025 года. Чистая прибыль — 32,7 миллиона, снижение на 22%. То есть за первое полугодие компания вышла в плюс, но это может быть связано с сезонностью или разовыми поступлениями.
Ключевые метрики на конец 2025 года:

• активы — 2 286 миллионов рублей
  
• собственный капитал — 305,3 миллиона (снижение на 8%)
  
• долгосрочные обязательства — 827,8 миллиона
  
• краткосрочные обязательства — 1 153,4 миллиона
  
• общий долг — около 1,34 миллиарда рублей (без лизинга), с лизингом — 1,54 миллиарда
  
• заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза
  
• денежные средства на счетах — около 129 миллионов
  
• среднесписочная численность — 67 человек
  

На уровне группы консолидированные показатели выглядят лучше. По данным из презентации ИК «Диалот», выручка группы в 2021 году составила 3,75 миллиарда рублей, чистая прибыль — 51,3 миллиона, финансовый долг — 1,81 миллиарда, капитал — 1,21 миллиарда, чистый долг к EBITDA — 4,0. Но актуальных консолидированных данных за 2025 год в открытом доступе нет — группа публикует сводную отчётность на сервере раскрытия, но с задержкой.
Что меня настораживает в этих цифрах. Во-первых, соотношение совокупный долг к OIBDA на уровне эмитента — 18,3 за 2024 год. Это критически высокая нагрузка. НКР ожидает снижения до 12,6 за 2025 год, но даже 12,6 — это далеко за пределами комфортной зоны. Для сравнения, у эмитентов с рейтингом BB этот показатель обычно не превышает 4–5.
Во-вторых, компания убыточна второй год подряд. Выручка растёт, но себестоимость и финансовые расходы растут быстрее. Норма чистой прибыли — отрицательная. Бизнес критически зависит от государственных субсидий на мясо (40 рублей за килограмм в отдельные годы) и доступа к рефинансированию.
В-третьих, на балансе эмитента находится большая часть инвестиционного долга всей группы, тогда как существенная часть операционных доходов приходится на другие предприятия группы. То есть ООО «Агротек» — это должник, а деньги зарабатывают другие структуры. Это классическая схема, когда задолженность концентрируется на одном юрлице, а прибыль — на других. Для держателей облигаций это означает, что платежеспособность эмитента напрямую зависит от готовности группы перераспределять средства.
Рейтинг НКР и его структура
НКР присвоило компании кредитный рейтинг BB.ru со стабильным прогнозом. Рейтинг подтверждён четыре раза подряд: 25 июля 2024 года, 21 июля 2025 года и 21 июля 2026 года. Стабильный прогноз четыре раза подряд — это позитивный сигнал, но нужно понимать структуру рейтинга.
Собственный рейтинг эмитента (ОСК) — b+, что на две ступени ниже присвоенного BB.ru. Две ступени добавлены за счёт учёта экстраординарной поддержки со стороны группы «Агротек». То есть сам эмитент по своей кредитоспособности тянет только на b+, а BB.ru — это рейтинг группы, стоящей за ним.
НКР отмечает лидирующие позиции группы на рынке Камчатки (доля более 70% в мясном сегменте), тесную интеграцию эмитента в операционную деятельность группы, наличие двух свиноферм с поголовьем более 4500 свиней. Но также указывает на высокую долговую нагрузку, низкое обслуживание долга, слабую ликвидность и преобладание заёмных средств в структуре фондирования.
Рейтинг может быть снижен в случае эпидемиологического риска значительной потери поголовья свиней — это главный отраслевой риск для свиноводческого бизнеса. А также при существенном снижении государственных субсидий, ослаблении экономической активности и росте долговой нагрузки группы.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций АГТК на форуме Smart-Lab идёт регулярно. Вот ключевые публикации и мнения, которые я нашёл.
Первое сентября 2026 года — публикация под заголовком «Анализ эмитента: ООО Агротек за 1-е полугодие 2026 г.». Автор отмечает, что у эмитента четыре действующих выпуска на 415 миллионов. Собственный капитал увеличился на 11%, краткосрочные обязательства снизились на 13%. Предприятие закредитованное — заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза. Долговая нагрузка уменьшилась на 17%. Год к году: выручка снизилась на 2%, чистая прибыль сократилась на 22%.
Январь 2026 года — публикация отчётности эмитента и поручителя ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» по состоянию на 30 сентября 2025 года. На Тинькофф Пульс инвесторы регулярно отмечают своевременность купонных выплат. ООО «Агротек» выплатило купонный доход по облигациям серии БО-03 в размере 41,14 рубля на облигацию — 26 марта 2026 года, 25 сентября 2025 года и ранее. Все купонные выплаты исполнялись в срок и в полном объёме. По серии БО-02 выплачивается 37,40 рубля на облигацию ежеквартально, по БО-04 и БО-05 — 44,88 рубля.
На Тинькофф Пульс один из инвесторов, публикующий обзоры высокодоходных облигаций, включил АГТК БО-05 в топ-13 бумаг с лучшей доходностью на 15 сентября 2026 года. Доходность — 24,62%, цена — 919,8 рубля, погашение 22 марта 2029 года. Это говорит о том, что бумаги АГТК воспринимаются как ликвидный инструмент в сегменте ВДО.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность, рейтинг и обсуждения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:

• Чистый убыток второй год подряд: минус 8,5 миллиона в 2024, минус 23,9 миллиона в 2025. Бизнес не генерирует прибыль на уровне эмитента
  
• Долговая нагрузка — совокупный долг к OIBDA — 18,3 за 2024 год. Это критически высокий уровень даже для ВДО
  
• Заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза. Капитал тонкий — 305 миллионов при долге 1,54 миллиарда
  
• Эпидемиологический риск потери поголовья свиней — АЧС или другие заболевания. НКР прямо указывает на это как на ключевой фактор снижения рейтинга
  
• Зависимость от государственных субсидий. Господдержка на мясо составляла 35–40 рублей за килограмм в разные годы. При снижении субсидий рентабельность падает
  
• Локализация бизнеса — 98% продаж на Камчатке. Географическая концентрация максимальная. Любой региональный шок — логистический, природный — напрямую бьёт по выручке
  
• Рейтинг BB.ru на две ступени выше собственной кредитоспособности. Если группа сократит поддержку, рейтинг упадёт до b+
  
• Отсутствие отчётности по МСФО в открытом доступе. Инвесторам доступна только РСБУ и сводная отчётность группы, которая публикуется с задержкой
  
• Низкая ликвидность на вторичном рынке. Объёмы торгов по большинству выпусков — единичные сделки. Продать крупный пакет без проскальзывания затруднительно
  
• Схема концентрации долга: эмитент держит долг, а прибыль генерируют другие структуры группы. Зависит от готовности группы делиться средствами
  

Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором для инвестора с разным горизонтом.
АГТК БО-02 — лучший выбор для инвестора с коротким горизонтом. До погашения 22 июля 2027 года — около 10 месяцев. Купон 15%, цена около 95–97% от номинала, доходность к погашению — 24–28%. Амортизация начинается в 14-м купоне, то есть примерно через полгода. Срок короткий, компания только что погасила первый выпуск — риск дефолта на таком горизонте минимален. Но купон самый низкий из всех выпусков — 15% против 16,5–18%.
АГТК БО-03 — лучший выбор для баланса между сроком и доходностью. До погашения 24 июня 2027 года — около 9 месяцев. Купон 16,5%, цена 96,7–98,5%, доходность 23–28%. Амортизация начинается в 12-м купоне — уже скоро. Короткий срок плюс более высокий купон, чем у БО-02. Call-оферта в 12-м купоне может быть исполнена, что позволит выйти раньше.
АГТК БО-04 — лучший выбор для инвестора, который хочет максимальную доходность и готов держать дольше. Купон 18%, дисконт 8,6% к номиналу, доходность к погашению 25,4%. Но срок — до марта 2029 года, ещё 30 месяцев. Амортизация начинается только в 18-м купоне. За 30 месяцев при убыточном эмитенте с долговой нагрузкой 18 OIBDA может случиться многое.
АГТК БО-05 — промежуточный вариант между БО-04 и БО-03. Купон 18%, дисконт 6–7%, доходность 23–24%. Call-оферты в 12-м и 16-м купонах — возможность раннего выхода. Срок до погашения — 30 месяцев, но call может сократить до 12–16 месяцев.
Для краткосрочного инвестора мой выбор — АГТК БО-03. Короткий срок, приемлемый купон, амортизация начинается скоро. Для среднесрочного — АГТК БО-05 с call-офертой через 12–16 месяцев.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками АГТК для диверсификации.
Вариант: 120 000 в АГТК БО-03 и 80 000 в АГТК БО-05.
По БО-03: покупаем 116 облигаций по 985 рублей плюс НКД 33,9. Затраты: 116 × 1018,9 = 118 192 рубля. Купон — 41,14 × 116 = 4 772 рубля в квартал. За 9 месяцев до погашения — три квартала: 14 316 рублей. Амортизация 25% три раза: 250 × 116 × 3 = 87 000 рублей. Купоны на остаточный номинал за последние три периода: примерно 7 200 рублей. Итого: 14 316 + 87 000 + 7 200 + 4 772 (первый амортизационный купон) = 113 288 рублей. Прибыль — около 0, да, примерно так, потому что при цене 985 и быстром возврате номинала через амортизацию основная прибыль — это купоны. Если посчитать точнее: общие поступления — примерно 118 000 рублей купонов и амортизации при вложении 118 192. Доходность около 24% годовых.
По БО-05: покупаем 82 облигации по 939 рублей плюс НКД 36,49. Затраты: 82 × 975,49 = 79 990 рублей. Купон — 44,88 × 82 = 3 680 рублей в квартал. Если call-оферта в 12-м купоне через 12 месяцев, получим 4 купона: 14 720 рублей. При call-оферте погашение по номиналу: 1000 × 82 = 82 000 рублей. Итого: 96 720 рублей. Прибыль — 16 730 рублей, или 20,9% за 12 месяцев.
Общий денежный поток по двум выпускам: квартальный — 4 772 + 3 680 = 8 452 рубля. Общая прибыль — примерно 35 000 рублей при вложении 200 000. Это около 17,5% за 9–12 месяцев, или 19–24% годовых в зависимости от того, исполнятся ли call-оферты.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: группа продолжает доминировать на камчатском рынке мяса. Государственные субсидии сохраняются. Цены на мясо растут вслед за инфляцией. Выручка увеличивается, убыток сменяется прибылью. НКР подтверждает рейтинг на уровне BB.ru. Амортизация и погашения выпусков исполняются в срок. Call-оферты по БО-04 и БО-05 исполняются — инвесторы получают номинал и фиксируют прибыль. Мясокомбинат Елизовский продолжает генерировать выручку 1,9 миллиарда и прибыль 24 миллиона, обеспечивая подушку поручительства.
Худший сценарий: вспышка африканской чумы свиней на Камчатке. Поголовье уничтожено. Выручка падает на 50–70%. Государственные субсидии сокращаются из-за бюджетного дефицита. Группа не может рефинансировать долг. НКР понижает рейтинг до B или отзывает. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 60–70% от номинала. В случае дефолта recovery rate — 30–40%, учитывая реальные активы в виде земли, зданий, оборудования, но в условиях дальневосточной локализации их реализация будет сложной.
При вероятности дефолта 10–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 35% справедливая премия за риск: 15% × (1 − 0,35) = 9,75%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 24,25%. Рыночная доходность 24–28% означает, что рынок оценивает риск адекватно.
Один отзыв, который стоит учесть
На форуме Smart-Lab один из инвесторов, который регулярно публикует аналитику под именем Юрий, в январе 2026 года выложил подробную отчётность эмитента и поручителя. Его отзыв был сдержанным: данные публикуются, купоны платятся, но закредитованность зашкаливает. Он рекомендовал держать те бумаги, которые уже в портфеле, но не добавлять позицию.
Другой отзыв на Тинькофф Пульс: инвестор отметил, что АГТК БО-05 вошёл в топ-13 облигаций с лучшей доходностью. Это формальное включение, но оно показывает, что бумаги не выпали из поля зрения аналитиков.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме я пришёл к нескольким выводам.
Облигации АГТК — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику регионального агробизнеса с высокой долговой нагрузкой и готовы принять риск. Доходность 24–28% при рейтинге BB.ru — это адекватная премия за убыточность эмитента, географическую концентрацию и зависимость от субсидий.
Главный довод в пользу покупки — это поручительство от ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» с выручкой 1,93 миллиарда и чистой прибылью 24 миллиона. Это реальная компания с реальными деньгами, которая стоит за обязательствами эмитента. Второй довод — успешное погашение первого выпуска в апреле 2026 года. Третий — стабильное подтверждение рейтинга четыре раза подряд.
Главный довод против — это чистый убыток второй год подряд, долговая нагрузка 18 OIBDA и концентрация долга на одном юрлице. При таких показателях любой внешний шок может оказаться критическим.
Для короткого горизонта — 9–10 месяцев — я бы выбрал АГТК БО-03. Быстрое погашение с амортизацией, приемлемый купон 16,5%, своевременные выплаты. Для более длинного — АГТК БО-05 с call-офертой через 12 месяцев и купоном 18%. От БО-04 я бы воздержался — слишком длинный срок при убыточном эмитенте.
Контрольные точки для выхода:

• публикация РСБУ за 2026 год — если чистый убыток сохраняется, а долг не снижается, это сигнал к сокращению позиции
  
• подтверждение рейтинга НКР в июле 2027 года — если рейтинг понижен или прогноз ухудшен, выходить
  
• новости о вспышках заболеваний свиней на Камчатке — немедленный выход
  
• динамика государственных субсидий — при существенном сокращении поддержки рентабельность падает
  

Облигации АГТК на форуме инвесторов останутся одним из самых обсуждаемых региональных эмитентов в сегменте ВДО. Компания имеет реальный бизнес, реальные активы и реальное поручительство. Но финансовая устойчивость эмитента остаётся под вопросом, и каждый инвестор должен самостоятельно оценить, готов ли он принять риск ради доходности 24–28%. Лучший подход — ограничить позицию 2–3% портфеля и держать только короткие выпуски с ближайшей амортизацией.]]> Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «Агротек» зарегистрировано 13 ноября 1998 года в Камчатском крае. ИНН — 4100006268, ОГРН — 1024101024694. Юридический адрес: 684000, Камчатский край, Елизовский район, территория Свинокомплекс 64 Км, здание 1. Почтовый адрес: 684014, Камчатский край, Елизовский район, поселок Нагорный, а/я 29. Сайт — agrotek.ru. Генеральный директор с 18 декабря 2024 года — Рубахин Владимир Ильич. Уставный капитал — 20 рублей, что для компании с выручкой свыше миллиарда выглядит курьёзно, но такова специфика.
Структура собственности семьи Рубахиных: Владимир Рубахин — 31%, Рубахин Илья Иванович — 21%, Рубахина Елена Дмитриевна — 21%, Ефремов Андрей Николаевич — 19%, Каргин Сергей Анатольевич — 4%, Каргин Дмитрий Анатольевич — 4%. Фактически контроль сосредоточен в руках одной семьи, что для рынка облигаций — палка о двух концах. С одной стороны, собственники кровно заинтересованы в успехе. С другой — нет независимого контроля за решениями.
Группа компаний «Агротек» объединяет 19 предприятий, которые работают в Камчатском, Приморском и Хабаровском краях, а также в Сахалинской области. Группа специализируется на производстве мясоколбасных изделий, деликатесов, замороженных полуфабрикатов, готовых блюд и кулинарной продукции. ООО «Агротек» — это одно из ключевых производственных звеньев группы, на его балансе находятся две свинофермы с поголовьем более 4500 свиней. Доля компании в сегменте мясной продукции на Камчатке — более 70%. С 2020 года ООО «Агротек» является резидентом ТОР «Камчатка», что даёт налоговые льготы.
Поручителем по всем выпускам облигаций выступает ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» (ИНН 4105026540, адрес: Камчатский край, Елизовский район, поселок Нагорный, улица Промышленная, корпус 9). Это крупнейший мясокомбинат региона, который работает с 1995 года. По данным РСБУ за 2025 год, выручка Мясокомбината Елизовского составила 1,93 миллиарда рублей, чистая прибыль — 24,1 миллиона, активы — 1,23 миллиарда, собственный капитал — 288,7 миллиона. Среднесписочная численность — 209 человек. Поручительство от компании с выручкой почти 2 миллиарда — серьёзный плюс для держателей облигаций АГТК.
Организатор размещения всех выпусков — ИК «Диалот», специализирующаяся на высокодоходных эмитентах. Это один из лучших андеррайтеров на рынке ВДО с хорошей репутацией.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении четыре выпуска облигаций совокупным объёмом 415 миллионов рублей. Дебютный выпуск АГТК БО-01 (ISIN RU000A105QZ6) на 135 миллионов рублей был успешно погашён 9 апреля 2026 года. Купон по первому выпуску — 17% годовых, квартальный. Факт своевременного погашения — важный позитивный сигнал: компания доказала способность вернуть долг.
Второй выпуск — АГТК БО-02 (ISIN RU000A1065Y3). Параметры:

• объём — 115 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 15% годовых, размер — 37,40 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — апрель 2023 года
  
• дата погашения — 22 июля 2027 года
  
• амортизация: по 25% от номинала в 14–17-й купонные периоды
  
• call-оферта: 4-й, 8-й, 12-й купонные периоды
  
• цена на бирже — около 95–97% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 24–28%
  

Третий выпуск — АГТК БО-03 (ISIN RU000A106YL8). Параметры:

• объём — 150 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 16,5% годовых, размер — 41,14 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 сентября 2023 года
  
• дата погашения — 24 июня 2027 года
  
• амортизация: по 25% от номинала в 12–15-й купонные периоды
  
• call-оферта: 4-й, 8-й, 12-й купонные периоды
  
• цена на бирже — около 96,7–98,5% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 23–28%
  

Четвёртый выпуск — АГТК БО-04 (ISIN RU000A1083X8). Параметры:

• объём — 75 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 18% годовых, размер — 44,88 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 марта 2024 года
  
• дата погашения — 22 марта 2029 года
  
• амортизация: 34% в 18-й купон, 33% в 19-й, 33% в 20-й
  
• цена — около 91,4% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 25,4%
  

Пятый выпуск — АГТК БО-05 (ISIN RU000A1083V2). Параметры:

• объём — 75 миллионов рублей
  
• номинал — 1000 рублей
  
• купон фиксированный — 18% годовых, размер — 44,88 рубля, выплаты ежеквартально
  
• дата размещения — 28 марта — 25 июля 2024 года
  
• дата погашения — 22 марта 2029 года
  
• амортизация: 34% в 18-й купон, 33% в 19-й, 33% в 20-й
  
• call-оферта: 12-й и 16-й купонные периоды
  
• цена — около 93–94% от номинала
  
• доходность к погашению — примерно 23–24%
  

Все выпуски доступны неквалифицированным инвесторам, торгуются на Московской бирже, третий уровень листинга. Все обеспечены поручительством ЗАО «Мясокомбинат Елизовский».
Конкретный расчёт по третьему выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по АГТК БО-03, который торгуется около 98,5% от номинала. Покупаем 100 облигаций по цене 985 рублей плюс НКД 33,9 рубля. Затраты: 100 × (985 + 33,9) = 101 890 рублей.
Купон — 41,14 рубля на облигацию, четыре раза в год. До ближайшей амортизации (12-й купон, примерно через 9 месяцев) получим три купонные выплаты: 41,14 × 100 × 3 = 12 342 рубля. В 12-м купоне происходит первая амортизация — 25% от номинала, то есть 250 рублей на облигацию: 250 × 100 = 25 000 рублей. Плюс купон за 12-й период: 41,14 × 100 = 4 114 рублей. Итого после первой амортизации: 12 342 + 25 000 + 4 114 = 41 456 рублей. Остаточный номинал — 750 рублей на облигацию.
Далее до погашения 24 июня 2027 года — ещё три купонных периода (13–15), в каждом из которых выплачивается 25% амортизации. Амортизация: 250 × 100 × 3 = 75 000 рублей. Купоны на остаточный номинал 750 рублей — ставка 16,5% от 750 = 30,94 рубля на облигацию: 30,94 × 100 × 3 = 9 282 рубля. Итого до погашения: 41 456 + 75 000 + 9 282 = 125 738 рублей. Прибыль: 125 738 − 101 890 = 23 848 рублей, или 23,4% за 9 месяцев до полного погашения. В годовом выражении — около 28%, что сходится с биржевой доходностью.
Теперь расчёт по АГТК БО-04, который торгуется с наибольшим дисконтом. Покупаем 100 облигаций по 914 рублей плюс НКД 36,49. Затраты: 100 × (914 + 36,49) = 95 049 рублей. Купон — 44,88 рубля на облигацию, четыре раза в год. До первой амортизации (18-й купон, примерно через 18 месяцев) получим 6 купонов: 44,88 × 100 × 6 = 26 928 рублей. Амортизация 34% — 340 рублей на облигацию: 340 × 100 = 34 000 рублей. Плюс купон: 44,88 × 100 = 4 488 рублей. Итого: 26 928 + 34 000 + 4 488 = 65 416 рублей. Остаточный номинал — 660 рублей.
Далее два периода с амортизацией по 33%: 330 × 100 × 2 = 66 000 рублей. Купоны на остаточный номинал: в 19-м периоде 660 × 0,045 = 29,70 × 100 = 2 970 рублей; в 20-м периоде 330 × 0,045 = 14,85 × 100 = 1 485 рублей. Итого за весь период до погашения: 65 416 + 66 000 + 2 970 + 1 485 + 4 488 (19-й купон) + 4 488 (20-й купон) — но это приблизительный расчёт без точного графика. Общая сумма поступлений составит примерно 130 000 рублей при вложении 95 049. Прибыль — около 35 000 рублей, или 36,8% за 30 месяцев. В годовом выражении — около 25%, что сходится с данными биржи.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина эмитента вызывает серьёзные вопросы. По РСБУ за 2025 год выручка составила 1 267 миллионов рублей — рост 13% к 2024 году. Но чистая прибыль — минус 23,9 миллиона. В 2024 году тоже был убыток — минус 8,5 миллиона. В 2023 году компания заработала символические 597 тысяч рублей чистой прибыли. То есть три года подряд бизнес работает на грани нуля или в минус.
За первое полугодие 2026 года выручка — 561,9 миллиона рублей, снижение на 2,4% к аналогичному периоду 2025 года. Чистая прибыль — 32,7 миллиона, снижение на 22%. То есть за первое полугодие компания вышла в плюс, но это может быть связано с сезонностью или разовыми поступлениями.
Ключевые метрики на конец 2025 года:

• активы — 2 286 миллионов рублей
  
• собственный капитал — 305,3 миллиона (снижение на 8%)
  
• долгосрочные обязательства — 827,8 миллиона
  
• краткосрочные обязательства — 1 153,4 миллиона
  
• общий долг — около 1,34 миллиарда рублей (без лизинга), с лизингом — 1,54 миллиарда
  
• заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза
  
• денежные средства на счетах — около 129 миллионов
  
• среднесписочная численность — 67 человек
  

На уровне группы консолидированные показатели выглядят лучше. По данным из презентации ИК «Диалот», выручка группы в 2021 году составила 3,75 миллиарда рублей, чистая прибыль — 51,3 миллиона, финансовый долг — 1,81 миллиарда, капитал — 1,21 миллиарда, чистый долг к EBITDA — 4,0. Но актуальных консолидированных данных за 2025 год в открытом доступе нет — группа публикует сводную отчётность на сервере раскрытия, но с задержкой.
Что меня настораживает в этих цифрах. Во-первых, соотношение совокупный долг к OIBDA на уровне эмитента — 18,3 за 2024 год. Это критически высокая нагрузка. НКР ожидает снижения до 12,6 за 2025 год, но даже 12,6 — это далеко за пределами комфортной зоны. Для сравнения, у эмитентов с рейтингом BB этот показатель обычно не превышает 4–5.
Во-вторых, компания убыточна второй год подряд. Выручка растёт, но себестоимость и финансовые расходы растут быстрее. Норма чистой прибыли — отрицательная. Бизнес критически зависит от государственных субсидий на мясо (40 рублей за килограмм в отдельные годы) и доступа к рефинансированию.
В-третьих, на балансе эмитента находится большая часть инвестиционного долга всей группы, тогда как существенная часть операционных доходов приходится на другие предприятия группы. То есть ООО «Агротек» — это должник, а деньги зарабатывают другие структуры. Это классическая схема, когда задолженность концентрируется на одном юрлице, а прибыль — на других. Для держателей облигаций это означает, что платежеспособность эмитента напрямую зависит от готовности группы перераспределять средства.
Рейтинг НКР и его структура
НКР присвоило компании кредитный рейтинг BB.ru со стабильным прогнозом. Рейтинг подтверждён четыре раза подряд: 25 июля 2024 года, 21 июля 2025 года и 21 июля 2026 года. Стабильный прогноз четыре раза подряд — это позитивный сигнал, но нужно понимать структуру рейтинга.
Собственный рейтинг эмитента (ОСК) — b+, что на две ступени ниже присвоенного BB.ru. Две ступени добавлены за счёт учёта экстраординарной поддержки со стороны группы «Агротек». То есть сам эмитент по своей кредитоспособности тянет только на b+, а BB.ru — это рейтинг группы, стоящей за ним.
НКР отмечает лидирующие позиции группы на рынке Камчатки (доля более 70% в мясном сегменте), тесную интеграцию эмитента в операционную деятельность группы, наличие двух свиноферм с поголовьем более 4500 свиней. Но также указывает на высокую долговую нагрузку, низкое обслуживание долга, слабую ликвидность и преобладание заёмных средств в структуре фондирования.
Рейтинг может быть снижен в случае эпидемиологического риска значительной потери поголовья свиней — это главный отраслевой риск для свиноводческого бизнеса. А также при существенном снижении государственных субсидий, ослаблении экономической активности и росте долговой нагрузки группы.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций АГТК на форуме Smart-Lab идёт регулярно. Вот ключевые публикации и мнения, которые я нашёл.
Первое сентября 2026 года — публикация под заголовком «Анализ эмитента: ООО Агротек за 1-е полугодие 2026 г.». Автор отмечает, что у эмитента четыре действующих выпуска на 415 миллионов. Собственный капитал увеличился на 11%, краткосрочные обязательства снизились на 13%. Предприятие закредитованное — заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза. Долговая нагрузка уменьшилась на 17%. Год к году: выручка снизилась на 2%, чистая прибыль сократилась на 22%.
Январь 2026 года — публикация отчётности эмитента и поручителя ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» по состоянию на 30 сентября 2025 года. На Тинькофф Пульс инвесторы регулярно отмечают своевременность купонных выплат. ООО «Агротек» выплатило купонный доход по облигациям серии БО-03 в размере 41,14 рубля на облигацию — 26 марта 2026 года, 25 сентября 2025 года и ранее. Все купонные выплаты исполнялись в срок и в полном объёме. По серии БО-02 выплачивается 37,40 рубля на облигацию ежеквартально, по БО-04 и БО-05 — 44,88 рубля.
На Тинькофф Пульс один из инвесторов, публикующий обзоры высокодоходных облигаций, включил АГТК БО-05 в топ-13 бумаг с лучшей доходностью на 15 сентября 2026 года. Доходность — 24,62%, цена — 919,8 рубля, погашение 22 марта 2029 года. Это говорит о том, что бумаги АГТК воспринимаются как ликвидный инструмент в сегменте ВДО.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность, рейтинг и обсуждения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:

• Чистый убыток второй год подряд: минус 8,5 миллиона в 2024, минус 23,9 миллиона в 2025. Бизнес не генерирует прибыль на уровне эмитента
  
• Долговая нагрузка — совокупный долг к OIBDA — 18,3 за 2024 год. Это критически высокий уровень даже для ВДО
  
• Заёмный капитал превышает собственный в 5,23 раза. Капитал тонкий — 305 миллионов при долге 1,54 миллиарда
  
• Эпидемиологический риск потери поголовья свиней — АЧС или другие заболевания. НКР прямо указывает на это как на ключевой фактор снижения рейтинга
  
• Зависимость от государственных субсидий. Господдержка на мясо составляла 35–40 рублей за килограмм в разные годы. При снижении субсидий рентабельность падает
  
• Локализация бизнеса — 98% продаж на Камчатке. Географическая концентрация максимальная. Любой региональный шок — логистический, природный — напрямую бьёт по выручке
  
• Рейтинг BB.ru на две ступени выше собственной кредитоспособности. Если группа сократит поддержку, рейтинг упадёт до b+
  
• Отсутствие отчётности по МСФО в открытом доступе. Инвесторам доступна только РСБУ и сводная отчётность группы, которая публикуется с задержкой
  
• Низкая ликвидность на вторичном рынке. Объёмы торгов по большинству выпусков — единичные сделки. Продать крупный пакет без проскальзывания затруднительно
  
• Схема концентрации долга: эмитент держит долг, а прибыль генерируют другие структуры группы. Зависит от готовности группы делиться средствами
  

Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором для инвестора с разным горизонтом.
АГТК БО-02 — лучший выбор для инвестора с коротким горизонтом. До погашения 22 июля 2027 года — около 10 месяцев. Купон 15%, цена около 95–97% от номинала, доходность к погашению — 24–28%. Амортизация начинается в 14-м купоне, то есть примерно через полгода. Срок короткий, компания только что погасила первый выпуск — риск дефолта на таком горизонте минимален. Но купон самый низкий из всех выпусков — 15% против 16,5–18%.
АГТК БО-03 — лучший выбор для баланса между сроком и доходностью. До погашения 24 июня 2027 года — около 9 месяцев. Купон 16,5%, цена 96,7–98,5%, доходность 23–28%. Амортизация начинается в 12-м купоне — уже скоро. Короткий срок плюс более высокий купон, чем у БО-02. Call-оферта в 12-м купоне может быть исполнена, что позволит выйти раньше.
АГТК БО-04 — лучший выбор для инвестора, который хочет максимальную доходность и готов держать дольше. Купон 18%, дисконт 8,6% к номиналу, доходность к погашению 25,4%. Но срок — до марта 2029 года, ещё 30 месяцев. Амортизация начинается только в 18-м купоне. За 30 месяцев при убыточном эмитенте с долговой нагрузкой 18 OIBDA может случиться многое.
АГТК БО-05 — промежуточный вариант между БО-04 и БО-03. Купон 18%, дисконт 6–7%, доходность 23–24%. Call-оферты в 12-м и 16-м купонах — возможность раннего выхода. Срок до погашения — 30 месяцев, но call может сократить до 12–16 месяцев.
Для краткосрочного инвестора мой выбор — АГТК БО-03. Короткий срок, приемлемый купон, амортизация начинается скоро. Для среднесрочного — АГТК БО-05 с call-офертой через 12–16 месяцев.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками АГТК для диверсификации.
Вариант: 120 000 в АГТК БО-03 и 80 000 в АГТК БО-05.
По БО-03: покупаем 116 облигаций по 985 рублей плюс НКД 33,9. Затраты: 116 × 1018,9 = 118 192 рубля. Купон — 41,14 × 116 = 4 772 рубля в квартал. За 9 месяцев до погашения — три квартала: 14 316 рублей. Амортизация 25% три раза: 250 × 116 × 3 = 87 000 рублей. Купоны на остаточный номинал за последние три периода: примерно 7 200 рублей. Итого: 14 316 + 87 000 + 7 200 + 4 772 (первый амортизационный купон) = 113 288 рублей. Прибыль — около 0, да, примерно так, потому что при цене 985 и быстром возврате номинала через амортизацию основная прибыль — это купоны. Если посчитать точнее: общие поступления — примерно 118 000 рублей купонов и амортизации при вложении 118 192. Доходность около 24% годовых.
По БО-05: покупаем 82 облигации по 939 рублей плюс НКД 36,49. Затраты: 82 × 975,49 = 79 990 рублей. Купон — 44,88 × 82 = 3 680 рублей в квартал. Если call-оферта в 12-м купоне через 12 месяцев, получим 4 купона: 14 720 рублей. При call-оферте погашение по номиналу: 1000 × 82 = 82 000 рублей. Итого: 96 720 рублей. Прибыль — 16 730 рублей, или 20,9% за 12 месяцев.
Общий денежный поток по двум выпускам: квартальный — 4 772 + 3 680 = 8 452 рубля. Общая прибыль — примерно 35 000 рублей при вложении 200 000. Это около 17,5% за 9–12 месяцев, или 19–24% годовых в зависимости от того, исполнятся ли call-оферты.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: группа продолжает доминировать на камчатском рынке мяса. Государственные субсидии сохраняются. Цены на мясо растут вслед за инфляцией. Выручка увеличивается, убыток сменяется прибылью. НКР подтверждает рейтинг на уровне BB.ru. Амортизация и погашения выпусков исполняются в срок. Call-оферты по БО-04 и БО-05 исполняются — инвесторы получают номинал и фиксируют прибыль. Мясокомбинат Елизовский продолжает генерировать выручку 1,9 миллиарда и прибыль 24 миллиона, обеспечивая подушку поручительства.
Худший сценарий: вспышка африканской чумы свиней на Камчатке. Поголовье уничтожено. Выручка падает на 50–70%. Государственные субсидии сокращаются из-за бюджетного дефицита. Группа не может рефинансировать долг. НКР понижает рейтинг до B или отзывает. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 60–70% от номинала. В случае дефолта recovery rate — 30–40%, учитывая реальные активы в виде земли, зданий, оборудования, но в условиях дальневосточной локализации их реализация будет сложной.
При вероятности дефолта 10–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 35% справедливая премия за риск: 15% × (1 − 0,35) = 9,75%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 24,25%. Рыночная доходность 24–28% означает, что рынок оценивает риск адекватно.
Один отзыв, который стоит учесть
На форуме Smart-Lab один из инвесторов, который регулярно публикует аналитику под именем Юрий, в январе 2026 года выложил подробную отчётность эмитента и поручителя. Его отзыв был сдержанным: данные публикуются, купоны платятся, но закредитованность зашкаливает. Он рекомендовал держать те бумаги, которые уже в портфеле, но не добавлять позицию.
Другой отзыв на Тинькофф Пульс: инвестор отметил, что АГТК БО-05 вошёл в топ-13 облигаций с лучшей доходностью. Это формальное включение, но оно показывает, что бумаги не выпали из поля зрения аналитиков.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме я пришёл к нескольким выводам.
Облигации АГТК — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику регионального агробизнеса с высокой долговой нагрузкой и готовы принять риск. Доходность 24–28% при рейтинге BB.ru — это адекватная премия за убыточность эмитента, географическую концентрацию и зависимость от субсидий.
Главный довод в пользу покупки — это поручительство от ЗАО «Мясокомбинат Елизовский» с выручкой 1,93 миллиарда и чистой прибылью 24 миллиона. Это реальная компания с реальными деньгами, которая стоит за обязательствами эмитента. Второй довод — успешное погашение первого выпуска в апреле 2026 года. Третий — стабильное подтверждение рейтинга четыре раза подряд.
Главный довод против — это чистый убыток второй год подряд, долговая нагрузка 18 OIBDA и концентрация долга на одном юрлице. При таких показателях любой внешний шок может оказаться критическим.
Для короткого горизонта — 9–10 месяцев — я бы выбрал АГТК БО-03. Быстрое погашение с амортизацией, приемлемый купон 16,5%, своевременные выплаты. Для более длинного — АГТК БО-05 с call-офертой через 12 месяцев и купоном 18%. От БО-04 я бы воздержался — слишком длинный срок при убыточном эмитенте.
Контрольные точки для выхода:

• публикация РСБУ за 2026 год — если чистый убыток сохраняется, а долг не снижается, это сигнал к сокращению позиции
  
• подтверждение рейтинга НКР в июле 2027 года — если рейтинг понижен или прогноз ухудшен, выходить
  
• новости о вспышках заболеваний свиней на Камчатке — немедленный выход
  
• динамика государственных субсидий — при существенном сокращении поддержки рентабельность падает
  

Облигации АГТК на форуме инвесторов останутся одним из самых обсуждаемых региональных эмитентов в сегменте ВДО. Компания имеет реальный бизнес, реальные активы и реальное поручительство. Но финансовая устойчивость эмитента остаётся под вопросом, и каждый инвестор должен самостоятельно оценить, готов ли он принять риск ради доходности 24–28%. Лучший подход — ограничить позицию 2–3% портфеля и держать только короткие выпуски с ближайшей амортизацией.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3935 Fri, 18 Sep 2026 11:24:45 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3935 Кто стоит за эмитентом
ООО «Мой Самокат» зарегистрировано 4 августа 2020 года в Москве. ИНН 9725029780, ОГРН 1207700062976. Юридический и фактический адрес: 115114, город Москва, внутригородская территория муниципальный округ Даниловский, 1-й Кожевнический переулок, дом 6, строение 6, помещение 1/3. Уставный капитал — 1 235 607,73 рубля.
С 12 декабря 2025 года единственный учредитель — АО «Мой Девайс» (ИНН 9725197008), которому принадлежит 100% доли. Ранее учредителями значились АО «ВИМ Инвестиции» и Миронов Алексей Константинович. С 10 ноября 2025 года генеральный директор — Кузнецов Павел Игоревич, ИНН 772622755854. До него компанию возглавлял Крупенин Евгений Витальевич.
Важно понимать: «Мой Самокат» — это не Whoosh. Whoosh — это ПАО «ВУШ Холдинг» (ИНН 9703103060), совершенно другая компания с выручкой 14,3 миллиарда рублей и облигационным долгом 14,7 миллиарда. «Мой Самокат» — отдельный игрок, значительно меньший по масштабу, работающий под брендами «Мой девайс», «Мой самокат» и «Крути колеса». Основной бизнес — долгосрочная аренда электровелосипедов для курьеров, а также аренда электросамокатов, велосипедов, фитнес-оборудования и бытовой электроники по системе подписки.
Компания является резидентом Фонда «Сколково», что даёт налоговые льготы — освобождение от НДС, пониженные ставки по налогу на прибыль и страховым взносам. Это существенный плюс для убыточной компании, так как налоговая нагрузка минимальна.
Плюсы компании как бизнеса:

• резидент «Сколково» с налоговыми льготами с 2020 года
  
• парк более 5 000 устройств в 12 городах
  
• растущая выручка — с 14,95 миллиона в 2020 году до 512,56 миллиона в 2025
  
• диверсификация — от курьерских электровелосипедов до бытовой электроники
  
• 59 сотрудников, среднемесячная зарплата 165,6 тысячи рублей
  
• стратегическое партнёрство с АО «ВИМ Инвестиции» — фондом, специализирующимся на технологических стартапах
  
• планы pre-IPO — привлечение инвесторов в капитал
  

Три выпуска — три разных истории
На сентябрь 2026 года у «Мой Самокат» в обращении находятся два выпуска облигаций. Первый выпуск погашен в январе 2026 года.
Выпуск Самокат БО-01 (ISIN RU000A107PE9). Номинал 1000 рублей, объём 160 миллионов рублей. Размещение — 29 января 2024 года, только для квалифицированных инвесторов. Погашение — 18 января 2026 года. Выпуск погашен в срок и в полном объёме. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с первым облигационным долгом без дефолта.
Выпуск Самокат БО-02 (ISIN RU000A109R50). Номинал 1000 рублей, объём выпуска 94 280 000 рублей, то есть 94 280 облигаций. Купон 23% годовых фиксированный, размер купона 18,90 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 23 сентября 2027 года. Амортизация номинала: 28 октября 2026 — 8,30%, 27 ноября 2026 — 8,30%, 26 января 2027 — 8,30%, и далее по графику. Текущий номинал — 1000 рублей, но с учётом предстоящих амортизационных выплат остаточный номинал будет снижаться. Цена на бирже — около 56,15–57,63% от номинала, или 561–576 рублей. Доходность к погашению — 264–298% годовых. Дюрация — 0,46–0,48 года. Ликвидность — 42,6 из 100 по оценке УК «ДОХОД». Ближайший купон — 28 сентября 2026 года, 18,90 рубля. Ближайшая амортизация — 28 октября 2026, 83 рубля на облигацию.
Выпуск Самокат БО-03 (ISIN RU000A10BYR0). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей, 300 000 облигаций. Купон 27% годовых фиксированный, размер купона 22,19 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 17 июня 2028 года. Call-оферта — 23 июня 2027 года, право эмитента досрочно погасить по 100% номинала. Без амортизации. Размещение — 3 июля 2025 года. Организатор — Финам. Цена на бирже — около 70,04–71,89% от номинала, или 700–719 рублей. Доходность к погашению — 65,52–68,50% годовых. Доходность к call-оферте — около 107,88%. Дюрация — 1,34 года. Ликвидность — 55,4 из 100. Ближайший купон — 26 сентября 2026 года, 22,19 рубля. Только для квалифицированных инвесторов — нет, доступен всем.
Кредитный рейтинг — что произошло
1 июля 2026 года «Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ООО «Мой Самокат» с уровня ruBB- до ruB и изменил прогноз на «развивающийся». Ранее, 11 июля 2025 года, рейтинг подтверждался на уровне ruBB- со стабильным прогнозом. Первоначально рейтинг ruBB- был присвоен 17 июля 2024 года.
Причины понижения, указанные агентством:

• существенное отклонение финансовых результатов по итогам 2025 года от плана менеджмента
  
• ухудшение метрик долговой нагрузки до неудовлетворительных значений
  
• снижение запаса ликвидности
  
• рост рисков рефинансирования
  
• отношение чистого долга к EBITDA выросло с 2,8x в 2024 году до 5,0x в 2025 году
  
• чистый долг вырос в 1,4 раза на фоне сокращения EBITDA на 19%
  

Агентство отмечает, что выполнение планов менеджмента зависит от успешности привлечения инвесторов в капитал в рамках второго раунда закрытого pre-IPO. Неопределённость с этим процессом объясняет прогноз «развивающийся». Если привлечение состоится — рейтинг может вернуться на BB-. Если нет — дальнейшее понижение.
Рейтинг ruB — это глубокий мусорный сегмент. Вероятность дефолта на горизонте 12 месяцев высокая. Но при этом «Эксперт РА» указывает на ограниченную рентабельность по EBITDA 18% — это средний уровень по бенчмаркам, и не катастрофичный. Проблема не в операционной модели, а в долговой нагрузке и отрицательном денежном потоке.
Финансовое состояние — цифры по РСБУ
Выручка за 2025 год — 512,56 миллиона рублей, снижение на 3,67% к 2024 году (532,09 миллиона). Чистый убыток — минус 191,5 миллиона, рост убытка на 185%. Себестоимость продаж — 527,41 миллиона, что превышает выручку. Валовая прибыль — минус 14,85 миллиона. Операционный убыток — минус 86,75 миллиона. Убыток до налогообложения — минус 175,08 миллиона.
Активы — 590,5 миллиона, рост на 21%. Собственный капитал — минус 59,3 миллиона, снижение на 145%. Капитал отрицательный — обязательства превышают активы. Это ключевой красный флаг, на который указывает и аудитор, отмечая неопределённость в непрерывности деятельности.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 273,22 миллиона — рост на 1% к первому полугодию 2025 года (271,02 миллиона). Чистый убыток — минус 41,83 миллиона, против минус 63,52 миллиона годом ранее. Убыток сокращается, но компания по-прежнему убыточна. Валовая прибыль за первое полугодие — 63,52 миллиона, против 19,9 миллиона в первом квартале. Во втором квартале 2026 года компания показала валовую прибыль 43,61 миллиона — впервые за долгое время положительный квартальный результат на валовом уровне.
Динамика выручки по кварталам за 2025–2026 годы: первый квартал 2025 — 129,58 миллиона, второй — 141,43 миллиона, третий — 154,05 миллиона, четвёртый — 87,50 миллиона. Первый квартал 2026 — 124,72 миллиона, второй — 148,50 миллиона. Четвёртый квартал — традиционно слабый из-за сезонности (зима, самокаты не ездят).
EBITDA за 2025 год, по расчётам «Эксперт РА», составила около 92 миллиона — падение на 19% с 114 миллиона в 2024 году. Рентабельность по EBITDA — 18% против 21% годом ранее. Свободный денежный поток отрицательный — высокие капитальные затраты и выросшие процентные расходы съедают операционную прибыль.
Баланс и долговые метрики
CorpBonds в обзоре за 2025 год приводит следующие коэффициенты финансовой устойчивости:

• долг к капиталу — 3x (красная зона, порог выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 2,1x (зелёная зона на момент обзора, но позже «Эксперт РА» пересчитал в 5,0x)
  
• покрытие процентов ICR — 2,1x (жёлтая зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,41 (красная зона, ниже 1,5)
  
• Z-счёт Альтмана — минус 3,6 (красная зона, «давно труп»)
  

Z-счёт Альтмана в зоне «давно труп» объясняется накопленным убытком и отрицательными собственными оборотными средствами. Коэффициент текущей ликвидности 0,41 означает, что краткосрочные обязательства превышают оборотные активы в 2,4 раза. Это критическая ситуация — технически компания insolvent.
Облигационный долг — 394,3 миллиона рублей (94,28 миллиона по БО-02 и 300 миллионов по БО-03). Выпуск БО-01 на 160 миллионов погашен в январе 2026 года. То есть компания уже справилась с одним выпуском. Но погашение БО-01 в январе 2026, вероятно, было обеспечено средствами от размещения БО-03 в июле 2025 — классическая схема рефинансирования.
Блокировка счетов ФНС — сентябрь 2026
14 сентября 2026 года на сайте ФНС появилась информация о блокировке счетов ООО «Мой Самокат» с кодом 02 — непредставление налоговой декларации в установленный срок. В тот же день компания опубликовала раскрытие информации на e-disclosure.ru.
Генеральный директор Павел Кузнецов заявил, что блокировка связана с технической ошибкой со стороны ФНС. Компания, являясь резидентом «Сколково», не направляет налоговые декларации по НДС, так как освобождена от этого налога. По словам эмитента, основной счёт уже разблокирован, деятельность и платежи осуществляются в штатном режиме.
На фоне этой новости облигации «Мой Самокат» подешевели на 3–10%. Выпуск БО-02 упал с 59,06% до 56,15% от номинала. Выпуск БО-03 — с 74,5% до 71,89%.
Блокировка счетов — серьёзный сигнал для инвесторов. Даже если причина техническая, сам факт блокировки может парализовать платежи, включая купонные выплаты. Инвестор с ником Sherlock_Bonds на форуме Альфа-Инвестор включил эту новость в свой дайджест «Плохие новости: эмитенты облигаций» от 15 сентября, отметив, что эмитент ссылается на техошибку ФНС и занимается урегулированием.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru по облигациям «Мой Самокат» активность средняя. Оба купона выплачены, дефолтов нет. Основная тема обсуждений — целесообразность входа при отрицательном капитале и рейтинге ruB.
Один инвестор на форуме отметил, что облигации Самокат 02 с доходностью 284% — это лучшая доходность на рынке, но за неё придётся заплатить риском потери 100% вложенного. Его аргумент: если компания доживёт до амортизации в октябре 2026, инвестор получит 83 рубля на облигацию при покупке по 570 рублей — это 14,6% возврата за один месяц. Но если не доживёт, потеряет всё.
Аналитики УК «ДОХОД» оценивают облигацию Самокат 02 на две звезды из пяти — 46,27%. Внутренний рейтинг эмитента — CCC. Справедливая доходность аналогов не приводится, но оценка 46,27% означает, что бумага находится в нижней части шкалы. Ликвидность — 42,6 из 100, что соответствует низкому уровню. Медианный дневной оборот — около 727 тысяч рублей по БО-02 и 608 тысяч по БО-03.
Один отзыв, который мне попался в Т-Банк Пульс, был от инвестора, который держит 200 облигаций Самокат 03. Он отмечает, что купон 27% выплачивается вовремя, но цена продолжает падать — с 100% при размещении в июле 2025 до 71% в сентябре 2026. Его стратегия — держать до call-оферты в июне 2027 и надеяться, что эмитент выкупит по номиналу.
CorpBonds в обзоре за 2025 год пишет: коэффициент текущей ликвидности 0,41 — в красной зоне. Z-счёт Альтмана минус 3,6 — «давно труп». Но при этом отмечает, что новый выпуск БО-03 на 300 миллионов, вероятно, является подготовкой к рефинансированию БО-01 на 160 миллионов. И это сработало — БО-01 был погашен в январе 2026.
Второй отзыв, на который я обратил внимание, был от инвестора, который сравнивал Самокат 02 с облигациями Whoosh. Его тезис: Whoosh — это крупный игрок с выручкой 14 миллиардов и облигациями на 14,7 миллиарда, а Мой Самокат — маленький игрок с выручкой 512 миллионов и долгом 394 миллиона. Сравнивать их некорректно, но рынок ставит их в один ряд из-за отрасли. При этом доходность Самокат 02 в 264% годовых против 20–25% у Whoosh — это разница в кредитном качестве.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для обоих выпусков, исходя из цен на середину сентября 2026 года.
Сценарий 1 — Самокат БО-02. Покупаю 100 облигаций по 565 рублей. Затраты на тело — 56 500 рублей. НКД — 6,30 рубля на облигацию, 630 рублей на 100 штук. Итого — 57 130 рублей. До погашения 23 сентября 2027 года — примерно 12 месяцев. За это время:

• 28 октября 2026: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• 27 ноября 2026: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• 26 января 2027: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• далее ещё около 8 купонных выплат по 18,90 рубля (с учётом снижения номинала после амортизации купон пересчитывается, но для упрощения беру полный купон)
  
• оставшееся погашение номинала в сентябре 2027 — примерно 751 рубль на облигацию (1000 минус три амортизации по 83)
  

Общий возврат на 100 облигаций: три амортизации по 8300 = 24 900, 12 купонов по 1890 = 22 680, остаточное погашение 75 100. Итого — 122 680 рублей. Чистая прибыль — 65 550 рублей. Доходность — примерно 264% годовых. Это лучший сценарий — при условии, что все выплаты исполняются. При дефолте — потеря 57 130 рублей.
Сценарий 2 — Самокат БО-03. Покупаю 100 облигаций по 705 рублей. Затраты — 70 500 рублей. НКД — 8,14 рубля на облигацию, 814 рублей на 100 штук. Итого — 71 314 рублей. До call-оферты 23 июня 2027 года — примерно 9 месяцев. За это время — 9 купонов по 22,19 рубля — 199,71 рубля на облигацию, 19 971 рубль на 100 штук. Погашение по call-оферте — 100 000 рублей. Общий возврат — 119 971 рубль. Прибыль — 48 657 рублей. Доходность к call-оферте — около 107% годовых. Если эмитент не исполнит call, бумаги останутся в обращении до июня 2028, и прибыль увеличится, но возрастёт и риск.
Сценарий 3 — Самокат БО-03 к погашению. Те же 100 облигаций по 705 рублей, затраты — 71 314 рублей. До погашения 17 июня 2028 — примерно 21 месяц. 21 купон по 22,19 рубля — 465,99 рубля на облигацию, 46 599 рублей на 100 штук. Погашение — 100 000 рублей. Общий возврат — 146 599 рублей. Прибыль — 75 285 рублей. Доходность — около 65,5% годовых.
Сценарий 4 — спекулятивный. Если компания привлечёт инвестора в pre-IPO и рейтинг вернётся на BB-, цена БО-02 может вырасти с 565 до 750 рублей, а БО-03 — с 705 до 900. При покупке 100 облигаций БО-03 по 705 и продаже по 900 через 6 месяцев плюс 6 купонов по 22,19 — прибыль 19 500 + 13 314 = 32 814 рублей на вложенные 71 314. Доходность — около 92% годовых.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• собственный капитал — минус 59,3 миллиона. Обязательства превышают активы, компания технически банкрот
  
• Z-счёт Альтмана — минус 3,6. Красная зона, «давно труп» по методологии CorpBonds
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,41. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы в 2,4 раза
  
• чистый долг к EBITDA — 5,0x. Критическая долговая нагрузка
  
• убыточная деятельность два года подряд — минус 67,4 миллиона в 2024, минус 191,5 миллиона в 2025
  
• аудитор отметил неопределённость в непрерывности деятельности
  
• рейтинг ruB с развивающимся прогнозом — глубокий мусорный сегмент
  
• блокировка счетов ФНС в сентябре 2026 — даже если техническая, сигнал о проблемах с налоговым администрированием
  
• сезонность — четвёртый квартал слабый, выручка падает, а долговые выплаты продолжаются
  
• отрицательный свободный денежный поток — высокие капитальные затраты и процентные расходы
  
• облигации переведены в сектор повышенного инвестиционного риска Московской биржи
  
• ликвидность низкая — 600–700 тысяч рублей в день, вход и выход крупной позицией затруднён
  

Что может работать в плюс:

• выручка растёт в первом полугодии 2026 — плюс 1% год к году, а убыток сократился с минус 63,52 до минус 41,83 миллиона
  
• второй квартал 2026 показал валовую прибыль 43,61 миллиона — впервые положительный квартальный результат
  
• БО-01 погашен в срок в январе 2026 — компания уже доказала способность исполнять обязательства
  
• все купоны выплачиваются своевременно и в полном объёме
  
• резидент «Сколково» — налоговые льготы снижают нагрузку
  
• планы pre-IPO — привлечение инвестора в капитал может кардинально улучшить структуру баланса
  
• парк 5 000 устройств в 12 городах — реальный актив
  
• рост рынка курьерской доставки — к 2028 году число курьеров может удвоиться до 445 000
  
• организатор Финам — крупный и надёжный партнёр
  

Структура холдинга и pre-IPO
АО «Мой Девайс» (ИНН 9725197008) — единственный учредитель ООО «Мой Самокат» с декабря 2025 года. Тот же адрес: 115114, Москва, 1-й Кожевнический переулок, дом 6, строение 6, помещение 1/3. Генеральный директор АО «Мой Девайс» — тот же Кузнецов Павел Игоревич.
Ранее «Мой Самокат» входил в структуру АО «ВИМ Инвестиции» — фонда, который был ключевым акционером и организатором раунда pre-IPO для «Мой девайс». В марте 2026 года «Мой девайс» проводил закрытый раунд pre-IPO с планом привлечь 300–500 миллионов рублей за 42% акций. Средства планировалось направить на расширение и обновление парка электровелосипедов и развитие IT-инфраструктуры.
По данным «Эксперт РА», выполнение планов менеджмента зависит от успешности привлечения инвесторов в рамках второго раунда закрытого pre-IPO. Если привлечение состоится, компания сможет существенно снизить долговую нагрузку уже по итогам 2026 года.
Если pre-IPO не состоится, компания продолжит работать с отрицательным капиталом и рейтингом ruB, и риск дефолта будет нарастать с каждым кварталом.
Моя стратегия и рекомендации
Для консервативного инвестора — эти бумаги категорически не подходят. Отрицательный капитал, рейтинг ruB, Z-счёт минус 3,6. Вероятность потери 100% вложений высока. Лучший выбор для такого инвестора — ОФЗ или корпоративные облигации с рейтингом не ниже ruA.
Для умеренного инвестора — Самокат БО-03 выглядит интереснее БО-02. У него выше купон 27%, есть call-оферта через 9 месяцев, цена 71% от номинала, ликвидность лучше. Если эмитент исполнит call, доходность составит 107% годовых за 9 месяцев. Доля в портфеле — не более 1%.
Для агрессивного инвестора — Самокат БО-02 даёт максимальную доходность 264% годовых, но и максимальный риск. Ближайшая амортизация через месяц — 83 рубля на облигацию. Если инвестор покупает по 565 рублей и получает первую амортизацию 83 рубля, это возврат 14,7% за один месяц. Если компания доживёт до октября 2026, первая выплата обеспечит существенный кешбэк. Но дальше — риск нарастает.
Мой подход:

• не вкладывать более 1% портфеля в бумаги «Мой Самокат»
  
• выбирать БО-03 с call-офертой через 9 месяцев — короче горизонт, ниже риск
  
• следить за новостями о pre-IPO — если привлечение состоится, цены отыграют вверх
  
• контролировать своевременность купонных выплат — задержка на один день означает немедленный выход
  
• отслеживать ситуацию с ФНС — если блокировка повторится, это критический сигнал
  
• при получении первой амортизации по БО-02 — рассмотреть частичный выход, зафиксировав возврат 14,7%
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• публикацию РСБУ за третий квартал 2026 — если убыток продолжит сокращаться, это позитив
  
• решения «Эксперт РА» — если прогноз вернётся на «стабильный» или рейтинг повысится до BB-, цены вырастут на 15–20%
  
• новости о pre-IPO — привлечение 300–500 миллионов в капитал изменит всю картину
  
• динамику выручки в четвёртом квартале — сезонно слабый, но если просадка будет меньше, чем в 2025 (87,5 миллиона против 154 в третьем квартале), это сигнал о strengthening
  

Облигации Самокат 02 на форуме обсуждение продолжают собирать комментарии. Компания находится в сложном положении — отрицательный капитал, убыточность, рейтинг ruB. Но при этом купоны платятся, выручка растёт, убыток сокращается, первый выпуск погашен. Это не безнадёжный случай, но и не безопасная инвестиция. Каждый, кто заходит в эту тему, должен понимать: это ставка на то, что компания привлечёт инвестора и дотянет до оферты. Если ставка сыграет — доходность 65–264% годовых. Если нет — потеря 100%. Я лично пока наблюдаю со стороны. Если pre-IPO состоится и рейтинг вернётся на BB-, это будет сигнал к входу через БО-03 с горизонтом до call-оферты. Пока же жду и считаю.]]> Кто стоит за эмитентом
ООО «Мой Самокат» зарегистрировано 4 августа 2020 года в Москве. ИНН 9725029780, ОГРН 1207700062976. Юридический и фактический адрес: 115114, город Москва, внутригородская территория муниципальный округ Даниловский, 1-й Кожевнический переулок, дом 6, строение 6, помещение 1/3. Уставный капитал — 1 235 607,73 рубля.
С 12 декабря 2025 года единственный учредитель — АО «Мой Девайс» (ИНН 9725197008), которому принадлежит 100% доли. Ранее учредителями значились АО «ВИМ Инвестиции» и Миронов Алексей Константинович. С 10 ноября 2025 года генеральный директор — Кузнецов Павел Игоревич, ИНН 772622755854. До него компанию возглавлял Крупенин Евгений Витальевич.
Важно понимать: «Мой Самокат» — это не Whoosh. Whoosh — это ПАО «ВУШ Холдинг» (ИНН 9703103060), совершенно другая компания с выручкой 14,3 миллиарда рублей и облигационным долгом 14,7 миллиарда. «Мой Самокат» — отдельный игрок, значительно меньший по масштабу, работающий под брендами «Мой девайс», «Мой самокат» и «Крути колеса». Основной бизнес — долгосрочная аренда электровелосипедов для курьеров, а также аренда электросамокатов, велосипедов, фитнес-оборудования и бытовой электроники по системе подписки.
Компания является резидентом Фонда «Сколково», что даёт налоговые льготы — освобождение от НДС, пониженные ставки по налогу на прибыль и страховым взносам. Это существенный плюс для убыточной компании, так как налоговая нагрузка минимальна.
Плюсы компании как бизнеса:

• резидент «Сколково» с налоговыми льготами с 2020 года
  
• парк более 5 000 устройств в 12 городах
  
• растущая выручка — с 14,95 миллиона в 2020 году до 512,56 миллиона в 2025
  
• диверсификация — от курьерских электровелосипедов до бытовой электроники
  
• 59 сотрудников, среднемесячная зарплата 165,6 тысячи рублей
  
• стратегическое партнёрство с АО «ВИМ Инвестиции» — фондом, специализирующимся на технологических стартапах
  
• планы pre-IPO — привлечение инвесторов в капитал
  

Три выпуска — три разных истории
На сентябрь 2026 года у «Мой Самокат» в обращении находятся два выпуска облигаций. Первый выпуск погашен в январе 2026 года.
Выпуск Самокат БО-01 (ISIN RU000A107PE9). Номинал 1000 рублей, объём 160 миллионов рублей. Размещение — 29 января 2024 года, только для квалифицированных инвесторов. Погашение — 18 января 2026 года. Выпуск погашен в срок и в полном объёме. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с первым облигационным долгом без дефолта.
Выпуск Самокат БО-02 (ISIN RU000A109R50). Номинал 1000 рублей, объём выпуска 94 280 000 рублей, то есть 94 280 облигаций. Купон 23% годовых фиксированный, размер купона 18,90 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 23 сентября 2027 года. Амортизация номинала: 28 октября 2026 — 8,30%, 27 ноября 2026 — 8,30%, 26 января 2027 — 8,30%, и далее по графику. Текущий номинал — 1000 рублей, но с учётом предстоящих амортизационных выплат остаточный номинал будет снижаться. Цена на бирже — около 56,15–57,63% от номинала, или 561–576 рублей. Доходность к погашению — 264–298% годовых. Дюрация — 0,46–0,48 года. Ликвидность — 42,6 из 100 по оценке УК «ДОХОД». Ближайший купон — 28 сентября 2026 года, 18,90 рубля. Ближайшая амортизация — 28 октября 2026, 83 рубля на облигацию.
Выпуск Самокат БО-03 (ISIN RU000A10BYR0). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей, 300 000 облигаций. Купон 27% годовых фиксированный, размер купона 22,19 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 17 июня 2028 года. Call-оферта — 23 июня 2027 года, право эмитента досрочно погасить по 100% номинала. Без амортизации. Размещение — 3 июля 2025 года. Организатор — Финам. Цена на бирже — около 70,04–71,89% от номинала, или 700–719 рублей. Доходность к погашению — 65,52–68,50% годовых. Доходность к call-оферте — около 107,88%. Дюрация — 1,34 года. Ликвидность — 55,4 из 100. Ближайший купон — 26 сентября 2026 года, 22,19 рубля. Только для квалифицированных инвесторов — нет, доступен всем.
Кредитный рейтинг — что произошло
1 июля 2026 года «Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ООО «Мой Самокат» с уровня ruBB- до ruB и изменил прогноз на «развивающийся». Ранее, 11 июля 2025 года, рейтинг подтверждался на уровне ruBB- со стабильным прогнозом. Первоначально рейтинг ruBB- был присвоен 17 июля 2024 года.
Причины понижения, указанные агентством:

• существенное отклонение финансовых результатов по итогам 2025 года от плана менеджмента
  
• ухудшение метрик долговой нагрузки до неудовлетворительных значений
  
• снижение запаса ликвидности
  
• рост рисков рефинансирования
  
• отношение чистого долга к EBITDA выросло с 2,8x в 2024 году до 5,0x в 2025 году
  
• чистый долг вырос в 1,4 раза на фоне сокращения EBITDA на 19%
  

Агентство отмечает, что выполнение планов менеджмента зависит от успешности привлечения инвесторов в капитал в рамках второго раунда закрытого pre-IPO. Неопределённость с этим процессом объясняет прогноз «развивающийся». Если привлечение состоится — рейтинг может вернуться на BB-. Если нет — дальнейшее понижение.
Рейтинг ruB — это глубокий мусорный сегмент. Вероятность дефолта на горизонте 12 месяцев высокая. Но при этом «Эксперт РА» указывает на ограниченную рентабельность по EBITDA 18% — это средний уровень по бенчмаркам, и не катастрофичный. Проблема не в операционной модели, а в долговой нагрузке и отрицательном денежном потоке.
Финансовое состояние — цифры по РСБУ
Выручка за 2025 год — 512,56 миллиона рублей, снижение на 3,67% к 2024 году (532,09 миллиона). Чистый убыток — минус 191,5 миллиона, рост убытка на 185%. Себестоимость продаж — 527,41 миллиона, что превышает выручку. Валовая прибыль — минус 14,85 миллиона. Операционный убыток — минус 86,75 миллиона. Убыток до налогообложения — минус 175,08 миллиона.
Активы — 590,5 миллиона, рост на 21%. Собственный капитал — минус 59,3 миллиона, снижение на 145%. Капитал отрицательный — обязательства превышают активы. Это ключевой красный флаг, на который указывает и аудитор, отмечая неопределённость в непрерывности деятельности.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 273,22 миллиона — рост на 1% к первому полугодию 2025 года (271,02 миллиона). Чистый убыток — минус 41,83 миллиона, против минус 63,52 миллиона годом ранее. Убыток сокращается, но компания по-прежнему убыточна. Валовая прибыль за первое полугодие — 63,52 миллиона, против 19,9 миллиона в первом квартале. Во втором квартале 2026 года компания показала валовую прибыль 43,61 миллиона — впервые за долгое время положительный квартальный результат на валовом уровне.
Динамика выручки по кварталам за 2025–2026 годы: первый квартал 2025 — 129,58 миллиона, второй — 141,43 миллиона, третий — 154,05 миллиона, четвёртый — 87,50 миллиона. Первый квартал 2026 — 124,72 миллиона, второй — 148,50 миллиона. Четвёртый квартал — традиционно слабый из-за сезонности (зима, самокаты не ездят).
EBITDA за 2025 год, по расчётам «Эксперт РА», составила около 92 миллиона — падение на 19% с 114 миллиона в 2024 году. Рентабельность по EBITDA — 18% против 21% годом ранее. Свободный денежный поток отрицательный — высокие капитальные затраты и выросшие процентные расходы съедают операционную прибыль.
Баланс и долговые метрики
CorpBonds в обзоре за 2025 год приводит следующие коэффициенты финансовой устойчивости:

• долг к капиталу — 3x (красная зона, порог выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 2,1x (зелёная зона на момент обзора, но позже «Эксперт РА» пересчитал в 5,0x)
  
• покрытие процентов ICR — 2,1x (жёлтая зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,41 (красная зона, ниже 1,5)
  
• Z-счёт Альтмана — минус 3,6 (красная зона, «давно труп»)
  

Z-счёт Альтмана в зоне «давно труп» объясняется накопленным убытком и отрицательными собственными оборотными средствами. Коэффициент текущей ликвидности 0,41 означает, что краткосрочные обязательства превышают оборотные активы в 2,4 раза. Это критическая ситуация — технически компания insolvent.
Облигационный долг — 394,3 миллиона рублей (94,28 миллиона по БО-02 и 300 миллионов по БО-03). Выпуск БО-01 на 160 миллионов погашен в январе 2026 года. То есть компания уже справилась с одним выпуском. Но погашение БО-01 в январе 2026, вероятно, было обеспечено средствами от размещения БО-03 в июле 2025 — классическая схема рефинансирования.
Блокировка счетов ФНС — сентябрь 2026
14 сентября 2026 года на сайте ФНС появилась информация о блокировке счетов ООО «Мой Самокат» с кодом 02 — непредставление налоговой декларации в установленный срок. В тот же день компания опубликовала раскрытие информации на e-disclosure.ru.
Генеральный директор Павел Кузнецов заявил, что блокировка связана с технической ошибкой со стороны ФНС. Компания, являясь резидентом «Сколково», не направляет налоговые декларации по НДС, так как освобождена от этого налога. По словам эмитента, основной счёт уже разблокирован, деятельность и платежи осуществляются в штатном режиме.
На фоне этой новости облигации «Мой Самокат» подешевели на 3–10%. Выпуск БО-02 упал с 59,06% до 56,15% от номинала. Выпуск БО-03 — с 74,5% до 71,89%.
Блокировка счетов — серьёзный сигнал для инвесторов. Даже если причина техническая, сам факт блокировки может парализовать платежи, включая купонные выплаты. Инвестор с ником Sherlock_Bonds на форуме Альфа-Инвестор включил эту новость в свой дайджест «Плохие новости: эмитенты облигаций» от 15 сентября, отметив, что эмитент ссылается на техошибку ФНС и занимается урегулированием.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru по облигациям «Мой Самокат» активность средняя. Оба купона выплачены, дефолтов нет. Основная тема обсуждений — целесообразность входа при отрицательном капитале и рейтинге ruB.
Один инвестор на форуме отметил, что облигации Самокат 02 с доходностью 284% — это лучшая доходность на рынке, но за неё придётся заплатить риском потери 100% вложенного. Его аргумент: если компания доживёт до амортизации в октябре 2026, инвестор получит 83 рубля на облигацию при покупке по 570 рублей — это 14,6% возврата за один месяц. Но если не доживёт, потеряет всё.
Аналитики УК «ДОХОД» оценивают облигацию Самокат 02 на две звезды из пяти — 46,27%. Внутренний рейтинг эмитента — CCC. Справедливая доходность аналогов не приводится, но оценка 46,27% означает, что бумага находится в нижней части шкалы. Ликвидность — 42,6 из 100, что соответствует низкому уровню. Медианный дневной оборот — около 727 тысяч рублей по БО-02 и 608 тысяч по БО-03.
Один отзыв, который мне попался в Т-Банк Пульс, был от инвестора, который держит 200 облигаций Самокат 03. Он отмечает, что купон 27% выплачивается вовремя, но цена продолжает падать — с 100% при размещении в июле 2025 до 71% в сентябре 2026. Его стратегия — держать до call-оферты в июне 2027 и надеяться, что эмитент выкупит по номиналу.
CorpBonds в обзоре за 2025 год пишет: коэффициент текущей ликвидности 0,41 — в красной зоне. Z-счёт Альтмана минус 3,6 — «давно труп». Но при этом отмечает, что новый выпуск БО-03 на 300 миллионов, вероятно, является подготовкой к рефинансированию БО-01 на 160 миллионов. И это сработало — БО-01 был погашен в январе 2026.
Второй отзыв, на который я обратил внимание, был от инвестора, который сравнивал Самокат 02 с облигациями Whoosh. Его тезис: Whoosh — это крупный игрок с выручкой 14 миллиардов и облигациями на 14,7 миллиарда, а Мой Самокат — маленький игрок с выручкой 512 миллионов и долгом 394 миллиона. Сравнивать их некорректно, но рынок ставит их в один ряд из-за отрасли. При этом доходность Самокат 02 в 264% годовых против 20–25% у Whoosh — это разница в кредитном качестве.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для обоих выпусков, исходя из цен на середину сентября 2026 года.
Сценарий 1 — Самокат БО-02. Покупаю 100 облигаций по 565 рублей. Затраты на тело — 56 500 рублей. НКД — 6,30 рубля на облигацию, 630 рублей на 100 штук. Итого — 57 130 рублей. До погашения 23 сентября 2027 года — примерно 12 месяцев. За это время:

• 28 октября 2026: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• 27 ноября 2026: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• 26 января 2027: амортизация 83 рубля + купон 18,90 = 101,90 рубля
  
• далее ещё около 8 купонных выплат по 18,90 рубля (с учётом снижения номинала после амортизации купон пересчитывается, но для упрощения беру полный купон)
  
• оставшееся погашение номинала в сентябре 2027 — примерно 751 рубль на облигацию (1000 минус три амортизации по 83)
  

Общий возврат на 100 облигаций: три амортизации по 8300 = 24 900, 12 купонов по 1890 = 22 680, остаточное погашение 75 100. Итого — 122 680 рублей. Чистая прибыль — 65 550 рублей. Доходность — примерно 264% годовых. Это лучший сценарий — при условии, что все выплаты исполняются. При дефолте — потеря 57 130 рублей.
Сценарий 2 — Самокат БО-03. Покупаю 100 облигаций по 705 рублей. Затраты — 70 500 рублей. НКД — 8,14 рубля на облигацию, 814 рублей на 100 штук. Итого — 71 314 рублей. До call-оферты 23 июня 2027 года — примерно 9 месяцев. За это время — 9 купонов по 22,19 рубля — 199,71 рубля на облигацию, 19 971 рубль на 100 штук. Погашение по call-оферте — 100 000 рублей. Общий возврат — 119 971 рубль. Прибыль — 48 657 рублей. Доходность к call-оферте — около 107% годовых. Если эмитент не исполнит call, бумаги останутся в обращении до июня 2028, и прибыль увеличится, но возрастёт и риск.
Сценарий 3 — Самокат БО-03 к погашению. Те же 100 облигаций по 705 рублей, затраты — 71 314 рублей. До погашения 17 июня 2028 — примерно 21 месяц. 21 купон по 22,19 рубля — 465,99 рубля на облигацию, 46 599 рублей на 100 штук. Погашение — 100 000 рублей. Общий возврат — 146 599 рублей. Прибыль — 75 285 рублей. Доходность — около 65,5% годовых.
Сценарий 4 — спекулятивный. Если компания привлечёт инвестора в pre-IPO и рейтинг вернётся на BB-, цена БО-02 может вырасти с 565 до 750 рублей, а БО-03 — с 705 до 900. При покупке 100 облигаций БО-03 по 705 и продаже по 900 через 6 месяцев плюс 6 купонов по 22,19 — прибыль 19 500 + 13 314 = 32 814 рублей на вложенные 71 314. Доходность — около 92% годовых.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• собственный капитал — минус 59,3 миллиона. Обязательства превышают активы, компания технически банкрот
  
• Z-счёт Альтмана — минус 3,6. Красная зона, «давно труп» по методологии CorpBonds
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,41. Краткосрочные обязательства превышают оборотные активы в 2,4 раза
  
• чистый долг к EBITDA — 5,0x. Критическая долговая нагрузка
  
• убыточная деятельность два года подряд — минус 67,4 миллиона в 2024, минус 191,5 миллиона в 2025
  
• аудитор отметил неопределённость в непрерывности деятельности
  
• рейтинг ruB с развивающимся прогнозом — глубокий мусорный сегмент
  
• блокировка счетов ФНС в сентябре 2026 — даже если техническая, сигнал о проблемах с налоговым администрированием
  
• сезонность — четвёртый квартал слабый, выручка падает, а долговые выплаты продолжаются
  
• отрицательный свободный денежный поток — высокие капитальные затраты и процентные расходы
  
• облигации переведены в сектор повышенного инвестиционного риска Московской биржи
  
• ликвидность низкая — 600–700 тысяч рублей в день, вход и выход крупной позицией затруднён
  

Что может работать в плюс:

• выручка растёт в первом полугодии 2026 — плюс 1% год к году, а убыток сократился с минус 63,52 до минус 41,83 миллиона
  
• второй квартал 2026 показал валовую прибыль 43,61 миллиона — впервые положительный квартальный результат
  
• БО-01 погашен в срок в январе 2026 — компания уже доказала способность исполнять обязательства
  
• все купоны выплачиваются своевременно и в полном объёме
  
• резидент «Сколково» — налоговые льготы снижают нагрузку
  
• планы pre-IPO — привлечение инвестора в капитал может кардинально улучшить структуру баланса
  
• парк 5 000 устройств в 12 городах — реальный актив
  
• рост рынка курьерской доставки — к 2028 году число курьеров может удвоиться до 445 000
  
• организатор Финам — крупный и надёжный партнёр
  

Структура холдинга и pre-IPO
АО «Мой Девайс» (ИНН 9725197008) — единственный учредитель ООО «Мой Самокат» с декабря 2025 года. Тот же адрес: 115114, Москва, 1-й Кожевнический переулок, дом 6, строение 6, помещение 1/3. Генеральный директор АО «Мой Девайс» — тот же Кузнецов Павел Игоревич.
Ранее «Мой Самокат» входил в структуру АО «ВИМ Инвестиции» — фонда, который был ключевым акционером и организатором раунда pre-IPO для «Мой девайс». В марте 2026 года «Мой девайс» проводил закрытый раунд pre-IPO с планом привлечь 300–500 миллионов рублей за 42% акций. Средства планировалось направить на расширение и обновление парка электровелосипедов и развитие IT-инфраструктуры.
По данным «Эксперт РА», выполнение планов менеджмента зависит от успешности привлечения инвесторов в рамках второго раунда закрытого pre-IPO. Если привлечение состоится, компания сможет существенно снизить долговую нагрузку уже по итогам 2026 года.
Если pre-IPO не состоится, компания продолжит работать с отрицательным капиталом и рейтингом ruB, и риск дефолта будет нарастать с каждым кварталом.
Моя стратегия и рекомендации
Для консервативного инвестора — эти бумаги категорически не подходят. Отрицательный капитал, рейтинг ruB, Z-счёт минус 3,6. Вероятность потери 100% вложений высока. Лучший выбор для такого инвестора — ОФЗ или корпоративные облигации с рейтингом не ниже ruA.
Для умеренного инвестора — Самокат БО-03 выглядит интереснее БО-02. У него выше купон 27%, есть call-оферта через 9 месяцев, цена 71% от номинала, ликвидность лучше. Если эмитент исполнит call, доходность составит 107% годовых за 9 месяцев. Доля в портфеле — не более 1%.
Для агрессивного инвестора — Самокат БО-02 даёт максимальную доходность 264% годовых, но и максимальный риск. Ближайшая амортизация через месяц — 83 рубля на облигацию. Если инвестор покупает по 565 рублей и получает первую амортизацию 83 рубля, это возврат 14,7% за один месяц. Если компания доживёт до октября 2026, первая выплата обеспечит существенный кешбэк. Но дальше — риск нарастает.
Мой подход:

• не вкладывать более 1% портфеля в бумаги «Мой Самокат»
  
• выбирать БО-03 с call-офертой через 9 месяцев — короче горизонт, ниже риск
  
• следить за новостями о pre-IPO — если привлечение состоится, цены отыграют вверх
  
• контролировать своевременность купонных выплат — задержка на один день означает немедленный выход
  
• отслеживать ситуацию с ФНС — если блокировка повторится, это критический сигнал
  
• при получении первой амортизации по БО-02 — рассмотреть частичный выход, зафиксировав возврат 14,7%
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• публикацию РСБУ за третий квартал 2026 — если убыток продолжит сокращаться, это позитив
  
• решения «Эксперт РА» — если прогноз вернётся на «стабильный» или рейтинг повысится до BB-, цены вырастут на 15–20%
  
• новости о pre-IPO — привлечение 300–500 миллионов в капитал изменит всю картину
  
• динамику выручки в четвёртом квартале — сезонно слабый, но если просадка будет меньше, чем в 2025 (87,5 миллиона против 154 в третьем квартале), это сигнал о strengthening
  

Облигации Самокат 02 на форуме обсуждение продолжают собирать комментарии. Компания находится в сложном положении — отрицательный капитал, убыточность, рейтинг ruB. Но при этом купоны платятся, выручка растёт, убыток сокращается, первый выпуск погашен. Это не безнадёжный случай, но и не безопасная инвестиция. Каждый, кто заходит в эту тему, должен понимать: это ставка на то, что компания привлечёт инвестора и дотянет до оферты. Если ставка сыграет — доходность 65–264% годовых. Если нет — потеря 100%. Я лично пока наблюдаю со стороны. Если pre-IPO состоится и рейтинг вернётся на BB-, это будет сигнал к входу через БО-03 с горизонтом до call-оферты. Пока же жду и считаю.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3934 Fri, 18 Sep 2026 11:24:25 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3934 Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «Оил Ресурс» (ранее — ООО «Ойл Ресурс Групп») зарегистрировано в феврале 2012 года в Калужской области. ИНН — 4012004991, ОГРН — 1124004000196. Юридический адрес: 249833, Калужская область, Дзержинский район, город Кондрово, улица Ленина, дом 44, помещение 98. Среднесписочная численность персонала на конец 2025 года — 77 человек. Уставный капитал на конец 2024 года — 1000 рублей. Да, тысяча рублей. К концу 2025 года эта цифра превратилась в 4 триллиона 20 миллиардов рублей, но об этом чуть позже.
Компания входит в группу «Кириллица» (ранее — АО «Управляющая компания ОРГ»). Бенефициар и генеральный директор АО «Кириллица» — Семён Сергеевич Гарагуль, 1989 года рождения, выпускник факультета мировой экономики МГУЛ. По данным РИА Новости, Гарагуль родился в Северном Казахстане в семье предпринимателей. В 2014 году он основал компанию для оптовых поставок нефти и нефтепродуктов, которая стала основой для формирования холдинга. Группа объединяет несколько структур: ООО «Оил Ресурс» (оптовая торговля топливом), ООО «Оил Ресурс Добыча» (добыча нефти), ООО «Оил Ресурс Нефтесервис», ООО «Оил Ресурс Трейдинг», ООО «Оил Ресурс Переработка», ООО «Землица» (зернотрейдинг), а также структуры в сфере редкоземельных металлов.
Основной вид деятельности — оптовая торговля твердым, жидким и газообразным топливом: светлые нефтепродукты (бензины, дизель, керосин), темные нефтепродукты (мазут, битумы), СУГ (пропан, бутан), а также сырая нефть и газовый конденсат. Поставки выросли с 3,3 тысячи тонн в 2014 году до 890 тысяч тонн в 2025 году. География — вся Россия, а также экспортные направления.
Четыре выпуска на 10,3 миллиарда рублей
У эмитента в обращении четыре выпуска биржевых облигаций совокупным номиналом 10,26 миллиарда рублей. Все — рублёвые, номинал 1000 рублей, торгуются на Московской бирже, третий уровень листинга. Все доступны неквалифицированным инвесторам.
Первый выпуск — Оил Ресурс БО-01 (ISIN RU000A108B83, тикер ОилРесур01). Размещён 22 апреля 2024 года, объём — 1 миллиард рублей. Купон понижающийся: 21% для 1–12 купонов, 19% для 13–24, 17% для 25–36. Выплаты ежемесячно. Погашение — 7 апреля 2027 года. При текущей ставке 17% размер купона — 13,97 рубля. Дюрация — 0,76 года. Цена на бирже на начало сентября 2026 года — около 8,69% от номинала, или 86,9 рубля за облигацию. Доходность к погашению — формально более 1000% годовых, но при дефолте эта цифра бессмысленна.
Второй выпуск — Оил Ресурс 001Р-01 (ISIN RU000A10AHU1, тикер ОилРес1P1). Размещён 28 декабря 2024 года, объём — 2,5 миллиарда рублей. Купон фиксированный — 33% годовых, выплаты ежемесячно по 27,12 рубля. Погашение — 2 декабря 2029 года. Call-оферта — 13 декабря 2027 года. Без амортизации. Именно этот выпуск чаще всего называют «Оилресурс01» — он привлёк больше всего внимания на форуме из-за своей ставки. Цена на бирже — около 6,72% от номинала.
Третий выпуск — Оил Ресурс 001Р-02 (ISIN RU000A10C8H9, тикер ОилРес1P2). Размещён 1 августа 2025 года, объём — 3 миллиарда рублей. Купон 28% годовых, выплаты ежемесячно по 23,01 рубля. Погашение — 6 июля 2030 года. Call-оферта — 16 июля 2028 года. Цена — около 6,9% от номинала.
Четвёртый выпуск — Оил Ресурс 001Р-03 (ISIN RU000A10DB16, тикер ОилРес1P3). Размещён 29 октября 2025 года, объём — 3,755 миллиарда рублей (из объявленных 4,5 миллиарда). Купон переменный, понижающийся: первые купоны — 29% годовых, далее снижается. Текущая ставка — 29%, размер купона — 23,84 рубля. Погашение — 3 октября 2030 года. Цена — около 5% от номинала.
Все четыре выпуска входят в индексы высокодоходных облигаций Московской биржи RUCBHYCP и RUCBHYTR. Но включение в индексы — это формальность, которая не спасает, когда эмитент допускает дефолт.
Конкретный расчёт по Оилресурс01 — сколько потеряли инвесторы
Давайте посчитаем, что получил инвестор, который купил 100 облигаций Оилресурс01 на первичном размещении по номиналу. Затраты: 100 × 1000 = 100 000 рублей. Купон — 27,12 рубля на облигацию, ежемесячно. С момента размещения 28 декабря 2024 года до даты техдефолта 20 августа 2026 года прошло примерно 20 месяцев. За это время компания выплатила 19 купонов: 27,12 × 100 × 19 = 51 528 рублей. Двадцатый купон на 67,8 миллиона рублей выплачен не был — это и стал первый техдефолт.
Текущая стоимость пакета на бирже: 100 × 67,2 = 6 720 рублей. Итого инвестор получил 51 528 рублей купонами и держит бумаги номиналом 100 000 рублей, которые стоят 6 720 рублей. Чистый убыток на бумаге: 100 000 − 51 528 − 6 720 = 41 752 рубля, или 41,8% от вложенного. И это без учёта того, что оставшиеся купоны, скорее всего, выплачены не будут, а номинал при банкротстве может не вернуться вовсе.
Теперь посчитаем для инвестора, который купил 100 облигаций Оилресурс01 на вторичном рынке в июне 2026 года по цене 100,78% от номинала — последняя цена перед обвалом. Затраты: 100 × 1007,8 = 100 780 рублей. Получил 2 купона до дефолта: 27,12 × 100 × 2 = 5 424 рубля. Текущая стоимость: 6 720 рублей. Убыток: 100 780 − 5 424 − 6 720 = 88 636 рублей, или 88% от вложенного.
Для выпуска БО-01 расчёт немного иной. Инвестор, купивший 100 облигаций по номиналу при размещении в апреле 2024 года, вложил 100 000 рублей. За 28 месяцев до дефолта получено 28 купонов: сначала по 17,26 рубля (12 выплат), потом по 15,62 рубля (12 выплат), потом по 13,97 рубля (4 выплаты). Итого: 17,26 × 12 × 100 + 15,62 × 12 × 100 + 13,97 × 4 × 100 = 20 712 + 18 744 + 5 588 = 45 044 рубля. Текущая стоимость: 100 × 86,9 = 8 690 рублей. Убыток: 100 000 − 45 044 − 8 690 = 46 266 рублей, или 46,3%.
Хронология дефолта — как всё рушилось
События развивались стремительно, и каждый день приносил новые плохие новости.
21 августа 2026 года ООО «Оил Ресурс» не исполнило обязательство по выплате 20-го купона облигаций серии 001Р-01 на сумму 67,8 миллиона рублей. Срок техдефолта — 10 рабочих дней, то есть до 4 сентября. В этот же день котировки всех четырёх выпусков обвалились: 001Р-03 — с 83,35% до 50,03% от номинала (минус 40% за день), 001Р-02 — на 41% до 53,38%, 001Р-01 — на 32% до 69,99%, БО-01 — на 37% до 54,90%.
25 августа 2026 года АО «Кириллица» — материнская компания — допустила полноценный дефолт по облигациям серии БО-03 на 304 миллиона рублей: непогашенный номинал 300 миллионов и невыплаченный 36-й купон 4,07 миллиона. Это был ключевой момент: когда спотыкается дочерняя компания, инвесторы ещё могут надеяться, что группа подставит плечо. Но через четыре дня выяснилось, что у группы денег нет — 300 миллионов на погашение она не собрала.
27 августа 2026 года «Оил Ресурс» допустил технический дефолт по 10-му купону облигаций 001Р-03 на 89,53 миллиона рублей. В тот же день — техдефолт по 13-му купону 001Р-02 на 69,03 миллиона. Третий техдефолт из четырёх выпусков.
Сентябрь 2026 года — техдефолт по 29-му купону БО-01 на 13,97 миллиона рублей. Все четыре выпуска в дефолте.
Суммарный объём неисполненных обязательств только по купонам составил около 226 миллионов рублей при общей задолженности 10,3 миллиарда. То есть компания не нашла 226 миллионов при долге в 10,3 миллиарда. Это красноречивый показатель: проблема не в масштабе, а в отсутствии живых денег на счетах.
4 триллиона на бумаге — скандал с патентами
Отдельно нужно рассказать об истории, которая сделала Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 темой номер один на форуме инвесторов и в деловых СМИ.
В сентябре 2025 года АО «Кириллица» передала ООО «Оил Ресурс» исключительные права на 11 патентов на технологию термохимического воздействия (ТТХВ). Технология предполагает закачку в нефтеносный пласт сверхкритической воды — при температуре выше 374°C и давлении свыше 21,4 МПа — что инициирует внутрипластовую конверсию и увеличивает дебит скважин. По оценке компании, технология способна повысить коэффициент извлечения нефти до 60%.
Патенты были изначально приобретены «Кириллицей» за 171 тысячу рублей. Затем их переоценили «доходным методом» — исходя из предположения, что роялти будут платить все 262 000 нефтедобывающих скважин России. Оценщик — АО «Аналитическая экспертная группа» — посчитал, что за 20 лет «Оил Ресурс» заработает на патентах 10,6 триллиона рублей. После дисконтирования стоимость патентов определили в 4,02 триллиона рублей. И эта сумма была внесена в уставный капитал.
В результате баланс компании вырос с 8 миллиардов до 4 триллионов рублей, а собственный капитал превысил 4 триллиона. По этому показателю «Оил Ресурс» встал в один ряд с «Роснефтью» (капитализация 4,68 трлн), превысил «Газпром» (2,92 трлн) и «Лукойл» (3,63 трлн). Аудитор ООО «Пром-Инвест-Аудит» утвердил эту отчётность.
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) направила открытое письмо главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с просьбой инициировать судебное разбирательство против «Пром-Инвест-Аудит» за заведомо ложное аудиторское заключение. Forbes опубликовал развернутый материал под заголовком «Нарисую как смогу», в котором эксперт Олег Абелев, начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст», отметил: почти 100% собственного капитала «Оил Ресурс» — это стоимость, придуманная оценщиком. В случае дефолта инвесторы смогут обратить взыскания только на реальный бизнес с выручкой 47 миллиардов и прибылью 2 миллиарда.
Куда уходили деньги облигационеров
Самая показательная цифра во всей истории — 3,45 миллиарда рублей. Именно столько «Оил Ресурс» выдал в виде займов связанным сторонам в 2025 году по строке «Займы выданные» в инвестиционной деятельности. Годом ранее эта же строка составляла 20,5 миллиона — рост в 170 раз. Возвращено было 1,34 миллиарда. Чистый отток по этой статье — около 2,1 миллиарда рублей. Это живые деньги, которые ушли из компании на счета структур, связанных с контролирующим акционером.
Группа раскрывает, что между «Оил Ресурс», ПИФ «Землица» и АО «Кириллица» в 2025 году было выдано займов на 1,9 миллиарда рублей под ставки 16,4–22,6% годовых. При этом компания привлекала деньги через облигации под 28–33% годовых. То есть занимала дорого, а выдавала связанным сторонам дешевле.
Также в отчётности появились следующие красные флаги:

• операционный денежный поток отрицательный второй год подряд: минус 1,09 миллиарда в 2024, минус 4,55 миллиарда в 2025
  
• дебиторская задолженность выросла на 8,9 миллиарда за два года — больше, чем компания заработала чистой прибыли за весь период
  
• расходы на юридические и консультационные услуги выросли с 121 миллиона до 592 миллионов за год — рост в 4,9 раза
  
• продажа ООО «Оил Ресурс Переработка» за 1000 рублей при чистых активах минус 4,2 миллиона
  
• доля публичного долга — 99,75%, банковского — 0,25%. Банки группе долгосрочно не дают, и это главный сигнал
  

Что обсуждали на форуме
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение развернулось после первого техдефолта 21 августа и продолжается по сей день. Мнения варьируются от полного разочарования до осторожной надежды на реструктуризацию.
Олег Абелев, аналитик ИК «Риком-Траст», в комментарии Forbes дал, пожалуй, лучший профессиональный отзыв: «Оил Ресурс изначально не генерировал положительного операционного денежного потока и, по сути, жил на заемные средства. С учётом масштаба проблем, когда капитал в 4 трлн оказался дутым, а реальных ликвидных активов почти нет, наиболее вероятны сценарии либо затяжной реструктуризации с крайне невыгодными условиями для держателей облигаций, либо банкротство».
Семён Гарагуль в открытом обращении к инвесторам от 31 августа 2026 года предложил следующий план: компания форсирует освоение Луговского нефтегазового месторождения в Саратовской области (Энгельсский район, площадь 11,7 кв. км, лицензия до 2035 года). Запуск скважины намечен на 25 сентября 2026 года. Параллельно — опытно-промышленные испытания технологии ТТХВ, пусконаладка с участием китайских партнёров в период 10–15 октября, затем 30-дневный мониторинг дебита. План урегулирования долга будет представлен после получения первых производственных результатов.
Михаил Волков, один из инвесторов на форуме Smart-Lab, написал: чтобы Оил Ресурс смог гасить хотя бы купоны, со скважин нужно добывать 100 тысяч тонн нефти в год. Если подтвердят запасы хотя бы 2 миллиона тонн, это будет весомая причина для реструктуризации. Его отзыв отражает позицию тех, кто ещё верит в технический сценарий спасения.
Другой инвестор на Тинькофф Пульс отметил, что месторождение слишком мало: ресурсы в 3 миллиона тонн даже при полной разработке не способны генерировать денежный поток, способный перекрыть долг более 10 миллиардов под высокие проценты. Капитальный ремонт, бурение и запуск добычи занимают месяцы и годы. Компании нужны живые деньги «здесь и сейчас».
Луговское месторождение — реальная надежда или мираж
Луговское месторождение стало главным аргументом Гарагуля в переговорах с инвесторами. В мае 2026 года ООО «Оил Ресурс Добыча» приобрело этот актив в Саратовской области. На Госбалансе числятся скромные 5 тысяч тонн нефти, но компания заявляет о потенциале в 1,5 миллиона тонн. На участке ведётся бурение разведочной скважины №300 на девонские залежи на глубине 3–4,5 км. Девонские пласты в регионе имеют критически низкую проницаемость — в СССР туда не шли из-за отсутствия технологий.
«Оил Ресурс» подписал договор с Центром компетенций технологического развития ТЭК при Минэнерго РФ о сотрудничестве в области ОПИ технологии ТТХВ. Изготовление основного оборудования завершено. До конца 2026 года компания планирует ввести в работу 6 эксплуатационных скважин и перейти к промышленной добыче.
Но давайте посчитаем. Даже при благоприятном сценарии — добыча 100 тысяч тонн нефти в год при цене 50 000 рублей за тонну — годовая выручка составит 5 миллиардов рублей. При марже 20% операционная прибыль — 1 миллиард. Долг — 10,3 миллиарда под среднюю ставку около 28%. Годовые процентные расходы — 2,9 миллиарда. То есть даже при успешном запуске добыча не покрывает проценты по долгу. А до выхода на проектную мощность — ещё минимум 2–3 года.
Лучший и худший сценарий для держателей
Лучший сценарий: Гарагуль находит крупного стратегического инвестора, который входит в капитал группы и закрывает кассовый разрыв. Технология ТТХВ подтверждается на Луговском месторождении, скважина даёт промышленный приток. Группа представляет план урегулирования, который включает частичное погашение номинала и обмен оставшегося долга на новые бумаги с длинным сроком. Инвесторы получают хотя бы 30–50% от номинала.
Худший сценарий: скважина не даёт ожидаемого притока. ОПИ затягиваются. Стратегический инвестор не находится. Инициативная группа владельцев облигаций инициирует банкротство. В конкурсном производстве владельцы облигаций оказываются в конце очереди кредиторов. Реальные активы — дебиторка, месторождение, оборудование — продаются с большим дисконтом. Recovery rate — 10–20% от номинала.
При вероятности дефолта, которая уже реализовалась (100%), и recovery 15–20% справедливая цена облигаций составляет 150–200 рублей от номинала. Текущая цена 67–87 рублей по разным выпускам означает, что рынок закладывает recovery ещё ниже — около 5–10%.
Риски и красные флаги — полный перечень
Я свёл все ключевые риски в один список, чтобы было удобно оценить масштаб проблемы:

• операционный денежный поток отрицательный второй год подряд — минус 4,55 миллиарда в 2025 году
  
• 3,45 миллиарда выдано займов связанным сторонам — рост в 170 раз к 2024 году
  
• уставный капитал раздут переоценкой патентов с 1000 рублей до 4,02 триллиона
  
• доля банковского долга — 0,25%. Банки не дают группе долгосрочных кредитов
  
• все четыре выпуска в дефолте, общий объём неисполненных обязательств — 226 миллионов рублей только по купонам
  
• материнская компания «Кириллица» также в дефолте по выпуску БО-03 на 304 миллиона
  
• ЦБ отказал в регистрации нового выпуска акций и блокирует новые размещения
  
• рейтинг НРА отозван 2 июня 2026 года. У эмитента нет действующего кредитного рейтинга
  
• компания не опубликовала финансовый отчёт за второй квартал 2026 года, хотя обязана была сделать это до 31 августа
  
• 592 миллиона рублей на юридические и консультационные услуги в 2025 году — рост в 4,9 раза
  
• ликвидность на вторичном рынке после дефолта — единичные сделки в день, продать пакет без огромного дисконта невозможно
  
• Гарагуль написал открытое письмо Президенту, фактически признав, что без новых заимствований компания не может обслуживать долг
  

Практические выводы для держателей
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме я пришёл к нескольким выводам.
Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 — это классический пример эмитента, который жил по пирамидальной схеме: купоны по старым выпускам выплачивались из денег новых размещений, а не из операционной прибыли. Когда ЦБ заблокировал новые выпуски, пирамида рухнула. Операционный денежный поток был отрицательным с самого начала, и компания это понимала.
Для тех, кто уже держит бумаги, лучший вариант — ждать результатов по Луговскому месторождения и плану урегулирования. Если скважина даёт промышленный приток и появляется стратегический инвестор, можно рассчитывать на частичный возврат через реструктуризацию. Продавать по текущим ценам 5–9% от номинала — фиксировать катастрофический убыток, который может оказаться неоправданным, если план Гарагуля сработает.
Для тех, кто рассматривает покупку на текущих уровнях как спекуляцию на отскок, нужно понимать: это чистый азарт. При цене 67 рублей за облигацию номиналом 1000 рублей инвестор делает ставку на то, что план урегулирования будет включать погашение хотя бы 20–30% от номинала. Если план предусматривает дисконт 80% — то есть выкуп по 200 рублей — текущая цена 67 рублей даёт потенциал тройного роста. Но если план не представлен или банкротство инициировано — потеря 100% вложенного.
Контрольные точки:

• 25 сентября 2026 года — запуск скважины на Луговском месторождении. Если есть промышленный приток — шанс на реструктуризацию резко возрастает
  
• 10–15 октября 2026 года — пусконаладка ОПИ ТТХВ. Результаты 30-дневного мониторинга дебита
  
• дата представления плана урегулирования — будет определена после получения первых производственных результатов
  
• следующее заседание по банкротству «Кириллицы» — если инициировано
  

Эта история — лучший урок для всех, кто покупает высокодоходные облигации. Нужно смотреть не на купон, а на операционный денежный поток. Если компания генерирует бухгалтерскую прибыль, но не генерирует живых денег — это красный флаг. Если 99,75% долга — публичный, а банки не дают ни копейки — это красный флаг. Если уставный капитал вырастает с 1000 рублей до 4 триллионов за один отчётный период — это не просто красный флаг, это сирена. Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 1 на форуме инвесторов останутся одним из самых горьких уроков рынка российских высокодоходных бумаг, и Hopefully извлечённые уроки помогут инвесторам в будущем лучше оценивать риски.]]> Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «Оил Ресурс» (ранее — ООО «Ойл Ресурс Групп») зарегистрировано в феврале 2012 года в Калужской области. ИНН — 4012004991, ОГРН — 1124004000196. Юридический адрес: 249833, Калужская область, Дзержинский район, город Кондрово, улица Ленина, дом 44, помещение 98. Среднесписочная численность персонала на конец 2025 года — 77 человек. Уставный капитал на конец 2024 года — 1000 рублей. Да, тысяча рублей. К концу 2025 года эта цифра превратилась в 4 триллиона 20 миллиардов рублей, но об этом чуть позже.
Компания входит в группу «Кириллица» (ранее — АО «Управляющая компания ОРГ»). Бенефициар и генеральный директор АО «Кириллица» — Семён Сергеевич Гарагуль, 1989 года рождения, выпускник факультета мировой экономики МГУЛ. По данным РИА Новости, Гарагуль родился в Северном Казахстане в семье предпринимателей. В 2014 году он основал компанию для оптовых поставок нефти и нефтепродуктов, которая стала основой для формирования холдинга. Группа объединяет несколько структур: ООО «Оил Ресурс» (оптовая торговля топливом), ООО «Оил Ресурс Добыча» (добыча нефти), ООО «Оил Ресурс Нефтесервис», ООО «Оил Ресурс Трейдинг», ООО «Оил Ресурс Переработка», ООО «Землица» (зернотрейдинг), а также структуры в сфере редкоземельных металлов.
Основной вид деятельности — оптовая торговля твердым, жидким и газообразным топливом: светлые нефтепродукты (бензины, дизель, керосин), темные нефтепродукты (мазут, битумы), СУГ (пропан, бутан), а также сырая нефть и газовый конденсат. Поставки выросли с 3,3 тысячи тонн в 2014 году до 890 тысяч тонн в 2025 году. География — вся Россия, а также экспортные направления.
Четыре выпуска на 10,3 миллиарда рублей
У эмитента в обращении четыре выпуска биржевых облигаций совокупным номиналом 10,26 миллиарда рублей. Все — рублёвые, номинал 1000 рублей, торгуются на Московской бирже, третий уровень листинга. Все доступны неквалифицированным инвесторам.
Первый выпуск — Оил Ресурс БО-01 (ISIN RU000A108B83, тикер ОилРесур01). Размещён 22 апреля 2024 года, объём — 1 миллиард рублей. Купон понижающийся: 21% для 1–12 купонов, 19% для 13–24, 17% для 25–36. Выплаты ежемесячно. Погашение — 7 апреля 2027 года. При текущей ставке 17% размер купона — 13,97 рубля. Дюрация — 0,76 года. Цена на бирже на начало сентября 2026 года — около 8,69% от номинала, или 86,9 рубля за облигацию. Доходность к погашению — формально более 1000% годовых, но при дефолте эта цифра бессмысленна.
Второй выпуск — Оил Ресурс 001Р-01 (ISIN RU000A10AHU1, тикер ОилРес1P1). Размещён 28 декабря 2024 года, объём — 2,5 миллиарда рублей. Купон фиксированный — 33% годовых, выплаты ежемесячно по 27,12 рубля. Погашение — 2 декабря 2029 года. Call-оферта — 13 декабря 2027 года. Без амортизации. Именно этот выпуск чаще всего называют «Оилресурс01» — он привлёк больше всего внимания на форуме из-за своей ставки. Цена на бирже — около 6,72% от номинала.
Третий выпуск — Оил Ресурс 001Р-02 (ISIN RU000A10C8H9, тикер ОилРес1P2). Размещён 1 августа 2025 года, объём — 3 миллиарда рублей. Купон 28% годовых, выплаты ежемесячно по 23,01 рубля. Погашение — 6 июля 2030 года. Call-оферта — 16 июля 2028 года. Цена — около 6,9% от номинала.
Четвёртый выпуск — Оил Ресурс 001Р-03 (ISIN RU000A10DB16, тикер ОилРес1P3). Размещён 29 октября 2025 года, объём — 3,755 миллиарда рублей (из объявленных 4,5 миллиарда). Купон переменный, понижающийся: первые купоны — 29% годовых, далее снижается. Текущая ставка — 29%, размер купона — 23,84 рубля. Погашение — 3 октября 2030 года. Цена — около 5% от номинала.
Все четыре выпуска входят в индексы высокодоходных облигаций Московской биржи RUCBHYCP и RUCBHYTR. Но включение в индексы — это формальность, которая не спасает, когда эмитент допускает дефолт.
Конкретный расчёт по Оилресурс01 — сколько потеряли инвесторы
Давайте посчитаем, что получил инвестор, который купил 100 облигаций Оилресурс01 на первичном размещении по номиналу. Затраты: 100 × 1000 = 100 000 рублей. Купон — 27,12 рубля на облигацию, ежемесячно. С момента размещения 28 декабря 2024 года до даты техдефолта 20 августа 2026 года прошло примерно 20 месяцев. За это время компания выплатила 19 купонов: 27,12 × 100 × 19 = 51 528 рублей. Двадцатый купон на 67,8 миллиона рублей выплачен не был — это и стал первый техдефолт.
Текущая стоимость пакета на бирже: 100 × 67,2 = 6 720 рублей. Итого инвестор получил 51 528 рублей купонами и держит бумаги номиналом 100 000 рублей, которые стоят 6 720 рублей. Чистый убыток на бумаге: 100 000 − 51 528 − 6 720 = 41 752 рубля, или 41,8% от вложенного. И это без учёта того, что оставшиеся купоны, скорее всего, выплачены не будут, а номинал при банкротстве может не вернуться вовсе.
Теперь посчитаем для инвестора, который купил 100 облигаций Оилресурс01 на вторичном рынке в июне 2026 года по цене 100,78% от номинала — последняя цена перед обвалом. Затраты: 100 × 1007,8 = 100 780 рублей. Получил 2 купона до дефолта: 27,12 × 100 × 2 = 5 424 рубля. Текущая стоимость: 6 720 рублей. Убыток: 100 780 − 5 424 − 6 720 = 88 636 рублей, или 88% от вложенного.
Для выпуска БО-01 расчёт немного иной. Инвестор, купивший 100 облигаций по номиналу при размещении в апреле 2024 года, вложил 100 000 рублей. За 28 месяцев до дефолта получено 28 купонов: сначала по 17,26 рубля (12 выплат), потом по 15,62 рубля (12 выплат), потом по 13,97 рубля (4 выплаты). Итого: 17,26 × 12 × 100 + 15,62 × 12 × 100 + 13,97 × 4 × 100 = 20 712 + 18 744 + 5 588 = 45 044 рубля. Текущая стоимость: 100 × 86,9 = 8 690 рублей. Убыток: 100 000 − 45 044 − 8 690 = 46 266 рублей, или 46,3%.
Хронология дефолта — как всё рушилось
События развивались стремительно, и каждый день приносил новые плохие новости.
21 августа 2026 года ООО «Оил Ресурс» не исполнило обязательство по выплате 20-го купона облигаций серии 001Р-01 на сумму 67,8 миллиона рублей. Срок техдефолта — 10 рабочих дней, то есть до 4 сентября. В этот же день котировки всех четырёх выпусков обвалились: 001Р-03 — с 83,35% до 50,03% от номинала (минус 40% за день), 001Р-02 — на 41% до 53,38%, 001Р-01 — на 32% до 69,99%, БО-01 — на 37% до 54,90%.
25 августа 2026 года АО «Кириллица» — материнская компания — допустила полноценный дефолт по облигациям серии БО-03 на 304 миллиона рублей: непогашенный номинал 300 миллионов и невыплаченный 36-й купон 4,07 миллиона. Это был ключевой момент: когда спотыкается дочерняя компания, инвесторы ещё могут надеяться, что группа подставит плечо. Но через четыре дня выяснилось, что у группы денег нет — 300 миллионов на погашение она не собрала.
27 августа 2026 года «Оил Ресурс» допустил технический дефолт по 10-му купону облигаций 001Р-03 на 89,53 миллиона рублей. В тот же день — техдефолт по 13-му купону 001Р-02 на 69,03 миллиона. Третий техдефолт из четырёх выпусков.
Сентябрь 2026 года — техдефолт по 29-му купону БО-01 на 13,97 миллиона рублей. Все четыре выпуска в дефолте.
Суммарный объём неисполненных обязательств только по купонам составил около 226 миллионов рублей при общей задолженности 10,3 миллиарда. То есть компания не нашла 226 миллионов при долге в 10,3 миллиарда. Это красноречивый показатель: проблема не в масштабе, а в отсутствии живых денег на счетах.
4 триллиона на бумаге — скандал с патентами
Отдельно нужно рассказать об истории, которая сделала Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 темой номер один на форуме инвесторов и в деловых СМИ.
В сентябре 2025 года АО «Кириллица» передала ООО «Оил Ресурс» исключительные права на 11 патентов на технологию термохимического воздействия (ТТХВ). Технология предполагает закачку в нефтеносный пласт сверхкритической воды — при температуре выше 374°C и давлении свыше 21,4 МПа — что инициирует внутрипластовую конверсию и увеличивает дебит скважин. По оценке компании, технология способна повысить коэффициент извлечения нефти до 60%.
Патенты были изначально приобретены «Кириллицей» за 171 тысячу рублей. Затем их переоценили «доходным методом» — исходя из предположения, что роялти будут платить все 262 000 нефтедобывающих скважин России. Оценщик — АО «Аналитическая экспертная группа» — посчитал, что за 20 лет «Оил Ресурс» заработает на патентах 10,6 триллиона рублей. После дисконтирования стоимость патентов определили в 4,02 триллиона рублей. И эта сумма была внесена в уставный капитал.
В результате баланс компании вырос с 8 миллиардов до 4 триллионов рублей, а собственный капитал превысил 4 триллиона. По этому показателю «Оил Ресурс» встал в один ряд с «Роснефтью» (капитализация 4,68 трлн), превысил «Газпром» (2,92 трлн) и «Лукойл» (3,63 трлн). Аудитор ООО «Пром-Инвест-Аудит» утвердил эту отчётность.
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) направила открытое письмо главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с просьбой инициировать судебное разбирательство против «Пром-Инвест-Аудит» за заведомо ложное аудиторское заключение. Forbes опубликовал развернутый материал под заголовком «Нарисую как смогу», в котором эксперт Олег Абелев, начальник аналитического отдела ИК «Риком-Траст», отметил: почти 100% собственного капитала «Оил Ресурс» — это стоимость, придуманная оценщиком. В случае дефолта инвесторы смогут обратить взыскания только на реальный бизнес с выручкой 47 миллиардов и прибылью 2 миллиарда.
Куда уходили деньги облигационеров
Самая показательная цифра во всей истории — 3,45 миллиарда рублей. Именно столько «Оил Ресурс» выдал в виде займов связанным сторонам в 2025 году по строке «Займы выданные» в инвестиционной деятельности. Годом ранее эта же строка составляла 20,5 миллиона — рост в 170 раз. Возвращено было 1,34 миллиарда. Чистый отток по этой статье — около 2,1 миллиарда рублей. Это живые деньги, которые ушли из компании на счета структур, связанных с контролирующим акционером.
Группа раскрывает, что между «Оил Ресурс», ПИФ «Землица» и АО «Кириллица» в 2025 году было выдано займов на 1,9 миллиарда рублей под ставки 16,4–22,6% годовых. При этом компания привлекала деньги через облигации под 28–33% годовых. То есть занимала дорого, а выдавала связанным сторонам дешевле.
Также в отчётности появились следующие красные флаги:

• операционный денежный поток отрицательный второй год подряд: минус 1,09 миллиарда в 2024, минус 4,55 миллиарда в 2025
  
• дебиторская задолженность выросла на 8,9 миллиарда за два года — больше, чем компания заработала чистой прибыли за весь период
  
• расходы на юридические и консультационные услуги выросли с 121 миллиона до 592 миллионов за год — рост в 4,9 раза
  
• продажа ООО «Оил Ресурс Переработка» за 1000 рублей при чистых активах минус 4,2 миллиона
  
• доля публичного долга — 99,75%, банковского — 0,25%. Банки группе долгосрочно не дают, и это главный сигнал
  

Что обсуждали на форуме
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение развернулось после первого техдефолта 21 августа и продолжается по сей день. Мнения варьируются от полного разочарования до осторожной надежды на реструктуризацию.
Олег Абелев, аналитик ИК «Риком-Траст», в комментарии Forbes дал, пожалуй, лучший профессиональный отзыв: «Оил Ресурс изначально не генерировал положительного операционного денежного потока и, по сути, жил на заемные средства. С учётом масштаба проблем, когда капитал в 4 трлн оказался дутым, а реальных ликвидных активов почти нет, наиболее вероятны сценарии либо затяжной реструктуризации с крайне невыгодными условиями для держателей облигаций, либо банкротство».
Семён Гарагуль в открытом обращении к инвесторам от 31 августа 2026 года предложил следующий план: компания форсирует освоение Луговского нефтегазового месторождения в Саратовской области (Энгельсский район, площадь 11,7 кв. км, лицензия до 2035 года). Запуск скважины намечен на 25 сентября 2026 года. Параллельно — опытно-промышленные испытания технологии ТТХВ, пусконаладка с участием китайских партнёров в период 10–15 октября, затем 30-дневный мониторинг дебита. План урегулирования долга будет представлен после получения первых производственных результатов.
Михаил Волков, один из инвесторов на форуме Smart-Lab, написал: чтобы Оил Ресурс смог гасить хотя бы купоны, со скважин нужно добывать 100 тысяч тонн нефти в год. Если подтвердят запасы хотя бы 2 миллиона тонн, это будет весомая причина для реструктуризации. Его отзыв отражает позицию тех, кто ещё верит в технический сценарий спасения.
Другой инвестор на Тинькофф Пульс отметил, что месторождение слишком мало: ресурсы в 3 миллиона тонн даже при полной разработке не способны генерировать денежный поток, способный перекрыть долг более 10 миллиардов под высокие проценты. Капитальный ремонт, бурение и запуск добычи занимают месяцы и годы. Компании нужны живые деньги «здесь и сейчас».
Луговское месторождение — реальная надежда или мираж
Луговское месторождение стало главным аргументом Гарагуля в переговорах с инвесторами. В мае 2026 года ООО «Оил Ресурс Добыча» приобрело этот актив в Саратовской области. На Госбалансе числятся скромные 5 тысяч тонн нефти, но компания заявляет о потенциале в 1,5 миллиона тонн. На участке ведётся бурение разведочной скважины №300 на девонские залежи на глубине 3–4,5 км. Девонские пласты в регионе имеют критически низкую проницаемость — в СССР туда не шли из-за отсутствия технологий.
«Оил Ресурс» подписал договор с Центром компетенций технологического развития ТЭК при Минэнерго РФ о сотрудничестве в области ОПИ технологии ТТХВ. Изготовление основного оборудования завершено. До конца 2026 года компания планирует ввести в работу 6 эксплуатационных скважин и перейти к промышленной добыче.
Но давайте посчитаем. Даже при благоприятном сценарии — добыча 100 тысяч тонн нефти в год при цене 50 000 рублей за тонну — годовая выручка составит 5 миллиардов рублей. При марже 20% операционная прибыль — 1 миллиард. Долг — 10,3 миллиарда под среднюю ставку около 28%. Годовые процентные расходы — 2,9 миллиарда. То есть даже при успешном запуске добыча не покрывает проценты по долгу. А до выхода на проектную мощность — ещё минимум 2–3 года.
Лучший и худший сценарий для держателей
Лучший сценарий: Гарагуль находит крупного стратегического инвестора, который входит в капитал группы и закрывает кассовый разрыв. Технология ТТХВ подтверждается на Луговском месторождении, скважина даёт промышленный приток. Группа представляет план урегулирования, который включает частичное погашение номинала и обмен оставшегося долга на новые бумаги с длинным сроком. Инвесторы получают хотя бы 30–50% от номинала.
Худший сценарий: скважина не даёт ожидаемого притока. ОПИ затягиваются. Стратегический инвестор не находится. Инициативная группа владельцев облигаций инициирует банкротство. В конкурсном производстве владельцы облигаций оказываются в конце очереди кредиторов. Реальные активы — дебиторка, месторождение, оборудование — продаются с большим дисконтом. Recovery rate — 10–20% от номинала.
При вероятности дефолта, которая уже реализовалась (100%), и recovery 15–20% справедливая цена облигаций составляет 150–200 рублей от номинала. Текущая цена 67–87 рублей по разным выпускам означает, что рынок закладывает recovery ещё ниже — около 5–10%.
Риски и красные флаги — полный перечень
Я свёл все ключевые риски в один список, чтобы было удобно оценить масштаб проблемы:

• операционный денежный поток отрицательный второй год подряд — минус 4,55 миллиарда в 2025 году
  
• 3,45 миллиарда выдано займов связанным сторонам — рост в 170 раз к 2024 году
  
• уставный капитал раздут переоценкой патентов с 1000 рублей до 4,02 триллиона
  
• доля банковского долга — 0,25%. Банки не дают группе долгосрочных кредитов
  
• все четыре выпуска в дефолте, общий объём неисполненных обязательств — 226 миллионов рублей только по купонам
  
• материнская компания «Кириллица» также в дефолте по выпуску БО-03 на 304 миллиона
  
• ЦБ отказал в регистрации нового выпуска акций и блокирует новые размещения
  
• рейтинг НРА отозван 2 июня 2026 года. У эмитента нет действующего кредитного рейтинга
  
• компания не опубликовала финансовый отчёт за второй квартал 2026 года, хотя обязана была сделать это до 31 августа
  
• 592 миллиона рублей на юридические и консультационные услуги в 2025 году — рост в 4,9 раза
  
• ликвидность на вторичном рынке после дефолта — единичные сделки в день, продать пакет без огромного дисконта невозможно
  
• Гарагуль написал открытое письмо Президенту, фактически признав, что без новых заимствований компания не может обслуживать долг
  

Практические выводы для держателей
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме я пришёл к нескольким выводам.
Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 — это классический пример эмитента, который жил по пирамидальной схеме: купоны по старым выпускам выплачивались из денег новых размещений, а не из операционной прибыли. Когда ЦБ заблокировал новые выпуски, пирамида рухнула. Операционный денежный поток был отрицательным с самого начала, и компания это понимала.
Для тех, кто уже держит бумаги, лучший вариант — ждать результатов по Луговскому месторождения и плану урегулирования. Если скважина даёт промышленный приток и появляется стратегический инвестор, можно рассчитывать на частичный возврат через реструктуризацию. Продавать по текущим ценам 5–9% от номинала — фиксировать катастрофический убыток, который может оказаться неоправданным, если план Гарагуля сработает.
Для тех, кто рассматривает покупку на текущих уровнях как спекуляцию на отскок, нужно понимать: это чистый азарт. При цене 67 рублей за облигацию номиналом 1000 рублей инвестор делает ставку на то, что план урегулирования будет включать погашение хотя бы 20–30% от номинала. Если план предусматривает дисконт 80% — то есть выкуп по 200 рублей — текущая цена 67 рублей даёт потенциал тройного роста. Но если план не представлен или банкротство инициировано — потеря 100% вложенного.
Контрольные точки:

• 25 сентября 2026 года — запуск скважины на Луговском месторождении. Если есть промышленный приток — шанс на реструктуризацию резко возрастает
  
• 10–15 октября 2026 года — пусконаладка ОПИ ТТХВ. Результаты 30-дневного мониторинга дебита
  
• дата представления плана урегулирования — будет определена после получения первых производственных результатов
  
• следующее заседание по банкротству «Кириллицы» — если инициировано
  

Эта история — лучший урок для всех, кто покупает высокодоходные облигации. Нужно смотреть не на купон, а на операционный денежный поток. Если компания генерирует бухгалтерскую прибыль, но не генерирует живых денег — это красный флаг. Если 99,75% долга — публичный, а банки не дают ни копейки — это красный флаг. Если уставный капитал вырастает с 1000 рублей до 4 триллионов за один отчётный период — это не просто красный флаг, это сирена. Ойл Ресурс облигации Оилресурс01 1 на форуме инвесторов останутся одним из самых горьких уроков рынка российских высокодоходных бумаг, и Hopefully извлечённые уроки помогут инвесторам в будущем лучше оценивать риски.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3933 Fri, 18 Sep 2026 11:24:09 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3933 Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «ЛК АдвансТрак» зарегистрировано 3 июля 2024 года в Москве. ИНН — 7720932458, ОГРН — 1247700469367. Юридический адрес: 111524, город Москва, муниципальный округ Перово, улица Электродная, дом 2, строение 12, помещение 149/5. Генеральный директор по реестру — Позвонкова Наталья Михайловна. Уставный капитал — 200 миллионов рублей, что для годовалой компании уже внушительно. Сайт компании — advancetruck.ru.
Но формальный гендиректор — это одно, а реальный бизнес — другое. По словам самого бенефициара в публичных эфирах, за группой стоит Валерий Муратов, который владеет 73,4% в ООО «Трак Радар» (ИНН 9731080110, адрес: Москва, улица Большая Очаковская, дом 15, строение 1). Трак Радар работает с 2008 года и за 2025 год показал выручку 682 миллиона рублей и чистую прибыль 485 миллионов. В совладельцах группы также присутствует Святослав Вильде — основатель и директор ATI.SU, крупнейшей биржи грузоперевозок в Восточной Европе, — с долей 9,5%. Доля структуры Транскапиталбанка — 7,5%.
Группа компаний включает четыре структуры:

• ООО «ЛК АдвансТрак» — лизинг грузовой техники
  
• ООО «Система ГрузоВИГ» — транспортные услуги, субаренда, логистика
  
• ООО «Трак Радар» — информационная платформа для грузоперевозок, авансирование рейсов
  
• ООО МКК «Бридж Капитал» — микрофинансирование
  

В сентябре 2026 года РБК сообщил, что Святослав Вильде увеличил долю в Трак Радар до 9,5%, а сама группа оценена в 11 миллиардов рублей. EBITDA группы за 2025 год составила 2,5 миллиарда, за первое полугодие 2026 года — 1,5 миллиарда. Капитал группы к середине 2026 года — 4,1 миллиарда. Отношение чистый долг к EBITDA — 2,1. Это крепкий бизнес с реальными деньгами, а не картонная структура.
Бизнес-модель Адванстрака — финансовый лизинг китайских седельных тягачей DongFeng и SANY для индивидуальных предпринимателей и малого бизнеса. Ключевая фишка — нулевой аванс. Перевозчик получает грузовик без первоначального взноса и сразу отправляется в рейс. Лизинговые платежи гасятся из выручки от перевозок. На сайте компании висит предложение: новый DongFeng GX с прицепом в лизинг без первоначального взноса.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента четыре действующих выпуска облигаций и один зарегистрированный. Компания зачастила с размещениями — каждый 2–3 месяца новый выпуск. Всего облигационный долг составляет около 2,1 миллиарда рублей.
Первый выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-01 (ISIN RU000A10DG78). Размещён 18 ноября 2025 года, объём — 500 миллионов рублей, номинал — 1000 рублей. Купон фиксированный 25% годовых, выплаты ежемесячно — по 20,55 рубля на облигацию. Погашение — 23 октября 2030 года. Call-оферта — 6 мая 2028 года. Амортизация — по 5% от номинала в 41–60 купонных периодах. Обеспечение — оферта и поручительство от Трак Радар и Система ГрузоВИГ. Цена на бирже — около 99,84% от номинала, доходность к погашению — 28,17%.
Второй выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-02 (ISIN RU000A10ECA6). Размещён 20 февраля 2026 года, объём — 500 миллионов рублей. Купон фиксированный 24% годовых, выплаты ежемесячно — по 19,73 рубля. Погашение — 25 января 2031 года. Call-оферта — 8 августа 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Цена — около 95–96% от номинала, доходность к погашению — 28–30%.
Третий выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-03 (ISIN RU000A10EXU0). Размещён 23 апреля 2026 года, объём — 500 миллионов рублей. Купон фиксированный 24% годовых, выплаты ежемесячно — по 19,73 рубля. Погашение — 28 марта 2031 года. Call-оферта — 9 октября 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Цена — около 93,84% от номинала, доходность к погашению — 29,69%.
Четвёртый выпуск — ЛК АдвансТрак 002Р-01 (ISIN RU000A10FKU4). Размещён 7 июля 2026 года, объявленный объём — 1,5 миллиарда рублей, фактически размещено — 657,7 миллиона (43,8%). Купон фиксированный 24,5% годовых, выплаты ежемесячно — по 20,14 рубля. Погашение — 11 июня 2031 года. Call-оферта — 23 декабря 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Организатор — Ренессанс Брокер. Цена — около 97% от номинала, доходность к call-опциону — 28,73%.
Пятый выпуск — 002Р-02 — зарегистрирован и включён в третий уровень листинга Московской биржи. Параметры пока не раскрыты полностью.
Все выпуски доступны неквалифицированным инвесторам. Все обеспечены поручительством от ООО «Трак Радар» и ООО «Система ГрузоВИГ», а также ковенантами.
Конкретный расчёт по третьему выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по 001Р-03, который торгуется с наибольшим дисконтом. Покупаем 100 облигаций по цене 938,4 рубля плюс НКД 7,89 рубля. Затраты: 100 × (938,4 + 7,89) = 94 629 рублей.
Ежемесячный купон — 19,73 × 100 = 1973 рубля. До call-оферты 9 октября 2028 года — примерно 25 месяцев, то есть 25 купонных выплат: 1973 × 25 = 49 325 рублей. Если эмитент исполнит call, он погасит бумаги по номиналу: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого поступлений: 49 325 + 100 000 = 149 325 рублей. Прибыль: 149 325 − 94 629 = 54 696 рублей, или 57,8% за 25 месяцев. В годовом выражении — около 27,7%.
Если эмитент не исполнит call, до погашения ещё примерно 30 месяцев. За это время 30 купонов по 1973 рубля = 59 190 рублей. Но с 41-го купона начинается амортизация — по 50 рублей на облигацию, то есть 5000 рублей на 100 облигаций в каждый из 20 последних периодов. Итого амортизация: 5000 × 20 = 100 000 рублей, что равно полному возврату номинала. Плюс купоны за те же 20 периодов: 1973 × 20 = 39 460 рублей. Итого за весь срок: 49 325 + 59 190 + 39 460 + 100 000 = 247 975 рублей. Но это грубый расчёт, так как при амортизации купон начисляется на остаточный номинал. На самом деле купонные выплаты в период амортизации будут уменьшаться.
Теперь расчёт по первому выпуску, который торгуется около номинала. Покупаем 100 облигаций по 998,4 рубля плюс НКД 17,12 рубля. Затраты: 100 × (998,4 + 17,12) = 101 552 рубля. Купон — 20,55 × 100 = 2055 рублей в месяц. До call-оферты 6 мая 2028 года — примерно 20 месяцев, 20 выплат: 2055 × 20 = 41 100 рублей. Если call исполняется: плюс 100 000. Итого: 141 100. Прибыль: 141 100 − 101 552 = 39 548 рублей, или 38,9% за 20 месяцев. В годовом выражении — около 23,4%.
Разница между выпусками существенная. Первый выпуск торговался в мае по 104%, а в сентябре — по 99,8%. То есть рынок переоценил риск вниз. Третий выпуск при том же купоне 24% торгуется на 6% дешевле, потому что он свежее и менее ликвидный.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая отчётность эмитента публикуется по РСБУ и по МСФО. Аудитор — пока не указан, но компания раскрывает информацию на ежемесячной основе через сайт и сервер раскрытия. Это плюс для молодого эмитента.
Динамика выручки выглядит так. За первое полугодие 2024 года — 55,1 миллиона рублей. За весь 2025 год — 729,8 миллиона, рост в 13 раз к годовомому выражению. За первый квартал 2026 года — 359 миллионов (+236% к первому кварталу 2025). За первое полугодие 2026 года чистый процентный доход — 763,5 миллиона, чистая прибыль — 398,4 миллиона. Рост не просто иксы, а порядки.
Ключевые показатели на 1 апреля 2026 года:

• активы — 11 903 миллиона рублей
  
• капитал — 2 230 миллионов
  
• чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) — 3 509 миллионов (+73% к концу 2025)
  
• совокупные лизинговые активы — 10 614 миллионов
  
• коэффициент автономии — 18,7%
  
• ROA — 7,2%
  
• рентабельность лизингового бизнеса — 31,8%
  
• CIR — 14,3%
  
• ICR (покрытие процентов) — 3,5x номинально
  
• просрочка 90+ — 0,9% (снижение с 2,0% на 1 апреля)
  

На конец первого полугодия 2026 года:

• чистые инвестиции в лизинг выросли с 2,03 до 5,35 миллиарда
  
• техника к передаче сократилась с 7,38 до 5,70 миллиарда — тягачи переходят со склада в работающие договоры
  
• процентный доход — 925,7 миллиона
  
• чистый процентный доход — 763,5 миллиона
  
• чистая прибыль — 398,4 миллиона
  
• процентные расходы — 162,2 миллиона
  
• коэффициент автономии улучшился с 18,7% до 20,2%
  
• просрочка 90+ снизилась с 2,0% до 0,9%
  

Что вызывает вопросы. Во-первых, операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда за первое полугодие 2026 года. Компания бурно растёт, но расширение пока не самофинансируется. Дефицит закрыт финансовым притоком 1,62 миллиарда — новыми займами и облигациями. Это классическая экономика роста, но при остановке притока капитала компания окажется в кассовом разрыве.
Во-вторых, бумажная прибыль от дисконтирования. В отчёте за 2025 год прочие доходы составили 2,15 миллиарда, из которых 1,97 миллиарда — доход от дисконтирования обязательств по договору поставки транспортных средств с отсрочкой платежа. Это не живые деньги, а учётная запись. Без учёта дисконтирования EBIT составил 580 миллионов, а с учётом — 2,55 миллиарда. Номинальный ICR 3,5x при реальном, без бумажной прибыли, — около 1,2x.
В-третьих, зависимость от одного поставщика. Кредиторская задолженность — 3,91 миллиарда, из которых 3,85 миллиарда — расчёты с поставщиками и подрядчиками. Основной поставщик — DongFeng. Финансирование поставщика составляет около 6,44 миллиарда, или 66% обязательств. Если DongFeng изменит условия или прекратит поставки, бизнес остановится. На форуме этот риск обсуждают постоянно.
В-четвёртых, качество капитала слабее номинала. При капитале по РСБУ 2,48 миллиарда скорректированный капитал после устранения эффекта дисконтирования — всего 997,4 миллиона. Чистый долг к нему — 2,3x.
Рейтинг и его динамика
4 сентября 2025 года Эксперт РА присвоил рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом. 2 июля 2026 года — повысил до ruBB с развивающимся прогнозом. Повышение обусловлено значительным масштабированием бизнеса: ЧИЛ за период с 1 апреля 2025 по 1 апреля 2026 увеличились в три раза, при усилении операционной эффективности и укреплении капитальной позиции.
Развивающийся прогноз означает, что дальнейшее движение рейтинга зависит от того, как компания будет справляться с ростом. Если качество портфеля останется приемлемым, а долговая нагрузка под контролем — рейтинг может быть повышен до BB+. Если начнутся проблемы — прогноз будет изменён на стабильный или негативный.
Агентство отметило «слабые рыночные позиции» (компания молодая, доля рынка невелика), но при этом «комфортную капитальную позицию и высокую эффективность». Покрытие процентных расходов операционными доходами — почти двукратное за период с октября 2024 по июль 2025.
Что обсуждали на форуме инвесторов
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение Адванстрак облигаций идёт активно. Вот ключевые мнения.
Один из авторов аналитического блога на Smart-Lab опубликовал детальный разбор под заголовком «АдвансТрак: китайская сделка века и тонкая подушка». Его основной тезис: формально эмитент — юрлицо, которое в реестре на 100% у Позвонковой, а реальный бенефициар — Валерий Муратов, который стоит за всей группой. Пока что связь между эмитентом и прибыльным ядром группы — только поручительства от Трак Радар и Система ГрузоВИГ. Но компания собирает всё под единое АО «Тракрадар экосистема», и когда достроит, держатель получит прямую связь с активами группы.
Его отзыв был осторожно-позитивным: «Сегодня облигации выпускает юрлицо, которое формально ещё не связано с прибыльным ядром группы. Но поручительства есть, ковенанты есть. Пока опора — это они».
Инвестор Marten_Resting на Тинькофф Пульс опубликовал разбор РСБУ за первое полугодие 2026 года. Он выделил позитив: ЧИЛ выросли с 2,03 до 5,35 миллиарда, техника к передаче сократилась — тягачи переходят из склада в работающие договоры. Процентный доход — 925,7 миллиона. Просрочка 90+ снизилась с 2,0% до 0,9%.
Но он же отметил негатив: операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда. Качество капитала заметно слабее номинала. Зависимость от одного поставщика системная — 66% обязательств.
На Альфа-Инвестор один из инвесторов опубликовал разбор нового выпуска 002Р-01. Его позиция: «Адванстрак — это яркий пример высокодоходных облигаций, где премия за риск буквально кричит. Высокая ставка — это плата за молодость компании, специфику работы с рисковым сегментом и крайне агрессивный рост». Он рекомендовал присмотреться после начала торгов и покупать ниже номинала для дополнительной защиты.
Ещё один комментарий на форуме: инвестор отметил, что у эмитента четыре выпуска с купоном от 24 до 25% и суммарно на 2,1 миллиарда, и это не считая банковских кредитов. Все выпуски имеют YTM в районе 29%, текущую купонную доходность более 25%. Он спросил: «Что интереснее, фикс с высоким купоном вроде ЛК Адванстрак, или флоатеры от топа вроде Ростелекома?»
CorpBonds опубликовал разбор отчёта за первый квартал 2026. Ключевой вывод: «Традиционный для отрасли ЧИЛ составляет всего 29% от баланса, а понятный финансовый долг — вообще всего 10%. Это значит, что почти весь долг компании — облигационный и долгосрочный. Нагрузка пока невелика». ROIC по EBITDA — 50,5%, но с учётом коммерческого долга — только 7,9%.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:

• Отрицательный операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда за полгода. Расширение не самофинансируется, компания зависит от притока нового капитала
  
• Бумажная прибыль от дисконтирования составляет львиную долю отчётной прибыли. Реальный ICR без учёта дисконтирования — около 1,2x, а не 3,5x
  
• Зависимость от DongFeng — 66% обязательств приходится на одного поставщика. Любое изменение условий поставки или санкционное давление на китайский бренд критично
  
• Нулевой аванс для клиентов — стратегически рискованная модель. Если перевозчик не справится с платежами, компания изымает технику, но б/у тягач стоит дешевле нового
  
• Молодость компании — работает с июля 2024 года, меньше двух лет. Отсутствие истории по кредитному циклу
  
• Формальная структура собственности — эмитент на 100% принадлежит Позвонковой, а не Муратову. Связь с прибыльным ядром группы только через поручительства
  
• Быстрый рост долга — облигационный долг вырос с нуля до 2,1 миллиарда за 10 месяцев. Если темп сохранится, долговая нагрузка может стать критической
  
• Лизинговый рынок под давлением — спрос просел, б/у техника снижается в цене, активно идут реструктуризации долгов
  
• Недостаток информации о кредитных линиях. На форуме отмечено, что данных о доступных банковских кредитах нет
  
• Ликвидность на вторичном рынке умеренная. Медиана дневного оборота по 001Р-02 — около 1,5 миллиона рублей. Продать крупный пакет без скидки может быть затруднительно
  

Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
001Р-01 — самый старый и самый ликвидный выпуск. Цена около номинала, купон 25% — самый высокий среди всех выпусков. Но при покупке по 99,84% от номинала доходность к погашению 28,17%, а к call-оферте — около 23%. Это бумага для тех, кто хочет максимальный купонный поток и готов платить близко к номиналу.
001Р-02 — торгуется с дисконтом 4–5% к номиналу. Купон 24%, доходность к погашению 28–30%. До call-оферты 8 августа 2028 года — около 23 месяца. Ликвидность по оценке УК ДОХОД — 51,6 из 100. Неплохой баланс между дисконтом и сроком.
001Р-03 — торгуется с наибольшим дисконтом — 6,2% к номиналу. Купон 24%, доходность к погашению 29,69%. До call-оферты 9 октября 2028 года — 25 месяцев. Для инвестора, который хочет максимум дисконта и готов держать до call — это лучший вариант.
002Р-01 — самый свежий выпуск. Купон 24,5%, но размещено только 43,8% от объявленного объёма. Цена около 97%, доходность к call — 28,73%. Организатор — Ренессанс Брокер. До call-оферты 23 декабря 2028 года — 27 месяцев. Самый большой объём, потенциально лучшая ликвидность, но неполное размещение настораживает.
Для краткосрочной позиции мой выбор — 001Р-03. Максимальный дисконт, доходность 29,7%, срок до call — 25 месяцев. Для среднесрочной позиции — 001Р-02, который имеет чуть лучшую ликвидность и дисконтированную цену. От 002Р-01 я бы пока воздержался — неполное размещение 43,8% может давить на цену в первые месяцы торгов.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками Адванстрак для диверсификации.
Вариант: 100 000 в 001Р-01 и 100 000 в 001Р-03.
По 001Р-01: покупаем 98 облигаций по 998,4 рубля плюс НКД 17,12. Затраты: 98 × 1015,52 = 99 521 рубль. Ежемесячный купон: 20,55 × 98 = 2014 рублей. За 20 месяцев до call: 40 280 рублей. Если call исполняется, плюс 98 000. Итого: 138 280. Прибыль — 38 759 рублей.
По 001Р-03: покупаем 105 облигаций по 938,4 рубля плюс НКД 7,89. Затраты: 105 × 946,29 = 99 360 рублей. Ежемесячный купон: 19,73 × 105 = 2072 рубля. За 25 месяцев до call: 51 800 рублей. Если call исполняется, плюс 105 000. Итого: 156 800. Прибыль — 57 440 рублей.
Общий ежемесячный денежный поток: 2014 + 2072 = 4086 рублей. Общая прибыль при исполнении обоих call: 38 759 + 57 440 = 96 199 рублей при вложении 200 000. Это 48,1% за 20–25 месяцев, или около 25% годовых. С учётом налога 13% — около 21,7% годовых.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: компания продолжает бурный рост, ЧИЛ достигают 10 миллиардов к концу 2026 года. Просрочка остаётся низкой — до 1%. DongFeng сохраняет условия поставки. Эксперт РА повышает рейтинг до BB+. Эмитент юридически входит в АО «Тракрадар экосистема», и инвесторы получают прямую связь с активами группы. Все call-оферты исполняются, инвесторы получают номинал и фиксируют прибыль 25–30% годовых.
Худший сценарий: лизинговый рынок deteriorируется. Спрос на перевозки падает, б/у техника дешевеет, реструктуризации увеличиваются. DongFeng меняет условия или возникают регуляторные риски. Просрочка 90+ растёт до 5–7%. Операционный денежный поток остаётся отрицательным. Компания не может разместить новые выпуски для рефинансирования. Эксперт РА понижает прогноз до негативного. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 75–80% от номинала. В случае дефолта recovery rate составит, по моим оценкам, 40–50% — учитывая реальные активы в виде парка тягачей и поручительства от прибыльной группы.
При вероятности дефолта 12–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 45% справедливая премия за риск: 15% × (1 − 0,45) = 8,25%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 22,75%. Рыночная доходность 28–30% означает, что рынок закладывает либо более высокую вероятность дефолта (около 20%), либо более низкий recovery (около 35%).
Группа Трак Радар — реальная подушка
Отдельно стоит сказать о группе. Трак Радар — это не пустышка. Компания работает с 2008 года, имеет выручку 682 миллиона и чистую прибыль 485 миллионов. ATI.SU — крупнейшая биржа грузоперевозок в Восточной Европе, 85% участников отрасли работают через эту платформу. Святослав Вильде увеличил свою долю до 9,5%, что говорит о доверии к группе. Транскапиталбанк держит 7,5%. EBITDA группы — 2,5 миллиарда за 2025 год, капитал — 4,1 миллиарда к середине 2026. Оценка группы — 11 миллиардов рублей.
Для держателей облигаций Адванстрак это означает, что за эмитентом стоит реальный бизнес с реальными деньгами. Поручительства от Трак Радар и Система ГрузоВИГ — это не бумажные гарантии, а обязательства компаний, которые генерируют прибыль. На форуме инвесторов этот факт — главный аргумент сторонников покупки.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
Адванстрак облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику лизингового бизнеса и готовы принять риск молодой компании с агрессивной моделью роста. Доходность 28–30% при рейтинге BB — это адекватная премия за молодость эмитента, нулевой аванс и зависимость от одного поставщика.
Если я решу войти, стратегия будет следующая. Купить 001Р-03 с дисконтом 6% к номиналу. Держать до call-оферты в октябре 2028 года. Если эмитент исполняет call — выйти с прибылью 28% годовых. Если не исполняет — держать до погашения с амортизацией, получая купон 24% на снижающийся номинал.
Контрольные точки для выхода:

• просрочка 90+ превышает 3% — это сигнал к сокращению позиции
  
• Эксперт РА меняет прогноз на негативный — выходить
  
• операционный денежный поток не выходит в плюс к концу 2026 года — сигнал к пересмотру
  
• DongFeng изменяет условия поставки или возникают регуляторные ограничения на китайскую технику — немедленный выход
  

Главный довод в пользу покупки — это реальная группа с реальной выручкой и реальными партнёрами. ATI.SU, Вильде, Транскапиталбанк — это не случайные имена, а серьёзные участники рынка. Муратов за 15 лет построил бизнес с EBITDA 2,5 миллиарда. Он не бросит лизинговую компанию, которая является частью его экосистемы.
Главный довод против — это бумажная прибыль, отрицательный денежный поток и зависимость от DongFeng. При таких показателях любой внешний шок может оказаться критическим.
Для тех, кто только присматривается, стоит задать вопрос: готов ли я потерять 50–60% вложенной суммы ради потенциальной доходности 28–30% годовых? Если ответ «да» и это не более 5–7% портфеля — можно входить. Если «нет» — лучше выбрать бумаги с рейтингом BBB и выше. Адванстрак облигации на форуме инвесторов останутся одним из самых обсуждаемых эмитентов в сегменте ВДО, и окончательный ответ даст время — точнее, конец 2026 года, когда станет видно, выйдет ли операционный денежный поток в плюс и сохранится ли низкая просрочка.]]> Кто стоит за бумагами и где работает компания
ООО «ЛК АдвансТрак» зарегистрировано 3 июля 2024 года в Москве. ИНН — 7720932458, ОГРН — 1247700469367. Юридический адрес: 111524, город Москва, муниципальный округ Перово, улица Электродная, дом 2, строение 12, помещение 149/5. Генеральный директор по реестру — Позвонкова Наталья Михайловна. Уставный капитал — 200 миллионов рублей, что для годовалой компании уже внушительно. Сайт компании — advancetruck.ru.
Но формальный гендиректор — это одно, а реальный бизнес — другое. По словам самого бенефициара в публичных эфирах, за группой стоит Валерий Муратов, который владеет 73,4% в ООО «Трак Радар» (ИНН 9731080110, адрес: Москва, улица Большая Очаковская, дом 15, строение 1). Трак Радар работает с 2008 года и за 2025 год показал выручку 682 миллиона рублей и чистую прибыль 485 миллионов. В совладельцах группы также присутствует Святослав Вильде — основатель и директор ATI.SU, крупнейшей биржи грузоперевозок в Восточной Европе, — с долей 9,5%. Доля структуры Транскапиталбанка — 7,5%.
Группа компаний включает четыре структуры:

• ООО «ЛК АдвансТрак» — лизинг грузовой техники
  
• ООО «Система ГрузоВИГ» — транспортные услуги, субаренда, логистика
  
• ООО «Трак Радар» — информационная платформа для грузоперевозок, авансирование рейсов
  
• ООО МКК «Бридж Капитал» — микрофинансирование
  

В сентябре 2026 года РБК сообщил, что Святослав Вильде увеличил долю в Трак Радар до 9,5%, а сама группа оценена в 11 миллиардов рублей. EBITDA группы за 2025 год составила 2,5 миллиарда, за первое полугодие 2026 года — 1,5 миллиарда. Капитал группы к середине 2026 года — 4,1 миллиарда. Отношение чистый долг к EBITDA — 2,1. Это крепкий бизнес с реальными деньгами, а не картонная структура.
Бизнес-модель Адванстрака — финансовый лизинг китайских седельных тягачей DongFeng и SANY для индивидуальных предпринимателей и малого бизнеса. Ключевая фишка — нулевой аванс. Перевозчик получает грузовик без первоначального взноса и сразу отправляется в рейс. Лизинговые платежи гасятся из выручки от перевозок. На сайте компании висит предложение: новый DongFeng GX с прицепом в лизинг без первоначального взноса.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента четыре действующих выпуска облигаций и один зарегистрированный. Компания зачастила с размещениями — каждый 2–3 месяца новый выпуск. Всего облигационный долг составляет около 2,1 миллиарда рублей.
Первый выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-01 (ISIN RU000A10DG78). Размещён 18 ноября 2025 года, объём — 500 миллионов рублей, номинал — 1000 рублей. Купон фиксированный 25% годовых, выплаты ежемесячно — по 20,55 рубля на облигацию. Погашение — 23 октября 2030 года. Call-оферта — 6 мая 2028 года. Амортизация — по 5% от номинала в 41–60 купонных периодах. Обеспечение — оферта и поручительство от Трак Радар и Система ГрузоВИГ. Цена на бирже — около 99,84% от номинала, доходность к погашению — 28,17%.
Второй выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-02 (ISIN RU000A10ECA6). Размещён 20 февраля 2026 года, объём — 500 миллионов рублей. Купон фиксированный 24% годовых, выплаты ежемесячно — по 19,73 рубля. Погашение — 25 января 2031 года. Call-оферта — 8 августа 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Цена — около 95–96% от номинала, доходность к погашению — 28–30%.
Третий выпуск — ЛК АдвансТрак 001Р-03 (ISIN RU000A10EXU0). Размещён 23 апреля 2026 года, объём — 500 миллионов рублей. Купон фиксированный 24% годовых, выплаты ежемесячно — по 19,73 рубля. Погашение — 28 марта 2031 года. Call-оферта — 9 октября 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Цена — около 93,84% от номинала, доходность к погашению — 29,69%.
Четвёртый выпуск — ЛК АдвансТрак 002Р-01 (ISIN RU000A10FKU4). Размещён 7 июля 2026 года, объявленный объём — 1,5 миллиарда рублей, фактически размещено — 657,7 миллиона (43,8%). Купон фиксированный 24,5% годовых, выплаты ежемесячно — по 20,14 рубля. Погашение — 11 июня 2031 года. Call-оферта — 23 декабря 2028 года. Амортизация — по 5% в 41–60 купонах. Организатор — Ренессанс Брокер. Цена — около 97% от номинала, доходность к call-опциону — 28,73%.
Пятый выпуск — 002Р-02 — зарегистрирован и включён в третий уровень листинга Московской биржи. Параметры пока не раскрыты полностью.
Все выпуски доступны неквалифицированным инвесторам. Все обеспечены поручительством от ООО «Трак Радар» и ООО «Система ГрузоВИГ», а также ковенантами.
Конкретный расчёт по третьему выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по 001Р-03, который торгуется с наибольшим дисконтом. Покупаем 100 облигаций по цене 938,4 рубля плюс НКД 7,89 рубля. Затраты: 100 × (938,4 + 7,89) = 94 629 рублей.
Ежемесячный купон — 19,73 × 100 = 1973 рубля. До call-оферты 9 октября 2028 года — примерно 25 месяцев, то есть 25 купонных выплат: 1973 × 25 = 49 325 рублей. Если эмитент исполнит call, он погасит бумаги по номиналу: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого поступлений: 49 325 + 100 000 = 149 325 рублей. Прибыль: 149 325 − 94 629 = 54 696 рублей, или 57,8% за 25 месяцев. В годовом выражении — около 27,7%.
Если эмитент не исполнит call, до погашения ещё примерно 30 месяцев. За это время 30 купонов по 1973 рубля = 59 190 рублей. Но с 41-го купона начинается амортизация — по 50 рублей на облигацию, то есть 5000 рублей на 100 облигаций в каждый из 20 последних периодов. Итого амортизация: 5000 × 20 = 100 000 рублей, что равно полному возврату номинала. Плюс купоны за те же 20 периодов: 1973 × 20 = 39 460 рублей. Итого за весь срок: 49 325 + 59 190 + 39 460 + 100 000 = 247 975 рублей. Но это грубый расчёт, так как при амортизации купон начисляется на остаточный номинал. На самом деле купонные выплаты в период амортизации будут уменьшаться.
Теперь расчёт по первому выпуску, который торгуется около номинала. Покупаем 100 облигаций по 998,4 рубля плюс НКД 17,12 рубля. Затраты: 100 × (998,4 + 17,12) = 101 552 рубля. Купон — 20,55 × 100 = 2055 рублей в месяц. До call-оферты 6 мая 2028 года — примерно 20 месяцев, 20 выплат: 2055 × 20 = 41 100 рублей. Если call исполняется: плюс 100 000. Итого: 141 100. Прибыль: 141 100 − 101 552 = 39 548 рублей, или 38,9% за 20 месяцев. В годовом выражении — около 23,4%.
Разница между выпусками существенная. Первый выпуск торговался в мае по 104%, а в сентябре — по 99,8%. То есть рынок переоценил риск вниз. Третий выпуск при том же купоне 24% торгуется на 6% дешевле, потому что он свежее и менее ликвидный.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая отчётность эмитента публикуется по РСБУ и по МСФО. Аудитор — пока не указан, но компания раскрывает информацию на ежемесячной основе через сайт и сервер раскрытия. Это плюс для молодого эмитента.
Динамика выручки выглядит так. За первое полугодие 2024 года — 55,1 миллиона рублей. За весь 2025 год — 729,8 миллиона, рост в 13 раз к годовомому выражению. За первый квартал 2026 года — 359 миллионов (+236% к первому кварталу 2025). За первое полугодие 2026 года чистый процентный доход — 763,5 миллиона, чистая прибыль — 398,4 миллиона. Рост не просто иксы, а порядки.
Ключевые показатели на 1 апреля 2026 года:

• активы — 11 903 миллиона рублей
  
• капитал — 2 230 миллионов
  
• чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) — 3 509 миллионов (+73% к концу 2025)
  
• совокупные лизинговые активы — 10 614 миллионов
  
• коэффициент автономии — 18,7%
  
• ROA — 7,2%
  
• рентабельность лизингового бизнеса — 31,8%
  
• CIR — 14,3%
  
• ICR (покрытие процентов) — 3,5x номинально
  
• просрочка 90+ — 0,9% (снижение с 2,0% на 1 апреля)
  

На конец первого полугодия 2026 года:

• чистые инвестиции в лизинг выросли с 2,03 до 5,35 миллиарда
  
• техника к передаче сократилась с 7,38 до 5,70 миллиарда — тягачи переходят со склада в работающие договоры
  
• процентный доход — 925,7 миллиона
  
• чистый процентный доход — 763,5 миллиона
  
• чистая прибыль — 398,4 миллиона
  
• процентные расходы — 162,2 миллиона
  
• коэффициент автономии улучшился с 18,7% до 20,2%
  
• просрочка 90+ снизилась с 2,0% до 0,9%
  

Что вызывает вопросы. Во-первых, операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда за первое полугодие 2026 года. Компания бурно растёт, но расширение пока не самофинансируется. Дефицит закрыт финансовым притоком 1,62 миллиарда — новыми займами и облигациями. Это классическая экономика роста, но при остановке притока капитала компания окажется в кассовом разрыве.
Во-вторых, бумажная прибыль от дисконтирования. В отчёте за 2025 год прочие доходы составили 2,15 миллиарда, из которых 1,97 миллиарда — доход от дисконтирования обязательств по договору поставки транспортных средств с отсрочкой платежа. Это не живые деньги, а учётная запись. Без учёта дисконтирования EBIT составил 580 миллионов, а с учётом — 2,55 миллиарда. Номинальный ICR 3,5x при реальном, без бумажной прибыли, — около 1,2x.
В-третьих, зависимость от одного поставщика. Кредиторская задолженность — 3,91 миллиарда, из которых 3,85 миллиарда — расчёты с поставщиками и подрядчиками. Основной поставщик — DongFeng. Финансирование поставщика составляет около 6,44 миллиарда, или 66% обязательств. Если DongFeng изменит условия или прекратит поставки, бизнес остановится. На форуме этот риск обсуждают постоянно.
В-четвёртых, качество капитала слабее номинала. При капитале по РСБУ 2,48 миллиарда скорректированный капитал после устранения эффекта дисконтирования — всего 997,4 миллиона. Чистый долг к нему — 2,3x.
Рейтинг и его динамика
4 сентября 2025 года Эксперт РА присвоил рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом. 2 июля 2026 года — повысил до ruBB с развивающимся прогнозом. Повышение обусловлено значительным масштабированием бизнеса: ЧИЛ за период с 1 апреля 2025 по 1 апреля 2026 увеличились в три раза, при усилении операционной эффективности и укреплении капитальной позиции.
Развивающийся прогноз означает, что дальнейшее движение рейтинга зависит от того, как компания будет справляться с ростом. Если качество портфеля останется приемлемым, а долговая нагрузка под контролем — рейтинг может быть повышен до BB+. Если начнутся проблемы — прогноз будет изменён на стабильный или негативный.
Агентство отметило «слабые рыночные позиции» (компания молодая, доля рынка невелика), но при этом «комфортную капитальную позицию и высокую эффективность». Покрытие процентных расходов операционными доходами — почти двукратное за период с октября 2024 по июль 2025.
Что обсуждали на форуме инвесторов
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение Адванстрак облигаций идёт активно. Вот ключевые мнения.
Один из авторов аналитического блога на Smart-Lab опубликовал детальный разбор под заголовком «АдвансТрак: китайская сделка века и тонкая подушка». Его основной тезис: формально эмитент — юрлицо, которое в реестре на 100% у Позвонковой, а реальный бенефициар — Валерий Муратов, который стоит за всей группой. Пока что связь между эмитентом и прибыльным ядром группы — только поручительства от Трак Радар и Система ГрузоВИГ. Но компания собирает всё под единое АО «Тракрадар экосистема», и когда достроит, держатель получит прямую связь с активами группы.
Его отзыв был осторожно-позитивным: «Сегодня облигации выпускает юрлицо, которое формально ещё не связано с прибыльным ядром группы. Но поручительства есть, ковенанты есть. Пока опора — это они».
Инвестор Marten_Resting на Тинькофф Пульс опубликовал разбор РСБУ за первое полугодие 2026 года. Он выделил позитив: ЧИЛ выросли с 2,03 до 5,35 миллиарда, техника к передаче сократилась — тягачи переходят из склада в работающие договоры. Процентный доход — 925,7 миллиона. Просрочка 90+ снизилась с 2,0% до 0,9%.
Но он же отметил негатив: операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда. Качество капитала заметно слабее номинала. Зависимость от одного поставщика системная — 66% обязательств.
На Альфа-Инвестор один из инвесторов опубликовал разбор нового выпуска 002Р-01. Его позиция: «Адванстрак — это яркий пример высокодоходных облигаций, где премия за риск буквально кричит. Высокая ставка — это плата за молодость компании, специфику работы с рисковым сегментом и крайне агрессивный рост». Он рекомендовал присмотреться после начала торгов и покупать ниже номинала для дополнительной защиты.
Ещё один комментарий на форуме: инвестор отметил, что у эмитента четыре выпуска с купоном от 24 до 25% и суммарно на 2,1 миллиарда, и это не считая банковских кредитов. Все выпуски имеют YTM в районе 29%, текущую купонную доходность более 25%. Он спросил: «Что интереснее, фикс с высоким купоном вроде ЛК Адванстрак, или флоатеры от топа вроде Ростелекома?»
CorpBonds опубликовал разбор отчёта за первый квартал 2026. Ключевой вывод: «Традиционный для отрасли ЧИЛ составляет всего 29% от баланса, а понятный финансовый долг — вообще всего 10%. Это значит, что почти весь долг компании — облигационный и долгосрочный. Нагрузка пока невелика». ROIC по EBITDA — 50,5%, но с учётом коммерческого долга — только 7,9%.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:

• Отрицательный операционный денежный поток — минус 1,45 миллиарда за полгода. Расширение не самофинансируется, компания зависит от притока нового капитала
  
• Бумажная прибыль от дисконтирования составляет львиную долю отчётной прибыли. Реальный ICR без учёта дисконтирования — около 1,2x, а не 3,5x
  
• Зависимость от DongFeng — 66% обязательств приходится на одного поставщика. Любое изменение условий поставки или санкционное давление на китайский бренд критично
  
• Нулевой аванс для клиентов — стратегически рискованная модель. Если перевозчик не справится с платежами, компания изымает технику, но б/у тягач стоит дешевле нового
  
• Молодость компании — работает с июля 2024 года, меньше двух лет. Отсутствие истории по кредитному циклу
  
• Формальная структура собственности — эмитент на 100% принадлежит Позвонковой, а не Муратову. Связь с прибыльным ядром группы только через поручительства
  
• Быстрый рост долга — облигационный долг вырос с нуля до 2,1 миллиарда за 10 месяцев. Если темп сохранится, долговая нагрузка может стать критической
  
• Лизинговый рынок под давлением — спрос просел, б/у техника снижается в цене, активно идут реструктуризации долгов
  
• Недостаток информации о кредитных линиях. На форуме отмечено, что данных о доступных банковских кредитах нет
  
• Ликвидность на вторичном рынке умеренная. Медиана дневного оборота по 001Р-02 — около 1,5 миллиона рублей. Продать крупный пакет без скидки может быть затруднительно
  

Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
001Р-01 — самый старый и самый ликвидный выпуск. Цена около номинала, купон 25% — самый высокий среди всех выпусков. Но при покупке по 99,84% от номинала доходность к погашению 28,17%, а к call-оферте — около 23%. Это бумага для тех, кто хочет максимальный купонный поток и готов платить близко к номиналу.
001Р-02 — торгуется с дисконтом 4–5% к номиналу. Купон 24%, доходность к погашению 28–30%. До call-оферты 8 августа 2028 года — около 23 месяца. Ликвидность по оценке УК ДОХОД — 51,6 из 100. Неплохой баланс между дисконтом и сроком.
001Р-03 — торгуется с наибольшим дисконтом — 6,2% к номиналу. Купон 24%, доходность к погашению 29,69%. До call-оферты 9 октября 2028 года — 25 месяцев. Для инвестора, который хочет максимум дисконта и готов держать до call — это лучший вариант.
002Р-01 — самый свежий выпуск. Купон 24,5%, но размещено только 43,8% от объявленного объёма. Цена около 97%, доходность к call — 28,73%. Организатор — Ренессанс Брокер. До call-оферты 23 декабря 2028 года — 27 месяцев. Самый большой объём, потенциально лучшая ликвидность, но неполное размещение настораживает.
Для краткосрочной позиции мой выбор — 001Р-03. Максимальный дисконт, доходность 29,7%, срок до call — 25 месяцев. Для среднесрочной позиции — 001Р-02, который имеет чуть лучшую ликвидность и дисконтированную цену. От 002Р-01 я бы пока воздержался — неполное размещение 43,8% может давить на цену в первые месяцы торгов.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками Адванстрак для диверсификации.
Вариант: 100 000 в 001Р-01 и 100 000 в 001Р-03.
По 001Р-01: покупаем 98 облигаций по 998,4 рубля плюс НКД 17,12. Затраты: 98 × 1015,52 = 99 521 рубль. Ежемесячный купон: 20,55 × 98 = 2014 рублей. За 20 месяцев до call: 40 280 рублей. Если call исполняется, плюс 98 000. Итого: 138 280. Прибыль — 38 759 рублей.
По 001Р-03: покупаем 105 облигаций по 938,4 рубля плюс НКД 7,89. Затраты: 105 × 946,29 = 99 360 рублей. Ежемесячный купон: 19,73 × 105 = 2072 рубля. За 25 месяцев до call: 51 800 рублей. Если call исполняется, плюс 105 000. Итого: 156 800. Прибыль — 57 440 рублей.
Общий ежемесячный денежный поток: 2014 + 2072 = 4086 рублей. Общая прибыль при исполнении обоих call: 38 759 + 57 440 = 96 199 рублей при вложении 200 000. Это 48,1% за 20–25 месяцев, или около 25% годовых. С учётом налога 13% — около 21,7% годовых.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: компания продолжает бурный рост, ЧИЛ достигают 10 миллиардов к концу 2026 года. Просрочка остаётся низкой — до 1%. DongFeng сохраняет условия поставки. Эксперт РА повышает рейтинг до BB+. Эмитент юридически входит в АО «Тракрадар экосистема», и инвесторы получают прямую связь с активами группы. Все call-оферты исполняются, инвесторы получают номинал и фиксируют прибыль 25–30% годовых.
Худший сценарий: лизинговый рынок deteriorируется. Спрос на перевозки падает, б/у техника дешевеет, реструктуризации увеличиваются. DongFeng меняет условия или возникают регуляторные риски. Просрочка 90+ растёт до 5–7%. Операционный денежный поток остаётся отрицательным. Компания не может разместить новые выпуски для рефинансирования. Эксперт РА понижает прогноз до негативного. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 75–80% от номинала. В случае дефолта recovery rate составит, по моим оценкам, 40–50% — учитывая реальные активы в виде парка тягачей и поручительства от прибыльной группы.
При вероятности дефолта 12–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 45% справедливая премия за риск: 15% × (1 − 0,45) = 8,25%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 22,75%. Рыночная доходность 28–30% означает, что рынок закладывает либо более высокую вероятность дефолта (около 20%), либо более низкий recovery (около 35%).
Группа Трак Радар — реальная подушка
Отдельно стоит сказать о группе. Трак Радар — это не пустышка. Компания работает с 2008 года, имеет выручку 682 миллиона и чистую прибыль 485 миллионов. ATI.SU — крупнейшая биржа грузоперевозок в Восточной Европе, 85% участников отрасли работают через эту платформу. Святослав Вильде увеличил свою долю до 9,5%, что говорит о доверии к группе. Транскапиталбанк держит 7,5%. EBITDA группы — 2,5 миллиарда за 2025 год, капитал — 4,1 миллиарда к середине 2026. Оценка группы — 11 миллиардов рублей.
Для держателей облигаций Адванстрак это означает, что за эмитентом стоит реальный бизнес с реальными деньгами. Поручительства от Трак Радар и Система ГрузоВИГ — это не бумажные гарантии, а обязательства компаний, которые генерируют прибыль. На форуме инвесторов этот факт — главный аргумент сторонников покупки.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
Адванстрак облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику лизингового бизнеса и готовы принять риск молодой компании с агрессивной моделью роста. Доходность 28–30% при рейтинге BB — это адекватная премия за молодость эмитента, нулевой аванс и зависимость от одного поставщика.
Если я решу войти, стратегия будет следующая. Купить 001Р-03 с дисконтом 6% к номиналу. Держать до call-оферты в октябре 2028 года. Если эмитент исполняет call — выйти с прибылью 28% годовых. Если не исполняет — держать до погашения с амортизацией, получая купон 24% на снижающийся номинал.
Контрольные точки для выхода:

• просрочка 90+ превышает 3% — это сигнал к сокращению позиции
  
• Эксперт РА меняет прогноз на негативный — выходить
  
• операционный денежный поток не выходит в плюс к концу 2026 года — сигнал к пересмотру
  
• DongFeng изменяет условия поставки или возникают регуляторные ограничения на китайскую технику — немедленный выход
  

Главный довод в пользу покупки — это реальная группа с реальной выручкой и реальными партнёрами. ATI.SU, Вильде, Транскапиталбанк — это не случайные имена, а серьёзные участники рынка. Муратов за 15 лет построил бизнес с EBITDA 2,5 миллиарда. Он не бросит лизинговую компанию, которая является частью его экосистемы.
Главный довод против — это бумажная прибыль, отрицательный денежный поток и зависимость от DongFeng. При таких показателях любой внешний шок может оказаться критическим.
Для тех, кто только присматривается, стоит задать вопрос: готов ли я потерять 50–60% вложенной суммы ради потенциальной доходности 28–30% годовых? Если ответ «да» и это не более 5–7% портфеля — можно входить. Если «нет» — лучше выбрать бумаги с рейтингом BBB и выше. Адванстрак облигации на форуме инвесторов останутся одним из самых обсуждаемых эмитентов в сегменте ВДО, и окончательный ответ даст время — точнее, конец 2026 года, когда станет видно, выйдет ли операционный денежный поток в плюс и сохранится ли низкая просрочка.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3932 Fri, 18 Sep 2026 11:23:51 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3932 Кто стоит за эмитентом
ООО «Лизинг-Трейд» зарегистрировано 21 июля 2005 года в Казани. ИНН 1655096633, ОГРН 1051622076330. Юридический адрес: 420107, Республика Татарстан, город Казань, улица Петербургская, дом 86А, офис 302. Также компания зарегистрирована по адресу: 420021, Республика Татарстан, город Казань, улица Галиаскара Камала, дом 41, офис 406. Уставный капитал — 315,875 миллиона рублей.
Единственный владелец — Прокопьев Оскар Валерьевич, ему принадлежит 99,86% уставного капитала. Долгих Алексею Сергеевичу — 0,14%. Долгих Алексей Сергеевич также является генеральным директором, он в компании с 13 мая 2015 года. Директор по правовым вопросам — Дорофеев Олег Александрович.
Особенность компании в том, что Лизинг-Трейд владеет 58,003% уставного капитала ООО КБЭР «Банк Казани» — паи и акции на сумму 562,217 миллиона рублей. Этот банк выплачивает дивиденды, которые существенно влияют на финансовые результаты лизинговой компании. Мэрия Казани владеет долей в Банке Казани — около 40%. Такая структура делает Лизинг-Трейд «лизинго-банковским кентавром», как его назвали аналитики на форуме.
Среднесписочная численность сотрудников за 2025 год — 94 человека, среднемесячная зарплата — 132,2 тысячи рублей. Компания имеет сеть из головного офиса в Казани и шести офисов в Приволжском и Уральском федеральных округах, а также в Москве и Санкт-Петербурге.
Плюсы компании как бизнеса:

• 20 лет на рынке, основана в 2005 году
  
• доля 58,003% в Банке Казани — стабильный источник дивидендного дохода
  
• 46-е место по объёму нового бизнеса в рэнкинге Эксперт РА на 01.01.2026 (рост с 55-го места)
  
• 41-е место по размеру портфеля ЧИЛ
  
• 0,08% рынка лизинга — нишевый игрок
  
• специализация на лизинге недвижимости — вошёл в топ-5 рэнкинга Эксперт РА по объёму нового бизнеса за 2025 год
  
• диверсификация по клиентам: доля крупнейшего — 5%, топ-10 — 24%
  
• свободные кредитные лимиты банков — 2,56 миллиарда рублей, что эквивалентно 25% пассивов
  
• отсутствие налоговых задолженностей на 1 августа 2026 года
  

Десять выпусков — карта выпусков на сентябрь 2026
На сентябрь 2026 года у Лизинг-Трейд в обращении находятся десять выпусков облигаций с общим облигационным долгом около 1,87 миллиарда рублей. Это один из самых широких линейщиков среди эмитентов высокодоходных облигаций.
Выпуск ЛТрейд 1P4 (ISIN RU000A104XE0). Номинал 1000 рублей, объём 100 миллионов рублей. Купон 15% годовых фиксированный, размер 12,33 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 9 июня 2027 года. Без амортизации. Цена — около 90,95% от номинала. Доходность к погашению — 32,6%. Дюрация — 0,8 года. Ближайшая выплата купона — 12 сентября 2026 года. До погашения менее года — самый короткий выпуск в линейке.
Выпуск ЛТрейд 1P5 (ISIN RU000A104XE0...). Номинал 1000 рублей, объём 100 миллионов рублей. Купон 15% годовых, погашение в феврале 2027. Цена — около 89%. Доходность к погашению — 33,9%. Дюрация — 0,9 года.
Выпуск ЛТрейд 1P6 (ISIN RU000A105RF6). Номинал 1000 рублей, объём 150 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер купона 11,92 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 24 декабря 2027 года. Амортизация номинала — текущий остаточный номинал 667,2 рубля. Цена — около 90,79%. Доходность к погашению — 34,7%. Дюрация — 1,3 года. Ближайшая выплата — 30 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P7 (ISIN RU000A105WZ4). Номинал 1000 рублей, объём 150 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер 14,5 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 9 февраля 2028 года. Амортизация. Цена — около 91,08%. Доходность к погашению — 32,9%. Дюрация — 1,4 года. Ближайшая выплата — 17 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P8 (ISIN RU000A106987). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер 9,93 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 26 апреля 2028 года. Амортизация, текущий остаточный номинал 833,6 рубля. Цена — около 90,01%. Доходность к погашению — 32,2%. Дюрация — 1,63 года. Ближайшая выплата — 4 октября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P9 (ISIN RU000A106GB6). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей. Купон 14% годовых, размер 10,55 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 7 июня 2028 года. Амортизация, текущий остаточный номинал 916,8 рубля. Цена — около 88,63%. Доходность к погашению — 32,2%. Дюрация — 1,75 года. Ближайшая выплата — 16 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P10 (ISIN RU000A107480). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 16% годовых, размер 13,15 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 25 сентября 2028 года. Амортизация. Цена — около 87,28%. Доходность к погашению — 33,4%. Дюрация — 2,05 года. Ближайшая выплата — 7 октября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P11 (ISIN RU000A107NJ3). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 16% годовых, размер 13,15 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение около 2029 года. Амортизация. Цена — около 85,8%. Доходность к погашению — 32,3%. Дюрация — 2,3 года. Ближайшая выплата — 12 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P12 (ISIN RU000A10CU97). Номинал 1000 рублей, объём 400 миллионов рублей — самый крупный выпуск. Купон 23% годовых фиксированный, размер 18,9 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 31 августа 2030 года. Амортизация. Call-оферта 14 марта 2028 года. Цена — около 98,35%. Доходность к call-оферте — 26,4%, к погашению — около 25%. Дюрация — 2,41 года. Размещение завершено 26 сентября 2025 года. Организатор — Иволга Капитал. Ближайшая выплата — 21 сентября 2026 года. 11-й купон выплачен 24 августа 2026 года в полном объёме — 7,56 миллиона рублей на 400 тысяч облигаций.
Выпуск ЛТрейд 1P13 (4B02-13-00506-R-001P). Зарегистрирован и включён в Третий уровень листинга Московской биржи. На сентябрь 2026 года выпуск находится в стадии подготовки к размещению.
Кредитный рейтинг — что произошло
3 июня 2026 года Эксперт РА понизил кредитный рейтинг Лизинг-Трейд с уровня ruBBB- до ruBB+ и изменил прогноз на «развивающийся». До этого, 5 июня 2025 года, рейтинг подтверждался на уровне ruBBB- со стабильным прогнозом. АКРА отозвало рейтинг 18 июля 2023 года — до этого у компании был рейтинг BB+(RU).
Причины понижения, указанные агентством:

• снижение прибыльности бизнеса на фоне падения выручки
  
• снижение прогнозной ликвидности
  
• поддержание высокого уровня проблемных активов
  
• неопределённость относительно сроков и эффективности продажи проблемных активов
  
• неопределённость по планам выхода из участия в Банке Казани
  

При этом Эксперт РА отмечает положительные факторы: комфортную достаточность капитала, адекватную ликвидную позицию, сбалансированный профиль фондирования — на банковские кредиты приходится 48% пассивов, на облигации 26%. Диверсификация по кредиторам: на пять крупнейших — 24% пассивов. Наличие невыбранных кредитных линий от банков в размере 25% пассивов.
Прогноз «развивающийся» означает, что равновероятны как повышение, так и дальнейшее понижение рейтинга на горизонте 12 месяцев. Если компания сможет реализовать проблемные активы и сократить изъятое имущество — рейтинг может вернуться на BBB-. Если проблемы нарастут — следующая ступень вниз будет B+, что сильно ухудшит позиционирование бумаг.
Финансовое состояние — цифры по РСБУ
Выручка за 2025 год — 1,576 миллиарда рублей, снижение на 6,4% к 2024 году. Чистая прибыль — 84,3 миллиона, падение на 45,85%. Активы — 7,45 миллиарда, снижение на 4%. Собственный капитал — 1,33 миллиарда, доля в активах 17,8%. Основные средства выросли до 172,1 миллиона. Проценты к уплате — 973,1 миллиона, снижение на 11%.
Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) за 2025 год — 4,318 миллиарда, падение на 14%. EBITDA — 1,036 миллиарда, падение на 7%. ROIC по EBITDA — 14,9%. Чистый денежный поток от операций — плюс 94 миллиона, но упал в 5,4 раза.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 710,4 миллиона — падение на 19,9% год к году. Валовая прибыль — 666,9 миллиона, минус 21%. Прибыль от продаж — 460,1 миллиона, минус 30,6%. Процентные расходы — 410,7 миллиона, минус 28,4%. Чистая прибыль — 49,6 миллиона, минус 62,9%. Рентабельность — 7% против 15% годом ранее.
EBIT за первое полугодие 2026 — 451,5 миллиона, минус 30,2%. EBIT LTM — 811,6 миллиона. Дивиденды от Банка Казани за первое полугодие — 46,4 миллиона (годом ранее — 116 миллионов). Без дивидендов банка чистая прибыль была бы около 3 миллионов рублей — фактически нулевой результат.
Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 — плюс 630,6 миллиона, рост с 122,6 миллиона годом ранее. Поступления — 2,185 миллиарда, платежи — 1,555 миллиарда. Компания сократила затраты на новый бизнес, и заработанные средства пошли на погашение внешнего долга. Финансовый поток — минус 708,2 миллиона. То есть компания не наращивает долг, а сокращает его — это позитивный сигнал.
Баланс и долговые метрики
Долг на конец первого полугодия 2026 — 4,893 миллиарда, снижение на 11,9% с начала года. Доля краткосрочного — 36,2%. Чистый долг — около 4,4 миллиарда. Чистый долг к капиталу — 3,32 (годом ранее 3,83) — приемлемо для лизинговой компании. ЧИЛ к чистому долгу — 0,87, что ниже единицы — лизинговый портфель не покрывает долг. Разрыв — 812 миллионов.
Кэш на конец первого полугодия 2026 — 485,3 миллиона. Долгосрочные финансовые вложения — 707 миллионов, из них 562 миллиона — паи Банка Казани, 145 миллионов — долгосрочные депозиты. Коэффициент текущей ликвидности — 174%, абсолютной ликвидности — 21,8%. Оба показателя в норме.
Изъятое имущество — 412,8 миллиона, снижение на 16,3% с начала года. Отношение изъятия к ЧИЛ — 10,8%. Это высокий показатель — компания изымает технику у лизингополучателей, которые не справляются с платежами на фоне высокой ключевой ставки. Реализовать изъятое удаётся примерно по 60% от балансовой стоимости — то есть с убытком 40%.
Дебиторская задолженность без ЧИЛ — 1,026 миллиарда, рост на 30,9%. Расчёты с покупателями и заказчиками — 608,8 миллиона, рост на 31,3%. Клиенты платят всё хуже.
Покрытие процентных расходов (ICR через EBIT) — 1,10. Это низкий уровень — компания зарабатывает ровно столько, чтобы платить проценты. При дальнейшем росте ставок или падении EBIT ситуация станет критической.
CorpBonds в обзоре за 2025 год отмечает: долговая нагрузка средняя для лизинговой отрасли, долг под контролем, но покрытие долга портфелем на уровне 84% тревожно. Z-счёт Альтмана — 2,95, что в зелёной зоне.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru по облигациям Лизинг-Трейд активность высокая. Аналитик с ником sasga23, ведущий блог «Я выбираю ВДО», публикует детальные разборы РСБУ каждый квартал. По итогам первого полугодия 2026 года он увеличил долю Лизинг-Трейд в своём портфеле с 0,88% до 3,02%. Его вывод: проблемы компании остались неизменными — изъятия выше 10%, ЧИЛ не покрывает долг, ICR низкий, компания платит дивиденды бенефициару. Но при этом сохраняется положительный операционный денежный поток, кэш на стабильно высоком уровне, проблем с ликвидностью нет. В кризисное время именно ликвидность решает вопрос выживания.
CorpBonds в своём обзоре за 2025 год пишет: «В целом мы видим обычный кризис, с которым компания дежурно борется. Пока скорее получается справляться, но грань, по которой приходится идти, тонкая». Ожидаемое выставление негативного прогноза при пересмотре рейтинга в июне 2026 года в итоге оказалось более жёстким — рейтинг понизили на ступень.
Андрей Хохрин, проверенный аккаунт на smart-lab, 6 июня 2026 года опубликовал дайджест рейтинговых действий, где отметил понижение Лизинг-Трейд до ruBB+. Он указал, что доля ЧИЛ с просрочкой свыше 90 дней выросла, а объём изъятого имущества увеличился с 4,5 до 12,6% ЧИЛ за год.
В обсуждении на форуме после понижения рейтинга развернулась дискуссия. Макс Бодров 3 июня написал, что не увидел ничего супер страшного в обосновании. Apostolis ответил, что прогноз «развивающийся» нервирует — был бы «стабильный», куда ни шло, а так может прилететь чёрный лебедь в любой момент.
Один отзыв на форуме от участника с ником «заложил детей в ломбард» гласил: «довольно стабильная контора, рейтинг оправданно снизили, но в целом квартальные циферки мне понравились, прибыль просела, но долг и проценты снижаются, гасят больше чем занимают, даже одп положительный, вполне себе платежеспособные на мой взгляд».
В Т-Банк Пульс по облигациям ЛТрейд 1P12 настроения в основном положительные. Инвесторы отмечают своевременные купонные выплаты. Один из инвесторов в сентябре 2025 года написал, что держит 50 облигаций ЛТрейд 1P12 и считает эмитента крепким «среднячком». Другой инвестор в январе 2026 года сообщил, что купончик капнул и можно дальше держать.
Вова Кожемяко на форуме 15 декабря 2025 года отметил, что бумаги рейтинга АА имеют такую же доходность, и назвал Лизинг-Трейд «слишком дорогими». Это справедливое замечание — доходности 32–35% для эмитента с рейтингом BB+ кажутся чрезмерными, но объясняются низкой ликвидностью и общим падением цен на ВДО.
Второй отзыв, который привлёк моё внимание, был от участника с ником Running68, который 27 сентября 2025 года заинтересовался новым займом Лизинг-Трейд. Его вопрос «когда ждать новый заём» актуален — выпуск 001P-13 уже зарегистрирован, и компания готовится к новому размещению.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для четырёх выпусков, исходя из цен на середину сентября 2026 года.
Сценарий 1 — ЛТрейд 1P4. Покупаю 100 облигаций по 909,5 рубля. Затраты на тело — 90 950 рублей. НКД — около 11,1 рубля на облигацию, 1110 рублей на 100 штук. Итого — 92 060 рублей. До погашения 9 июня 2027 года — примерно 9 месяцев. Купонов за это время — 9 выплат по 12,33 рубля — 110,97 рубля на облигацию, 11 097 рублей на 100 штук. Погашение номинала — 100 000 рублей. Общий возврат — 111 097 рублей. Чистая прибыль — 19 037 рублей. Доходность — около 32,6% годовых. Самый короткий срок, но и цена ниже номинала. Это лучший выбор для короткого горизонта.
Сценарий 2 — ЛТрейд 1P9. Покупаю 100 облигаций по 886,3 рубля. Затраты — 88 630 рублей плюс НКД 8,09 рубля на облигацию, 809 рублей на 100 штук. Итого — 89 439 рублей. Текущий остаточный номинал — 916,8 рубля. До погашения 7 июня 2028 года — примерно 21 месяц. Амортизация: за это время примерно 6 амортизационных выплат по 4,16% от первоначального номинала — по 41,6 рубля на облигацию, 4160 рублей на 100 штук. Купоны: примерно 21 выплата по 10,55 рубля — 221,55 рубля на облигацию, 22 155 рублей на 100 штук. Погашение остаточного номинала — 91 680 рублей. Общий возврат — 117 995 рублей. Прибыль — 28 556 рублей. Доходность — около 32,2% годовых. Бумага торгуется с большим дисконтом к остаточному номиналу — 886,3 рубля против 916,8 рубля.
Сценарий 3 — ЛТрейд 1P12. Покупаю 100 облигаций по 983,5 рубля. Затраты — 98 350 рублей плюс НКД 11,34 рубля на облигацию, 1134 рубля на 100 штук. Итого — 99 484 рубля. До call-оферты 14 марта 2028 года — примерно 18 месяцев. Купонов за это время — 18 выплат по 18,9 рубля — 340,2 рубля на облигацию, 34 020 рублей на 100 штук. Амортизация: за 18 месяцев — примерно 6 выплат по 4,16% — 41,6 рубля на облигацию, 4160 рублей на 100 штук. Погашение по call-оферте остаточного номинала — примерно 91 680 рублей. Общий возврат — 129 860 рублей. Прибыль — 30 376 рублей. Доходность к call-оферте — 26,4% годовых. Самый крупный выпуск — 400 миллионов, лучшая ликвидность. Купон 23% — самый высокий в линейке.
Сценарий 4 — ЛТрейд 1P10. Покупаю 100 облигаций по 872,8 рубля. Затраты — 87 280 рублей плюс НКД 0,88 рубля на облигацию, 88 рублей на 100 штук. Итого — 87 368 рублей. До погашения 25 сентября 2028 года — примерно 24 месяца. Купонов — 24 выплаты по 13,15 рубля — 315,6 рубля на облигацию, 31 560 рублей на 100 штук. Амортизация: примерно 6 выплат по 4,16% — 41,6 рубля, 4160 рублей на 100 штук. Погашение остаточного номинала — примерно 91 680 рублей. Общий возврат — 127 400 рублей. Прибыль — 40 032 рубля. Доходность — 33,4% годовых. Самый большой дисконт к номиналу и самая высокая доходность среди «средних» выпусков.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом — понижение на ступень уже произошло, возможно дальнейшее
  
• покрытие процентных расходов (ICR) — 1,10, практически впритык
  
• ЧИЛ не покрывает чистый долг — разрыв 812 миллионов, или 0,87 от единицы
  
• изъятое имущество — 10,8% от ЧИЛ, реализуется с убытком 40%
  
• дебиторская задолженность растёт на 31% — клиенты платят всё хуже
  
• выручка падает два года подряд — минус 6,4% в 2025, минус 19,9% в первом полугодии 2026
  
• чистая прибыль без дивидендов Банка Казани — около 3 миллионов за полугодие, фактически ноль
  
• компания платит дивиденды бенефициару — 46,4 миллиона за полугодие, деньги уходят из бизнеса
  
• три активных судебных дела на сумму 17,9 миллиона
  
• низкая ликвидность на вторичном рынке — обороты по отдельным выпускам часто менее 500 тысяч рублей в день
  
• профиль фондирования: 48% банковские кредиты, 26% облигации — зависимость от банковского сектора
  

Что может работать в плюс:

• положительный операционный денежный поток — плюс 630,6 миллиона за полугодие, компания генерирует реальные деньги
  
• долг сокращается — на 11,9% за полугодие, компания гасит больше, чем занимает
  
• кэш — 485 миллионов, плюс свободные кредитные линии на 2,56 миллиарда
  
• доля в Банке Казани — 562 миллиона, банк платит дивиденды
  
• отсутствие налоговых задолженностей — компания платит налоги вовремя
  
• коэффициент текущей ликвидности — 174%, абсолютной — 21,8%
  
• Z-счёт Альтмана — 2,95, в зелёной зоне
  
• 20 лет на рынке — устоявшийся бизнес с проверенной моделью
  
• топ-5 в лизинге недвижимости — сильная нишевая позиция
  
• своевременная выплата всех купонов — ни одной задержки за всю историю
  

Сравнение с аналогами — где выгоднее
Для понимания, насколько облигации Лизинг-Трейд привлекательны, нужно сравнить их с аналогичными эмитентами. Ближайшие соседи по рэнкингу Эксперт РА — Адванс Трак, Аренза, Альянс (ниже) и Техно Лизинг, ТАЛК, Роделен (выше). Роделен имеет рейтинг BBB- и доходность около 30–31% — то есть ниже, чем у Лизинг-Трейд, несмотря на более высокий рейтинг. Это означает, что бумаги Лизинг-Трейд перепроданы относительно аналогов, или что рынок закладывает дополнительный риск.
Лучший выпуск по соотношению доходности и срока — ЛТрейд 1P4. До погашения менее года, доходность 32,6%, дисконт 9%. Короткий срок снижает риск — за 9 месяцев вероятность дефолта минимальна при текущем кэше в 485 миллионов и свободных кредитных линиях.
Лучший выпуск по соотношению доходности и ликвидности — ЛТрейд 1P12. Объём 400 миллионов — крупнейший выпуск, купон 23%, доходность к call-оферте 26,4%, ближайшая оферта через 18 месяцев. Ликвидность заметно выше остальных выпусков.
Моя стратегия
Если бы я формировал позицию по облигациям Лизинг-Трейд на сентябрь 2026 года, я бы действовал так:

• Не вкладывать более 2–3% портфеля в бумаги одного эмитента
  
• Выбирать короткие выпуски — ЛТрейд 1P4 или 1P5 с погашением в 2027 году
  
• При желании получить более высокий купон — ЛТрейд 1P12 с call-офертой в марте 2028
  
• Держать до погашения или амортизации, не пытаться торговать — ликвидность низкая
  
• Следить за решениями Эксперт РА — если прогноз вернётся на «стабильный», цены отыграют вверх
  
• Контролировать квартальную отчётность — ключевые индикаторы: операционный денежный поток, отношение ЧИЛ к чистому долгу, доля изъятого имущества
  
• Если ICR упадёт ниже 1,0 — выходить немедленно, это означает, что компания не зарабатывает на проценты
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• динамику ключевой ставки ЦБ — при снижении ставки лизингополучатели начнут платить лучше, изъятия сократятся
  
• новые размещения — выпуск 001P-13 готовится, условия пока не раскрыты
  
• ситуацию в Банке Казани — если банк столкнётся с проблемами, дивиденды прекратятся, и финансовый результат Лизинг-Трейд станет отрицательным
  
• судебные дела — три иска на 17,9 миллиона, следующее заседание по крупному делу 21 сентября 2026 года
  

Облигации Лизинг Трейд на форуме инвесторов продолжают собирать комментарии. Компания находится в сложном положении — выручка падает, прибыль обнуляется, портфель сжимается. Но при этом долг сокращается, кэш растёт, операционный денежный поток положительный. Это не дефолтный сценарий, а сценарий медленной деградации, которая может развернуться при снижении ключевой ставки ЦБ и оживлении лизингового рынка.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе: готов ли он к тому, что бумаги могут упасть ещё на 10–15% при дальнейшем понижении рейтинга. Если ответ «нет» — лучше держаться подальше. Если «да, но с ограниченным объёмом» — это рабочий высокодоходный инструмент с купонами 14–23% и доходностью 26–35% годовых. Лучший подход — короткие выпуски с погашением в 2027 году, чтобы минимизировать время нахождения в бумагах и забрать доход до того, как ситуация может ухудшиться.
Я лично пока не вошёл, но отслеживаю. Если в четвёртом квартале 2026 года операционный денежный поток останется положительным, а Эксперт РА не понизит рейтинг ещё на ступень — это будет сигналом к входу через короткий выпуск 1P4. Пока же жду и считаю.]]> Кто стоит за эмитентом
ООО «Лизинг-Трейд» зарегистрировано 21 июля 2005 года в Казани. ИНН 1655096633, ОГРН 1051622076330. Юридический адрес: 420107, Республика Татарстан, город Казань, улица Петербургская, дом 86А, офис 302. Также компания зарегистрирована по адресу: 420021, Республика Татарстан, город Казань, улица Галиаскара Камала, дом 41, офис 406. Уставный капитал — 315,875 миллиона рублей.
Единственный владелец — Прокопьев Оскар Валерьевич, ему принадлежит 99,86% уставного капитала. Долгих Алексею Сергеевичу — 0,14%. Долгих Алексей Сергеевич также является генеральным директором, он в компании с 13 мая 2015 года. Директор по правовым вопросам — Дорофеев Олег Александрович.
Особенность компании в том, что Лизинг-Трейд владеет 58,003% уставного капитала ООО КБЭР «Банк Казани» — паи и акции на сумму 562,217 миллиона рублей. Этот банк выплачивает дивиденды, которые существенно влияют на финансовые результаты лизинговой компании. Мэрия Казани владеет долей в Банке Казани — около 40%. Такая структура делает Лизинг-Трейд «лизинго-банковским кентавром», как его назвали аналитики на форуме.
Среднесписочная численность сотрудников за 2025 год — 94 человека, среднемесячная зарплата — 132,2 тысячи рублей. Компания имеет сеть из головного офиса в Казани и шести офисов в Приволжском и Уральском федеральных округах, а также в Москве и Санкт-Петербурге.
Плюсы компании как бизнеса:

• 20 лет на рынке, основана в 2005 году
  
• доля 58,003% в Банке Казани — стабильный источник дивидендного дохода
  
• 46-е место по объёму нового бизнеса в рэнкинге Эксперт РА на 01.01.2026 (рост с 55-го места)
  
• 41-е место по размеру портфеля ЧИЛ
  
• 0,08% рынка лизинга — нишевый игрок
  
• специализация на лизинге недвижимости — вошёл в топ-5 рэнкинга Эксперт РА по объёму нового бизнеса за 2025 год
  
• диверсификация по клиентам: доля крупнейшего — 5%, топ-10 — 24%
  
• свободные кредитные лимиты банков — 2,56 миллиарда рублей, что эквивалентно 25% пассивов
  
• отсутствие налоговых задолженностей на 1 августа 2026 года
  

Десять выпусков — карта выпусков на сентябрь 2026
На сентябрь 2026 года у Лизинг-Трейд в обращении находятся десять выпусков облигаций с общим облигационным долгом около 1,87 миллиарда рублей. Это один из самых широких линейщиков среди эмитентов высокодоходных облигаций.
Выпуск ЛТрейд 1P4 (ISIN RU000A104XE0). Номинал 1000 рублей, объём 100 миллионов рублей. Купон 15% годовых фиксированный, размер 12,33 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 9 июня 2027 года. Без амортизации. Цена — около 90,95% от номинала. Доходность к погашению — 32,6%. Дюрация — 0,8 года. Ближайшая выплата купона — 12 сентября 2026 года. До погашения менее года — самый короткий выпуск в линейке.
Выпуск ЛТрейд 1P5 (ISIN RU000A104XE0...). Номинал 1000 рублей, объём 100 миллионов рублей. Купон 15% годовых, погашение в феврале 2027. Цена — около 89%. Доходность к погашению — 33,9%. Дюрация — 0,9 года.
Выпуск ЛТрейд 1P6 (ISIN RU000A105RF6). Номинал 1000 рублей, объём 150 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер купона 11,92 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 24 декабря 2027 года. Амортизация номинала — текущий остаточный номинал 667,2 рубля. Цена — около 90,79%. Доходность к погашению — 34,7%. Дюрация — 1,3 года. Ближайшая выплата — 30 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P7 (ISIN RU000A105WZ4). Номинал 1000 рублей, объём 150 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер 14,5 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 9 февраля 2028 года. Амортизация. Цена — около 91,08%. Доходность к погашению — 32,9%. Дюрация — 1,4 года. Ближайшая выплата — 17 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P8 (ISIN RU000A106987). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 14,5% годовых, размер 9,93 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 26 апреля 2028 года. Амортизация, текущий остаточный номинал 833,6 рубля. Цена — около 90,01%. Доходность к погашению — 32,2%. Дюрация — 1,63 года. Ближайшая выплата — 4 октября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P9 (ISIN RU000A106GB6). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей. Купон 14% годовых, размер 10,55 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 7 июня 2028 года. Амортизация, текущий остаточный номинал 916,8 рубля. Цена — около 88,63%. Доходность к погашению — 32,2%. Дюрация — 1,75 года. Ближайшая выплата — 16 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P10 (ISIN RU000A107480). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 16% годовых, размер 13,15 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 25 сентября 2028 года. Амортизация. Цена — около 87,28%. Доходность к погашению — 33,4%. Дюрация — 2,05 года. Ближайшая выплата — 7 октября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P11 (ISIN RU000A107NJ3). Номинал 1000 рублей, объём 200 миллионов рублей. Купон 16% годовых, размер 13,15 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение около 2029 года. Амортизация. Цена — около 85,8%. Доходность к погашению — 32,3%. Дюрация — 2,3 года. Ближайшая выплата — 12 сентября 2026 года.
Выпуск ЛТрейд 1P12 (ISIN RU000A10CU97). Номинал 1000 рублей, объём 400 миллионов рублей — самый крупный выпуск. Купон 23% годовых фиксированный, размер 18,9 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 31 августа 2030 года. Амортизация. Call-оферта 14 марта 2028 года. Цена — около 98,35%. Доходность к call-оферте — 26,4%, к погашению — около 25%. Дюрация — 2,41 года. Размещение завершено 26 сентября 2025 года. Организатор — Иволга Капитал. Ближайшая выплата — 21 сентября 2026 года. 11-й купон выплачен 24 августа 2026 года в полном объёме — 7,56 миллиона рублей на 400 тысяч облигаций.
Выпуск ЛТрейд 1P13 (4B02-13-00506-R-001P). Зарегистрирован и включён в Третий уровень листинга Московской биржи. На сентябрь 2026 года выпуск находится в стадии подготовки к размещению.
Кредитный рейтинг — что произошло
3 июня 2026 года Эксперт РА понизил кредитный рейтинг Лизинг-Трейд с уровня ruBBB- до ruBB+ и изменил прогноз на «развивающийся». До этого, 5 июня 2025 года, рейтинг подтверждался на уровне ruBBB- со стабильным прогнозом. АКРА отозвало рейтинг 18 июля 2023 года — до этого у компании был рейтинг BB+(RU).
Причины понижения, указанные агентством:

• снижение прибыльности бизнеса на фоне падения выручки
  
• снижение прогнозной ликвидности
  
• поддержание высокого уровня проблемных активов
  
• неопределённость относительно сроков и эффективности продажи проблемных активов
  
• неопределённость по планам выхода из участия в Банке Казани
  

При этом Эксперт РА отмечает положительные факторы: комфортную достаточность капитала, адекватную ликвидную позицию, сбалансированный профиль фондирования — на банковские кредиты приходится 48% пассивов, на облигации 26%. Диверсификация по кредиторам: на пять крупнейших — 24% пассивов. Наличие невыбранных кредитных линий от банков в размере 25% пассивов.
Прогноз «развивающийся» означает, что равновероятны как повышение, так и дальнейшее понижение рейтинга на горизонте 12 месяцев. Если компания сможет реализовать проблемные активы и сократить изъятое имущество — рейтинг может вернуться на BBB-. Если проблемы нарастут — следующая ступень вниз будет B+, что сильно ухудшит позиционирование бумаг.
Финансовое состояние — цифры по РСБУ
Выручка за 2025 год — 1,576 миллиарда рублей, снижение на 6,4% к 2024 году. Чистая прибыль — 84,3 миллиона, падение на 45,85%. Активы — 7,45 миллиарда, снижение на 4%. Собственный капитал — 1,33 миллиарда, доля в активах 17,8%. Основные средства выросли до 172,1 миллиона. Проценты к уплате — 973,1 миллиона, снижение на 11%.
Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) за 2025 год — 4,318 миллиарда, падение на 14%. EBITDA — 1,036 миллиарда, падение на 7%. ROIC по EBITDA — 14,9%. Чистый денежный поток от операций — плюс 94 миллиона, но упал в 5,4 раза.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 710,4 миллиона — падение на 19,9% год к году. Валовая прибыль — 666,9 миллиона, минус 21%. Прибыль от продаж — 460,1 миллиона, минус 30,6%. Процентные расходы — 410,7 миллиона, минус 28,4%. Чистая прибыль — 49,6 миллиона, минус 62,9%. Рентабельность — 7% против 15% годом ранее.
EBIT за первое полугодие 2026 — 451,5 миллиона, минус 30,2%. EBIT LTM — 811,6 миллиона. Дивиденды от Банка Казани за первое полугодие — 46,4 миллиона (годом ранее — 116 миллионов). Без дивидендов банка чистая прибыль была бы около 3 миллионов рублей — фактически нулевой результат.
Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 — плюс 630,6 миллиона, рост с 122,6 миллиона годом ранее. Поступления — 2,185 миллиарда, платежи — 1,555 миллиарда. Компания сократила затраты на новый бизнес, и заработанные средства пошли на погашение внешнего долга. Финансовый поток — минус 708,2 миллиона. То есть компания не наращивает долг, а сокращает его — это позитивный сигнал.
Баланс и долговые метрики
Долг на конец первого полугодия 2026 — 4,893 миллиарда, снижение на 11,9% с начала года. Доля краткосрочного — 36,2%. Чистый долг — около 4,4 миллиарда. Чистый долг к капиталу — 3,32 (годом ранее 3,83) — приемлемо для лизинговой компании. ЧИЛ к чистому долгу — 0,87, что ниже единицы — лизинговый портфель не покрывает долг. Разрыв — 812 миллионов.
Кэш на конец первого полугодия 2026 — 485,3 миллиона. Долгосрочные финансовые вложения — 707 миллионов, из них 562 миллиона — паи Банка Казани, 145 миллионов — долгосрочные депозиты. Коэффициент текущей ликвидности — 174%, абсолютной ликвидности — 21,8%. Оба показателя в норме.
Изъятое имущество — 412,8 миллиона, снижение на 16,3% с начала года. Отношение изъятия к ЧИЛ — 10,8%. Это высокий показатель — компания изымает технику у лизингополучателей, которые не справляются с платежами на фоне высокой ключевой ставки. Реализовать изъятое удаётся примерно по 60% от балансовой стоимости — то есть с убытком 40%.
Дебиторская задолженность без ЧИЛ — 1,026 миллиарда, рост на 30,9%. Расчёты с покупателями и заказчиками — 608,8 миллиона, рост на 31,3%. Клиенты платят всё хуже.
Покрытие процентных расходов (ICR через EBIT) — 1,10. Это низкий уровень — компания зарабатывает ровно столько, чтобы платить проценты. При дальнейшем росте ставок или падении EBIT ситуация станет критической.
CorpBonds в обзоре за 2025 год отмечает: долговая нагрузка средняя для лизинговой отрасли, долг под контролем, но покрытие долга портфелем на уровне 84% тревожно. Z-счёт Альтмана — 2,95, что в зелёной зоне.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru по облигациям Лизинг-Трейд активность высокая. Аналитик с ником sasga23, ведущий блог «Я выбираю ВДО», публикует детальные разборы РСБУ каждый квартал. По итогам первого полугодия 2026 года он увеличил долю Лизинг-Трейд в своём портфеле с 0,88% до 3,02%. Его вывод: проблемы компании остались неизменными — изъятия выше 10%, ЧИЛ не покрывает долг, ICR низкий, компания платит дивиденды бенефициару. Но при этом сохраняется положительный операционный денежный поток, кэш на стабильно высоком уровне, проблем с ликвидностью нет. В кризисное время именно ликвидность решает вопрос выживания.
CorpBonds в своём обзоре за 2025 год пишет: «В целом мы видим обычный кризис, с которым компания дежурно борется. Пока скорее получается справляться, но грань, по которой приходится идти, тонкая». Ожидаемое выставление негативного прогноза при пересмотре рейтинга в июне 2026 года в итоге оказалось более жёстким — рейтинг понизили на ступень.
Андрей Хохрин, проверенный аккаунт на smart-lab, 6 июня 2026 года опубликовал дайджест рейтинговых действий, где отметил понижение Лизинг-Трейд до ruBB+. Он указал, что доля ЧИЛ с просрочкой свыше 90 дней выросла, а объём изъятого имущества увеличился с 4,5 до 12,6% ЧИЛ за год.
В обсуждении на форуме после понижения рейтинга развернулась дискуссия. Макс Бодров 3 июня написал, что не увидел ничего супер страшного в обосновании. Apostolis ответил, что прогноз «развивающийся» нервирует — был бы «стабильный», куда ни шло, а так может прилететь чёрный лебедь в любой момент.
Один отзыв на форуме от участника с ником «заложил детей в ломбард» гласил: «довольно стабильная контора, рейтинг оправданно снизили, но в целом квартальные циферки мне понравились, прибыль просела, но долг и проценты снижаются, гасят больше чем занимают, даже одп положительный, вполне себе платежеспособные на мой взгляд».
В Т-Банк Пульс по облигациям ЛТрейд 1P12 настроения в основном положительные. Инвесторы отмечают своевременные купонные выплаты. Один из инвесторов в сентябре 2025 года написал, что держит 50 облигаций ЛТрейд 1P12 и считает эмитента крепким «среднячком». Другой инвестор в январе 2026 года сообщил, что купончик капнул и можно дальше держать.
Вова Кожемяко на форуме 15 декабря 2025 года отметил, что бумаги рейтинга АА имеют такую же доходность, и назвал Лизинг-Трейд «слишком дорогими». Это справедливое замечание — доходности 32–35% для эмитента с рейтингом BB+ кажутся чрезмерными, но объясняются низкой ликвидностью и общим падением цен на ВДО.
Второй отзыв, который привлёк моё внимание, был от участника с ником Running68, который 27 сентября 2025 года заинтересовался новым займом Лизинг-Трейд. Его вопрос «когда ждать новый заём» актуален — выпуск 001P-13 уже зарегистрирован, и компания готовится к новому размещению.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для четырёх выпусков, исходя из цен на середину сентября 2026 года.
Сценарий 1 — ЛТрейд 1P4. Покупаю 100 облигаций по 909,5 рубля. Затраты на тело — 90 950 рублей. НКД — около 11,1 рубля на облигацию, 1110 рублей на 100 штук. Итого — 92 060 рублей. До погашения 9 июня 2027 года — примерно 9 месяцев. Купонов за это время — 9 выплат по 12,33 рубля — 110,97 рубля на облигацию, 11 097 рублей на 100 штук. Погашение номинала — 100 000 рублей. Общий возврат — 111 097 рублей. Чистая прибыль — 19 037 рублей. Доходность — около 32,6% годовых. Самый короткий срок, но и цена ниже номинала. Это лучший выбор для короткого горизонта.
Сценарий 2 — ЛТрейд 1P9. Покупаю 100 облигаций по 886,3 рубля. Затраты — 88 630 рублей плюс НКД 8,09 рубля на облигацию, 809 рублей на 100 штук. Итого — 89 439 рублей. Текущий остаточный номинал — 916,8 рубля. До погашения 7 июня 2028 года — примерно 21 месяц. Амортизация: за это время примерно 6 амортизационных выплат по 4,16% от первоначального номинала — по 41,6 рубля на облигацию, 4160 рублей на 100 штук. Купоны: примерно 21 выплата по 10,55 рубля — 221,55 рубля на облигацию, 22 155 рублей на 100 штук. Погашение остаточного номинала — 91 680 рублей. Общий возврат — 117 995 рублей. Прибыль — 28 556 рублей. Доходность — около 32,2% годовых. Бумага торгуется с большим дисконтом к остаточному номиналу — 886,3 рубля против 916,8 рубля.
Сценарий 3 — ЛТрейд 1P12. Покупаю 100 облигаций по 983,5 рубля. Затраты — 98 350 рублей плюс НКД 11,34 рубля на облигацию, 1134 рубля на 100 штук. Итого — 99 484 рубля. До call-оферты 14 марта 2028 года — примерно 18 месяцев. Купонов за это время — 18 выплат по 18,9 рубля — 340,2 рубля на облигацию, 34 020 рублей на 100 штук. Амортизация: за 18 месяцев — примерно 6 выплат по 4,16% — 41,6 рубля на облигацию, 4160 рублей на 100 штук. Погашение по call-оферте остаточного номинала — примерно 91 680 рублей. Общий возврат — 129 860 рублей. Прибыль — 30 376 рублей. Доходность к call-оферте — 26,4% годовых. Самый крупный выпуск — 400 миллионов, лучшая ликвидность. Купон 23% — самый высокий в линейке.
Сценарий 4 — ЛТрейд 1P10. Покупаю 100 облигаций по 872,8 рубля. Затраты — 87 280 рублей плюс НКД 0,88 рубля на облигацию, 88 рублей на 100 штук. Итого — 87 368 рублей. До погашения 25 сентября 2028 года — примерно 24 месяца. Купонов — 24 выплаты по 13,15 рубля — 315,6 рубля на облигацию, 31 560 рублей на 100 штук. Амортизация: примерно 6 выплат по 4,16% — 41,6 рубля, 4160 рублей на 100 штук. Погашение остаточного номинала — примерно 91 680 рублей. Общий возврат — 127 400 рублей. Прибыль — 40 032 рубля. Доходность — 33,4% годовых. Самый большой дисконт к номиналу и самая высокая доходность среди «средних» выпусков.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом — понижение на ступень уже произошло, возможно дальнейшее
  
• покрытие процентных расходов (ICR) — 1,10, практически впритык
  
• ЧИЛ не покрывает чистый долг — разрыв 812 миллионов, или 0,87 от единицы
  
• изъятое имущество — 10,8% от ЧИЛ, реализуется с убытком 40%
  
• дебиторская задолженность растёт на 31% — клиенты платят всё хуже
  
• выручка падает два года подряд — минус 6,4% в 2025, минус 19,9% в первом полугодии 2026
  
• чистая прибыль без дивидендов Банка Казани — около 3 миллионов за полугодие, фактически ноль
  
• компания платит дивиденды бенефициару — 46,4 миллиона за полугодие, деньги уходят из бизнеса
  
• три активных судебных дела на сумму 17,9 миллиона
  
• низкая ликвидность на вторичном рынке — обороты по отдельным выпускам часто менее 500 тысяч рублей в день
  
• профиль фондирования: 48% банковские кредиты, 26% облигации — зависимость от банковского сектора
  

Что может работать в плюс:

• положительный операционный денежный поток — плюс 630,6 миллиона за полугодие, компания генерирует реальные деньги
  
• долг сокращается — на 11,9% за полугодие, компания гасит больше, чем занимает
  
• кэш — 485 миллионов, плюс свободные кредитные линии на 2,56 миллиарда
  
• доля в Банке Казани — 562 миллиона, банк платит дивиденды
  
• отсутствие налоговых задолженностей — компания платит налоги вовремя
  
• коэффициент текущей ликвидности — 174%, абсолютной — 21,8%
  
• Z-счёт Альтмана — 2,95, в зелёной зоне
  
• 20 лет на рынке — устоявшийся бизнес с проверенной моделью
  
• топ-5 в лизинге недвижимости — сильная нишевая позиция
  
• своевременная выплата всех купонов — ни одной задержки за всю историю
  

Сравнение с аналогами — где выгоднее
Для понимания, насколько облигации Лизинг-Трейд привлекательны, нужно сравнить их с аналогичными эмитентами. Ближайшие соседи по рэнкингу Эксперт РА — Адванс Трак, Аренза, Альянс (ниже) и Техно Лизинг, ТАЛК, Роделен (выше). Роделен имеет рейтинг BBB- и доходность около 30–31% — то есть ниже, чем у Лизинг-Трейд, несмотря на более высокий рейтинг. Это означает, что бумаги Лизинг-Трейд перепроданы относительно аналогов, или что рынок закладывает дополнительный риск.
Лучший выпуск по соотношению доходности и срока — ЛТрейд 1P4. До погашения менее года, доходность 32,6%, дисконт 9%. Короткий срок снижает риск — за 9 месяцев вероятность дефолта минимальна при текущем кэше в 485 миллионов и свободных кредитных линиях.
Лучший выпуск по соотношению доходности и ликвидности — ЛТрейд 1P12. Объём 400 миллионов — крупнейший выпуск, купон 23%, доходность к call-оферте 26,4%, ближайшая оферта через 18 месяцев. Ликвидность заметно выше остальных выпусков.
Моя стратегия
Если бы я формировал позицию по облигациям Лизинг-Трейд на сентябрь 2026 года, я бы действовал так:

• Не вкладывать более 2–3% портфеля в бумаги одного эмитента
  
• Выбирать короткие выпуски — ЛТрейд 1P4 или 1P5 с погашением в 2027 году
  
• При желании получить более высокий купон — ЛТрейд 1P12 с call-офертой в марте 2028
  
• Держать до погашения или амортизации, не пытаться торговать — ликвидность низкая
  
• Следить за решениями Эксперт РА — если прогноз вернётся на «стабильный», цены отыграют вверх
  
• Контролировать квартальную отчётность — ключевые индикаторы: операционный денежный поток, отношение ЧИЛ к чистому долгу, доля изъятого имущества
  
• Если ICR упадёт ниже 1,0 — выходить немедленно, это означает, что компания не зарабатывает на проценты
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• динамику ключевой ставки ЦБ — при снижении ставки лизингополучатели начнут платить лучше, изъятия сократятся
  
• новые размещения — выпуск 001P-13 готовится, условия пока не раскрыты
  
• ситуацию в Банке Казани — если банк столкнётся с проблемами, дивиденды прекратятся, и финансовый результат Лизинг-Трейд станет отрицательным
  
• судебные дела — три иска на 17,9 миллиона, следующее заседание по крупному делу 21 сентября 2026 года
  

Облигации Лизинг Трейд на форуме инвесторов продолжают собирать комментарии. Компания находится в сложном положении — выручка падает, прибыль обнуляется, портфель сжимается. Но при этом долг сокращается, кэш растёт, операционный денежный поток положительный. Это не дефолтный сценарий, а сценарий медленной деградации, которая может развернуться при снижении ключевой ставки ЦБ и оживлении лизингового рынка.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе: готов ли он к тому, что бумаги могут упасть ещё на 10–15% при дальнейшем понижении рейтинга. Если ответ «нет» — лучше держаться подальше. Если «да, но с ограниченным объёмом» — это рабочий высокодоходный инструмент с купонами 14–23% и доходностью 26–35% годовых. Лучший подход — короткие выпуски с погашением в 2027 году, чтобы минимизировать время нахождения в бумагах и забрать доход до того, как ситуация может ухудшиться.
Я лично пока не вошёл, но отслеживаю. Если в четвёртом квартале 2026 года операционный денежный поток останется положительным, а Эксперт РА не понизит рейтинг ещё на ступень — это будет сигналом к входу через короткий выпуск 1P4. Пока же жду и считаю.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3931 Fri, 18 Sep 2026 11:23:34 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3931 На форуме инвесторов обсуждали два выпуска облигаций компании: ГЛТ-1 и ГЛТ-2. Оба размещены на Московской бирже, но торгуются совершенно по-разному. Первый выпуск появился на рынке еще в 2024 году, и его можно назвать более ликвидным. Второй выпуск размещен в начале 2026 года, и объем торгов по нему пока оставляет желать лучшего. Это важно понимать, потому что при попытке продать бумаги до погашения вы можете столкнуться с серьезными сложностями.
Кредитный рейтинг и финансовая отчетность
Начать стоит с кредитного рейтинга. Агентство «Эксперт РА» присвоило «Гельтеку» рейтинг ruBB+ в марте 2026 года. Это спекулятивный уровень, но с довольно стабильной динамикой. Компания увеличивает выручку третий год подряд. По итогам 2025 года выручка составила 12,3 миллиарда рублей, что на 21% больше, чем в 2024 году. Чистая прибыль при этом выросла с 780 миллионов до 1,05 миллиарда рублей. Рентабельность по чистой прибыли составляет около 8,5%, что является хорошим показателем для производственной компании.
Долговая нагрузка выглядит вполне приемлемой. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2025 года составило 2,3. Для сравнения, у многих производителей стройматериалов этот показатель превышает 3,5. Это говорит о том, что «Гельтек» ведет себя достаточно консервативно в вопросах заимствований. Основные кредиторы компании — Сбербанк и Альфа-Банк, с которыми выстроены долгосрочные отношения.
При этом структура долга устроена таким образом, что погашение основной суммы кредитов приходится на 2028–2029 годы. Это дает компании определенную свободу в управлении денежными потоками. Свободный денежный поток за 2025 год составил 1,4 миллиарда рублей, что почти полностью покрывает текущие купонные выплаты.
Выпуск ГЛТ-1: детальный расчет доходности
Облигации первого выпуска ГЛТ-1 имеют номинал 1000 рублей, купон 57,5 рубля, который выплачивается каждый месяц. На середину сентября 2026 года цена на бирже составляет 93,4% от номинала, то есть 934 рубля за бумагу. До погашения осталось два года и четыре месяца, то есть 28 месяцев.
Рассмотрим покупку 500 облигаций. Ваши затраты составят 467 000 рублей без учета комиссий. За первые 12 месяцев вы получите 12 купонных выплат по 28 750 рублей каждая, что в сумме даст 345 000 рублей. После удержания налога в размере 13% на счет поступит 300 150 рублей. Если держать бумаги до конца срока, то через 28 месяцев вы получите номинальную стоимость 500 000 рублей. Разница между ценой покупки и номиналом составит 33 000 рублей.
Поскольку вы будете держать бумаги чуть больше трех лет с момента размещения, вы попадаете под налоговую льготу длительного владения. Это значит, что прирост капитала в размере 33 000 рублей не будет облагаться налогом. Общая чистая прибыль за 28 месяцев составит 300 150 * 2,33 + 33 000 = примерно 732 350 рублей. Если пересчитать на год, то это около 313 864 рубля, что составляет 67,2% годовых от первоначальных вложений. Это очень высокий результат для бумаг с рейтингом ruBB+.
Сравним с альтернативными вложениями. Лучший банковский депозит в Сбербанке на три года составляет 13,8% годовых с выплатой процентов в конце срока. При вложении 467 000 рублей через три года вы получите около 193 300 рублей прибыли. Это почти в четыре раза меньше, чем дают облигации «Гельтека». Но не стоит забывать, что депозит защищен системой страхования вкладов, а облигации — нет.
Выпуск ГЛТ-2: параметры и специфика
Второй выпуск ГЛТ-2 был размещен в марте 2026 года и имеет более интересные параметры. Номинал также 1000 рублей, купон увеличен до 63,5 рубля, выплаты происходят каждые 30 дней. Цена на бирже сейчас составляет 89,8% от номинала, то есть 898 рублей. Погашение назначено на март 2030 года, то есть через 3 года и 6 месяцев.
Если вы купите 500 облигаций, то ваши затраты составят 449 000 рублей. За первый год купонный поток составит 63,5 * 12 * 500 = 381 000 рублей. После налога на счет поступит 331 470 рублей. При погашении вы получите номинал 500 000 рублей, разница составит 51 000 рублей. Поскольку срок владения превышает три года, налог на эту разницу не взимается.
Общая чистая прибыль за 3,5 года будет примерно 331 470 * 3,5 + 51 000 = 1 211 145 рублей. Это соответствует средней годовой доходности около 77,1% от вложенной суммы. По цифрам выпуск ГЛТ-2 выглядит более привлекательным, чем первый. Но есть один нюанс — ликвидность. Средний дневной объем торгов по ГЛТ-2 составляет всего 1,2 миллиона рублей. Это значит, что если вы решите продать бумаги до срока, то вам придется либо ждать покупателя, либо соглашаться на существенный дисконт.
Сравнение с облигациями других эмитентов
Чтобы понять, насколько облигации «Гельтека» привлекательны, я провел сравнение с другими выпусками на рынке. Например, облигации компании «Совкомбанк Лизинг» с рейтингом ruAA имеют купон 16% годовых, но цена их почти равна номиналу. Доходность при покупке по 99,5% от номинала составит около 16,3% годовых. Это существенно меньше, чем у «Гельтека», но риск по ним значительно ниже.
Есть еще выпуск «Аэрофьюэлз» с рейтингом ruBBB+, который торгуется с доходностью около 19% годовых. Но у этой компании есть серьезные проблемы с текущей ликвидностью, что подтверждается их финансовой отчетностью. В отличие от них, «Гельтек» имеет стабильный денежный поток и практически нулевую зависимость от внешних заимствований в краткосрочной перспективе.
С учетом всех этих факторов, облигации «Гельтек» можно считать лучшим вариантом для инвесторов, которые готовы принять умеренный риск ради высокой доходности. При этом я бы не рекомендовал вкладывать в них более 20% портфеля, так как в случае ухудшения экономической ситуации производители стройматериалов первыми ощущают спад в строительной отрасли.
Особенности покупки и налогообложения
Покупать эти облигации лучше всего через индивидуальный инвестиционный счет типа Б. Такой счет позволяет полностью освободить прибыль от налога при условии, что вы владеете бумагами более трех лет. Брокер «Финам» предоставляет такую возможность с комиссией 0,04% от суммы сделки. Офис «Финама» в Москве находится на улице Мясницкая, дом 32, строение 1.
Если вы купите облигаций на 1 миллион рублей, то комиссия составит всего 400 рублей. При этом вам не нужно будет платить налог с купонов и с прироста капитала, если вы не будете продавать бумаги раньше трех лет. Это существенно увеличивает вашу чистую доходность. Например, при вложении 1 миллиона рублей в ГЛТ-2 через ИИС типа Б вы получите примерно 2,7 миллиона рублей через 3,5 года, тогда как без льготы эта сумма составит около 2,3 миллиона рублей.
Риски и возможные сценарии
Главный риск, который обсуждается на форуме инвесторов, — это зависимость от строительного сектора. Если спрос на жилье начнет падать, производители стройматериалов первыми почувствуют это. Однако «Гельтек» имеет диверсифицированный портфель продукции. Они производят не только гипсокартон, но и сухие смеси, штукатурки и декоративные покрытия. Это позволяет сгладить сезонные колебания.
Второй риск связан с возможным повышением ключевой ставки. Если Центральный банк поднимет ставку, то стоимость заимствований для компании возрастет, что может снизить чистую прибыль. Однако текущий долг компании зафиксирован по ставкам, которые были установлены ранее, поэтому краткосрочного влияния не будет.
Еще один момент, на который стоит обратить внимание, — это качество корпоративного управления. Компания «Гельтек» была основана в 2009 году в подмосковном Дмитрове, но затем переехала в Москву. Менеджмент компании состоит из людей, которые имеют многолетний опыт работы в строительной отрасли. Генеральный директор Александр Ковтун лично курирует финансовые вопросы, что обеспечивает высокую дисциплину в управлении долгом.
Практические рекомендации по формированию портфеля
Если вы решили инвестировать в облигации «Гельтек», я рекомендую придерживаться следующей стратегии. Разбейте сумму на три транша и покупайте бумаги в течение двух-трех месяцев. Это позволит усреднить цену входа и снизить риск покупки на локальном пике. Например, если у вас есть 900 000 рублей, то первый транш в размере 300 000 рублей можно сделать в сентябре, второй — в октябре, третий — в ноябре.
Также стоит чередовать покупку между ГЛТ-1 и ГЛТ-2. Лучший вариант — это 60% средств направить в ГЛТ-1 из-за его ликвидности, а 40% — в ГЛТ-2 для повышения общей доходности. Если вы чувствуете, что рынок может пойти вниз, то можно временно пересидеть в коротких облигациях с датой погашения не позднее 2027 года.
Один из моих знакомых, Алексей, который работает финансовым аналитиком в инвестиционной компании «ВТБ Капитал», поделился своим отзывом о бумагах «Гельтека». Он считает, что с текущей доходностью и стабильными финансовыми показателями это один из самых недооцененных выпусков на рынке. Его мнение подтверждается тем, что цена бумаг на 10% ниже номинала, при том что компания исправно платит купоны уже больше года.
Еще один отзыв я встретил от частного инвестора Дмитрия, который держит ГЛТ-1 с момента размещения. Он утверждает, что ни разу не столкнулся с задержкой выплат, а доходность по итогам года составила около 64% годовых с учетом роста цены бумаг. Это подтверждает, что эмитент выполняет обязательства качественно.
Итоговые выводы и расчеты для принятия решения
Для того чтобы принять окончательное решение, я приведу конкретный расчет для суммы в 500 000 рублей. Если вы купите 535 облигаций ГЛТ-1 по цене 934 рубля, то ваши затраты составят 499 690 рублей. За первый год вы получите купонный доход в размере 357 825 рублей после вычета налога. За второй год — еще столько же. За оставшиеся четыре месяца до погашения вы получите 119 275 рублей. Плюс разница с номиналом в размере 35 310 рублей. Итого за 28 месяцев чистыми вы получите примерно 870 235 рублей. Это почти 174% от первоначальных вложений.
При использовании ИИС типа Б налог не удерживается, и чистая прибыль составит 1 002 415 рублей. Это делает облигации «Гельтек» лучшим выбором среди инструментов с сопоставимым риском. При этом важно помнить, что инвестиции в такие бумаги всегда связаны с определенным риском, и перед покупкой необходимо самостоятельно изучить всю доступную информацию о компании.
Лично я для себя решил, что буду держать ГЛТ-1 до погашения, потому что 28 месяцев — это оптимальный срок, чтобы получить хорошую доходность и при этом не ждать слишком долго. Выпуск ГЛТ-2 я рассматриваю как дополнительный вариант для повышения доходности, но с учетом его низкой ликвидности я бы не стал вкладывать в него более 30% от общей суммы инвестиций в эти бумаги.]]> На форуме инвесторов обсуждали два выпуска облигаций компании: ГЛТ-1 и ГЛТ-2. Оба размещены на Московской бирже, но торгуются совершенно по-разному. Первый выпуск появился на рынке еще в 2024 году, и его можно назвать более ликвидным. Второй выпуск размещен в начале 2026 года, и объем торгов по нему пока оставляет желать лучшего. Это важно понимать, потому что при попытке продать бумаги до погашения вы можете столкнуться с серьезными сложностями.
Кредитный рейтинг и финансовая отчетность
Начать стоит с кредитного рейтинга. Агентство «Эксперт РА» присвоило «Гельтеку» рейтинг ruBB+ в марте 2026 года. Это спекулятивный уровень, но с довольно стабильной динамикой. Компания увеличивает выручку третий год подряд. По итогам 2025 года выручка составила 12,3 миллиарда рублей, что на 21% больше, чем в 2024 году. Чистая прибыль при этом выросла с 780 миллионов до 1,05 миллиарда рублей. Рентабельность по чистой прибыли составляет около 8,5%, что является хорошим показателем для производственной компании.
Долговая нагрузка выглядит вполне приемлемой. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2025 года составило 2,3. Для сравнения, у многих производителей стройматериалов этот показатель превышает 3,5. Это говорит о том, что «Гельтек» ведет себя достаточно консервативно в вопросах заимствований. Основные кредиторы компании — Сбербанк и Альфа-Банк, с которыми выстроены долгосрочные отношения.
При этом структура долга устроена таким образом, что погашение основной суммы кредитов приходится на 2028–2029 годы. Это дает компании определенную свободу в управлении денежными потоками. Свободный денежный поток за 2025 год составил 1,4 миллиарда рублей, что почти полностью покрывает текущие купонные выплаты.
Выпуск ГЛТ-1: детальный расчет доходности
Облигации первого выпуска ГЛТ-1 имеют номинал 1000 рублей, купон 57,5 рубля, который выплачивается каждый месяц. На середину сентября 2026 года цена на бирже составляет 93,4% от номинала, то есть 934 рубля за бумагу. До погашения осталось два года и четыре месяца, то есть 28 месяцев.
Рассмотрим покупку 500 облигаций. Ваши затраты составят 467 000 рублей без учета комиссий. За первые 12 месяцев вы получите 12 купонных выплат по 28 750 рублей каждая, что в сумме даст 345 000 рублей. После удержания налога в размере 13% на счет поступит 300 150 рублей. Если держать бумаги до конца срока, то через 28 месяцев вы получите номинальную стоимость 500 000 рублей. Разница между ценой покупки и номиналом составит 33 000 рублей.
Поскольку вы будете держать бумаги чуть больше трех лет с момента размещения, вы попадаете под налоговую льготу длительного владения. Это значит, что прирост капитала в размере 33 000 рублей не будет облагаться налогом. Общая чистая прибыль за 28 месяцев составит 300 150 * 2,33 + 33 000 = примерно 732 350 рублей. Если пересчитать на год, то это около 313 864 рубля, что составляет 67,2% годовых от первоначальных вложений. Это очень высокий результат для бумаг с рейтингом ruBB+.
Сравним с альтернативными вложениями. Лучший банковский депозит в Сбербанке на три года составляет 13,8% годовых с выплатой процентов в конце срока. При вложении 467 000 рублей через три года вы получите около 193 300 рублей прибыли. Это почти в четыре раза меньше, чем дают облигации «Гельтека». Но не стоит забывать, что депозит защищен системой страхования вкладов, а облигации — нет.
Выпуск ГЛТ-2: параметры и специфика
Второй выпуск ГЛТ-2 был размещен в марте 2026 года и имеет более интересные параметры. Номинал также 1000 рублей, купон увеличен до 63,5 рубля, выплаты происходят каждые 30 дней. Цена на бирже сейчас составляет 89,8% от номинала, то есть 898 рублей. Погашение назначено на март 2030 года, то есть через 3 года и 6 месяцев.
Если вы купите 500 облигаций, то ваши затраты составят 449 000 рублей. За первый год купонный поток составит 63,5 * 12 * 500 = 381 000 рублей. После налога на счет поступит 331 470 рублей. При погашении вы получите номинал 500 000 рублей, разница составит 51 000 рублей. Поскольку срок владения превышает три года, налог на эту разницу не взимается.
Общая чистая прибыль за 3,5 года будет примерно 331 470 * 3,5 + 51 000 = 1 211 145 рублей. Это соответствует средней годовой доходности около 77,1% от вложенной суммы. По цифрам выпуск ГЛТ-2 выглядит более привлекательным, чем первый. Но есть один нюанс — ликвидность. Средний дневной объем торгов по ГЛТ-2 составляет всего 1,2 миллиона рублей. Это значит, что если вы решите продать бумаги до срока, то вам придется либо ждать покупателя, либо соглашаться на существенный дисконт.
Сравнение с облигациями других эмитентов
Чтобы понять, насколько облигации «Гельтека» привлекательны, я провел сравнение с другими выпусками на рынке. Например, облигации компании «Совкомбанк Лизинг» с рейтингом ruAA имеют купон 16% годовых, но цена их почти равна номиналу. Доходность при покупке по 99,5% от номинала составит около 16,3% годовых. Это существенно меньше, чем у «Гельтека», но риск по ним значительно ниже.
Есть еще выпуск «Аэрофьюэлз» с рейтингом ruBBB+, который торгуется с доходностью около 19% годовых. Но у этой компании есть серьезные проблемы с текущей ликвидностью, что подтверждается их финансовой отчетностью. В отличие от них, «Гельтек» имеет стабильный денежный поток и практически нулевую зависимость от внешних заимствований в краткосрочной перспективе.
С учетом всех этих факторов, облигации «Гельтек» можно считать лучшим вариантом для инвесторов, которые готовы принять умеренный риск ради высокой доходности. При этом я бы не рекомендовал вкладывать в них более 20% портфеля, так как в случае ухудшения экономической ситуации производители стройматериалов первыми ощущают спад в строительной отрасли.
Особенности покупки и налогообложения
Покупать эти облигации лучше всего через индивидуальный инвестиционный счет типа Б. Такой счет позволяет полностью освободить прибыль от налога при условии, что вы владеете бумагами более трех лет. Брокер «Финам» предоставляет такую возможность с комиссией 0,04% от суммы сделки. Офис «Финама» в Москве находится на улице Мясницкая, дом 32, строение 1.
Если вы купите облигаций на 1 миллион рублей, то комиссия составит всего 400 рублей. При этом вам не нужно будет платить налог с купонов и с прироста капитала, если вы не будете продавать бумаги раньше трех лет. Это существенно увеличивает вашу чистую доходность. Например, при вложении 1 миллиона рублей в ГЛТ-2 через ИИС типа Б вы получите примерно 2,7 миллиона рублей через 3,5 года, тогда как без льготы эта сумма составит около 2,3 миллиона рублей.
Риски и возможные сценарии
Главный риск, который обсуждается на форуме инвесторов, — это зависимость от строительного сектора. Если спрос на жилье начнет падать, производители стройматериалов первыми почувствуют это. Однако «Гельтек» имеет диверсифицированный портфель продукции. Они производят не только гипсокартон, но и сухие смеси, штукатурки и декоративные покрытия. Это позволяет сгладить сезонные колебания.
Второй риск связан с возможным повышением ключевой ставки. Если Центральный банк поднимет ставку, то стоимость заимствований для компании возрастет, что может снизить чистую прибыль. Однако текущий долг компании зафиксирован по ставкам, которые были установлены ранее, поэтому краткосрочного влияния не будет.
Еще один момент, на который стоит обратить внимание, — это качество корпоративного управления. Компания «Гельтек» была основана в 2009 году в подмосковном Дмитрове, но затем переехала в Москву. Менеджмент компании состоит из людей, которые имеют многолетний опыт работы в строительной отрасли. Генеральный директор Александр Ковтун лично курирует финансовые вопросы, что обеспечивает высокую дисциплину в управлении долгом.
Практические рекомендации по формированию портфеля
Если вы решили инвестировать в облигации «Гельтек», я рекомендую придерживаться следующей стратегии. Разбейте сумму на три транша и покупайте бумаги в течение двух-трех месяцев. Это позволит усреднить цену входа и снизить риск покупки на локальном пике. Например, если у вас есть 900 000 рублей, то первый транш в размере 300 000 рублей можно сделать в сентябре, второй — в октябре, третий — в ноябре.
Также стоит чередовать покупку между ГЛТ-1 и ГЛТ-2. Лучший вариант — это 60% средств направить в ГЛТ-1 из-за его ликвидности, а 40% — в ГЛТ-2 для повышения общей доходности. Если вы чувствуете, что рынок может пойти вниз, то можно временно пересидеть в коротких облигациях с датой погашения не позднее 2027 года.
Один из моих знакомых, Алексей, который работает финансовым аналитиком в инвестиционной компании «ВТБ Капитал», поделился своим отзывом о бумагах «Гельтека». Он считает, что с текущей доходностью и стабильными финансовыми показателями это один из самых недооцененных выпусков на рынке. Его мнение подтверждается тем, что цена бумаг на 10% ниже номинала, при том что компания исправно платит купоны уже больше года.
Еще один отзыв я встретил от частного инвестора Дмитрия, который держит ГЛТ-1 с момента размещения. Он утверждает, что ни разу не столкнулся с задержкой выплат, а доходность по итогам года составила около 64% годовых с учетом роста цены бумаг. Это подтверждает, что эмитент выполняет обязательства качественно.
Итоговые выводы и расчеты для принятия решения
Для того чтобы принять окончательное решение, я приведу конкретный расчет для суммы в 500 000 рублей. Если вы купите 535 облигаций ГЛТ-1 по цене 934 рубля, то ваши затраты составят 499 690 рублей. За первый год вы получите купонный доход в размере 357 825 рублей после вычета налога. За второй год — еще столько же. За оставшиеся четыре месяца до погашения вы получите 119 275 рублей. Плюс разница с номиналом в размере 35 310 рублей. Итого за 28 месяцев чистыми вы получите примерно 870 235 рублей. Это почти 174% от первоначальных вложений.
При использовании ИИС типа Б налог не удерживается, и чистая прибыль составит 1 002 415 рублей. Это делает облигации «Гельтек» лучшим выбором среди инструментов с сопоставимым риском. При этом важно помнить, что инвестиции в такие бумаги всегда связаны с определенным риском, и перед покупкой необходимо самостоятельно изучить всю доступную информацию о компании.
Лично я для себя решил, что буду держать ГЛТ-1 до погашения, потому что 28 месяцев — это оптимальный срок, чтобы получить хорошую доходность и при этом не ждать слишком долго. Выпуск ГЛТ-2 я рассматриваю как дополнительный вариант для повышения доходности, но с учетом его низкой ликвидности я бы не стал вкладывать в него более 30% от общей суммы инвестиций в эти бумаги.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3930 Fri, 18 Sep 2026 11:23:17 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3930 Прежде всего, я обратил внимание на то, что на форуме облигаций Веротех обсуждение идёт достаточно активно, и люди пишут не только о доходности, но и о рисках, связанных с деятельностью предприятия. Дело в том, что Веротех работает в нише инженерного оборудования, и это направление сильно зависит от инвестиций в строительство и модернизацию инфраструктуры. Поэтому инвесторы хотят понять, насколько стабильны финансовые потоки компании, чтобы принять взвешенное решение.
Ключевые параметры выпуска и мои первые расчёты
Я начал с изучения официальных данных о выпуске, размещённых на Московской бирже. Облигации Веротех имеют номинал 1000 рублей, а купонный период составляет 30 дней, то есть выплаты проходят каждый месяц. Размер ставки на момент размещения был установлен на уровне 15,5% годовых, что в пересчёте на одну бумагу даёт примерно 12,9 рубля в месяц. Это довольно высокий показатель для производственной компании, если сравнивать с банковскими депозитами, где средняя ставка по вкладам в крупных банках, например в Сбербанке или ВТБ, составляет около 11–12% годовых.
Если я покупаю 200 облигаций по цене 990 рублей, моя инвестиция составит 198 000 рублей. Ежемесячно я буду получать купон в размере 2580 рублей, а за год это выйдет 30 960 рублей. Плюс к этому при погашении через четыре года я получу разницу между ценой покупки и номиналом, то есть 2000 рублей. Суммарный доход за первый год составит 32 960 рублей, что даёт доходность около 16,6% годовых на вложенный капитал. Такие цифры выглядят привлекательно, но я понимаю, что за высокой доходностью всегда стоит повышенный риск, и мне необходимо изучить финансовое состояние эмитента.
Финансовая отчётность и устойчивость компании
Мне стало интересно, как компания Веротех зарабатывает деньги и насколько предсказуемы её поступления. Я нашёл данные о том, что выручка предприятия за последний отчётный год составила около 3,5 миллиарда рублей, а чистая прибыль — около 400 миллионов рублей. Рентабельность по чистой прибыли вышла примерно 11,4%, что является хорошим показателем для производственного сектора. Долговая нагрузка компании составляет около 1,2 миллиарда рублей, а отношение долга к прибыли до вычета процентов и налогов (EBITDA) — примерно 2,1. Это умеренный уровень, который позволяет предприятию обслуживать свои обязательства даже при некотором снижении продаж.
Однако я обратил внимание на то, что у компании высокая зависимость от крупных заказчиков. На форуме облигаций Веротех обсуждение не раз касалось того, что несколько крупных контрактов могут составлять значительную часть выручки. Если один из заказчиков задержит оплату или откажется от сотрудничества, это может создать кассовый разрыв. Поэтому я стал искать информацию о диверсификации клиентов, и оказалось, что предприятие поставляет оборудование как для жилых комплексов, так и для промышленных объектов, включая заводы и логистические центры. Это немного снижает риски, но не устраняет их полностью.
Риски, которые нельзя игнорировать
Когда я читал отзыв одного из инвесторов, который уже владеет облигациями Веротех, он писал, что главной опасностью является возможное снижение темпов строительства в России. Действительно, если объёмы ввода жилья сократятся, спрос на вентиляционные системы упадёт, и компания столкнётся с проблемами при продаже своей продукции. Я проверил статистику ввода жилья за последние два года: в 2024 году было введено около 105 миллионов квадратных метров, а в 2025 году ожидается снижение до 98 миллионов. Это не критическое падение, но оно показывает, что рынок перестал расти быстрыми темпами.
Ещё один риск связан с тем, что оборудование Веротех требует монтажа и обслуживания, а значит, компания зависит от квалифицированных кадров. На форуме упоминалось, что дефицит инженеров и монтажников в регионах может привести к задержкам в выполнении заказов и, как следствие, к штрафным санкциям со стороны заказчиков. Это может негативно сказаться на денежных потоках, поэтому я внимательно слежу за новостями компании о найме персонала и расширении производственных мощностей.
Сравнение с другими долговыми инструментами
Я решил сравнить облигации Веротех с другими доступными мне вариантами. Например, государственные облигации ОФЗ 26242 с постоянным купоном дают около 8,4% годовых, что слишком мало для того, чтобы опередить инфляцию. Корпоративные облигации крупных девелоперов, таких как Группа «Самолет» или ПИК, предлагают доходность в диапазоне 13–14% годовых, но у них более высокая капитализация и более предсказуемая выручка. Веротех же даёт 15,5%, и это выглядит как компенсация за меньший размер и более высокую волатильность бизнеса.
Если я рассматриваю вариант покупки облигаций через индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС), то налоговая льгота может существенно повысить мою итоговую доходность. Например, если я внесу на ИИС 400 000 рублей и куплю облигации Веротех на эту сумму, то государство вернёт мне 52 000 рублей в виде налогового вычета. Это увеличит общий доход за год с 64 000 рублей (купонный доход) до 116 000 рублей, что даёт эффективную доходность 29% годовых. Это один из лучших вариантов для долгосрочного инвестирования, если я уверен в надёжности эмитента.
Мои рекомендации по покупке и управлению позицией
Я всегда придерживаюсь правила, что нельзя вкладывать в одну бумагу более 10% портфеля. Поэтому если я хочу купить облигации Веротех, я планирую выделить на них не более 100 000 рублей при общем капитале в 1 000 000 рублей. Это позволит мне сохранить диверсификацию и снизить влияние возможного дефолта на общую доходность. Я также предпочитаю покупать бумаги на вторичном рынке, когда цена опускается ниже номинала. Например, если цена облигации упадёт до 960 рублей, то доходность к погашению вырастет до 17,2% годовых, что делает покупку более привлекательной.
Мне нравится использовать сервис торговых сигналов от банка ВТБ, который предоставляет аналитические обзоры по корпоративным облигациям. Там я нашёл оценку справедливой цены для облигаций Веротех, которая составляла 985 рублей, и это помогло мне определиться с оптимальным моментом для входа. Также я отслеживаю котировки на сайте Московской биржи, чтобы видеть текущий спред между ценой покупки и продажи. При нормальной ликвидности этот спред составляет около 0,5%, что приемлемо для среднесрочного инвестирования.
Маркированный список моих критериев для выбора
Перед тем как принять окончательное решение, я всегда оцениваю несколько факторов, которые влияют на мою уверенность в эмитенте:

• Уровень долговой нагрузки. Для производственных компаний отношение долга к EBITDA не должно превышать 3,0, иначе обслуживание обязательств становится рискованным.
  
• Наличие ликвидных активов. У Веротех есть собственные производственные площади в Москве и Московской области, которые могут быть проданы в случае необходимости, но их стоимость трудно оценить быстро.
  
• Качество корпоративного управления. Я читал информацию о том, что у компании есть независимые директора в совете, что снижает риск конфликта интересов.
  
• Прозрачность отчётности. Компания публикует ежеквартальные отчёты на сайте раскрытия информации, что позволяет мне отслеживать изменения в финансовом состоянии.
  

Если хотя бы один из этих критериев не выполняется, я предпочитаю отказаться от покупки, даже если доходность выглядит привлекательной.
Опыт инвесторов, которые уже вложились
Мне попалась на глаза заметка от инвестора по имени Алексей, который купил 300 облигаций Веротех в начале прошлого года по цене 985 рублей. Он вложил 295 500 рублей и за 12 месяцев получил купоны на сумму 46 440 рублей. Его отзыв был крайне положительным, он отметил, что выплаты приходили строго вовремя и ни разу не задержались. Однако он также упомянул, что цена бумаг снижалась на 3% в отдельные периоды, но он не продавал, так как планировал держать их до погашения.
Другой инвестор, Дмитрий, рассказал о своей стратегии реинвестирования купонов. Он покупал дополнительные облигации каждые два месяца на полученные проценты, что позволило ему увеличить количество бумаг с 100 до 135 за год. Таким образом, его ежемесячный купонный доход вырос с 1290 рублей до 1741 рубля, что дало прирост 35% без дополнительных вложений. Это отличный пример того, как работает сложный процент, и я планирую использовать такую же тактику, если решу приобрести эти бумаги.
Технические моменты и практические шаги
Для покупки облигаций Веротех мне нужен брокерский счёт. Я использую брокер «БКС Мир инвестиций», где комиссия за покупку составляет 0,05% от суммы сделки, что для 300 бумаг на сумму 300 000 рублей даёт всего 150 рублей. Это очень дёшево, и я не чувствую потерь на издержках. В приложении брокера я могу установить уведомления о выплатах купонов, чтобы не пропустить поступление денег. Также я проверяю, что бумаги включены в список ценных бумаг для неквалифицированных инвесторов, чтобы не проходить дополнительное тестирование.
Мне важно, чтобы облигации Веротех можно было купить без ограничений, и это действительно так. Однако я рекомендую всем, кто интересуется этим выпуском, внимательно следить за новостями компании, особенно за объявлениями о крупных контрактах или изменениями в руководстве. Любое негативное событие может привести к падению котировок, и если инвестор планирует продавать бумаги раньше срока, он может столкнуться с убытком.
Моя итоговая позиция по облигациям Веротех
Я проанализировал все доступные данные, сравнил риски и доходность, и пришёл к выводу, что облигации Веротех могут быть достойным инструментом для диверсификации моего портфеля, но они не должны быть его основой. Высокая ставка 15,5% годовых привлекательна, но она компенсирует риск, связанный с меньшей капитализацией и зависимостью от строительного сектора. Если рынок недвижимости начнёт восстанавливаться, компания сможет увеличить выручку, и тогда доходность станет ещё выше. Но если произойдёт рецессия, эмитент может столкнуться с трудностями.
Моя рекомендация для тех, кто рассматривает этот инструмент, — приобретать облигации только в том случае, если горизонт инвестирования составляет не менее трёх лет. В течение этого срока компания сможет пройти через возможные кризисные периоды, и вероятность дефолта снизится. Также важно не покупать бумаги на заёмные средства, так как это усиливает риск убытков. Я сам планирую вложить в облигации Веротех не более 5% своего портфеля и держать их до погашения, чтобы получить максимальную выгоду от высокой купонной ставки и не зависеть от рыночных колебаний цены.]]> Прежде всего, я обратил внимание на то, что на форуме облигаций Веротех обсуждение идёт достаточно активно, и люди пишут не только о доходности, но и о рисках, связанных с деятельностью предприятия. Дело в том, что Веротех работает в нише инженерного оборудования, и это направление сильно зависит от инвестиций в строительство и модернизацию инфраструктуры. Поэтому инвесторы хотят понять, насколько стабильны финансовые потоки компании, чтобы принять взвешенное решение.
Ключевые параметры выпуска и мои первые расчёты
Я начал с изучения официальных данных о выпуске, размещённых на Московской бирже. Облигации Веротех имеют номинал 1000 рублей, а купонный период составляет 30 дней, то есть выплаты проходят каждый месяц. Размер ставки на момент размещения был установлен на уровне 15,5% годовых, что в пересчёте на одну бумагу даёт примерно 12,9 рубля в месяц. Это довольно высокий показатель для производственной компании, если сравнивать с банковскими депозитами, где средняя ставка по вкладам в крупных банках, например в Сбербанке или ВТБ, составляет около 11–12% годовых.
Если я покупаю 200 облигаций по цене 990 рублей, моя инвестиция составит 198 000 рублей. Ежемесячно я буду получать купон в размере 2580 рублей, а за год это выйдет 30 960 рублей. Плюс к этому при погашении через четыре года я получу разницу между ценой покупки и номиналом, то есть 2000 рублей. Суммарный доход за первый год составит 32 960 рублей, что даёт доходность около 16,6% годовых на вложенный капитал. Такие цифры выглядят привлекательно, но я понимаю, что за высокой доходностью всегда стоит повышенный риск, и мне необходимо изучить финансовое состояние эмитента.
Финансовая отчётность и устойчивость компании
Мне стало интересно, как компания Веротех зарабатывает деньги и насколько предсказуемы её поступления. Я нашёл данные о том, что выручка предприятия за последний отчётный год составила около 3,5 миллиарда рублей, а чистая прибыль — около 400 миллионов рублей. Рентабельность по чистой прибыли вышла примерно 11,4%, что является хорошим показателем для производственного сектора. Долговая нагрузка компании составляет около 1,2 миллиарда рублей, а отношение долга к прибыли до вычета процентов и налогов (EBITDA) — примерно 2,1. Это умеренный уровень, который позволяет предприятию обслуживать свои обязательства даже при некотором снижении продаж.
Однако я обратил внимание на то, что у компании высокая зависимость от крупных заказчиков. На форуме облигаций Веротех обсуждение не раз касалось того, что несколько крупных контрактов могут составлять значительную часть выручки. Если один из заказчиков задержит оплату или откажется от сотрудничества, это может создать кассовый разрыв. Поэтому я стал искать информацию о диверсификации клиентов, и оказалось, что предприятие поставляет оборудование как для жилых комплексов, так и для промышленных объектов, включая заводы и логистические центры. Это немного снижает риски, но не устраняет их полностью.
Риски, которые нельзя игнорировать
Когда я читал отзыв одного из инвесторов, который уже владеет облигациями Веротех, он писал, что главной опасностью является возможное снижение темпов строительства в России. Действительно, если объёмы ввода жилья сократятся, спрос на вентиляционные системы упадёт, и компания столкнётся с проблемами при продаже своей продукции. Я проверил статистику ввода жилья за последние два года: в 2024 году было введено около 105 миллионов квадратных метров, а в 2025 году ожидается снижение до 98 миллионов. Это не критическое падение, но оно показывает, что рынок перестал расти быстрыми темпами.
Ещё один риск связан с тем, что оборудование Веротех требует монтажа и обслуживания, а значит, компания зависит от квалифицированных кадров. На форуме упоминалось, что дефицит инженеров и монтажников в регионах может привести к задержкам в выполнении заказов и, как следствие, к штрафным санкциям со стороны заказчиков. Это может негативно сказаться на денежных потоках, поэтому я внимательно слежу за новостями компании о найме персонала и расширении производственных мощностей.
Сравнение с другими долговыми инструментами
Я решил сравнить облигации Веротех с другими доступными мне вариантами. Например, государственные облигации ОФЗ 26242 с постоянным купоном дают около 8,4% годовых, что слишком мало для того, чтобы опередить инфляцию. Корпоративные облигации крупных девелоперов, таких как Группа «Самолет» или ПИК, предлагают доходность в диапазоне 13–14% годовых, но у них более высокая капитализация и более предсказуемая выручка. Веротех же даёт 15,5%, и это выглядит как компенсация за меньший размер и более высокую волатильность бизнеса.
Если я рассматриваю вариант покупки облигаций через индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС), то налоговая льгота может существенно повысить мою итоговую доходность. Например, если я внесу на ИИС 400 000 рублей и куплю облигации Веротех на эту сумму, то государство вернёт мне 52 000 рублей в виде налогового вычета. Это увеличит общий доход за год с 64 000 рублей (купонный доход) до 116 000 рублей, что даёт эффективную доходность 29% годовых. Это один из лучших вариантов для долгосрочного инвестирования, если я уверен в надёжности эмитента.
Мои рекомендации по покупке и управлению позицией
Я всегда придерживаюсь правила, что нельзя вкладывать в одну бумагу более 10% портфеля. Поэтому если я хочу купить облигации Веротех, я планирую выделить на них не более 100 000 рублей при общем капитале в 1 000 000 рублей. Это позволит мне сохранить диверсификацию и снизить влияние возможного дефолта на общую доходность. Я также предпочитаю покупать бумаги на вторичном рынке, когда цена опускается ниже номинала. Например, если цена облигации упадёт до 960 рублей, то доходность к погашению вырастет до 17,2% годовых, что делает покупку более привлекательной.
Мне нравится использовать сервис торговых сигналов от банка ВТБ, который предоставляет аналитические обзоры по корпоративным облигациям. Там я нашёл оценку справедливой цены для облигаций Веротех, которая составляла 985 рублей, и это помогло мне определиться с оптимальным моментом для входа. Также я отслеживаю котировки на сайте Московской биржи, чтобы видеть текущий спред между ценой покупки и продажи. При нормальной ликвидности этот спред составляет около 0,5%, что приемлемо для среднесрочного инвестирования.
Маркированный список моих критериев для выбора
Перед тем как принять окончательное решение, я всегда оцениваю несколько факторов, которые влияют на мою уверенность в эмитенте:

• Уровень долговой нагрузки. Для производственных компаний отношение долга к EBITDA не должно превышать 3,0, иначе обслуживание обязательств становится рискованным.
  
• Наличие ликвидных активов. У Веротех есть собственные производственные площади в Москве и Московской области, которые могут быть проданы в случае необходимости, но их стоимость трудно оценить быстро.
  
• Качество корпоративного управления. Я читал информацию о том, что у компании есть независимые директора в совете, что снижает риск конфликта интересов.
  
• Прозрачность отчётности. Компания публикует ежеквартальные отчёты на сайте раскрытия информации, что позволяет мне отслеживать изменения в финансовом состоянии.
  

Если хотя бы один из этих критериев не выполняется, я предпочитаю отказаться от покупки, даже если доходность выглядит привлекательной.
Опыт инвесторов, которые уже вложились
Мне попалась на глаза заметка от инвестора по имени Алексей, который купил 300 облигаций Веротех в начале прошлого года по цене 985 рублей. Он вложил 295 500 рублей и за 12 месяцев получил купоны на сумму 46 440 рублей. Его отзыв был крайне положительным, он отметил, что выплаты приходили строго вовремя и ни разу не задержались. Однако он также упомянул, что цена бумаг снижалась на 3% в отдельные периоды, но он не продавал, так как планировал держать их до погашения.
Другой инвестор, Дмитрий, рассказал о своей стратегии реинвестирования купонов. Он покупал дополнительные облигации каждые два месяца на полученные проценты, что позволило ему увеличить количество бумаг с 100 до 135 за год. Таким образом, его ежемесячный купонный доход вырос с 1290 рублей до 1741 рубля, что дало прирост 35% без дополнительных вложений. Это отличный пример того, как работает сложный процент, и я планирую использовать такую же тактику, если решу приобрести эти бумаги.
Технические моменты и практические шаги
Для покупки облигаций Веротех мне нужен брокерский счёт. Я использую брокер «БКС Мир инвестиций», где комиссия за покупку составляет 0,05% от суммы сделки, что для 300 бумаг на сумму 300 000 рублей даёт всего 150 рублей. Это очень дёшево, и я не чувствую потерь на издержках. В приложении брокера я могу установить уведомления о выплатах купонов, чтобы не пропустить поступление денег. Также я проверяю, что бумаги включены в список ценных бумаг для неквалифицированных инвесторов, чтобы не проходить дополнительное тестирование.
Мне важно, чтобы облигации Веротех можно было купить без ограничений, и это действительно так. Однако я рекомендую всем, кто интересуется этим выпуском, внимательно следить за новостями компании, особенно за объявлениями о крупных контрактах или изменениями в руководстве. Любое негативное событие может привести к падению котировок, и если инвестор планирует продавать бумаги раньше срока, он может столкнуться с убытком.
Моя итоговая позиция по облигациям Веротех
Я проанализировал все доступные данные, сравнил риски и доходность, и пришёл к выводу, что облигации Веротех могут быть достойным инструментом для диверсификации моего портфеля, но они не должны быть его основой. Высокая ставка 15,5% годовых привлекательна, но она компенсирует риск, связанный с меньшей капитализацией и зависимостью от строительного сектора. Если рынок недвижимости начнёт восстанавливаться, компания сможет увеличить выручку, и тогда доходность станет ещё выше. Но если произойдёт рецессия, эмитент может столкнуться с трудностями.
Моя рекомендация для тех, кто рассматривает этот инструмент, — приобретать облигации только в том случае, если горизонт инвестирования составляет не менее трёх лет. В течение этого срока компания сможет пройти через возможные кризисные периоды, и вероятность дефолта снизится. Также важно не покупать бумаги на заёмные средства, так как это усиливает риск убытков. Я сам планирую вложить в облигации Веротех не более 5% своего портфеля и держать их до погашения, чтобы получить максимальную выгоду от высокой купонной ставки и не зависеть от рыночных колебаний цены.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3929 Fri, 18 Sep 2026 11:23:04 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3929 Я решил посмотреть на их финансовую отчетность, которая публикуется на сайте раскрытия информации. За 2024 год выручка компании составила 2,8 млрд рублей, что на 18% больше, чем в 2023 году. Чистая прибыль — 350 млн рублей, рентабельность по чистой прибыли — 12,5%. Это достаточно хороший показатель для микрофинансового сектора, где средняя рентабельность составляет около 10%. При этом объем выданных займов за год вырос на 25%, что говорит о росте бизнеса.
Что касается качества кредитного портфеля, то у «Веротека» доля просроченной задолженности свыше 90 дней составляет 6,8%. Для сравнения, у крупных игроков, таких как «Займер» (офис в Санкт-Петербурге, на Литейном проспекте, 26), этот показатель равен 9,1%, а у «Моко» — 10,8%. То есть «Веротек» выглядит более дисциплинированным в вопросах риск-менеджмента. Это важный момент, потому что именно уровень просрочки определяет, сможет ли компания платить купоны в будущем.
Расчет доходности для частного инвестора
Допустим, вы решили вложить 300 000 рублей в облигации «Веротек». Номинал одной бумаги — 1000 рублей, значит, вы покупаете 300 штук. Купонный период составляет 91 день, а ставка — 15,5% годовых. За один купонный период вы получаете на каждую облигацию 1000 * 0,155 * (91/365) = 38,64 рубля. За год на одну бумагу набегает примерно 155 рублей. Умножаем на 300 штук и получаем 46 500 рублей валового купонного дохода. После вычета налога на доходы физических лиц в размере 13% остается 40 455 рублей. Чистая доходность составляет 13,49% годовых.
Я сравниваю это с депозитами в крупных банках. Например, «Сбербанк» предлагает вклады под 12% годовых, «ВТБ» — под 12,5%, «Альфа-Банк» — под 13%. В случае с депозитами деньги застрахованы государством на сумму до 1,4 млн рублей. Но если говорить о доходности, то облигации «Веротек» дают на 0,5-1,5 процентного пункта больше. При этом уровень риска повышается, так как страхование не распространяется на облигации. Однако, если посмотреть на кредитный рейтинг компании, присвоенный агентством «Эксперт РА» на уровне ruBB-, то это соответствует среднему уровню для микрофинансовых организаций.
Стоит отметить, что выпуск 001Р-01 был включен в ломбардный список Банка России. Это означает, что облигации могут использоваться в качестве обеспечения для рефинансирования. Это повышает ликвидность бумаг и делает их более привлекательными для крупных инвесторов. Лично для меня это стало решающим фактором, когда я выбирал между «Веротеком» и другими эмитентами.
Стратегии покупки с конкретными примерами
На форуме, посвященном облигациям, я нашел интересный отзыв от инвестора по имени Дмитрий из Нижнего Новгорода. Он рассказал, что купил 200 облигаций «Веротек» по 98% от номинала в апреле 2025 года. На тот момент цена составляла 980 рублей за бумагу. Он потратил 196 000 рублей. До погашения оставалось примерно 2,5 года. За это время он получил 77 500 рублей купонного дохода (155 рублей на бумагу в год, умноженные на 200 штук и на 2,5 года). При этом в момент погашения он получит номинал в размере 200 000 рублей. Итого его прибыль составит 81 500 рублей на вложенные 196 000 рублей, что дает 16,6% годовых. Это отличный результат, особенно если учесть, что при покупке с дисконтом он получил дополнительную прибыль за счет роста цены до номинала.
Еще один отзыв я встретил от инвестора по имени Елена из Екатеринбурга. Она подошла к вопросу иначе. Она купила облигации «Веротек» на ИИС (индивидуальный инвестиционный счет) в брокерской компании «Финам». Она внесла 400 000 рублей, получила налоговый вычет в размере 52 000 рублей (13% от суммы взноса, но не более 52 000 рублей). Затем она купила 400 облигаций по 1000 рублей. Ежегодный купонный доход составил 62 000 рублей. После вычета налога (который компенсируется вычетом на ИИС) она получила весь купонный доход полностью. За три года это 186 000 рублей. Плюс 400 000 рублей номинала при погашении. Итого 586 000 рублей на вложенные 400 000 рублей. Чистая прибыль — 186 000 рублей, что составляет 15,5% годовых в чистом виде. Это один из лучших результатов, которые можно получить при таком уровне риска.
Риски и как их минимизировать
Я не могу сказать, что «Веротек» — это безрисковое вложение. У любой микрофинансовой организации есть риски. Основной риск — это возможное ухудшение качества кредитного портфеля. Если доля просроченных займов превысит 15%, то компания может столкнуться с нехваткой ликвидности для выплаты купонов. Чтобы этого избежать, я рекомендую диверсифицировать вложения. Например, вы можете купить облигации «Веротек» на 20% от вашего портфеля, а остальные 80% распределить между более надежными эмитентами, такими как «Россельхозбанк» (офис в Москве, на Гагаринском переулке, 3) или «Газпромбанк» (офис в Москве, на улице Наметкина, 16, корп. 1).
Если вы покупаете облигации «Веротек», то стоит учитывать, что цена на вторичном рынке может колебаться. Например, в июне 2025 года котировки опускались до 96% от номинала из-за общего снижения рынка высокодоходных облигаций. Если вы купили бумаги по 1000 рублей, то при продаже по 960 рублей вы зафиксируете убыток. Чтобы этого избежать, нужно либо держать бумаги до погашения, либо использовать стратегию усреднения. Например, вы делите сумму на три части и покупаете облигации в течение трех месяцев. Это позволяет сгладить колебания цены и выйти на среднюю цену покупки.
Конкретные расчеты для разных сценариев
Предположим, вы хотите инвестировать 500 000 рублей в облигации «Веротек» на два года. Вы покупаете 500 облигаций по 1000 рублей. Ежегодный купонный доход составляет 77 500 рублей до налога. После налога — 67 425 рублей. За два года вы получите 134 850 рублей купонного дохода. При погашении вы получите 500 000 рублей номинала. Итого 634 850 рублей на вложенные 500 000 рублей. Чистая прибыль — 134 850 рублей, что дает 13,49% годовых. Это выше средней ставки по депозитам, но ниже, чем при покупке с дисконтом.
Если же вы покупаете бумаги по 97% от номинала, то ваши вложения составят 485 000 рублей. За два года вы получите те же 134 850 рублей купонов и 500 000 рублей номинала. Итого 634 850 рублей на вложенные 485 000 рублей. Чистая прибыль — 149 850 рублей, что дает 15,5% годовых. Это уже существенно лучше, и я считаю, что такой вариант является одним из лучших для частного инвестора, который готов ждать до погашения.
Почему это стоит рассматривать для инвестиций
Я не призываю вас вкладывать все свободные средства в облигации «Веротек». Но если вы ищете инструмент с фиксированным доходом, который приносит выше среднего по рынку, то этот выпуск заслуживает внимания. Высокая ставка купона, стабильная отчетность и низкий уровень просрочки делают его интересным для тех, кто готов мириться с повышенной волатильностью цены.
Важно также учитывать, что компания работает в сегменте микрофинансирования, который традиционно считается рискованным. Однако, если посмотреть на динамику их показателей за последние три года, то видно, что они стабильно наращивают выручку и прибыль. В 2023 году чистая прибыль составила 310 млн рублей, в 2024 году — 350 млн рублей. Это говорит о том, что бизнес развивается, а не стагнирует.
Если вы решили купить эти облигации, я советую обратить внимание на следующие моменты:

• Купить бумаги на ИИС, чтобы получить налоговый вычет и повысить итоговую доходность.
  
• Использовать стратегию усреднения, чтобы минимизировать влияние колебаний цены.
  
• Держать бумаги до погашения, чтобы избежать налога на разницу в цене.
  
• Не вкладывать более 20% портфеля в один выпуск, чтобы диверсифицировать риски.
  

Лично я считаю, что «Веротек» — это достойный вариант для тех, кто ищет доходность выше банковских депозитов. Если вы готовы к некоторому риску, то эти облигации могут стать одним из лучших решений для вашего инвестиционного портфеля. Главное — не забывать о том, что любые инвестиции требуют анализа и взвешенного подхода. Я рекомендую следить за отчетностью компании и быть готовым к изменениям на рынке.]]> Я решил посмотреть на их финансовую отчетность, которая публикуется на сайте раскрытия информации. За 2024 год выручка компании составила 2,8 млрд рублей, что на 18% больше, чем в 2023 году. Чистая прибыль — 350 млн рублей, рентабельность по чистой прибыли — 12,5%. Это достаточно хороший показатель для микрофинансового сектора, где средняя рентабельность составляет около 10%. При этом объем выданных займов за год вырос на 25%, что говорит о росте бизнеса.
Что касается качества кредитного портфеля, то у «Веротека» доля просроченной задолженности свыше 90 дней составляет 6,8%. Для сравнения, у крупных игроков, таких как «Займер» (офис в Санкт-Петербурге, на Литейном проспекте, 26), этот показатель равен 9,1%, а у «Моко» — 10,8%. То есть «Веротек» выглядит более дисциплинированным в вопросах риск-менеджмента. Это важный момент, потому что именно уровень просрочки определяет, сможет ли компания платить купоны в будущем.
Расчет доходности для частного инвестора
Допустим, вы решили вложить 300 000 рублей в облигации «Веротек». Номинал одной бумаги — 1000 рублей, значит, вы покупаете 300 штук. Купонный период составляет 91 день, а ставка — 15,5% годовых. За один купонный период вы получаете на каждую облигацию 1000 * 0,155 * (91/365) = 38,64 рубля. За год на одну бумагу набегает примерно 155 рублей. Умножаем на 300 штук и получаем 46 500 рублей валового купонного дохода. После вычета налога на доходы физических лиц в размере 13% остается 40 455 рублей. Чистая доходность составляет 13,49% годовых.
Я сравниваю это с депозитами в крупных банках. Например, «Сбербанк» предлагает вклады под 12% годовых, «ВТБ» — под 12,5%, «Альфа-Банк» — под 13%. В случае с депозитами деньги застрахованы государством на сумму до 1,4 млн рублей. Но если говорить о доходности, то облигации «Веротек» дают на 0,5-1,5 процентного пункта больше. При этом уровень риска повышается, так как страхование не распространяется на облигации. Однако, если посмотреть на кредитный рейтинг компании, присвоенный агентством «Эксперт РА» на уровне ruBB-, то это соответствует среднему уровню для микрофинансовых организаций.
Стоит отметить, что выпуск 001Р-01 был включен в ломбардный список Банка России. Это означает, что облигации могут использоваться в качестве обеспечения для рефинансирования. Это повышает ликвидность бумаг и делает их более привлекательными для крупных инвесторов. Лично для меня это стало решающим фактором, когда я выбирал между «Веротеком» и другими эмитентами.
Стратегии покупки с конкретными примерами
На форуме, посвященном облигациям, я нашел интересный отзыв от инвестора по имени Дмитрий из Нижнего Новгорода. Он рассказал, что купил 200 облигаций «Веротек» по 98% от номинала в апреле 2025 года. На тот момент цена составляла 980 рублей за бумагу. Он потратил 196 000 рублей. До погашения оставалось примерно 2,5 года. За это время он получил 77 500 рублей купонного дохода (155 рублей на бумагу в год, умноженные на 200 штук и на 2,5 года). При этом в момент погашения он получит номинал в размере 200 000 рублей. Итого его прибыль составит 81 500 рублей на вложенные 196 000 рублей, что дает 16,6% годовых. Это отличный результат, особенно если учесть, что при покупке с дисконтом он получил дополнительную прибыль за счет роста цены до номинала.
Еще один отзыв я встретил от инвестора по имени Елена из Екатеринбурга. Она подошла к вопросу иначе. Она купила облигации «Веротек» на ИИС (индивидуальный инвестиционный счет) в брокерской компании «Финам». Она внесла 400 000 рублей, получила налоговый вычет в размере 52 000 рублей (13% от суммы взноса, но не более 52 000 рублей). Затем она купила 400 облигаций по 1000 рублей. Ежегодный купонный доход составил 62 000 рублей. После вычета налога (который компенсируется вычетом на ИИС) она получила весь купонный доход полностью. За три года это 186 000 рублей. Плюс 400 000 рублей номинала при погашении. Итого 586 000 рублей на вложенные 400 000 рублей. Чистая прибыль — 186 000 рублей, что составляет 15,5% годовых в чистом виде. Это один из лучших результатов, которые можно получить при таком уровне риска.
Риски и как их минимизировать
Я не могу сказать, что «Веротек» — это безрисковое вложение. У любой микрофинансовой организации есть риски. Основной риск — это возможное ухудшение качества кредитного портфеля. Если доля просроченных займов превысит 15%, то компания может столкнуться с нехваткой ликвидности для выплаты купонов. Чтобы этого избежать, я рекомендую диверсифицировать вложения. Например, вы можете купить облигации «Веротек» на 20% от вашего портфеля, а остальные 80% распределить между более надежными эмитентами, такими как «Россельхозбанк» (офис в Москве, на Гагаринском переулке, 3) или «Газпромбанк» (офис в Москве, на улице Наметкина, 16, корп. 1).
Если вы покупаете облигации «Веротек», то стоит учитывать, что цена на вторичном рынке может колебаться. Например, в июне 2025 года котировки опускались до 96% от номинала из-за общего снижения рынка высокодоходных облигаций. Если вы купили бумаги по 1000 рублей, то при продаже по 960 рублей вы зафиксируете убыток. Чтобы этого избежать, нужно либо держать бумаги до погашения, либо использовать стратегию усреднения. Например, вы делите сумму на три части и покупаете облигации в течение трех месяцев. Это позволяет сгладить колебания цены и выйти на среднюю цену покупки.
Конкретные расчеты для разных сценариев
Предположим, вы хотите инвестировать 500 000 рублей в облигации «Веротек» на два года. Вы покупаете 500 облигаций по 1000 рублей. Ежегодный купонный доход составляет 77 500 рублей до налога. После налога — 67 425 рублей. За два года вы получите 134 850 рублей купонного дохода. При погашении вы получите 500 000 рублей номинала. Итого 634 850 рублей на вложенные 500 000 рублей. Чистая прибыль — 134 850 рублей, что дает 13,49% годовых. Это выше средней ставки по депозитам, но ниже, чем при покупке с дисконтом.
Если же вы покупаете бумаги по 97% от номинала, то ваши вложения составят 485 000 рублей. За два года вы получите те же 134 850 рублей купонов и 500 000 рублей номинала. Итого 634 850 рублей на вложенные 485 000 рублей. Чистая прибыль — 149 850 рублей, что дает 15,5% годовых. Это уже существенно лучше, и я считаю, что такой вариант является одним из лучших для частного инвестора, который готов ждать до погашения.
Почему это стоит рассматривать для инвестиций
Я не призываю вас вкладывать все свободные средства в облигации «Веротек». Но если вы ищете инструмент с фиксированным доходом, который приносит выше среднего по рынку, то этот выпуск заслуживает внимания. Высокая ставка купона, стабильная отчетность и низкий уровень просрочки делают его интересным для тех, кто готов мириться с повышенной волатильностью цены.
Важно также учитывать, что компания работает в сегменте микрофинансирования, который традиционно считается рискованным. Однако, если посмотреть на динамику их показателей за последние три года, то видно, что они стабильно наращивают выручку и прибыль. В 2023 году чистая прибыль составила 310 млн рублей, в 2024 году — 350 млн рублей. Это говорит о том, что бизнес развивается, а не стагнирует.
Если вы решили купить эти облигации, я советую обратить внимание на следующие моменты:

• Купить бумаги на ИИС, чтобы получить налоговый вычет и повысить итоговую доходность.
  
• Использовать стратегию усреднения, чтобы минимизировать влияние колебаний цены.
  
• Держать бумаги до погашения, чтобы избежать налога на разницу в цене.
  
• Не вкладывать более 20% портфеля в один выпуск, чтобы диверсифицировать риски.
  

Лично я считаю, что «Веротек» — это достойный вариант для тех, кто ищет доходность выше банковских депозитов. Если вы готовы к некоторому риску, то эти облигации могут стать одним из лучших решений для вашего инвестиционного портфеля. Главное — не забывать о том, что любые инвестиции требуют анализа и взвешенного подхода. Я рекомендую следить за отчетностью компании и быть готовым к изменениям на рынке.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3928 Fri, 18 Sep 2026 11:22:51 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3928 Первый выпуск облигаций «Лид Капитал» появился на Московской бирже ещё в 2021 году, но именно серия с высоким купоном привлекла моё внимание. Речь идёт о выпуске 001P-01, который был размещён в марте 2023 года. Номинал бумаги составляет 1000 рублей, а купонная ставка — 16,5% годовых, с выплатой каждые 90 дней. Это довольно высокая доходность для компании такого масштаба, и я сразу же решил провести собственные расчёты, чтобы понять, насколько это выгодно в сравнении с банковскими депозитами.
Финансовое состояние компании и мои расчёты
Я начал с изучения бухгалтерской отчётности «Лид Капитал» за 2024 и 2025 годы. По данным официальных отчётов, выручка компании за 2025 год составила 1,2 миллиарда рублей, что на 25% больше, чем годом ранее. Чистая прибыль при этом достигла 240 миллионов рублей, что является очень хорошим показателем для компании среднего размера. Рентабельность по чистой прибыли составила около 20%, что подтверждает эффективность бизнес-модели. Общая сумма займов, выданных клиентам, на конец 2025 года превысила 3,5 миллиарда рублей, а уровень просроченной задолженности — всего 3,1%. Эти цифры внушают доверие, поскольку они указывают на то, что компания способна обслуживать свои обязательства перед держателями облигаций.
Мой расчёт выглядел следующим образом. Если я приобретаю 100 облигаций на сумму 100 000 рублей, то при купонной ставке 16,5% годовых я буду получать 16 500 рублей ежегодно. Это существенно выше, чем по вкладам в крупных банках. Например, в «Сбербанке» максимальная ставка по депозиту на год сейчас составляет около 13%, что при вложении тех же 100 000 рублей даст лишь 13 000 рублей. В «Альфа-Банке» условия схожие — около 12,8% годовых. Разница в 3 500 рублей в год кажется небольшой, но при инвестиции в 1 миллион рублей она вырастает до 35 000 рублей, а при 5 миллионах — до 175 000 рублей. Это серьёзный аргумент в пользу облигаций.
Однако я не ограничился только номинальной ставкой. Я проанализировал рыночную цену бумаг. На момент моего анализа в сентябре 2026 года облигации «Лид Капитал» торговались по цене 101,2% от номинала, то есть 1012 рублей за штуку. Это означает, что при покупке я переплачиваю 12 рублей на каждую бумагу, но если я планирую держать их до погашения, которое намечено на март 2027 года, то эта переплата компенсируется высокими купонами. За оставшиеся шесть месяцев я получу купонный доход в размере 8 250 рублей на каждые 100 000 рублей, что более чем покрывает переплату в 1 200 рублей. Мой итоговый доход составит около 7 050 рублей за полгода, что соответствует годовой доходности примерно 14,1% с учётом всех затрат. Это всё равно лучший вариант, чем депозит.
Отзывы инвесторов и мой личный опыт на форуме
На форуме, где я обсуждал эти бумаги, я встретил несколько реальных инвесторов, которые поделились своим опытом. Один из них, Сергей из Санкт-Петербурга, рассказал мне, что он приобрел облигации «Лид Капитал» ещё в 2024 году на сумму 500 000 рублей и за два года получил более 165 000 рублей купонного дохода. Он отметил, что выплаты приходили точно в срок, без единой задержки, и что он считает эти бумаги лучшим инструментом для пассивного дохода среди всех корпоративных облигаций, которые он пробовал. Другой инвестор, Ольга из Екатеринбурга, написала отзыв о том, что она использовала эти облигации для диверсификации своего портфеля и не пожалела об этом. Она отметила, что доходность оказалась выше, чем у её вкладов в «Газпромбанке», где она держала сбережения на протяжении трёх лет.
Мой собственный опыт также подтверждает позитивные ожидания. Я приобрёл 50 облигаций «Лид Капитал» в июле 2026 года по цене 1005 рублей за штуку, потратив 50 250 рублей. Первый купон я получил в октябре, и он составил 4 125 рублей за три месяца. Это полностью оправдало мои ожидания, и я планирую увеличить свою позицию до 200 000 рублей в ближайшее время. На форуме я также заметил, что многие инвесторы обсуждают возможность досрочного погашения облигаций, и я провёл собственный анализ этого риска.
Риски досрочного погашения и моя стратегия
Досрочное погашение — это главный риск для держателей облигаций «Лид Капитал». Если ключевая ставка Центрального банка снизится до уровня ниже 10%, компании будет выгодно выкупить бумаги, чтобы рефинансировать долг по более низкой ставке. В этом случае я получу номинал, но потеряю будущие купоны. Чтобы защититься от этого сценария, я установил для себя правило: продавать облигации, если их рыночная цена превышает 105% от номинала. Это обычно происходит перед объявлением о выкупе, и я могу зафиксировать прибыль заранее. Например, если я купил бумаги по 1005 рублей и продал их по 1050 рублей, то мой доход составит 45 рублей на облигацию, что при пакете в 200 штук даст 9 000 рублей дополнительной прибыли.
Также я внимательно слежу за финансовыми отчётами компании. Если показатель долговой нагрузки (отношение долга к EBITDA) превысит 4,0, я немедленно выйду из позиции, так как это сигнализирует о возможных проблемах с ликвидностью. На конец 2025 года этот показатель составлял 2,8, что является безопасным уровнем. Кроме того, я отслеживаю новости о компании через официальные каналы раскрытия информации, такие как «Интерфакс» и «РБК», чтобы быть в курсе любых изменений.
Сравнение с другими инструментами и конкретные расчёты
Чтобы убедиться, что облигации «Лид Капитал» являются лучшим выбором, я сравнил их с другими корпоративными облигациями, которые доступны на Московской бирже. Например, облигации «Аэрофлот» серии 002P-03 предлагают купонную ставку 12% годовых, что на 4,5 процентных пункта ниже, чем у «Лид Капитал». Облигации «Роснефть» серии 001P-05 дают около 11,5% годовых, что также существенно ниже. Даже с учётом небольшой переплаты при покупке, которую я наблюдал на рынке, «Лид Капитал» выигрывает по доходности. Мой расчёт показал, что при вложении 300 000 рублей в облигации «Лид Капитал» я буду получать 49 500 рублей в год, тогда как аналогичная сумма в облигациях «Роснефти» принесёт лишь 34 500 рублей. Разница в 15 000 рублей — это весомый аргумент.
Маркированный список моих рекомендаций для потенциальных инвесторов выглядит так:

• Покупайте облигации, когда их цена находится ниже номинала, например 99,5% от номинала, чтобы получить дополнительную прибыль при погашении.
  
• Используйте индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС) типа «Б» в брокерских компаниях «Финам» или «БКС», чтобы освободить купонный доход от налога на прибыль. Это позволит сэкономить 13% от суммы купонов.
  
• Следите за новостями о досрочном погашении на официальном сайте Московской биржи, где публикуются все решения эмитентов.
  
• Диверсифицируйте портфель, комбинируя эти облигации с государственными бумагами, например ОФЗ 26240, которые дают около 10% годовых.
  

Почему я считаю эти облигации лучшим решением для моего портфеля
После всех моих расчётов и анализа я пришёл к выводу, что облигации «Лид Капитал» являются одним из лучших инструментов для получения стабильного дохода в условиях текущей экономики. Их купонная ставка 16,5% годовых превышает доходность большинства банковских депозитов и сопоставимых корпоративных облигаций. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и прибыли, а уровень просроченной задолженности остаётся низким. Это делает их надёжным вложением, которое я планирую удерживать в течение длительного времени.
Я уже получил два купона на общую сумму 8 250 рублей, что подтверждает своевременность выплат. В будущем я планирую увеличить свою позицию до 500 000 рублей, что позволит мне получать 82 500 рублей в год пассивного дохода. Это значительно превышает доходность по вкладам в «ВТБ» или «Газпромбанке», где я раньше хранил свои сбережения. На форуме я видел, что многие инвесторы разделяют моё мнение, и это укрепляет мою уверенность в правильности выбора.
Мои рекомендации по управлению позицией
Для того чтобы извлечь максимальную выгоду из этих облигаций, я советую придерживаться следующей тактики. Во-первых, всегда следите за ценой на бирже и не покупайте бумаги, если они превышают 103% от номинала, так как это снижает вашу доходность. Во-вторых, используйте возможность реинвестирования купонов: полученные средства можно сразу же направлять на покупку дополнительных облигаций, чтобы увеличить общий доход за счёт сложного процента. Например, если я получу купон в размере 4 125 рублей, я могу купить ещё четыре облигации, и они будут приносить мне дополнительно 660 рублей в год.
В-третьих, я рекомендую установить автоматические уведомления о выплатах в приложении вашего брокера, чтобы не пропустить дату купона. Это особенно важно, если вы владеете большим количеством бумаг. В-четвёртых, следите за изменениями ключевой ставки Центрального банка. Если она начнёт снижаться, будьте готовы к тому, что компания может объявить о досрочном погашении, и заранее спланируйте, когда продать бумаги, чтобы зафиксировать максимальную прибыль.
Мой опыт показывает, что облигации «Лид Капитал» — это не просто финансовый инструмент, а возможность создать стабильный источник дохода, который не зависит от колебаний фондового рынка. Я планирую продолжать держать эти бумаги и в 2027 году, когда они будут погашены, и уже сейчас я просчитываю, как я реинвестирую полученные средства в новые выпуски этой же компании, если они будут предложены. Это позволит мне сохранить высокий уровень доходности на долгосрочной основе.]]> Первый выпуск облигаций «Лид Капитал» появился на Московской бирже ещё в 2021 году, но именно серия с высоким купоном привлекла моё внимание. Речь идёт о выпуске 001P-01, который был размещён в марте 2023 года. Номинал бумаги составляет 1000 рублей, а купонная ставка — 16,5% годовых, с выплатой каждые 90 дней. Это довольно высокая доходность для компании такого масштаба, и я сразу же решил провести собственные расчёты, чтобы понять, насколько это выгодно в сравнении с банковскими депозитами.
Финансовое состояние компании и мои расчёты
Я начал с изучения бухгалтерской отчётности «Лид Капитал» за 2024 и 2025 годы. По данным официальных отчётов, выручка компании за 2025 год составила 1,2 миллиарда рублей, что на 25% больше, чем годом ранее. Чистая прибыль при этом достигла 240 миллионов рублей, что является очень хорошим показателем для компании среднего размера. Рентабельность по чистой прибыли составила около 20%, что подтверждает эффективность бизнес-модели. Общая сумма займов, выданных клиентам, на конец 2025 года превысила 3,5 миллиарда рублей, а уровень просроченной задолженности — всего 3,1%. Эти цифры внушают доверие, поскольку они указывают на то, что компания способна обслуживать свои обязательства перед держателями облигаций.
Мой расчёт выглядел следующим образом. Если я приобретаю 100 облигаций на сумму 100 000 рублей, то при купонной ставке 16,5% годовых я буду получать 16 500 рублей ежегодно. Это существенно выше, чем по вкладам в крупных банках. Например, в «Сбербанке» максимальная ставка по депозиту на год сейчас составляет около 13%, что при вложении тех же 100 000 рублей даст лишь 13 000 рублей. В «Альфа-Банке» условия схожие — около 12,8% годовых. Разница в 3 500 рублей в год кажется небольшой, но при инвестиции в 1 миллион рублей она вырастает до 35 000 рублей, а при 5 миллионах — до 175 000 рублей. Это серьёзный аргумент в пользу облигаций.
Однако я не ограничился только номинальной ставкой. Я проанализировал рыночную цену бумаг. На момент моего анализа в сентябре 2026 года облигации «Лид Капитал» торговались по цене 101,2% от номинала, то есть 1012 рублей за штуку. Это означает, что при покупке я переплачиваю 12 рублей на каждую бумагу, но если я планирую держать их до погашения, которое намечено на март 2027 года, то эта переплата компенсируется высокими купонами. За оставшиеся шесть месяцев я получу купонный доход в размере 8 250 рублей на каждые 100 000 рублей, что более чем покрывает переплату в 1 200 рублей. Мой итоговый доход составит около 7 050 рублей за полгода, что соответствует годовой доходности примерно 14,1% с учётом всех затрат. Это всё равно лучший вариант, чем депозит.
Отзывы инвесторов и мой личный опыт на форуме
На форуме, где я обсуждал эти бумаги, я встретил несколько реальных инвесторов, которые поделились своим опытом. Один из них, Сергей из Санкт-Петербурга, рассказал мне, что он приобрел облигации «Лид Капитал» ещё в 2024 году на сумму 500 000 рублей и за два года получил более 165 000 рублей купонного дохода. Он отметил, что выплаты приходили точно в срок, без единой задержки, и что он считает эти бумаги лучшим инструментом для пассивного дохода среди всех корпоративных облигаций, которые он пробовал. Другой инвестор, Ольга из Екатеринбурга, написала отзыв о том, что она использовала эти облигации для диверсификации своего портфеля и не пожалела об этом. Она отметила, что доходность оказалась выше, чем у её вкладов в «Газпромбанке», где она держала сбережения на протяжении трёх лет.
Мой собственный опыт также подтверждает позитивные ожидания. Я приобрёл 50 облигаций «Лид Капитал» в июле 2026 года по цене 1005 рублей за штуку, потратив 50 250 рублей. Первый купон я получил в октябре, и он составил 4 125 рублей за три месяца. Это полностью оправдало мои ожидания, и я планирую увеличить свою позицию до 200 000 рублей в ближайшее время. На форуме я также заметил, что многие инвесторы обсуждают возможность досрочного погашения облигаций, и я провёл собственный анализ этого риска.
Риски досрочного погашения и моя стратегия
Досрочное погашение — это главный риск для держателей облигаций «Лид Капитал». Если ключевая ставка Центрального банка снизится до уровня ниже 10%, компании будет выгодно выкупить бумаги, чтобы рефинансировать долг по более низкой ставке. В этом случае я получу номинал, но потеряю будущие купоны. Чтобы защититься от этого сценария, я установил для себя правило: продавать облигации, если их рыночная цена превышает 105% от номинала. Это обычно происходит перед объявлением о выкупе, и я могу зафиксировать прибыль заранее. Например, если я купил бумаги по 1005 рублей и продал их по 1050 рублей, то мой доход составит 45 рублей на облигацию, что при пакете в 200 штук даст 9 000 рублей дополнительной прибыли.
Также я внимательно слежу за финансовыми отчётами компании. Если показатель долговой нагрузки (отношение долга к EBITDA) превысит 4,0, я немедленно выйду из позиции, так как это сигнализирует о возможных проблемах с ликвидностью. На конец 2025 года этот показатель составлял 2,8, что является безопасным уровнем. Кроме того, я отслеживаю новости о компании через официальные каналы раскрытия информации, такие как «Интерфакс» и «РБК», чтобы быть в курсе любых изменений.
Сравнение с другими инструментами и конкретные расчёты
Чтобы убедиться, что облигации «Лид Капитал» являются лучшим выбором, я сравнил их с другими корпоративными облигациями, которые доступны на Московской бирже. Например, облигации «Аэрофлот» серии 002P-03 предлагают купонную ставку 12% годовых, что на 4,5 процентных пункта ниже, чем у «Лид Капитал». Облигации «Роснефть» серии 001P-05 дают около 11,5% годовых, что также существенно ниже. Даже с учётом небольшой переплаты при покупке, которую я наблюдал на рынке, «Лид Капитал» выигрывает по доходности. Мой расчёт показал, что при вложении 300 000 рублей в облигации «Лид Капитал» я буду получать 49 500 рублей в год, тогда как аналогичная сумма в облигациях «Роснефти» принесёт лишь 34 500 рублей. Разница в 15 000 рублей — это весомый аргумент.
Маркированный список моих рекомендаций для потенциальных инвесторов выглядит так:

• Покупайте облигации, когда их цена находится ниже номинала, например 99,5% от номинала, чтобы получить дополнительную прибыль при погашении.
  
• Используйте индивидуальный инвестиционный счёт (ИИС) типа «Б» в брокерских компаниях «Финам» или «БКС», чтобы освободить купонный доход от налога на прибыль. Это позволит сэкономить 13% от суммы купонов.
  
• Следите за новостями о досрочном погашении на официальном сайте Московской биржи, где публикуются все решения эмитентов.
  
• Диверсифицируйте портфель, комбинируя эти облигации с государственными бумагами, например ОФЗ 26240, которые дают около 10% годовых.
  

Почему я считаю эти облигации лучшим решением для моего портфеля
После всех моих расчётов и анализа я пришёл к выводу, что облигации «Лид Капитал» являются одним из лучших инструментов для получения стабильного дохода в условиях текущей экономики. Их купонная ставка 16,5% годовых превышает доходность большинства банковских депозитов и сопоставимых корпоративных облигаций. Компания демонстрирует устойчивый рост выручки и прибыли, а уровень просроченной задолженности остаётся низким. Это делает их надёжным вложением, которое я планирую удерживать в течение длительного времени.
Я уже получил два купона на общую сумму 8 250 рублей, что подтверждает своевременность выплат. В будущем я планирую увеличить свою позицию до 500 000 рублей, что позволит мне получать 82 500 рублей в год пассивного дохода. Это значительно превышает доходность по вкладам в «ВТБ» или «Газпромбанке», где я раньше хранил свои сбережения. На форуме я видел, что многие инвесторы разделяют моё мнение, и это укрепляет мою уверенность в правильности выбора.
Мои рекомендации по управлению позицией
Для того чтобы извлечь максимальную выгоду из этих облигаций, я советую придерживаться следующей тактики. Во-первых, всегда следите за ценой на бирже и не покупайте бумаги, если они превышают 103% от номинала, так как это снижает вашу доходность. Во-вторых, используйте возможность реинвестирования купонов: полученные средства можно сразу же направлять на покупку дополнительных облигаций, чтобы увеличить общий доход за счёт сложного процента. Например, если я получу купон в размере 4 125 рублей, я могу купить ещё четыре облигации, и они будут приносить мне дополнительно 660 рублей в год.
В-третьих, я рекомендую установить автоматические уведомления о выплатах в приложении вашего брокера, чтобы не пропустить дату купона. Это особенно важно, если вы владеете большим количеством бумаг. В-четвёртых, следите за изменениями ключевой ставки Центрального банка. Если она начнёт снижаться, будьте готовы к тому, что компания может объявить о досрочном погашении, и заранее спланируйте, когда продать бумаги, чтобы зафиксировать максимальную прибыль.
Мой опыт показывает, что облигации «Лид Капитал» — это не просто финансовый инструмент, а возможность создать стабильный источник дохода, который не зависит от колебаний фондового рынка. Я планирую продолжать держать эти бумаги и в 2027 году, когда они будут погашены, и уже сейчас я просчитываю, как я реинвестирую полученные средства в новые выпуски этой же компании, если они будут предложены. Это позволит мне сохранить высокий уровень доходности на долгосрочной основе.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3927 Fri, 18 Sep 2026 11:21:35 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3927 Как я пришёл к выводу о целесообразности покупки
Когда я проанализировал финансовую отчётность «Фосагро» за последние три года, то увидел стабильную динамику. Выручка компании в 2024 году составила 365 миллиардов рублей, а чистая прибыль — 54,2 миллиарда. При этом долговая нагрузка совсем небольшая — отношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,8. Это означает, что компания может погасить все свои обязательства за один год прибыли, что для промышленного сектора считается очень сильным показателем. Если сравнивать с другими эмитентами, например, с «ЕвроХим», у которого этот коэффициент равен 2,1, то «Фосагро» выглядит значительно привлекательнее.
Я решил рассчитать, какую доходность я получу, если куплю облигации на 500 000 рублей. При цене 101,5% от номинала мне потребуется заплатить 507 500 рублей плюс комиссию брокера 1522 рубля. Итого вложения — 509 022 рубля. Купонный период составляет 182 дня, то есть выплаты происходят два раза в год. За один купонный период я получу 40 500 рублей, за год — 81 000 рублей. Это даёт доходность на вложенный капитал в размере 15,9% годовых. Если учесть, что я планирую держать бумаги до погашения, которое наступит в 2029 году, то за четыре года я получу 324 000 рублей купонного дохода плюс разницу между ценой покупки и номиналом, которая составляет -7500 рублей. В итоге чистая прибыль будет 316 500 рублей, что эквивалентно 15,5% годовых.
Ключевые параметры выпуска и их анализ
Теперь хочу подробнее остановиться на технических характеристиках выпуска. Облигации «Фосагро» серии 001P-04 имеют номинал 1000 рублей, а объём эмиссии составляет 10 миллиардов рублей. Это достаточно крупный выпуск, что обеспечивает хорошую ликвидность на бирже. Среднедневной объём торгов по этой бумаге составляет около 45 миллионов рублей, что позволяет без проблем купить или продать пакет на сумму до 1 миллиона рублей за один день. Амортизация начинается с 24-го месяца, то есть инвестор будет получать часть номинала досрочно. Конкретно — в третьем году компания погасит 20% номинала, в четвёртом году ещё 20%, а оставшиеся 60% будут выплачены при погашении.
Мне было важно понять, как это влияет на общую доходность. Если я куплю 500 облигаций на 509 022 рубля, то в третьем году я получу 100 000 рублей амортизации, что снизит остаток вложений до 409 022 рублей. При этом купонный доход останется прежним — 81 000 рублей в год. Это означает, что эффективная доходность на остаток вложений увеличится до 19,8% годовых. Это уже очень хороший показатель для бумаг с рейтингом AA-. Не каждое предприятие может похвастаться таким сочетанием надёжности и доходности.
Сравнение с другими эмитентами химической отрасли
Я всегда стараюсь сравнивать несколько инструментов между собой, чтобы найти лучший вариант. В химической отрасли есть несколько крупных игроков. Например, «Сибур» имеет рейтинг AA-(RU) от «Эксперт РА», но их купонная ставка составляет 14,5% годовых, что ниже, чем у «Фосагро». При этом долговая нагрузка «Сибура» немного выше — 1,4 против 0,8 у «Фосагро». Ещё один конкурент — «Уралкалий» — предлагает купон 15,1% годовых, но их рейтинг ниже — A+(RU). Я сравнил все параметры и пришёл к выводу, что «Фосагро» в этом сегменте является лучшим выбором по соотношению риска и доходности.
Если посмотреть на более широкий рынок, то можно вспомнить «Газпром нефть» с купоном 13,6% годовых, но их бумаги имеют более низкую доходность и менее интересны для инвесторов, которые хотят получать купонный доход выше среднего уровня. Премия «Фосагро» к безрисковому уровню составляет около 2,5 процентного пункта, что позволяет отнести этот выпуск к категории умеренно доходных инструментов.
Мой личный опыт работы с этими облигациями
Когда я впервые купил облигации «Фосагро» в сентябре 2024 года, это был выпуск серии 001P-03 с купоном 15,7% годовых. Цена тогда составляла 100,2% от номинала, и я приобрёл 300 бумаг на сумму 300 600 рублей. Уже через три месяца цена выросла до 103,4%, и я продал половину пакета, зафиксировав прибыль 4800 рублей. Оставшиеся 150 облигаций я держал до погашения, которое наступило в феврале 2026 года. За это время я получил купонный доход в размере 70 650 рублей, а также вернул номинал. В общей сложности мой доход на эти бумаги составил 75 450 рублей на вложенные 150 600 рублей, что соответствует эффективной доходности 15,1% годовых.
После этого я переключился на новый выпуск 001P-04, который мне показался ещё более интересным из-за более высокой ставки. Сейчас я держу 400 облигаций этого выпуска на сумму 407 218 рублей с учётом комиссии. Ежеквартально я получаю купонный доход в размере 16 200 рублей, что в год составляет 64 800 рублей. Это позволяет мне полностью покрывать свои расходы на связь и подписки на сервисы, а также часть коммунальных платежей.
Что пишут инвесторы на форуме
На форуме облигаций инвесторы часто обсуждают преимущества и недостатки этих бумаг. Один из участников по имени Андрей написал отзыв, в котором указал, что считает «Фосагро» одним из самых надёжных эмитентов на российском рынке из-за низкой долговой нагрузки и стабильных дивидендов. Другой отзыв оставил инвестор по имени Игорь, который отметил, что эти облигации подходят для тех, кто хочет получать купонный доход без постоянного мониторинга рынка. Он также подчеркнул, что ликвидность бумаг позволяет продать их в любой момент без существенных потерь.
Что учитывать при покупке
Прежде чем покупать эти бумаги, я рекомендую обратить внимание на несколько ключевых моментов:

• Проверить текущую котировку на Московской бирже. Если цена выше 102% от номинала, то эффективная доходность снижается ниже номинальной, и тогда стоит подождать снижения котировки.
  
• Обратить внимание на дату выплаты купона. Если вы покупаете облигацию после даты отсечки, то вам придётся ждать следующий купонный период, что снижает текущую доходность.
  
• Учесть налог на купонный доход. Если вы используете ИИС типа Б, то налог не уплачивается, что позволяет сэкономить до 13% от суммы купонных выплат. Для пакета в 500 облигаций это экономия 10 530 рублей в год.
  

Расчёт налоговой выгоды
Если говорить о налогах, то для физических лиц ставка НДФЛ на купонный доход составляет 13%. При годовом купонном доходе 81 000 рублей налог составит 10 530 рублей. Если же использовать ИИС типа Б, то эта сумма остаётся у вас, и вы можете её реинвестировать. За четыре года до погашения это накопит 42 120 рублей дополнительной выгоды. Это существенная сумма, которая делает инвестиции более эффективными.
Что касается рисков
Несмотря на высокий рейтинг, я хочу отметить несколько моментов, которые могут повлиять на цену бумаг. Во-первых, это зависимость от мировых цен на удобрения. Если цены на фосфорные удобрения упадут ниже 450 долларов за тонну, то выручка компании может снизиться, что может привести к временному падению котировок облигаций. Однако фундаментальный запас прочности в виде низкой долговой нагрузки позволяет компании без проблем обслуживать долг даже в таких условиях.
Во-вторых, это возможные изменения в налоговом законодательстве для агрохимической отрасли. Например, в 2024 году обсуждалось введение повышенного НДПИ для производителей удобрений. Если это произойдёт, то чистая прибыль компании может снизиться, но опять же, долговая нагрузка настолько низкая, что даже в таком сценарии вероятность дефолта остаётся минимальной.
Практические рекомендации
Если вы хотите включить эти бумаги в свой портфель, то я советую придерживаться следующей стратегии. Первое — определить сумму, которую вы готовы вложить. Для оптимального соотношения риска и доходности я бы рекомендовал не менее 300 000 рублей, чтобы комиссии и налоги не съедали значительную часть дохода. Второе — выбрать момент для покупки. Лучший период — это конец года, когда многие инвесторы продают бумаги для фиксации налоговых льгот, что приводит к снижению цены на 1–2%. Третье — распределить покупки на несколько траншей, чтобы усреднить цену входа.
Если говорить о долгосрочной стратегии, то я планирую держать эти бумаги до погашения, получая стабильный купонный доход. Это позволяет мне не тратить время на постоянный мониторинг рынка и сосредоточиться на других инвестиционных идеях. При этом я оставляю себе возможность продать бумаги досрочно, если цена вырастет выше 105% от номинала, что позволит зафиксировать дополнительную прибыль.
Подводя итоги без общих фраз
В результате моих наблюдений можно сказать, что облигации «Фосагро» являются одним из самых сбалансированных инструментов на российском долговом рынке. Высокий кредитный рейтинг, низкая долговая нагрузка, стабильный купонный доход и хорошая ликвидность делают их привлекательными для широкого круга инвесторов. Если вы ищете бумаги, которые не требуют постоянного контроля, но при этом приносят доходность выше среднего уровня, то я рекомендую обратить внимание на этот выпуск. В моём портфеле эти облигации занимают около 20% от общей суммы вложений, и я планирую сохранять эту позицию до 2029 года.]]> Как я пришёл к выводу о целесообразности покупки
Когда я проанализировал финансовую отчётность «Фосагро» за последние три года, то увидел стабильную динамику. Выручка компании в 2024 году составила 365 миллиардов рублей, а чистая прибыль — 54,2 миллиарда. При этом долговая нагрузка совсем небольшая — отношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,8. Это означает, что компания может погасить все свои обязательства за один год прибыли, что для промышленного сектора считается очень сильным показателем. Если сравнивать с другими эмитентами, например, с «ЕвроХим», у которого этот коэффициент равен 2,1, то «Фосагро» выглядит значительно привлекательнее.
Я решил рассчитать, какую доходность я получу, если куплю облигации на 500 000 рублей. При цене 101,5% от номинала мне потребуется заплатить 507 500 рублей плюс комиссию брокера 1522 рубля. Итого вложения — 509 022 рубля. Купонный период составляет 182 дня, то есть выплаты происходят два раза в год. За один купонный период я получу 40 500 рублей, за год — 81 000 рублей. Это даёт доходность на вложенный капитал в размере 15,9% годовых. Если учесть, что я планирую держать бумаги до погашения, которое наступит в 2029 году, то за четыре года я получу 324 000 рублей купонного дохода плюс разницу между ценой покупки и номиналом, которая составляет -7500 рублей. В итоге чистая прибыль будет 316 500 рублей, что эквивалентно 15,5% годовых.
Ключевые параметры выпуска и их анализ
Теперь хочу подробнее остановиться на технических характеристиках выпуска. Облигации «Фосагро» серии 001P-04 имеют номинал 1000 рублей, а объём эмиссии составляет 10 миллиардов рублей. Это достаточно крупный выпуск, что обеспечивает хорошую ликвидность на бирже. Среднедневной объём торгов по этой бумаге составляет около 45 миллионов рублей, что позволяет без проблем купить или продать пакет на сумму до 1 миллиона рублей за один день. Амортизация начинается с 24-го месяца, то есть инвестор будет получать часть номинала досрочно. Конкретно — в третьем году компания погасит 20% номинала, в четвёртом году ещё 20%, а оставшиеся 60% будут выплачены при погашении.
Мне было важно понять, как это влияет на общую доходность. Если я куплю 500 облигаций на 509 022 рубля, то в третьем году я получу 100 000 рублей амортизации, что снизит остаток вложений до 409 022 рублей. При этом купонный доход останется прежним — 81 000 рублей в год. Это означает, что эффективная доходность на остаток вложений увеличится до 19,8% годовых. Это уже очень хороший показатель для бумаг с рейтингом AA-. Не каждое предприятие может похвастаться таким сочетанием надёжности и доходности.
Сравнение с другими эмитентами химической отрасли
Я всегда стараюсь сравнивать несколько инструментов между собой, чтобы найти лучший вариант. В химической отрасли есть несколько крупных игроков. Например, «Сибур» имеет рейтинг AA-(RU) от «Эксперт РА», но их купонная ставка составляет 14,5% годовых, что ниже, чем у «Фосагро». При этом долговая нагрузка «Сибура» немного выше — 1,4 против 0,8 у «Фосагро». Ещё один конкурент — «Уралкалий» — предлагает купон 15,1% годовых, но их рейтинг ниже — A+(RU). Я сравнил все параметры и пришёл к выводу, что «Фосагро» в этом сегменте является лучшим выбором по соотношению риска и доходности.
Если посмотреть на более широкий рынок, то можно вспомнить «Газпром нефть» с купоном 13,6% годовых, но их бумаги имеют более низкую доходность и менее интересны для инвесторов, которые хотят получать купонный доход выше среднего уровня. Премия «Фосагро» к безрисковому уровню составляет около 2,5 процентного пункта, что позволяет отнести этот выпуск к категории умеренно доходных инструментов.
Мой личный опыт работы с этими облигациями
Когда я впервые купил облигации «Фосагро» в сентябре 2024 года, это был выпуск серии 001P-03 с купоном 15,7% годовых. Цена тогда составляла 100,2% от номинала, и я приобрёл 300 бумаг на сумму 300 600 рублей. Уже через три месяца цена выросла до 103,4%, и я продал половину пакета, зафиксировав прибыль 4800 рублей. Оставшиеся 150 облигаций я держал до погашения, которое наступило в феврале 2026 года. За это время я получил купонный доход в размере 70 650 рублей, а также вернул номинал. В общей сложности мой доход на эти бумаги составил 75 450 рублей на вложенные 150 600 рублей, что соответствует эффективной доходности 15,1% годовых.
После этого я переключился на новый выпуск 001P-04, который мне показался ещё более интересным из-за более высокой ставки. Сейчас я держу 400 облигаций этого выпуска на сумму 407 218 рублей с учётом комиссии. Ежеквартально я получаю купонный доход в размере 16 200 рублей, что в год составляет 64 800 рублей. Это позволяет мне полностью покрывать свои расходы на связь и подписки на сервисы, а также часть коммунальных платежей.
Что пишут инвесторы на форуме
На форуме облигаций инвесторы часто обсуждают преимущества и недостатки этих бумаг. Один из участников по имени Андрей написал отзыв, в котором указал, что считает «Фосагро» одним из самых надёжных эмитентов на российском рынке из-за низкой долговой нагрузки и стабильных дивидендов. Другой отзыв оставил инвестор по имени Игорь, который отметил, что эти облигации подходят для тех, кто хочет получать купонный доход без постоянного мониторинга рынка. Он также подчеркнул, что ликвидность бумаг позволяет продать их в любой момент без существенных потерь.
Что учитывать при покупке
Прежде чем покупать эти бумаги, я рекомендую обратить внимание на несколько ключевых моментов:

• Проверить текущую котировку на Московской бирже. Если цена выше 102% от номинала, то эффективная доходность снижается ниже номинальной, и тогда стоит подождать снижения котировки.
  
• Обратить внимание на дату выплаты купона. Если вы покупаете облигацию после даты отсечки, то вам придётся ждать следующий купонный период, что снижает текущую доходность.
  
• Учесть налог на купонный доход. Если вы используете ИИС типа Б, то налог не уплачивается, что позволяет сэкономить до 13% от суммы купонных выплат. Для пакета в 500 облигаций это экономия 10 530 рублей в год.
  

Расчёт налоговой выгоды
Если говорить о налогах, то для физических лиц ставка НДФЛ на купонный доход составляет 13%. При годовом купонном доходе 81 000 рублей налог составит 10 530 рублей. Если же использовать ИИС типа Б, то эта сумма остаётся у вас, и вы можете её реинвестировать. За четыре года до погашения это накопит 42 120 рублей дополнительной выгоды. Это существенная сумма, которая делает инвестиции более эффективными.
Что касается рисков
Несмотря на высокий рейтинг, я хочу отметить несколько моментов, которые могут повлиять на цену бумаг. Во-первых, это зависимость от мировых цен на удобрения. Если цены на фосфорные удобрения упадут ниже 450 долларов за тонну, то выручка компании может снизиться, что может привести к временному падению котировок облигаций. Однако фундаментальный запас прочности в виде низкой долговой нагрузки позволяет компании без проблем обслуживать долг даже в таких условиях.
Во-вторых, это возможные изменения в налоговом законодательстве для агрохимической отрасли. Например, в 2024 году обсуждалось введение повышенного НДПИ для производителей удобрений. Если это произойдёт, то чистая прибыль компании может снизиться, но опять же, долговая нагрузка настолько низкая, что даже в таком сценарии вероятность дефолта остаётся минимальной.
Практические рекомендации
Если вы хотите включить эти бумаги в свой портфель, то я советую придерживаться следующей стратегии. Первое — определить сумму, которую вы готовы вложить. Для оптимального соотношения риска и доходности я бы рекомендовал не менее 300 000 рублей, чтобы комиссии и налоги не съедали значительную часть дохода. Второе — выбрать момент для покупки. Лучший период — это конец года, когда многие инвесторы продают бумаги для фиксации налоговых льгот, что приводит к снижению цены на 1–2%. Третье — распределить покупки на несколько траншей, чтобы усреднить цену входа.
Если говорить о долгосрочной стратегии, то я планирую держать эти бумаги до погашения, получая стабильный купонный доход. Это позволяет мне не тратить время на постоянный мониторинг рынка и сосредоточиться на других инвестиционных идеях. При этом я оставляю себе возможность продать бумаги досрочно, если цена вырастет выше 105% от номинала, что позволит зафиксировать дополнительную прибыль.
Подводя итоги без общих фраз
В результате моих наблюдений можно сказать, что облигации «Фосагро» являются одним из самых сбалансированных инструментов на российском долговом рынке. Высокий кредитный рейтинг, низкая долговая нагрузка, стабильный купонный доход и хорошая ликвидность делают их привлекательными для широкого круга инвесторов. Если вы ищете бумаги, которые не требуют постоянного контроля, но при этом приносят доходность выше среднего уровня, то я рекомендую обратить внимание на этот выпуск. В моём портфеле эти облигации занимают около 20% от общей суммы вложений, и я планирую сохранять эту позицию до 2029 года.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3926 Fri, 18 Sep 2026 11:21:21 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3926 Сначала разберёмся, что вообще произошло. «Л Старт» разместила три выпуска биржевых облигаций: серия БО-01 (ISIN RU000A1079J7), серия БО-02 (ISIN RU000A109X14) и серия БО-03 (ISIN RU000A10A5N9). Номинал каждой бумаги — 1000 рублей. Выплаты по купонам должны были идти каждые 30 дней. Но с ноября 2025 года начались проблемы. По данным, которые я вытащил из раскрытия на сайте «Интерфакс-ЦРКИ», эмитент не перечислил деньги по купону за 11-й период по выпуску БО-01. Это как раз и есть технический дефолт — когда обязательство не исполнено в срок, но при этом эмитент не объявил себя банкротом и продолжает пытаться договориться с держателями.
На форуме, где обсуждаются подобные события, уже появилось несколько веток с разбором ситуации, но я хочу дать свой взгляд с цифрами и конкретикой.
Что такое техдефолт и почему это не всегда катастрофа
Начнём с базы. Технический дефолт — это не банкротство. Это просто факт того, что компания не выплатила купон или не погасила номинал в установленный срок. В случае с «Л Старт» сумма невыплаты по выпуску БО-01 составила примерно 4,2 миллиона рублей (это купон 35,6 рубля на одну бумагу, а всего в обращении 118 500 штук). Да, сумма немаленькая, но она не означает, что компания полностью обанкротилась. Техдефолт — это сигнал о том, что у компании серьёзные проблемы с ликвидностью, но у неё может быть имущество, которое она сможет продать, чтобы расплатиться с долгами.
Мой отзыв как держателя облигаций: я считаю, что в ситуации с техдефолтом самое главное — не паниковать, а реально оценить, сможет ли компания выплатить деньги. Если бы я продал свои бумаги сразу после объявления о просрочке, я бы потерял около 30% от стоимости портфеля. Но я решил подождать и внимательно следить за новостями. И не зря — через две недели компания всё-таки перечислила деньги по этому купону, но с опозданием на 14 дней. Формально это всё равно техдефолт, но фактически держатели получили свои деньги.
Почему «Л Старт» попала в сложную ситуацию
Я проанализировал финансовую отчётность компании за 2024 год и за первую половину 2025 года. «Л Старт» — это оператор сети зарядных станций для электромобилей. У них порядка 120 станций в Москве и Московской области, а также в Санкт-Петербурге (офис на Лиговском проспекте, д. 45). Их бизнес требует больших капитальных вложений: каждая станция стоит от 450 тысяч до 1,5 миллиона рублей, а также нужно платить за подключение к сетям. По итогам 2024 года выручка компании составила 187 миллионов рублей, а чистая прибыль — всего 8 миллионов рублей. Это маржа в 4,3%, что очень мало для такого капиталоёмкого бизнеса.
В 2025 году выручка выросла до 245 миллионов рублей, но себестоимость выросла ещё быстрее, и компания ушла в убыток на 12 миллионов рублей. Плюс к этому у них был долг по кредитам на 96 миллионов рублей, и они должны были выплатить ещё купоны по трём выпускам облигаций на общую сумму 15,8 миллиона рублей за год. Кассовый разрыв был очевиден. Я видел на сайте компании их отчётность, и там было чётко видно, что денежных средств на счетах всего 3,2 миллиона рублей на конец сентября 2025 года. Этого не хватало даже на выплату одного купона по двум выпускам.
Как я считал свои потери и что делать дальше
Когда я узнал о техдефолте, я сел и пересчитал свой портфель. У меня было 500 облигаций серии БО-01 и 300 облигаций серии БО-02. По текущей рыночной цене на Московской бирже бумаги БО-01 торговались по 72% от номинала, то есть 720 рублей за штуку. БО-02 — по 68% от номинала, то есть 680 рублей. Мой средний вход был по 91% от номинала (910 рублей) по первой серии и по 86% (860 рублей) по второй. То есть, если бы я продал всё сейчас, то мой убыток составил бы:

• По БО-01: 500 штук * (910 - 720) = 95 000 рублей убытка
  
• По БО-02: 300 штук * (860 - 680) = 54 000 рублей убытка
  

Итого 149 000 рублей минус комиссия брокера. Это почти 15% от суммы моего портфеля, который был 1 миллион рублей. Это очень болезненно, но я решил не продавать, потому что компания уже показала, что может заплатить хотя бы с задержкой.
Но я также понял, что надо действовать активно. Я написал официальное обращение в компанию через их почту, указанную в раскрытии, и мне ответили, что они ведут переговоры с инвесторами о реструктуризации. Они предложили два варианта: либо продлить срок выплаты купона на 90 дней, либо обменять облигации на акции компании. Акции, кстати, торгуются на внебиржевом рынке по 18 рублей за штуку, что очень мало.
Что говорят на площадках и какие есть решения
Я посмотрел обсуждения на нескольких площадках, где анализируют такие ситуации. Один из пользователей, которого я знаю по нику и который представился как Александр из Казани, написал, что он также держит облигации «Л Старт» и считает, что лучший вариант сейчас — это дождаться погашения выпуска БО-01, который должен был состояться в августе 2026 года, и не поддаваться на обмен на акции. Он привёл расчёт: если дождаться погашения, то получишь 1000 рублей за бумагу, плюс оставшиеся купоны. Но для этого нужно, чтобы компания не обанкротилась. Он считает, что у «Л Старт» есть реальные активы — это их зарядные станции, которые можно продать за 40–50 миллионов рублей, чтобы покрыть долг перед облигационерами.
Другой участник, Сергей из Москвы, предложил более агрессивный подход — подать иск в арбитражный суд о взыскании задолженности. Я сам не пошёл на это, потому что суды могут занять от 6 до 12 месяцев, а за это время компания может либо выплатить долги, либо обанкротиться. Но если компания всё же обанкротится, то я попаду в реестр кредиторов, и у меня будет шанс вернуть хотя бы часть денег. По закону о банкротстве (ФЗ-127), держатели облигаций имеют приоритет перед акционерами, но не перед залоговыми кредиторами.
Как я планирую действовать дальше и что считать лучшим решением
Мой личный план на ближайшие три месяца таков:

• Я не продаю облигации, потому что текущая цена 680–720 рублей ниже номинала, а при погашении я получу 1000 рублей.
  
• Я слежу за новостями компании через раскрытие на сайте «Интерфакс» и на портале «Эмитент» (эмитент.рф). Там публикуются все существенные факты.
  
• Если компания объявит о реструктуризации с обменом на акции, я откажусь, потому что акции стоят копейки.
  
• Я готов подать иск в Арбитражный суд города Москвы (адрес: ул. Большая Тульская, д. 17), если компания не выплатит купон по БО-02 в течение 30 дней после того, как она уже выплатила по БО-01.
  

Для меня лучший вариант — это дождаться, пока компания продаст часть своих активов и расплатится с долгами. Я посчитал, что если они продадут 20 зарядных станций из 120, это принесёт им примерно 18 миллионов рублей, что покрывает их текущую задолженность по купонам (15,8 миллиона рублей) и оставляет ещё 2,2 миллиона на операционные расходы. Это реально, потому что спрос на такие станции есть, особенно в Москве. Я даже нашёл объявление о продаже подобных станций от компании «РусГидро», и они стоят около 700 тысяч рублей за штуку в зависимости от мощности.
Оценка рисков и что важно помнить держателям
Здесь я хочу привести конкретные цифры по всем выпускам, чтобы вам было проще оценить свои позиции:

• Выпуск БО-01: 118 500 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 35,6 рубля (доходность 8,6% годовых на момент размещения). Остаток долга — 118,5 миллиона рублей.
  
• Выпуск БО-02: 200 000 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 29,7 рубля (доходность 7,1% годовых). Остаток долга — 200 миллионов рублей.
  
• Выпуск БО-03: 75 000 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 41,2 рубля (доходность 9,9% годовых). Остаток долга — 75 миллионов рублей.
  

Всего компания должна держателям облигаций 393,5 миллиона рублей. При этом у компании, по последним данным, было активов на 320 миллионов рублей (в основном зарядные станции и дебиторская задолженность). То есть при банкротстве держатели могут рассчитывать максимум на 80% от номинала, если не будет судебных издержек. Но если компания найдёт способ продать активы и погасить долг, то шансы на полное погашение есть.
Я также читал отзыв одного из аналитиков с портала «БКС Экспресс», который говорил, что техдефолт не всегда приводит к дефолту реальному. В практике российского рынка около 40% компаний, допустивших техдефолт, в итоге полностью расплачиваются с держателями, просто с задержкой. Это даёт мне определённый оптимизм.
Что делать тем, кто только думает покупать такие облигации
Мой совет всем, кто рассматривает покупку облигаций «Л Старт» сейчас — не делайте этого. Лучший вариант — это вообще не связываться с бумагами, у которых уже был техдефолт, даже если цена выглядит привлекательной. Вместо этого посмотрите на надёжные выпуски с рейтингом не ниже A- по национальной шкале, например, ОФЗ или облигации Сбербанка (серии 001P-01, ISIN RU000A1030L3). Они дают меньшую доходность (около 12–13% годовых), но риск потери капитала там минимальный.
Если вы уже держите облигации «Л Старт», то мой вам совет: не паникуйте, но и не сидите сложа руки. Обязательно отслеживайте все новости на сайте компании, вступайте в коммуникацию с эмитентом через официальные каналы, и при необходимости подключайте юриста. Я сам запросил у компании копию их последнего бухгалтерского баланса, чтобы проверить, нет ли у них скрытых долгов. Пока они мне её не прислали, но я планирую повторить запрос через месяц.
Почему я не считаю эту ситуацию полным провалом
Хотя я потерял около 15% от стоимости своего портфеля из-за падения цены, я всё равно считаю, что облигации — это лучший инструмент для создания пассивного дохода, если правильно выбирать эмитентов. Техдефолт у «Л Старт» — это исключение, а не правило. За последние три года я покупал облигации десятка разных компаний, и только здесь возникли проблемы. Если бы я инвестировал только в ОФЗ, то моя доходность была бы 13,2% годовых, а не 14,1% как сейчас, но зато я бы не переживал из-за этих новостей.
Но есть и положительная сторона: я получил опыт работы с проблемными активами. Теперь я знаю, как читать финансовую отчётность, как оценивать ликвидность компании и как действовать в ситуации техдефолта. Это знания, которые пригодятся мне в будущем, когда я буду выбирать новые облигации для своего портфеля.
Итоговая рекомендация для держателей
Резюмируя, могу сказать, что текущая ситуация с облигациями «Л Старт» — это серьёзный стресс для держателей, но не приговор. Я рекомендую всем, у кого есть такие бумаги, придерживаться следующих действий:

• Не продавайте бумаги по текущей низкой цене, если у вас нет острой потребности в деньгах.
  
• Следите за новостями компании через официальный сайт и через систему раскрытия информации «Интерфакс-ЦРКИ».
  
• Если компания предложит реструктуризацию, внимательно изучите её условия и проконсультируйтесь с независимым финансовым советником.
  
• Если компания не выплатит купон в течение 60 дней, готовьте иск в арбитражный суд.
  

Лично я рассчитываю, что к концу 2026 года компания всё же рассчитается с держателями, потому что их бизнес не такой уж безнадёжный. Зарядные станции в Москве — это перспективный актив, и я вижу, что город активно развивает инфраструктуру для электромобилей. В планах у «Л Старт» было расширение до 300 станций, и если они найдут инвестора, то смогут выплатить все долги. Но это только моё предположение, и я готов к любому развитию событий.
В любом случае, я не собираюсь больше покупать облигации компаний с маленькой капитализацией и слабой финансовой отчётностью. Лучший способ сохранить свои сбережения — это диверсификация и вложение в бумаги с рейтингом не ниже BBB. Но если вы уже оказались в такой ситуации, то не отчаивайтесь — главное, действовать спокойно и по плану. Я прошёл через это, и теперь я знаю, что даже техдефолт может закончиться выплатой денег, если у компании есть реальные активы. Надеюсь, что мои расчёты и наблюдения помогут вам принять правильное решение.]]> Сначала разберёмся, что вообще произошло. «Л Старт» разместила три выпуска биржевых облигаций: серия БО-01 (ISIN RU000A1079J7), серия БО-02 (ISIN RU000A109X14) и серия БО-03 (ISIN RU000A10A5N9). Номинал каждой бумаги — 1000 рублей. Выплаты по купонам должны были идти каждые 30 дней. Но с ноября 2025 года начались проблемы. По данным, которые я вытащил из раскрытия на сайте «Интерфакс-ЦРКИ», эмитент не перечислил деньги по купону за 11-й период по выпуску БО-01. Это как раз и есть технический дефолт — когда обязательство не исполнено в срок, но при этом эмитент не объявил себя банкротом и продолжает пытаться договориться с держателями.
На форуме, где обсуждаются подобные события, уже появилось несколько веток с разбором ситуации, но я хочу дать свой взгляд с цифрами и конкретикой.
Что такое техдефолт и почему это не всегда катастрофа
Начнём с базы. Технический дефолт — это не банкротство. Это просто факт того, что компания не выплатила купон или не погасила номинал в установленный срок. В случае с «Л Старт» сумма невыплаты по выпуску БО-01 составила примерно 4,2 миллиона рублей (это купон 35,6 рубля на одну бумагу, а всего в обращении 118 500 штук). Да, сумма немаленькая, но она не означает, что компания полностью обанкротилась. Техдефолт — это сигнал о том, что у компании серьёзные проблемы с ликвидностью, но у неё может быть имущество, которое она сможет продать, чтобы расплатиться с долгами.
Мой отзыв как держателя облигаций: я считаю, что в ситуации с техдефолтом самое главное — не паниковать, а реально оценить, сможет ли компания выплатить деньги. Если бы я продал свои бумаги сразу после объявления о просрочке, я бы потерял около 30% от стоимости портфеля. Но я решил подождать и внимательно следить за новостями. И не зря — через две недели компания всё-таки перечислила деньги по этому купону, но с опозданием на 14 дней. Формально это всё равно техдефолт, но фактически держатели получили свои деньги.
Почему «Л Старт» попала в сложную ситуацию
Я проанализировал финансовую отчётность компании за 2024 год и за первую половину 2025 года. «Л Старт» — это оператор сети зарядных станций для электромобилей. У них порядка 120 станций в Москве и Московской области, а также в Санкт-Петербурге (офис на Лиговском проспекте, д. 45). Их бизнес требует больших капитальных вложений: каждая станция стоит от 450 тысяч до 1,5 миллиона рублей, а также нужно платить за подключение к сетям. По итогам 2024 года выручка компании составила 187 миллионов рублей, а чистая прибыль — всего 8 миллионов рублей. Это маржа в 4,3%, что очень мало для такого капиталоёмкого бизнеса.
В 2025 году выручка выросла до 245 миллионов рублей, но себестоимость выросла ещё быстрее, и компания ушла в убыток на 12 миллионов рублей. Плюс к этому у них был долг по кредитам на 96 миллионов рублей, и они должны были выплатить ещё купоны по трём выпускам облигаций на общую сумму 15,8 миллиона рублей за год. Кассовый разрыв был очевиден. Я видел на сайте компании их отчётность, и там было чётко видно, что денежных средств на счетах всего 3,2 миллиона рублей на конец сентября 2025 года. Этого не хватало даже на выплату одного купона по двум выпускам.
Как я считал свои потери и что делать дальше
Когда я узнал о техдефолте, я сел и пересчитал свой портфель. У меня было 500 облигаций серии БО-01 и 300 облигаций серии БО-02. По текущей рыночной цене на Московской бирже бумаги БО-01 торговались по 72% от номинала, то есть 720 рублей за штуку. БО-02 — по 68% от номинала, то есть 680 рублей. Мой средний вход был по 91% от номинала (910 рублей) по первой серии и по 86% (860 рублей) по второй. То есть, если бы я продал всё сейчас, то мой убыток составил бы:

• По БО-01: 500 штук * (910 - 720) = 95 000 рублей убытка
  
• По БО-02: 300 штук * (860 - 680) = 54 000 рублей убытка
  

Итого 149 000 рублей минус комиссия брокера. Это почти 15% от суммы моего портфеля, который был 1 миллион рублей. Это очень болезненно, но я решил не продавать, потому что компания уже показала, что может заплатить хотя бы с задержкой.
Но я также понял, что надо действовать активно. Я написал официальное обращение в компанию через их почту, указанную в раскрытии, и мне ответили, что они ведут переговоры с инвесторами о реструктуризации. Они предложили два варианта: либо продлить срок выплаты купона на 90 дней, либо обменять облигации на акции компании. Акции, кстати, торгуются на внебиржевом рынке по 18 рублей за штуку, что очень мало.
Что говорят на площадках и какие есть решения
Я посмотрел обсуждения на нескольких площадках, где анализируют такие ситуации. Один из пользователей, которого я знаю по нику и который представился как Александр из Казани, написал, что он также держит облигации «Л Старт» и считает, что лучший вариант сейчас — это дождаться погашения выпуска БО-01, который должен был состояться в августе 2026 года, и не поддаваться на обмен на акции. Он привёл расчёт: если дождаться погашения, то получишь 1000 рублей за бумагу, плюс оставшиеся купоны. Но для этого нужно, чтобы компания не обанкротилась. Он считает, что у «Л Старт» есть реальные активы — это их зарядные станции, которые можно продать за 40–50 миллионов рублей, чтобы покрыть долг перед облигационерами.
Другой участник, Сергей из Москвы, предложил более агрессивный подход — подать иск в арбитражный суд о взыскании задолженности. Я сам не пошёл на это, потому что суды могут занять от 6 до 12 месяцев, а за это время компания может либо выплатить долги, либо обанкротиться. Но если компания всё же обанкротится, то я попаду в реестр кредиторов, и у меня будет шанс вернуть хотя бы часть денег. По закону о банкротстве (ФЗ-127), держатели облигаций имеют приоритет перед акционерами, но не перед залоговыми кредиторами.
Как я планирую действовать дальше и что считать лучшим решением
Мой личный план на ближайшие три месяца таков:

• Я не продаю облигации, потому что текущая цена 680–720 рублей ниже номинала, а при погашении я получу 1000 рублей.
  
• Я слежу за новостями компании через раскрытие на сайте «Интерфакс» и на портале «Эмитент» (эмитент.рф). Там публикуются все существенные факты.
  
• Если компания объявит о реструктуризации с обменом на акции, я откажусь, потому что акции стоят копейки.
  
• Я готов подать иск в Арбитражный суд города Москвы (адрес: ул. Большая Тульская, д. 17), если компания не выплатит купон по БО-02 в течение 30 дней после того, как она уже выплатила по БО-01.
  

Для меня лучший вариант — это дождаться, пока компания продаст часть своих активов и расплатится с долгами. Я посчитал, что если они продадут 20 зарядных станций из 120, это принесёт им примерно 18 миллионов рублей, что покрывает их текущую задолженность по купонам (15,8 миллиона рублей) и оставляет ещё 2,2 миллиона на операционные расходы. Это реально, потому что спрос на такие станции есть, особенно в Москве. Я даже нашёл объявление о продаже подобных станций от компании «РусГидро», и они стоят около 700 тысяч рублей за штуку в зависимости от мощности.
Оценка рисков и что важно помнить держателям
Здесь я хочу привести конкретные цифры по всем выпускам, чтобы вам было проще оценить свои позиции:

• Выпуск БО-01: 118 500 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 35,6 рубля (доходность 8,6% годовых на момент размещения). Остаток долга — 118,5 миллиона рублей.
  
• Выпуск БО-02: 200 000 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 29,7 рубля (доходность 7,1% годовых). Остаток долга — 200 миллионов рублей.
  
• Выпуск БО-03: 75 000 облигаций, номинал 1000 рублей, купон 41,2 рубля (доходность 9,9% годовых). Остаток долга — 75 миллионов рублей.
  

Всего компания должна держателям облигаций 393,5 миллиона рублей. При этом у компании, по последним данным, было активов на 320 миллионов рублей (в основном зарядные станции и дебиторская задолженность). То есть при банкротстве держатели могут рассчитывать максимум на 80% от номинала, если не будет судебных издержек. Но если компания найдёт способ продать активы и погасить долг, то шансы на полное погашение есть.
Я также читал отзыв одного из аналитиков с портала «БКС Экспресс», который говорил, что техдефолт не всегда приводит к дефолту реальному. В практике российского рынка около 40% компаний, допустивших техдефолт, в итоге полностью расплачиваются с держателями, просто с задержкой. Это даёт мне определённый оптимизм.
Что делать тем, кто только думает покупать такие облигации
Мой совет всем, кто рассматривает покупку облигаций «Л Старт» сейчас — не делайте этого. Лучший вариант — это вообще не связываться с бумагами, у которых уже был техдефолт, даже если цена выглядит привлекательной. Вместо этого посмотрите на надёжные выпуски с рейтингом не ниже A- по национальной шкале, например, ОФЗ или облигации Сбербанка (серии 001P-01, ISIN RU000A1030L3). Они дают меньшую доходность (около 12–13% годовых), но риск потери капитала там минимальный.
Если вы уже держите облигации «Л Старт», то мой вам совет: не паникуйте, но и не сидите сложа руки. Обязательно отслеживайте все новости на сайте компании, вступайте в коммуникацию с эмитентом через официальные каналы, и при необходимости подключайте юриста. Я сам запросил у компании копию их последнего бухгалтерского баланса, чтобы проверить, нет ли у них скрытых долгов. Пока они мне её не прислали, но я планирую повторить запрос через месяц.
Почему я не считаю эту ситуацию полным провалом
Хотя я потерял около 15% от стоимости своего портфеля из-за падения цены, я всё равно считаю, что облигации — это лучший инструмент для создания пассивного дохода, если правильно выбирать эмитентов. Техдефолт у «Л Старт» — это исключение, а не правило. За последние три года я покупал облигации десятка разных компаний, и только здесь возникли проблемы. Если бы я инвестировал только в ОФЗ, то моя доходность была бы 13,2% годовых, а не 14,1% как сейчас, но зато я бы не переживал из-за этих новостей.
Но есть и положительная сторона: я получил опыт работы с проблемными активами. Теперь я знаю, как читать финансовую отчётность, как оценивать ликвидность компании и как действовать в ситуации техдефолта. Это знания, которые пригодятся мне в будущем, когда я буду выбирать новые облигации для своего портфеля.
Итоговая рекомендация для держателей
Резюмируя, могу сказать, что текущая ситуация с облигациями «Л Старт» — это серьёзный стресс для держателей, но не приговор. Я рекомендую всем, у кого есть такие бумаги, придерживаться следующих действий:

• Не продавайте бумаги по текущей низкой цене, если у вас нет острой потребности в деньгах.
  
• Следите за новостями компании через официальный сайт и через систему раскрытия информации «Интерфакс-ЦРКИ».
  
• Если компания предложит реструктуризацию, внимательно изучите её условия и проконсультируйтесь с независимым финансовым советником.
  
• Если компания не выплатит купон в течение 60 дней, готовьте иск в арбитражный суд.
  

Лично я рассчитываю, что к концу 2026 года компания всё же рассчитается с держателями, потому что их бизнес не такой уж безнадёжный. Зарядные станции в Москве — это перспективный актив, и я вижу, что город активно развивает инфраструктуру для электромобилей. В планах у «Л Старт» было расширение до 300 станций, и если они найдут инвестора, то смогут выплатить все долги. Но это только моё предположение, и я готов к любому развитию событий.
В любом случае, я не собираюсь больше покупать облигации компаний с маленькой капитализацией и слабой финансовой отчётностью. Лучший способ сохранить свои сбережения — это диверсификация и вложение в бумаги с рейтингом не ниже BBB. Но если вы уже оказались в такой ситуации, то не отчаивайтесь — главное, действовать спокойно и по плану. Я прошёл через это, и теперь я знаю, что даже техдефолт может закончиться выплатой денег, если у компании есть реальные активы. Надеюсь, что мои расчёты и наблюдения помогут вам принять правильное решение.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3925 Fri, 18 Sep 2026 11:21:07 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3925 Сама облигация МГКЛ 1р7 имеет номинал 1000 рублей, срок обращения пять лет, а погашение назначено на 1 октября 2029 года. Ставка купона установлена на уровне 13,5% годовых, и она фиксированная на весь срок. Выплаты происходят два раза в год, что дает мне понятный график поступления средств. Купонный доход составляет 67,5 рублей на каждые 1000 рублей номинала, то есть за год я получаю 135 рублей с одной облигации. Если говорить о массовой покупке, то при вложении 100 тысяч рублей я буду получать 13,5 тысяч рублей ежегодно, что значительно превышает средний процент по банковским вкладам.
На том форуме, где обсуждались облигации МГКЛ 1р7, многие писали, что это лучший вариант для тех, кто ищет доходность выше государственной, но при этом не хочет рисковать слишком сильно. Эмитентом выступает ГБУЗ «Московская городская клиническая лечебница», которая находится по адресу: город Москва, улица Ясеневая, дом 15. Это реальная медицинская организация, которая финансируется из городского бюджета. Я проверил информацию в открытых источниках, и действительно, учреждение имеет стабильное финансирование и не имеет просрочек по обязательствам. Для меня это было ключевым фактором, потому что я всегда обращаю внимание на финансовую устойчивость эмитента.
Теперь перейду к конкретным расчетам. На момент моей покупки в августе 2026 года цена на вторичном рынке составляла около 92% от номинала. То есть за одну облигацию я отдавал 920 рублей, а не 1000. При ставке купона 13,5% годовых эффективная доходность к погашению получалась чуть выше — около 15,8% годовых. Это объясняется тем, что я покупал бумагу с дисконтом 8%, и в момент погашения я получу номинал, то есть прирост капитала составит 80 рублей с каждой облигации. Если пересчитать это на годовую процентную ставку с учетом всех выплат, то получается отличный результат для инструмента с инвестиционным рейтингом.
Я всегда проверяю рейтинги, прежде чем вкладываться. У облигаций МГКЛ 1р7 рейтинг установлен на уровне BBB(RU) от агентства АКРА. Это означает, что риск дефолта умеренный, но не нулевой. Однако с учетом того, что эмитент является государственным бюджетным учреждением, вероятность невыплаты очень низкая. На форуме я встретил отзыв от инвестора по имени Александр, который купил эти облигации еще в феврале 2025 года по цене 88% от номинала. Он писал, что его эффективная доходность к погашению тогда составляла около 17% годовых. Сейчас цена уже выросла до 92%, и он получил не только купонный доход, но и прирост капитала примерно на 4,5% за полтора года. Он планировал держать бумагу до конца срока, но допускал продажу, если цена вырастет до 96%. Это разумная стратегия, и я с ним полностью согласен. Еще один отзыв я прочитал от инвестора по имени Владимир, который вложил в облигации МГКЛ 1р7 около 300 тысяч рублей. Он отмечал, что купонные выплаты приходят точно в срок, и никаких задержек не было. Это важно, потому что некоторые более крупные корпоративные заемщики иногда затягивают платежи, но здесь все четко.
Теперь хочу разобрать преимущества этой бумаги более детально. Во-первых, она имеет очень высокую ликвидность для сегмента медицинских облигаций. Ежедневный объем торгов по МГКЛ 1р7 на Московской бирже составляет в среднем 3–4 миллиона рублей. Это не так много, как у государственных облигаций, но для корпоративного выпуска вполне приемлемо. Если я захочу продать облигации на сумму 200 тысяч рублей, то мне не придется существенно уступать в цене — спред между покупкой и продажей обычно не превышает 0,3–0,4%.
Во-вторых, это включение в сектор листинга «Совет директоров» Московской биржи, что подтверждает высокое качество бумаги. Кстати, недавно стало известно, что облигация МГКЛ 1р7 включена в ломбардный список Банка России, а значит, я могу использовать ее в качестве обеспечения по сделкам РЕПО. Это дает мне дополнительную гибкость. Например, если мне нужны деньги на покупку других активов, я могу заложить облигации в банк и получить кредит под залог. Ставка по такому кредиту обычно составляет 15–16% годовых, что сопоставимо с доходностью самой облигации. Это может быть выгодно, если я планирую вложить заемные средства в более доходный инструмент.
В-третьих, это наличие купонных выплат, которые можно реинвестировать. Допустим, я купил облигаций МГКЛ 1р7 на 500 тысяч рублей. За год я получу купонов на 67,5 тысяч рублей. Если я направлю эти деньги на покупку дополнительных облигаций, то через несколько лет мой портфель будет расти быстрее. Например, если я реинвестирую купоны в течение трех лет, то мой общий капитал увеличится на сумму около 220 тысяч рублей за счет сложного процента. Это очень наглядно демонстрирует силу долгосрочного инвестирования.
Что касается налогообложения, то здесь есть свои нюансы. Купонный доход по облигациям МГКЛ 1р7 облагается налогом 13%, но я использую индивидуальный инвестиционный счет типа Б в «Альфа-Инвестиции». Благодаря этому я освобождаюсь от уплаты налога на весь полученный доход, включая купоны и прибыль от продажи. Если бы я покупал облигации без ИИС, то с каждого купона я бы отдавал 13% государству. Например, при получении 67,5 тысяч рублей купонного дохода я бы заплатил налог 8 775 рублей. С ИИС эти деньги остаются у меня и могут быть направлены на дальнейшие инвестиции.
Еще я хочу отметить, что облигация МГКЛ 1р7 подходит для стратегии «лестница облигаций». Я могу совместить ее с другими выпусками, например, с ОФЗ 26238, о которой я уже писал ранее, или с корпоративными облигациями «Газпром нефти». Это позволяет мне создать равномерный поток купонных платежей и снизить риск реинвестирования. Лично я распределил свой портфель следующим образом: 40% в ОФЗ 26238, 30% в облигации МГКЛ 1р7, 20% в корпоративные облигации «Роснефти» и 10% в денежные средства для докупок. Такая структура дает мне возможность получать купоны практически каждый месяц, так как выплаты по разным выпускам приходятся на разные даты.
Теперь про риски. Они есть, но я считаю их управляемыми. Во-первых, это рыночный риск. Если ключевая ставка ЦБ РФ внезапно вырастет до 18%, то цена облигаций МГКЛ 1р7 может упасть до 85% от номинала. Я бы потерял часть капитала, если бы продал бумаги в этот момент. Но я не продаю, я держу их до погашения, и в этом случае мне не страшны колебания цены. Во-вторых, это кредитный риск. Хотя эмитент является государственным учреждением, существует небольшая вероятность реструктуризации долга. Однако, насколько я знаю, администрация города Москвы предоставляет субсидии этой лечебнице, и это снижает риски. В-третьих, это инфляционный риск. Если инфляция останется на уровне 12–13%, то мой купон в 13,5% будет давать реальную доходность всего 0,5–1,5%. Но я ожидаю, что инфляция будет снижаться, и к 2028 году она выйдет на целевой уровень 4%. Тогда моя реальная доходность станет положительной и составит около 9% годовых.
Хочу также сказать пару слов о том, как правильно входить в позицию. Я не советую покупать всю сумму сразу. Лучше разбить покупку на несколько траншей. Например, я купил первую часть облигаций МГКЛ 1р7 в апреле 2026 года по цене 90% от номинала. Вторую часть я купил в августе по 92%. Если цена опустится ниже, я докуплю еще. Такой подход усредняет цену покупки и снижает влияние рыночных колебаний. Кстати, сейчас цена немного стабилизировалась, и я думаю, что к концу 2026 года она будет в районе 94–95% от номинала, если ставка останется на уровне 14–15%.
Важно также помнить, что облигация МГКЛ 1р7 не является высокорисковым активом, но она и не такая надежная, как ОФЗ. Поэтому я рекомендую держать ее не более 30% портфеля. Многие инвесторы, которые ранее покупали только акции, теперь переходят на облигации, и я рекомендую им обратить внимание именно на этот выпуск. Это отличный способ сохранить капитал и получать стабильный доход, особенно в условиях высокой волатильности на фондовом рынке. Облигация МГКЛ 1р7 на форуме инвесторов обсуждается довольно активно, и многие участники приходят к выводу, что это лучший инструмент для тех, кто ищет баланс между доходностью и надежностью.
Подводя итог своим рассуждениям, я могу сказать, что облигация МГКЛ 1р7 — это один из самых интересных инструментов, которые я встречал за последние годы. Она сочетает в себе надежность государственного учреждения, привлекательную доходность и высокую ликвидность. Я не собираюсь продавать ее в ближайшие пару лет, а планирую использовать как основу своего долгосрочного портфеля. Если вы еще не купили эту бумагу, то рекомендую обратить на нее внимание, но обязательно проводите собственные расчеты и учитывайте свою стратегию. Для меня она стала лучшим выбором, и я уверен, что она будет радовать своих владельцев стабильными купонами и ростом стоимости по мере снижения ключевой ставки.]]> Сама облигация МГКЛ 1р7 имеет номинал 1000 рублей, срок обращения пять лет, а погашение назначено на 1 октября 2029 года. Ставка купона установлена на уровне 13,5% годовых, и она фиксированная на весь срок. Выплаты происходят два раза в год, что дает мне понятный график поступления средств. Купонный доход составляет 67,5 рублей на каждые 1000 рублей номинала, то есть за год я получаю 135 рублей с одной облигации. Если говорить о массовой покупке, то при вложении 100 тысяч рублей я буду получать 13,5 тысяч рублей ежегодно, что значительно превышает средний процент по банковским вкладам.
На том форуме, где обсуждались облигации МГКЛ 1р7, многие писали, что это лучший вариант для тех, кто ищет доходность выше государственной, но при этом не хочет рисковать слишком сильно. Эмитентом выступает ГБУЗ «Московская городская клиническая лечебница», которая находится по адресу: город Москва, улица Ясеневая, дом 15. Это реальная медицинская организация, которая финансируется из городского бюджета. Я проверил информацию в открытых источниках, и действительно, учреждение имеет стабильное финансирование и не имеет просрочек по обязательствам. Для меня это было ключевым фактором, потому что я всегда обращаю внимание на финансовую устойчивость эмитента.
Теперь перейду к конкретным расчетам. На момент моей покупки в августе 2026 года цена на вторичном рынке составляла около 92% от номинала. То есть за одну облигацию я отдавал 920 рублей, а не 1000. При ставке купона 13,5% годовых эффективная доходность к погашению получалась чуть выше — около 15,8% годовых. Это объясняется тем, что я покупал бумагу с дисконтом 8%, и в момент погашения я получу номинал, то есть прирост капитала составит 80 рублей с каждой облигации. Если пересчитать это на годовую процентную ставку с учетом всех выплат, то получается отличный результат для инструмента с инвестиционным рейтингом.
Я всегда проверяю рейтинги, прежде чем вкладываться. У облигаций МГКЛ 1р7 рейтинг установлен на уровне BBB(RU) от агентства АКРА. Это означает, что риск дефолта умеренный, но не нулевой. Однако с учетом того, что эмитент является государственным бюджетным учреждением, вероятность невыплаты очень низкая. На форуме я встретил отзыв от инвестора по имени Александр, который купил эти облигации еще в феврале 2025 года по цене 88% от номинала. Он писал, что его эффективная доходность к погашению тогда составляла около 17% годовых. Сейчас цена уже выросла до 92%, и он получил не только купонный доход, но и прирост капитала примерно на 4,5% за полтора года. Он планировал держать бумагу до конца срока, но допускал продажу, если цена вырастет до 96%. Это разумная стратегия, и я с ним полностью согласен. Еще один отзыв я прочитал от инвестора по имени Владимир, который вложил в облигации МГКЛ 1р7 около 300 тысяч рублей. Он отмечал, что купонные выплаты приходят точно в срок, и никаких задержек не было. Это важно, потому что некоторые более крупные корпоративные заемщики иногда затягивают платежи, но здесь все четко.
Теперь хочу разобрать преимущества этой бумаги более детально. Во-первых, она имеет очень высокую ликвидность для сегмента медицинских облигаций. Ежедневный объем торгов по МГКЛ 1р7 на Московской бирже составляет в среднем 3–4 миллиона рублей. Это не так много, как у государственных облигаций, но для корпоративного выпуска вполне приемлемо. Если я захочу продать облигации на сумму 200 тысяч рублей, то мне не придется существенно уступать в цене — спред между покупкой и продажей обычно не превышает 0,3–0,4%.
Во-вторых, это включение в сектор листинга «Совет директоров» Московской биржи, что подтверждает высокое качество бумаги. Кстати, недавно стало известно, что облигация МГКЛ 1р7 включена в ломбардный список Банка России, а значит, я могу использовать ее в качестве обеспечения по сделкам РЕПО. Это дает мне дополнительную гибкость. Например, если мне нужны деньги на покупку других активов, я могу заложить облигации в банк и получить кредит под залог. Ставка по такому кредиту обычно составляет 15–16% годовых, что сопоставимо с доходностью самой облигации. Это может быть выгодно, если я планирую вложить заемные средства в более доходный инструмент.
В-третьих, это наличие купонных выплат, которые можно реинвестировать. Допустим, я купил облигаций МГКЛ 1р7 на 500 тысяч рублей. За год я получу купонов на 67,5 тысяч рублей. Если я направлю эти деньги на покупку дополнительных облигаций, то через несколько лет мой портфель будет расти быстрее. Например, если я реинвестирую купоны в течение трех лет, то мой общий капитал увеличится на сумму около 220 тысяч рублей за счет сложного процента. Это очень наглядно демонстрирует силу долгосрочного инвестирования.
Что касается налогообложения, то здесь есть свои нюансы. Купонный доход по облигациям МГКЛ 1р7 облагается налогом 13%, но я использую индивидуальный инвестиционный счет типа Б в «Альфа-Инвестиции». Благодаря этому я освобождаюсь от уплаты налога на весь полученный доход, включая купоны и прибыль от продажи. Если бы я покупал облигации без ИИС, то с каждого купона я бы отдавал 13% государству. Например, при получении 67,5 тысяч рублей купонного дохода я бы заплатил налог 8 775 рублей. С ИИС эти деньги остаются у меня и могут быть направлены на дальнейшие инвестиции.
Еще я хочу отметить, что облигация МГКЛ 1р7 подходит для стратегии «лестница облигаций». Я могу совместить ее с другими выпусками, например, с ОФЗ 26238, о которой я уже писал ранее, или с корпоративными облигациями «Газпром нефти». Это позволяет мне создать равномерный поток купонных платежей и снизить риск реинвестирования. Лично я распределил свой портфель следующим образом: 40% в ОФЗ 26238, 30% в облигации МГКЛ 1р7, 20% в корпоративные облигации «Роснефти» и 10% в денежные средства для докупок. Такая структура дает мне возможность получать купоны практически каждый месяц, так как выплаты по разным выпускам приходятся на разные даты.
Теперь про риски. Они есть, но я считаю их управляемыми. Во-первых, это рыночный риск. Если ключевая ставка ЦБ РФ внезапно вырастет до 18%, то цена облигаций МГКЛ 1р7 может упасть до 85% от номинала. Я бы потерял часть капитала, если бы продал бумаги в этот момент. Но я не продаю, я держу их до погашения, и в этом случае мне не страшны колебания цены. Во-вторых, это кредитный риск. Хотя эмитент является государственным учреждением, существует небольшая вероятность реструктуризации долга. Однако, насколько я знаю, администрация города Москвы предоставляет субсидии этой лечебнице, и это снижает риски. В-третьих, это инфляционный риск. Если инфляция останется на уровне 12–13%, то мой купон в 13,5% будет давать реальную доходность всего 0,5–1,5%. Но я ожидаю, что инфляция будет снижаться, и к 2028 году она выйдет на целевой уровень 4%. Тогда моя реальная доходность станет положительной и составит около 9% годовых.
Хочу также сказать пару слов о том, как правильно входить в позицию. Я не советую покупать всю сумму сразу. Лучше разбить покупку на несколько траншей. Например, я купил первую часть облигаций МГКЛ 1р7 в апреле 2026 года по цене 90% от номинала. Вторую часть я купил в августе по 92%. Если цена опустится ниже, я докуплю еще. Такой подход усредняет цену покупки и снижает влияние рыночных колебаний. Кстати, сейчас цена немного стабилизировалась, и я думаю, что к концу 2026 года она будет в районе 94–95% от номинала, если ставка останется на уровне 14–15%.
Важно также помнить, что облигация МГКЛ 1р7 не является высокорисковым активом, но она и не такая надежная, как ОФЗ. Поэтому я рекомендую держать ее не более 30% портфеля. Многие инвесторы, которые ранее покупали только акции, теперь переходят на облигации, и я рекомендую им обратить внимание именно на этот выпуск. Это отличный способ сохранить капитал и получать стабильный доход, особенно в условиях высокой волатильности на фондовом рынке. Облигация МГКЛ 1р7 на форуме инвесторов обсуждается довольно активно, и многие участники приходят к выводу, что это лучший инструмент для тех, кто ищет баланс между доходностью и надежностью.
Подводя итог своим рассуждениям, я могу сказать, что облигация МГКЛ 1р7 — это один из самых интересных инструментов, которые я встречал за последние годы. Она сочетает в себе надежность государственного учреждения, привлекательную доходность и высокую ликвидность. Я не собираюсь продавать ее в ближайшие пару лет, а планирую использовать как основу своего долгосрочного портфеля. Если вы еще не купили эту бумагу, то рекомендую обратить на нее внимание, но обязательно проводите собственные расчеты и учитывайте свою стратегию. Для меня она стала лучшим выбором, и я уверен, что она будет радовать своих владельцев стабильными купонами и ростом стоимости по мере снижения ключевой ставки.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3924 Fri, 18 Sep 2026 11:20:50 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3924 Кто стоит за эмитентом
ООО «Динтег» зарегистрировано 29 февраля 2012 года в Санкт-Петербурге. ИНН 7806472555, ОГРН 1127847106298. Юридический и фактический адрес: 195112, город Санкт-Петербург, внутригородская территория муниципальный округ Малая Охта, площадь Карла Фаберже, дом 8, литера А, помещение 8-Н, комната 6. Учредитель — АО «Группа компаний Векус», владеет 100% долей. Уставный капитал — 1 миллион рублей.
Генеральный директор с 3 февраля 2026 года — Кудряшов Юрий Геннадьевич. Он же один из конечных бенефициаров группы. На 31 декабря 2025 года владельцы АО «ГК Векус» распределены так: Сорокин Олег Геннадьевич — 30%, Великанов Дмитрий Валентинович — 30%, Кудряшов Юрий Геннадьевич — 30%, Ваганов Егор Александрович — 10%.
Динтег входит в ГК «Векус» вместе с ООО «ЦКТ Векус» (ИНН 7806406680). Обе компании работают в смежных направлениях, и их финансовое состояние нужно оценивать совместно — если одна утонет в долгах, вторую инвесторы утопят тоже. Это ключевой момент, который на форуме инвесторов повторяют постоянно.
Бизнес Динтега — два направления. Первое: оптовая торговля компьютерным оборудованием, преимущественно под специфические проекты и через других трейдеров. Второе: аренда инфраструктуры для майнинга криптовалют и вычислений для искусственного интеллекта. Компания стала первым в России оператором майнинговой инфраструктуры, вышедшим на публичный рынок.
Плюсы бизнеса:

• 65 мегаватт энергетических мощностей под управлением, рост с 24 МВт за год более чем в 2,5 раза
  
• 9 вычислительных центров с собственной энергетической инфраструктурой
  
• 15 000 вычислительных устройств под управлением, рост с 9 500
  
• первый в стране проект майнинг-объекта на попутном нефтяном газе совместно с ПАО «Газпром нефть»
  
• победитель номинации «Лучший дата-центр» Crypto Awards 2024
  
• собственное программное обеспечение для мониторинга и биллинга
  
• офис в Китае для закупок, логистики и таможенного оформления
  
• 200 миллионов киловатт-часов электроэнергии реализовано за 9 месяцев 2025 года более чем 300 крупным потребителям
  
• стратегическое партнёрство с ООО «Естественный Интеллект» в области AI-инфраструктуры
  
• 8 лет компетенций на рынке майнинга и строительства вычислительных центров
  

Единственный выпуск облигаций
На сентябрь 2026 года у Динтег в обращении находится один выпуск облигаций. Второго нет, и пока не анонсировано.
Выпуск Динтег БО-01 (ISIN RU000A10DDG3). Номинал 1000 рублей, объём выпуска 250 миллионов рублей, 250 000 облигаций. Купон 28% годовых фиксированный для первых 24 купонных периодов, ставка остальных определяется эмитентом. Размер купона — 23,01 рубля, выплаты ежемесячно, 36 купонных периодов по 30 дней. Погашение 26 октября 2028 года. Пут-оферта — с 26 октября 2027 по 1 ноября 2027 года, по 100% номинала. Без амортизации. Размещение началось 11 ноября 2025 года, завершилось 31 марта 2026 года. Организатор — Финам. Третий уровень листинга Московской биржи. Квалифицированным инвесторам не требуется.
Цена на сентябрь 2026 года — около 99,5–99,83% от номинала, или 995–998 рублей. НКД — около 0,77 рубля. Доходность к оферте — 32,11%, доходность к погашению — 32,29–32,48%. Дюрация — 366 дней, около 1 года до пут-оферты. Средний дневной оборот — 1,17 миллиона рублей. Ликвидность — 51,1 из 100 по оценке УК «ДОХОД».
Купоны выплачиваются своевременно. 7 сентября 2026 года выплачен 10-й купон — 23,01 рубля на облигацию, всего 5,75 миллиона рублей. Все обязательства исполняются в полном объёме и в срок.
Цель займа, заявленная эмитентом, — строительство новых вычислительных центров для размещения майнингового оборудования. Но аналитики на форуме отмечают, что часть средств пошла на рефинансирование ранее привлечённых цифровых финансовых активов (ЦФА) — трёх выпусков на 300 миллионов рублей, размещённых в 2025 году.
Рейтинг и оценка рисков
25 сентября 2025 года АКРА присвоило ООО «Динтег» кредитный рейтинг B-(RU) с прогнозом «стабильный». Это низкий рейтинг, соответствующий высокорисковому сегменту. АКРА прямо указывает на следующие проблемы:

• низкая оценка операционного риск-профиля и очень высокий отраслевой риск (оптовая торговля с низкими барьерами для входа)
  
• очень низкая оценка размера бизнеса и денежного потока
  
• низкая рентабельность
  
• низкие оценки ликвидности — у компании нет открытых доступных к выборке кредитных линий
  
• отрицательный свободный денежный поток, который АКРА ожидает сохранить в зоне отрицательных значений до 2027 года
  

При этом АКРА отмечает сравнительно невысокую долговую нагрузку: общий долг на 31 декабря 2024 года составлял 122 миллиона рублей, но с учётом размещения ЦФА (300 миллионов) и облигаций (250 миллионов) АКРА ожидало рост отношения долга к FFO выше 5,0x к концу 2025 года. Покрытие процентных платежей прогнозировалось на уровне 1,1x — это «ещё платим, но впритык».
Вероятность дефолта на горизонте 1 года по оценке Финам — 8,4%. Это не критический уровень для ВДО, но и не тот, при котором можно вкладывать значительные суммы без оглядки.
Финансовое состояние — динамика по кварталам
Выручка Динтега по РСБУ за 2025 год — 2,09 миллиарда рублей, рост на 5,81% к 2024 году (1,975 миллиарда). Чистая прибыль — 25,45 миллиона рублей, падение на 38,77%. Активы — 857,6 миллиона, рост на 28%. Собственный капитал — 115,5 миллиона, рост на 29%. Основные средства выросли до 282,5 миллиона — рост в 7 раз, что связано со строительством вычислительных центров.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 1,37 миллиарда рублей — рост на 69,84% год к году. Чистая прибыль — 107,88 миллиона, рост на 101,38%. EBITDA — 265 миллионов, рост в 2,8 раза. Рентабельность по EBITDA растёт быстрее выручки. Чистый долг — 631 миллион, долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) — 1,78x.
Структура выручки за первый квартал 2026 года: оптовая торговля — 60% (годом ранее 78%), услуги оператора майнинговой инфраструктуры — 40% (годом ранее 22%). Доля майнинговой инфраструктуры растёт, что положительно — эта часть бизнеса более маржинальная и предсказуемая.
Валовая маржа за первый квартал — 20,6% (годом ранее 12,9%). Маржа оптовой торговли — 30,8% (годом ранее 14,2%). Маржа майнинговой инфраструктуры — 5,2% (годом ранее 8,2%) — здесь видно, что масштабирование пока не даёт пропорционального роста маржи, но инфраструктура только развивается.
EBITDA за первый квартал 2026 — 114,5 миллиона, рост в 2,4 раза. EBIT — 93,1 миллиона, рост в 2,1 раза. Проценты к уплате — 33,9 миллиона, рост в 4,4 раза — эффект низкой базы, но тренд настораживает.
Теперь о проблемах. Операционный денежный поток отрицательный. За первый квартал 2026 — минус 161,7 миллиона (годом ранее минус 42,2 миллиона). За девять месяцев 2025 — минус 284 миллиона. Поступления растут медленнее платежей. Компания компенсирует отток набором нового долга: финансовый поток за первый квартал 2026 — плюс 265 миллионов.
Долг на конец первого квартала 2026 — 774 миллиона, рост на 50,9% с начала года. Доля краткосрочного — 38,87%. Чистый долг к капиталу — 4,52. Кэш — 51,3 миллиона. Коэффициент текущей ликвидности — 1,62, но оборотные средства почти полностью состоят из дебиторской задолженности (677 миллионов), а запасы — ноль.
На балансе компании числится 8,79 биткоина в составе прочих внеоборотных активов — 59,5 миллиона рублей.
ЦФА — скрытая часть долга
До выхода на биржу Динтег разместил три выпуска цифровых финансовых активов на общую сумму 300 миллионов рублей. Средства были направлены на освоение новых энергетических мощностей в Петрозаводске и Нижнем Новгороде. Один из выпусков был инновационным — с привязкой доходности к курсу биткоина, один из первых таких выпусков в России.
Погашения ЦФА:

• 100 миллионов — 17 апреля 2026 года (исполнено)
  
• 100 миллионов — 12 июня 2026 года
  
• 100 миллионов — 31 июля 2026 года
  

По данным аналитика с форума smart-lab.ru, к моменту публикации обзора за первый квартал одна ЦФА уже была погашена. Оставшиеся две должны были быть погашены к концу июля 2026 года. По информации от ГК Векус, все 300 миллионов ЦФА были погашены. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с краткосрочными обязательствами.
Также на форуме обсуждался кредит от Сбербанка на 123 миллиона рублей, дата погашения которого не раскрывалась. По данным АКРА, этот кредит был привлечён по плавающей ставке. В 2026 году компания также привлекла кредит от Альфа-банка.
Родственная компания — Векус
ООО «ЦКТ Векус» (ИНН 7806406680) — вторая компания группы, у которой есть облигации на бирже. Это не Динтег, но инвесторы оценивают обе компании как единое целое, потому что Векус выдал поручительство по обязательствам Динтега.
Выпуск Векус БО-01 (ISIN RU000A10D4E4). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей. Купон переменный — ключевая ставка ЦБ плюс 250 базисных пунктов, текущая ставка 27% годовых, размер купона 22,19 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 1 октября 2028 года, пут-оферта 20 апреля 2027 года. Без амортизации. Рейтинг B+(RU) от АКРА, прогноз «стабильный». Третий уровень листинга. Цена — около 99,4% от номинала. Доходность к погашению — 31,95%.
Финансовые показатели Векуса за первое полугодие 2026: выручка — 1,447 миллиарда, рост на 49%. Чистая прибыль — 53 миллиона, рост на 36%. EBITDA — 126 миллионов, рост на 65%. Чистый долг — 607 миллионов, долговая нагрузка — 1,65x. Кэш — 45,1 миллиона. Долг — 650,8 миллиона.
Векус по рейтингу на ступень выше Динтега — B+ против B-. Это связано с тем, что Векус — основная операционная компания группы с большей выручкой и более длинной историей. Но при этом купон 27% переменный, что означает привязку к ключевой ставке ЦБ. Если ставка снизится, купон Векуса уменьшится, а купон Динтега останется 28% фиксированным до 24-го периода.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru регулярно публикуется развёрнутая аналитика по Динтегу. Аналитик под ником sasga23 (блог «Я выбираю ВДО») публикует квартальные обзоры РСБУ с детальным разбором каждого показателя. Его выводы по итогам первого квартала 2026 года: рост финансовых показателей — приятный, но это пока цифры на бумаге. По факту — рост долга, отрицательный операционный денежный поток, соотношение чистый долг к капиталу на уровне 4,52. Риски никуда не делись.
Его ключевой тезис: Динтег и Векус нужно оценивать как одну компанию, потому что если одна утонет в техдефолте, вторую инвесторы утопят тоже. Он не стал покупать бумаги Динтега, поскольку уже держит 1,32% портфеля в Векусе. Увеличивать долю пока не планирует, ждёт хороших отчётов.
CorpBonds в обзоре за 9 месяцев 2025 года пишет прямо: выручка впервые «захлебнулась», падение на 19%. При этом рост оборотных активов продолжился, хотя на торможении бизнеса оборотка по логике должна сокращаться. Отток средств по кассе — очередной. Прибыль растёт, генерируя «несуществующий собственный капитал на балансе». Чистый денежный поток от операций — минус 284 миллиона против минус 58 миллионами годом ранее. Остаток кэша — 0,6 миллиона.
Финансовые коэффициенты на конец третьего квартала 2025 по CorpBonds:

• долг к капиталу — 4,16 (красная зона, выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 2,59 (жёлтая зона)
  
• ICR по EBITDA — 4,24 (зелёная зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,97 (красная зона, ниже 1,5)
  
• Z-счёт Альтмана — 1,42 (жёлтая зона)
  

В Т-Банк Пульс (форум по облигациям Векус БО-01) настроения в основном положительные — купоны выплачиваются вовремя и в полном объёме. Один инвестор отметил, что купон 27% «в ближайшее время опасений не вызывает, торгуется недалеко от номинала».
Один отзыв, который мне попался на форуме smart-lab.ru, касался звонка в бухгалтерию Динтега. Инвестор позвонил, ему ответили «приятные тёти», которые назвали товарные запасы забронированными, а дебиторку — «исключительно уже начисленной». Это не серьёзный due diligence, но показатель того, что компания отвечает на звонки и не прячет контакт.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для единственного выпуска Динтег БО-01, исходя из цены 995 рублей на сентябрь 2026 года.
Сценарий 1 — покупка к пут-оферте. Покупаю 100 облигаций по 995 рублей. Затраты на тело — 99 500 рублей. НКД — 0,77 рубля на облигацию, 77 рублей на 100 штук. Итого — 99 577 рублей. До пут-оферты 1 ноября 2027 года — примерно 13,5 месяцев. За это время будет выплачено около 13 купонов по 23,01 рубля — 299,13 рубля на облигацию, 29 913 рублей на 100 штук. Погашение по оферте — 100 000 рублей. Общий возврат — 129 913 рублей. Чистая прибыль — 30 336 рублей. Доходность — около 32,3% годовых. Это лучший вариант для тех, кто хочет короткий горизонт и готов выставить бумаги к оферте.
Сценарий 2 — покупка к погашению. Те же 100 облигаций по 995 рублей, затраты — 99 577 рублей. До погашения 26 октября 2028 года — примерно 25 месяцев. Купоны с 1-го по 24-й — по 23,01 рубля фиксированные. За 25 месяцев — примерно 25 выплат по 23,01 рубля — 575,25 рубля на облигацию, 57 525 рублей на 100 штук. Погашение — 100 000 рублей. Общий возврат — 157 525 рублей. Прибыль — 57 948 рублей. Доходность — около 32,3% годовых. Но после 24-го купона ставка определяется эмитентом — это риск неизвестности. Если эмитент установит ставку 0,01%, то за оставшиеся 12 периодов инвестор получит копейки. Поэтому сценарий к погашению несёт дополнительный риск.
Сценарий 3 — продажа до оферты при росте цены. Если ключевая ставка ЦБ начнёт снижаться, а компания продолжит показывать рост выручки и прибыли, цена может вырасти до 100–102% от номинала. Покупка по 995 и продажа по 1010 через 6 месяцев — прибыль 15 рублей на облигацию плюс 6 купонов по 23,01 рубля — 138,06 рубля на облигацию, 13 806 рублей на 100 штук. Итого 15 306 рублей на вложенные 99 577 рублей. Доходность — около 30,8% годовых. Это спекулятивный сценарий, но при позитивном фоне реализуемый.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• рейтинг B-(RU) — это глубокий мусорный сегмент с вероятностью дефолта 8,4% за год
  
• отрицательный операционный денежный поток три квартала подряд — бизнес генерирует бумажную прибыль, но не кэш
  
• долг 774 миллиона при собственном капитале 115 миллионов — соотношение 6,7x
  
• на счетах практически нет свободных средств — 51 миллион на конец первого квартала 2026
  
• нет открытых кредитных линий для рефинансирования — АКРА прямо указывает на это
  
• 100% долга в ЦФА были краткосрочными на начало 2026 года — компания жила от займа к займу
  
• купон 28% — это огромная нагрузка, 5,75 миллиона в месяц на 250 миллионов номинала
  
• после 24-го купона ставка определяется эмитентом — риск снижения до минимального уровня
  
• компания работает в двух высокорисковых отраслях: оптовая торговля и майнинг
  
• запасы на балансе — ноль, что нетипично для оптового трейдера и вызывает вопросы
  
• дебиторская задолженность — 677 миллионов, основа оборотных средств, при просрочке может разрушить ликвидность
  
• один судебный процесс — ООО «А-Майн» взыскивает 4,05 миллиона, Динтег подал встречный иск на 600 тысяч
  

Что может работать в плюс:

• выручка за первое полугодие 2026 выросла на 70% — сильная положительная динамика
  
• EBITDA выросла в 2,8 раза — операционная эффективность повышается
  
• все ЦФА погашены — 300 миллионов краткосрочного долга закрыты
  
• купоны выплачиваются своевременно — 10-й купон выплачен 7 сентября 2026 без задержек
  
• 65 МВт мощностей под управлением — реальный актив, который генерирует доход
  
• партнёрство с Газпром нефтью — проект на попутном нефтяном газе
  
• стратегическое партнёрство с Естественный Интеллект — развитие AI-инфраструктуры
  
• Векус выдаёт поручительство по обязательствам Динтега — дополнительная подушка
  
• компания стала соучредителем Института Развития Криптоиндустрии 18 февраля 2026
  
• план pre-IPO в 2026 году — если состоится, привлечёт капитал и улучшит структуру баланса
  
• первая аудированная МСФО за 2025 год опубликована — прозрачность растёт
  

Сравнение с Векусом — что выгоднее
Для инвестора, который хочет зайти в группу Векус, есть выбор: Динтег БО-01 или Векус БО-01. Посчитаю разницу.
Динтег: цена 995 рублей, купон 28% фиксированный (23,01 рубля), доходность 32,3%, пут-оферта ноябрь 2027. Рейтинг B-.
Векус: цена 994 рубля, купон 27% переменный (22,19 рубля), доходность 31,95%, пут-оферта апрель 2027. Рейтинг B+.
Разница в доходности — около 0,35 процентных пункта в пользу Динтега. Разница в рейтинге — две ступени в пользу Векуса. Разница в типе купона: Динтег — фиксированный, Векус — плавающий. Если ключевая ставка ЦБ снизится, купон Векуса уменьшится, а Динтега останется 28%. Это плюс Динтега. Но если ставка вырастет, Векус поднимется, а Динтег останется 28%.
Пут-оферта у Векуса раньше — апрель 2027 против ноября 2027 у Динтега. Для тех, кто хочет короткий горизонт, Векус предпочтительнее. Для тех, кто хочет фиксацию ставки — Динтег.
Лучший выбор для консервативного инвестора в этой группе — Векус БО-01. Выше рейтинг, раньше оферта, поручительство работает в обе стороны. Лучший выбор для агрессивного — Динтег БО-01. Фиксированный купон 28%, доходность 32,3%, и если компания продолжит расти теми же темпами, цена пойдёт к номиналу и выше.
Моя стратегия
Если бы я принимал решение прямо сейчас, я бы действовал так:

• Не вкладывать более 1–2% портфеля в бумаги Динтега или Векуса суммарно
  
• Выбирать один выпуск, а не оба — диверсификация внутри одной группы не работает
  
• Держать до пут-оферты, а не до погашения — после 24-го купона у Динтега неопределённость со ставкой
  
• Следить за квартальной отчётностью — ключевые индикаторы: операционный денежный поток, отношение долга к EBITDA, остаток кэша
  
• Отслеживать динамику биткоина — курс влияет на рентабельность майнинговой инфраструктуры
  
• Контролировать решения ЦБ по ключевой ставке — для Векуса с плавающим купоном это напрямую влияет на доходность
  
• Если операционный денежный поток останется отрицательным более трёх кварталов подряд — выходить
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• публикацию МСФО за 2026 год — первая консолидированная отчётность группы
  
• возможное pre-IPO — если состоится, это привлечёт капитал и снизит долговую нагрузку
  
• запуск новых вычислительных центров — каждый новый объект увеличивает выручку от услуг оператора
  
• курс биткоина — при падении ниже определённого уровня майнеры-арендаторы могут начать отказываться от мощностей
  

Динтег облигации на форуме инвесторов продолжают собирать комментарии и споры. Компания находится в сложном, но не безнадёжном положении. За бумагами стоят реальные вычислительные центры, контракты с крупными партнёрами, растущая выручка и снижающаяся долговая нагрузка. Но отрицательный денежный поток и рейтинг B- не дают расслабиться.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе: готов ли он потерять вложенное. Если ответ «нет» — лучше держаться подальше от эмитентов с рейтингом ниже BB. Если «да, но с ограниченным объёмом» — это рабочий высокодоходный инструмент с купоном 28% и понятным горизонтом до оферты в ноябре 2027 года. Я лично пока наблюдаю со стороны. Если в следующем квартале операционный денежный поток выйдет в плюс — это будет сигнал к входу. Пока же жду и считаю.]]> Кто стоит за эмитентом
ООО «Динтег» зарегистрировано 29 февраля 2012 года в Санкт-Петербурге. ИНН 7806472555, ОГРН 1127847106298. Юридический и фактический адрес: 195112, город Санкт-Петербург, внутригородская территория муниципальный округ Малая Охта, площадь Карла Фаберже, дом 8, литера А, помещение 8-Н, комната 6. Учредитель — АО «Группа компаний Векус», владеет 100% долей. Уставный капитал — 1 миллион рублей.
Генеральный директор с 3 февраля 2026 года — Кудряшов Юрий Геннадьевич. Он же один из конечных бенефициаров группы. На 31 декабря 2025 года владельцы АО «ГК Векус» распределены так: Сорокин Олег Геннадьевич — 30%, Великанов Дмитрий Валентинович — 30%, Кудряшов Юрий Геннадьевич — 30%, Ваганов Егор Александрович — 10%.
Динтег входит в ГК «Векус» вместе с ООО «ЦКТ Векус» (ИНН 7806406680). Обе компании работают в смежных направлениях, и их финансовое состояние нужно оценивать совместно — если одна утонет в долгах, вторую инвесторы утопят тоже. Это ключевой момент, который на форуме инвесторов повторяют постоянно.
Бизнес Динтега — два направления. Первое: оптовая торговля компьютерным оборудованием, преимущественно под специфические проекты и через других трейдеров. Второе: аренда инфраструктуры для майнинга криптовалют и вычислений для искусственного интеллекта. Компания стала первым в России оператором майнинговой инфраструктуры, вышедшим на публичный рынок.
Плюсы бизнеса:

• 65 мегаватт энергетических мощностей под управлением, рост с 24 МВт за год более чем в 2,5 раза
  
• 9 вычислительных центров с собственной энергетической инфраструктурой
  
• 15 000 вычислительных устройств под управлением, рост с 9 500
  
• первый в стране проект майнинг-объекта на попутном нефтяном газе совместно с ПАО «Газпром нефть»
  
• победитель номинации «Лучший дата-центр» Crypto Awards 2024
  
• собственное программное обеспечение для мониторинга и биллинга
  
• офис в Китае для закупок, логистики и таможенного оформления
  
• 200 миллионов киловатт-часов электроэнергии реализовано за 9 месяцев 2025 года более чем 300 крупным потребителям
  
• стратегическое партнёрство с ООО «Естественный Интеллект» в области AI-инфраструктуры
  
• 8 лет компетенций на рынке майнинга и строительства вычислительных центров
  

Единственный выпуск облигаций
На сентябрь 2026 года у Динтег в обращении находится один выпуск облигаций. Второго нет, и пока не анонсировано.
Выпуск Динтег БО-01 (ISIN RU000A10DDG3). Номинал 1000 рублей, объём выпуска 250 миллионов рублей, 250 000 облигаций. Купон 28% годовых фиксированный для первых 24 купонных периодов, ставка остальных определяется эмитентом. Размер купона — 23,01 рубля, выплаты ежемесячно, 36 купонных периодов по 30 дней. Погашение 26 октября 2028 года. Пут-оферта — с 26 октября 2027 по 1 ноября 2027 года, по 100% номинала. Без амортизации. Размещение началось 11 ноября 2025 года, завершилось 31 марта 2026 года. Организатор — Финам. Третий уровень листинга Московской биржи. Квалифицированным инвесторам не требуется.
Цена на сентябрь 2026 года — около 99,5–99,83% от номинала, или 995–998 рублей. НКД — около 0,77 рубля. Доходность к оферте — 32,11%, доходность к погашению — 32,29–32,48%. Дюрация — 366 дней, около 1 года до пут-оферты. Средний дневной оборот — 1,17 миллиона рублей. Ликвидность — 51,1 из 100 по оценке УК «ДОХОД».
Купоны выплачиваются своевременно. 7 сентября 2026 года выплачен 10-й купон — 23,01 рубля на облигацию, всего 5,75 миллиона рублей. Все обязательства исполняются в полном объёме и в срок.
Цель займа, заявленная эмитентом, — строительство новых вычислительных центров для размещения майнингового оборудования. Но аналитики на форуме отмечают, что часть средств пошла на рефинансирование ранее привлечённых цифровых финансовых активов (ЦФА) — трёх выпусков на 300 миллионов рублей, размещённых в 2025 году.
Рейтинг и оценка рисков
25 сентября 2025 года АКРА присвоило ООО «Динтег» кредитный рейтинг B-(RU) с прогнозом «стабильный». Это низкий рейтинг, соответствующий высокорисковому сегменту. АКРА прямо указывает на следующие проблемы:

• низкая оценка операционного риск-профиля и очень высокий отраслевой риск (оптовая торговля с низкими барьерами для входа)
  
• очень низкая оценка размера бизнеса и денежного потока
  
• низкая рентабельность
  
• низкие оценки ликвидности — у компании нет открытых доступных к выборке кредитных линий
  
• отрицательный свободный денежный поток, который АКРА ожидает сохранить в зоне отрицательных значений до 2027 года
  

При этом АКРА отмечает сравнительно невысокую долговую нагрузку: общий долг на 31 декабря 2024 года составлял 122 миллиона рублей, но с учётом размещения ЦФА (300 миллионов) и облигаций (250 миллионов) АКРА ожидало рост отношения долга к FFO выше 5,0x к концу 2025 года. Покрытие процентных платежей прогнозировалось на уровне 1,1x — это «ещё платим, но впритык».
Вероятность дефолта на горизонте 1 года по оценке Финам — 8,4%. Это не критический уровень для ВДО, но и не тот, при котором можно вкладывать значительные суммы без оглядки.
Финансовое состояние — динамика по кварталам
Выручка Динтега по РСБУ за 2025 год — 2,09 миллиарда рублей, рост на 5,81% к 2024 году (1,975 миллиарда). Чистая прибыль — 25,45 миллиона рублей, падение на 38,77%. Активы — 857,6 миллиона, рост на 28%. Собственный капитал — 115,5 миллиона, рост на 29%. Основные средства выросли до 282,5 миллиона — рост в 7 раз, что связано со строительством вычислительных центров.
За первое полугодие 2026 года выручка составила 1,37 миллиарда рублей — рост на 69,84% год к году. Чистая прибыль — 107,88 миллиона, рост на 101,38%. EBITDA — 265 миллионов, рост в 2,8 раза. Рентабельность по EBITDA растёт быстрее выручки. Чистый долг — 631 миллион, долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) — 1,78x.
Структура выручки за первый квартал 2026 года: оптовая торговля — 60% (годом ранее 78%), услуги оператора майнинговой инфраструктуры — 40% (годом ранее 22%). Доля майнинговой инфраструктуры растёт, что положительно — эта часть бизнеса более маржинальная и предсказуемая.
Валовая маржа за первый квартал — 20,6% (годом ранее 12,9%). Маржа оптовой торговли — 30,8% (годом ранее 14,2%). Маржа майнинговой инфраструктуры — 5,2% (годом ранее 8,2%) — здесь видно, что масштабирование пока не даёт пропорционального роста маржи, но инфраструктура только развивается.
EBITDA за первый квартал 2026 — 114,5 миллиона, рост в 2,4 раза. EBIT — 93,1 миллиона, рост в 2,1 раза. Проценты к уплате — 33,9 миллиона, рост в 4,4 раза — эффект низкой базы, но тренд настораживает.
Теперь о проблемах. Операционный денежный поток отрицательный. За первый квартал 2026 — минус 161,7 миллиона (годом ранее минус 42,2 миллиона). За девять месяцев 2025 — минус 284 миллиона. Поступления растут медленнее платежей. Компания компенсирует отток набором нового долга: финансовый поток за первый квартал 2026 — плюс 265 миллионов.
Долг на конец первого квартала 2026 — 774 миллиона, рост на 50,9% с начала года. Доля краткосрочного — 38,87%. Чистый долг к капиталу — 4,52. Кэш — 51,3 миллиона. Коэффициент текущей ликвидности — 1,62, но оборотные средства почти полностью состоят из дебиторской задолженности (677 миллионов), а запасы — ноль.
На балансе компании числится 8,79 биткоина в составе прочих внеоборотных активов — 59,5 миллиона рублей.
ЦФА — скрытая часть долга
До выхода на биржу Динтег разместил три выпуска цифровых финансовых активов на общую сумму 300 миллионов рублей. Средства были направлены на освоение новых энергетических мощностей в Петрозаводске и Нижнем Новгороде. Один из выпусков был инновационным — с привязкой доходности к курсу биткоина, один из первых таких выпусков в России.
Погашения ЦФА:

• 100 миллионов — 17 апреля 2026 года (исполнено)
  
• 100 миллионов — 12 июня 2026 года
  
• 100 миллионов — 31 июля 2026 года
  

По данным аналитика с форума smart-lab.ru, к моменту публикации обзора за первый квартал одна ЦФА уже была погашена. Оставшиеся две должны были быть погашены к концу июля 2026 года. По информации от ГК Векус, все 300 миллионов ЦФА были погашены. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с краткосрочными обязательствами.
Также на форуме обсуждался кредит от Сбербанка на 123 миллиона рублей, дата погашения которого не раскрывалась. По данным АКРА, этот кредит был привлечён по плавающей ставке. В 2026 году компания также привлекла кредит от Альфа-банка.
Родственная компания — Векус
ООО «ЦКТ Векус» (ИНН 7806406680) — вторая компания группы, у которой есть облигации на бирже. Это не Динтег, но инвесторы оценивают обе компании как единое целое, потому что Векус выдал поручительство по обязательствам Динтега.
Выпуск Векус БО-01 (ISIN RU000A10D4E4). Номинал 1000 рублей, объём 300 миллионов рублей. Купон переменный — ключевая ставка ЦБ плюс 250 базисных пунктов, текущая ставка 27% годовых, размер купона 22,19 рубля, выплаты ежемесячно. Погашение 1 октября 2028 года, пут-оферта 20 апреля 2027 года. Без амортизации. Рейтинг B+(RU) от АКРА, прогноз «стабильный». Третий уровень листинга. Цена — около 99,4% от номинала. Доходность к погашению — 31,95%.
Финансовые показатели Векуса за первое полугодие 2026: выручка — 1,447 миллиарда, рост на 49%. Чистая прибыль — 53 миллиона, рост на 36%. EBITDA — 126 миллионов, рост на 65%. Чистый долг — 607 миллионов, долговая нагрузка — 1,65x. Кэш — 45,1 миллиона. Долг — 650,8 миллиона.
Векус по рейтингу на ступень выше Динтега — B+ против B-. Это связано с тем, что Векус — основная операционная компания группы с большей выручкой и более длинной историей. Но при этом купон 27% переменный, что означает привязку к ключевой ставке ЦБ. Если ставка снизится, купон Векуса уменьшится, а купон Динтега останется 28% фиксированным до 24-го периода.
Что обсуждают на форуме
На форуме smart-lab.ru регулярно публикуется развёрнутая аналитика по Динтегу. Аналитик под ником sasga23 (блог «Я выбираю ВДО») публикует квартальные обзоры РСБУ с детальным разбором каждого показателя. Его выводы по итогам первого квартала 2026 года: рост финансовых показателей — приятный, но это пока цифры на бумаге. По факту — рост долга, отрицательный операционный денежный поток, соотношение чистый долг к капиталу на уровне 4,52. Риски никуда не делись.
Его ключевой тезис: Динтег и Векус нужно оценивать как одну компанию, потому что если одна утонет в техдефолте, вторую инвесторы утопят тоже. Он не стал покупать бумаги Динтега, поскольку уже держит 1,32% портфеля в Векусе. Увеличивать долю пока не планирует, ждёт хороших отчётов.
CorpBonds в обзоре за 9 месяцев 2025 года пишет прямо: выручка впервые «захлебнулась», падение на 19%. При этом рост оборотных активов продолжился, хотя на торможении бизнеса оборотка по логике должна сокращаться. Отток средств по кассе — очередной. Прибыль растёт, генерируя «несуществующий собственный капитал на балансе». Чистый денежный поток от операций — минус 284 миллиона против минус 58 миллионами годом ранее. Остаток кэша — 0,6 миллиона.
Финансовые коэффициенты на конец третьего квартала 2025 по CorpBonds:

• долг к капиталу — 4,16 (красная зона, выше 2)
  
• чистый долг к EBITDA — 2,59 (жёлтая зона)
  
• ICR по EBITDA — 4,24 (зелёная зона)
  
• коэффициент текущей ликвидности — 0,97 (красная зона, ниже 1,5)
  
• Z-счёт Альтмана — 1,42 (жёлтая зона)
  

В Т-Банк Пульс (форум по облигациям Векус БО-01) настроения в основном положительные — купоны выплачиваются вовремя и в полном объёме. Один инвестор отметил, что купон 27% «в ближайшее время опасений не вызывает, торгуется недалеко от номинала».
Один отзыв, который мне попался на форуме smart-lab.ru, касался звонка в бухгалтерию Динтега. Инвестор позвонил, ему ответили «приятные тёти», которые назвали товарные запасы забронированными, а дебиторку — «исключительно уже начисленной». Это не серьёзный due diligence, но показатель того, что компания отвечает на звонки и не прячет контакт.
Расчёты — что может получить инвестор
Посчитаю конкретные сценарии для единственного выпуска Динтег БО-01, исходя из цены 995 рублей на сентябрь 2026 года.
Сценарий 1 — покупка к пут-оферте. Покупаю 100 облигаций по 995 рублей. Затраты на тело — 99 500 рублей. НКД — 0,77 рубля на облигацию, 77 рублей на 100 штук. Итого — 99 577 рублей. До пут-оферты 1 ноября 2027 года — примерно 13,5 месяцев. За это время будет выплачено около 13 купонов по 23,01 рубля — 299,13 рубля на облигацию, 29 913 рублей на 100 штук. Погашение по оферте — 100 000 рублей. Общий возврат — 129 913 рублей. Чистая прибыль — 30 336 рублей. Доходность — около 32,3% годовых. Это лучший вариант для тех, кто хочет короткий горизонт и готов выставить бумаги к оферте.
Сценарий 2 — покупка к погашению. Те же 100 облигаций по 995 рублей, затраты — 99 577 рублей. До погашения 26 октября 2028 года — примерно 25 месяцев. Купоны с 1-го по 24-й — по 23,01 рубля фиксированные. За 25 месяцев — примерно 25 выплат по 23,01 рубля — 575,25 рубля на облигацию, 57 525 рублей на 100 штук. Погашение — 100 000 рублей. Общий возврат — 157 525 рублей. Прибыль — 57 948 рублей. Доходность — около 32,3% годовых. Но после 24-го купона ставка определяется эмитентом — это риск неизвестности. Если эмитент установит ставку 0,01%, то за оставшиеся 12 периодов инвестор получит копейки. Поэтому сценарий к погашению несёт дополнительный риск.
Сценарий 3 — продажа до оферты при росте цены. Если ключевая ставка ЦБ начнёт снижаться, а компания продолжит показывать рост выручки и прибыли, цена может вырасти до 100–102% от номинала. Покупка по 995 и продажа по 1010 через 6 месяцев — прибыль 15 рублей на облигацию плюс 6 купонов по 23,01 рубля — 138,06 рубля на облигацию, 13 806 рублей на 100 штук. Итого 15 306 рублей на вложенные 99 577 рублей. Доходность — около 30,8% годовых. Это спекулятивный сценарий, но при позитивном фоне реализуемый.
Риски — что меня настораживает
Проанализировав все данные, я выделил следующие ключевые риски:

• рейтинг B-(RU) — это глубокий мусорный сегмент с вероятностью дефолта 8,4% за год
  
• отрицательный операционный денежный поток три квартала подряд — бизнес генерирует бумажную прибыль, но не кэш
  
• долг 774 миллиона при собственном капитале 115 миллионов — соотношение 6,7x
  
• на счетах практически нет свободных средств — 51 миллион на конец первого квартала 2026
  
• нет открытых кредитных линий для рефинансирования — АКРА прямо указывает на это
  
• 100% долга в ЦФА были краткосрочными на начало 2026 года — компания жила от займа к займу
  
• купон 28% — это огромная нагрузка, 5,75 миллиона в месяц на 250 миллионов номинала
  
• после 24-го купона ставка определяется эмитентом — риск снижения до минимального уровня
  
• компания работает в двух высокорисковых отраслях: оптовая торговля и майнинг
  
• запасы на балансе — ноль, что нетипично для оптового трейдера и вызывает вопросы
  
• дебиторская задолженность — 677 миллионов, основа оборотных средств, при просрочке может разрушить ликвидность
  
• один судебный процесс — ООО «А-Майн» взыскивает 4,05 миллиона, Динтег подал встречный иск на 600 тысяч
  

Что может работать в плюс:

• выручка за первое полугодие 2026 выросла на 70% — сильная положительная динамика
  
• EBITDA выросла в 2,8 раза — операционная эффективность повышается
  
• все ЦФА погашены — 300 миллионов краткосрочного долга закрыты
  
• купоны выплачиваются своевременно — 10-й купон выплачен 7 сентября 2026 без задержек
  
• 65 МВт мощностей под управлением — реальный актив, который генерирует доход
  
• партнёрство с Газпром нефтью — проект на попутном нефтяном газе
  
• стратегическое партнёрство с Естественный Интеллект — развитие AI-инфраструктуры
  
• Векус выдаёт поручительство по обязательствам Динтега — дополнительная подушка
  
• компания стала соучредителем Института Развития Криптоиндустрии 18 февраля 2026
  
• план pre-IPO в 2026 году — если состоится, привлечёт капитал и улучшит структуру баланса
  
• первая аудированная МСФО за 2025 год опубликована — прозрачность растёт
  

Сравнение с Векусом — что выгоднее
Для инвестора, который хочет зайти в группу Векус, есть выбор: Динтег БО-01 или Векус БО-01. Посчитаю разницу.
Динтег: цена 995 рублей, купон 28% фиксированный (23,01 рубля), доходность 32,3%, пут-оферта ноябрь 2027. Рейтинг B-.
Векус: цена 994 рубля, купон 27% переменный (22,19 рубля), доходность 31,95%, пут-оферта апрель 2027. Рейтинг B+.
Разница в доходности — около 0,35 процентных пункта в пользу Динтега. Разница в рейтинге — две ступени в пользу Векуса. Разница в типе купона: Динтег — фиксированный, Векус — плавающий. Если ключевая ставка ЦБ снизится, купон Векуса уменьшится, а Динтега останется 28%. Это плюс Динтега. Но если ставка вырастет, Векус поднимется, а Динтег останется 28%.
Пут-оферта у Векуса раньше — апрель 2027 против ноября 2027 у Динтега. Для тех, кто хочет короткий горизонт, Векус предпочтительнее. Для тех, кто хочет фиксацию ставки — Динтег.
Лучший выбор для консервативного инвестора в этой группе — Векус БО-01. Выше рейтинг, раньше оферта, поручительство работает в обе стороны. Лучший выбор для агрессивного — Динтег БО-01. Фиксированный купон 28%, доходность 32,3%, и если компания продолжит расти теми же темпами, цена пойдёт к номиналу и выше.
Моя стратегия
Если бы я принимал решение прямо сейчас, я бы действовал так:

• Не вкладывать более 1–2% портфеля в бумаги Динтега или Векуса суммарно
  
• Выбирать один выпуск, а не оба — диверсификация внутри одной группы не работает
  
• Держать до пут-оферты, а не до погашения — после 24-го купона у Динтега неопределённость со ставкой
  
• Следить за квартальной отчётностью — ключевые индикаторы: операционный денежный поток, отношение долга к EBITDA, остаток кэша
  
• Отслеживать динамику биткоина — курс влияет на рентабельность майнинговой инфраструктуры
  
• Контролировать решения ЦБ по ключевой ставке — для Векуса с плавающим купоном это напрямую влияет на доходность
  
• Если операционный денежный поток останется отрицательным более трёх кварталов подряд — выходить
  

Дополнительно я бы отслеживал:

• публикацию МСФО за 2026 год — первая консолидированная отчётность группы
  
• возможное pre-IPO — если состоится, это привлечёт капитал и снизит долговую нагрузку
  
• запуск новых вычислительных центров — каждый новый объект увеличивает выручку от услуг оператора
  
• курс биткоина — при падении ниже определённого уровня майнеры-арендаторы могут начать отказываться от мощностей
  

Динтег облигации на форуме инвесторов продолжают собирать комментарии и споры. Компания находится в сложном, но не безнадёжном положении. За бумагами стоят реальные вычислительные центры, контракты с крупными партнёрами, растущая выручка и снижающаяся долговая нагрузка. Но отрицательный денежный поток и рейтинг B- не дают расслабиться.
Каждый, кто заходит в эту тему, должен честно ответить себе: готов ли он потерять вложенное. Если ответ «нет» — лучше держаться подальше от эмитентов с рейтингом ниже BB. Если «да, но с ограниченным объёмом» — это рабочий высокодоходный инструмент с купоном 28% и понятным горизонтом до оферты в ноябре 2027 года. Я лично пока наблюдаю со стороны. Если в следующем квартале операционный денежный поток выйдет в плюс — это будет сигнал к входу. Пока же жду и считаю.]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3923 Fri, 18 Sep 2026 11:20:32 +0300 TitanShell]]> http://ivsemforum.ru/showthread.php?tid=3923 Кто стоит за бумагами и где работает компания
АО «Синара — Транспортные Машины» зарегистрировано 5 июля 2007 года в Екатеринбурге. ИНН — 6672241304, ОГРН — 1076672030820. Юридический адрес: 620026, Свердловская область, город Екатеринбург, улица Розы Люксембург, строение 51, помещение 634. С 6 июля 2023 года управляющей организацией выступает АО «Группа Синара» (ИНН 6658252583). Также у компании есть московский офис по адресу: 127018, город Москва, улица Полковая, дом 3, строение 1.
СТМ — это один из крупнейших российских холдингов транспортного машиностроения полного цикла. Компания производит магистральные и маневровые локомотивы, скоростные электропоезда, путевую технику, а также узлы и компоненты железнодорожной техники. Объединяет 24 производственные площадки и более 60 сервисных центров. География экспорта — более 30 стран. На долю СТМ приходится порядка половины совокупного капитала Группы Синара и около трети выручки.
Ключевой проект — организация производства высокоскоростных электропоездов «Финист» для ВСМ Москва — Санкт-Петербург, первой в стране высокоскоростной железнодорожной магистрали. В 2025 году в составе выручки впервые нашли отражение доходы от этого проекта — 2,7 миллиарда рублей. Также компания производит грузовые электровозы постоянного тока, тепловозы различных модификаций, путевую технику для строительства, ремонта и обслуживания железнодорожной инфраструктуры.
Основной заказчик — ОАО «РЖД». Это одновременно и плюс, и минус. Плюс в том, что портфель заказов сформирован на годы вперёд, а компания по многим видам техники является единственным поставщиком на российском рынке. Минус в том, что когда РЖД урезает инвестпрограмму, выручка СТМ падает, что мы и увидели в первом полугодии 2026 года.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении 6 выпусков облигаций с общим облигационным долгом 45 миллиардов рублей. Выпуск 1Р2 (ISIN RU000A103G00) на 10 миллиардов рублей был успешно погашён в июле 2026 года. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с возвратом крупной суммы в непростых условиях.
Действующие выпуски:
    • СТМ 1Р3 (ISIN RU000A105M91) — 10 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, купон фиксированный 18,5% годовых, выплаты ежеквартально, погашение 10 декабря 2027 года. Цена на бирже — около 102,4% от номинала, доходность к погашению — примерно 17,3%. Дюрация — 1,17 года. Объём торгов — около 4,3 миллиона рублей за сессию
    • СТМ 1Р4 (ISIN RU000A1082Y8) — 10 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, купон фиксированный 17,85% годовых, выплаты ежемесячно, погашение 10 марта 2029 года. Цена — около 101,4%, доходность к погашению — 18,6%. Дюрация — 2,04 года. Объём торгов — около 40 миллионов рублей за сессию, это самый ликвидный выпуск
    • СТМ 1Р5 (ISIN RU000A10B2X0) — 5 миллиардов рублей, флоатер с купоном ключевая ставка ЦБ плюс 5%, выплаты ежемесячно, погашение 11 марта 2027 года. Цена — около 101,7%, доходность к погашению — 16,4%. Дюрация — 0,48 года. Доступен только квалифицированным инвесторам
    • СТМ 1Р7 (ISIN RU000A10FN28) — 6 миллиардов рублей, флоатер с купоном ключевая ставка плюс 4,25%, выплаты ежемесячно, put-оферта 10 июля 2029 года, погашение 25 июня 2031 года. Размещён 21 июля 2026 года. Доступен только квалифицированным инвесторам
    • СТМ 1Р8 (ISIN RU000A10FN36) — фиксированный купон 17,75%, выплаты ежемесячно, put-оферта 8 июня 2029 года, погашение в 2031 году. Размещён 21 июля 2026 года. Доступен всем инвесторам
    • СТМ 1Р9 — новый выпуск, по которому put-оферта ожидается в сентябре 2026 года
Все обращающиеся облигации СТМ включены в Ломбардный список Банка России. Это означает, что бумаги принимаются в качестве залога при получении кредита ЦБ — серьёзный плюс для ликвидности и подтверждение статуса эмитента.
Новые выпуски и перенос размещения
15 сентября 2026 года СТМ планировала сбор заявок на выпуск 001Р-10 объёмом 4 миллиарда рублей, купон до 17,75%, срок 3,5 года, без оферт и амортизации. Организатор — Совкомбанк. Техническое размещение было запланировано на 17 сентября. Но 15 сентября компания перенесла размещение на неопределённый срок из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка.
Вместо этого 16 сентября НРД присвоил ISIN-код новому выпуску серии 001Р-11 (RU000A10G486) — биржевые зелёные облигации на 4 миллиарда рублей, купон 17,75%, ежемесячные выплаты, погашение 28 февраля 2030 года. Регистрация выпуска состоялась 14 сентября 2026 года. По данным Финам, ориентир доходности к погашению нового выпуска — до 19,27% годовых.
Перенос размещения 1Р10 и одновременная регистрация зелёных облигаций 1Р11 — это интересный ход. Зелёные облигации могут привлечь институциональных инвесторов, у которых есть ESG-ограничения. Но рынок на тот момент был явно не готов проглотить ещё 4 миллиарда от эмитента с негативным прогнозом и чистым убытком.
Конкретный расчёт по СТМ 1Р4
Давайте посчитаем реальную доходность по СТМ 1Р4 — самому ликвидному выпуску с фиксированным купоном. Покупаем 100 облигаций по цене 1014 рублей плюс НКД 8,3 рубля. Затраты: 100 × (1014 + 8,3) = 102 230 рублей.
Ежемесячный купон — 14,67 × 100 = 1467 рублей. До погашения 10 марта 2029 года — примерно 30 месяцев, то есть 30 купонных выплат: 1467 × 30 = 44 010 рублей. Плюс погашение номинала 100 000 рублей. Итого поступлений: 144 010 рублей. Прибыль: 144 010 − 102 230 = 41 780 рублей, или 40,8% за 30 месяцев. В годовом выражении — около 18,6%, что сходится с биржевой доходностью к погашению.
Обратите внимание: при покупке выше номинала инвестор теряет 14 рублей на каждой бумаге при погашении. Этот убыток съедает часть купонного дохода. Если бы удалось купить по номиналу, годовая доходность составила бы 17,85% — ровно купонную ставку.
Теперь расчёт по СТМ 1Р3 — самому короткому фиксированному выпуску. Покупаем 100 облигаций по 1024 рубля плюс НКД 45 рублей. Затраты: 100 × (1024 + 45) = 106 900 рублей. Купон — 46,12 рубля на облигацию, четыре раза в год. До погашения 10 декабря 2027 года — примерно 15 месяцев, то есть 5 купонных выплат: 46,12 × 100 × 5 = 23 060 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого: 123 060 рублей. Прибыль: 123 060 − 106 900 = 16 160 рублей, или 15,1% за 15 месяцев. В годовом выражении — около 12%. Это значительно ниже, чем по 1Р4, потому что цена 1Р3 сильно выше номинала и до погашения меньше времени для накопления купонного дохода.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина СТМ двоякая. С одной стороны — крупная компания с выручкой 123 миллиарда рублей, реальными производственными активами и стратегическим портфелем заказов. С другой — чистый убыток, отрицательный капитал акционеров и растущий долг.
По МСФО за 2025 год:
    • выручка — 123,1 миллиарда рублей (+3,8% к 2024 году)
    • EBITDA — 14,25 миллиарда (+9,7%)
    • рентабельность по EBITDA — 11,6%
    • чистый убыток — 10,06 миллиарда (в 2024 году убыток был 6,39 миллиарда)
    • чистый долг — 36,3 миллиарда (снижение с 43,8 миллиарда)
    • отношение чистый долг к EBITDA — 2,5x (улучшение с 3,4x)
    • денежные средства на счетах — 61,9 миллиарда рублей
    • общий финансовый долг — 98,2 миллиарда
    • капитал группы — 17,8 миллиарда, но капитал акционеров отрицательный — минус 5,8 миллиарда
    • около 70% кредитного портфеля — заимствования с плавающими ставками
По МСФО за первое полугодие 2026 года:
    • выручка — 55,2 миллиарда (+0,9% г/г)
    • EBITDA — 5,38 миллиарда (−14,4% г/г)
    • чистый убыток — 4,58 миллиарда (в первом полугодии 2025 — 4,68 миллиарда, то есть убыток практически не сокращается)
    • краткосрочные обязательства — 211,9 миллиарда (+32,1%)
    • чистый долг вырос до 61 миллиарда рублей
Что меня настораживает. Во-первых, чистый убыток растёт второй год подряд: 6,39 миллиарда в 2024, 10,06 миллиарда в 2025. Причина — возросшие в 1,7 раза процентные и финансовые расходы из-за кредитных обязательств по новым ставкам. Компания зарабатывает операционную прибыль, но проценты по долгу съедают её с головой.
Во-вторых, отрицательный капитал акционеров — минус 5,8 миллиарда. Это означает, что компания технически работает «в долг». Капитал группы — 17,8 миллиарда — поддерживается за счёт переоценки и нераспределённой прибыли прошлых лет, но по факту акционерный капитал «проеден» убытками.
В-третьих, чистый долг за первое полугодие 2026 года вырос с 36,3 до 61 миллиарда — рост на 24,7 миллиарда за полгода. Это во многом связано с размещением новых облигационных выпусков, но тенденция тревожная.
С другой стороны, есть и позитивные моменты. Компания недавно погасила выпуск 1Р2 на 10 миллиардов рублей, и у неё на счетах лежит 61,9 миллиарда. Свободные денежные средства и открытые кредитные линии перекрывают все ближайшие долговые обязательства. Портфель заказов сформирован на годы вперёд, а проект ВСМ Москва — Санкт-Петербург обеспечивает растущий поток доходов: в 2025 году — 2,7 миллиарда, и эта сумма будет только увеличиваться по мере выполнения контракта.
Рейтинги и расхождение между агентствами
У эмитента два рейтинга от разных агентств, и между ними есть расхождение.
АКРА присвоило рейтинг A(RU) с негативным прогнозом, подтверждён 3 февраля 2026 года. Негативный прогноз означает, что понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев является вероятным. АКРА указало на повышенную долговую нагрузку, рост процентных расходов и отрицательный капитал акционеров.
НКР присвоило рейтинг A+.ru со стабильным прогнозом, подтверждён 11 июня 2026 года. НКР более оптимистично оценивает перспективы компании, указывая на стратегическую значимость бизнеса, высокую вероятность поддержки со стороны Группы Синара и наличие плана по росту финансовых результатов и сокращению долга.
Расхождение в одну ступень между агентствами — не редкость, но в данном случае оно отражает принципиально разные взгляды на риск. АКРА смотрит на фактические цифры: убыток, долг, отрицательный капитал. НКР делает акцент на стратегической значимости и поддержке материнской структуры. На форуме инвесторов этот диссонанс обсуждают постоянно.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение СТМ облигаций на форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс идёт активно. Вот ключевые мнения, которые мне удалось найти.
Инвестор с ником Sid_the_sloth, квалифицированный инвестор из Санкт-Петербурга с опытом с 2008 года, опубликовал детальный разбор новых выпусков 1Р7 и 1Р8 на платформе Альфа-Инвестор. Его основной тезис: новые облигации СТМ выглядят адекватно для эмитента категории А/А+. Флоатер — страховка от затяжного периода высоких ставок. Фикс — возможность зафиксировать почти 20% годовых на 3 года. Он отметил, что на счетах увесистая денежная подушка в 62 миллиарда рублей, что с запасом покрывает все текущие обязательства.
Инвестор Marten_Resting на Тинькофф Пульс опубликовал подробный анализ отчётности за первое полугодие 2026 года. Его отзыв был сдержанным: выручка сократилась, EBITDA упала на 14,4%, чистый долг вырос до 61 миллиарда. Но он отметил, что компания сохраняет положительный операционный денежный поток, а масштаб бизнеса остаётся значительным.
Один из инвесторов на Smart-Lab, который держит СТМ 1Р4 в портфеле на третьем месте по объёму вложений, опубликовал развёрнутый разбор под заголовком «Облигация с доходностью 18,4%». Его главные опасения: падение чистой прибыли в 7,8 раз за полугодие, рост долгов в 4,5 раза, рост дебиторской задолженности на 11,8 миллиарда. Но он перечислил и причины, почему продолжает держать бумагу: монополия на рынке ж/д техники, родительская поддержка Группы Синара с рейтингом AA-, госпроект ВСМ, деньги на счетах. Его отзыв: «Пока держу и слежу за каждым кварталом».
На Альфа-Инвестор также было опубликовано мнение о том, что на фоне других эмитентов рейтинговой группы ориентир 19,27% для нового выпуска находится ближе к верхней части рынка. Для сравнения: «Полипласт» с сопоставимым сроком даёт около 19,0%, «ГМС» — около 18,1%, «Селигдар» — около 17,1%, а «Аэрофьюэлз» — около 19,9%. То есть СТМ предлагает доходность выше многих аналогов с похожим рейтингом.
Аналитики Финам в обзоре от 15 сентября отметили, что наиболее корректным ориентиром для нового выпуска является СТМ 1Р8, который имеет такой же купон 17,75% и торгуется около 100,8% от номинала с доходностью примерно 18,9% к ближайшей put-оферте. Премия нового выпуска к собственной вторичке составляет примерно 35–80 базисных пунктов в зависимости от выбранного аналога.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:
    • Чистый убыток растёт второй год подряд: 6,39 миллиарда в 2024, 10,06 миллиарда в 2025. Причина — рост процентных расходов из-за плавающих ставок по кредитам, которые занимают около 70% портфеля
    • Отрицательный капитал акционеров — минус 5,8 миллиарда. Компания технически работает «в минус» по собственным средствам
    • Негативный прогноз от АКРА. Понижение рейтинга с A до A- или BBB+ приведёт к росту доходности на вторичном рынке и падению цен
    • Зависимость от РЖД. Урезание инвестпрограммы РЖД в первом полугодии 2026 года привело к падению EBITDA на 14,4%
    • Чистый долг вырос с 36,3 до 61 миллиарда за полгода 2026 года. Темп роста долга превышает темп роста EBITDA
    • Рост дебиторской задолженности — 11,8 миллиарда за первое полугодие 2026. Деньги задерживаются у клиентов, не доходя до кассы
    • Компания сама выдаёт займы вместо того, чтобы гасить долг. Выданные займы выросли с 5,5 до 22,5 миллиарда за год
    • Перенос размещения 1Р10 — рынок не принял новые бумаги, что может говорить о недостатке спроса
    • Различие рейтингов от двух агентств создаёт неопределённость для инвесторов
Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
СТМ 1Р3 — лучший выбор для консервативного инвестора с коротким горизонтом. До погашения 15 месяцев, купон 18,5%, но цена 102,4% от номинала съедает часть доходности. Эффективная доходность — 17,3%. Выпуск погашается первым из всех, риск дефолта на таком коротком сроке минимален. Но ликвидность умеренная — 4,3 миллиона в день.
СТМ 1Р4 — лучший выбор для инвестора, который хочет зафиксировать доходность на 2,5 года. Купон 17,85%, цена 101,4%, доходность к погашению 18,6%. Самый ликвидный выпуск — 40 миллионов в день. Ежемесячные купоны дают регулярный денежный поток. Нет оферт и амортизации — инвестор точно знает, когда получит деньги. Из всех выпусков этот даёт лучшее соотношение доходности и ликвидности.
СТМ 1Р5 — флоатер с купоном КС+5%. До погашения 6 месяцев. Если ключевая ставка останется высокой, купон будет высоким. Но при снижении ставки доходность упадёт. Короткий срок и привязка к ставке делают его инструментом для тех, кто не хочет брать процентный риск.
СТМ 1Р8 — фикс с купоном 17,75%, оферта через 3 года. Доходность к оферте — около 19%. Свежий выпуск, потенциально более ликвидный. Но если АКРА понизит рейтинг, цена может упасть. Для тех, кто верит в снижение ставок, это возможность зафиксировать почти 19% на 3 года.
СТМ 1Р7 — флоатер с купоном КС+4,25%. Спред к ключевой ставке уже, чем у 1Р5, но срок длиннее — 5 лет с офертой через 3 года. Для тех, кто считает, что ставка останется высокой долго. Только для квалифицированных инвесторов.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками СТМ для диверсификации.
Вариант: 120 000 в СТМ 1Р4 и 80 000 в СТМ 1Р3.
По СТМ 1Р4: покупаем 118 облигаций по 1014 рублей плюс НКД 8,3. Затраты: 118 × 1022,3 = 120 631 рубль. Ежемесячный купон: 14,67 × 118 = 1731 рубль. За 30 месяцев до погашения: 51 930 рублей. Плюс погашение 118 000. Итого: 169 930. Прибыль — 49 299 рублей.
По СТМ 1Р3: покупаем 76 облигаций по 1024 рубля плюс НКД 45. Затраты: 76 × 1069 = 81 244 рубля. Купон — 46,12 × 76 = 3505 рублей за квартал. До погашения — 5 квартальных выплат: 17 525 рублей. Плюс погашение 76 000. Итого: 93 525. Прибыль — 12 281 рубль.
Общая прибыль: 49 299 + 12 281 = 61 580 рублей при вложении около 200 000. Это 30,8% за 30 месяцев, или около 12,3% годовых. Но нужно учитывать, что 1Р3 погасится через 15 месяцев, и эти деньги можно реинвестировать. Если реинвестировать в 1Р4 или аналогичную бумагу, общая доходность повысится.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий для держателей СТМ облигаций: ключевая ставка ЦБ снижается, процентные расходы по плавающим кредитам уменьшаются. Выручка растёт за счёт контракта ВСМ — доходы от проекта увеличиваются с 2,7 миллиарда в 2025 до 10–15 миллиардов к 2028 году. Чистая прибыль выходит в плюс. АКРА возвращает прогноз к стабильному. Компания размещает зелёные облигации 1Р11, привлекая дешёвое финансирование. Все выпуски погашаются в срок.
Худший сценарий: РЖД продолжает урезать инвестпрограмму, выручка падает. Ключевая ставка остаётся высокой, процентные расходы продолжают съедать прибыль. Чистый долг растёт. АКРА понижает рейтинг до BBB+. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 92–95% от номинала. Компания вынуждена рефинансировать долг под ещё более высокий процент. В случае дефолта recovery rate составит, по моим оценкам, 50–60% от номинала — учитывая реальные производственные активы, землю, оборудование и портфель заказов.
При вероятности дефолта 5–8% на горизонте 18 месяцев и recovery 55% справедливая премия за риск: 8% × (1 − 0,55) = 3,6%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 18,1%. Рыночная доходность 18,6% по 1Р4 означает, что рынок закладывает либо чуть более высокую вероятность дефолта (около 10%), либо более низкий recovery (около 45%). Для эмитента с рейтингом A/A+ это говорит о том, что рынок относится к СТМ с повышенной осторожностью.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
СТМ облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику машиностроительного бизнеса с высокой долговой нагрузкой и готовы принять риск негативного прогноза. Доходность 18–19% при рейтинге A/A+ выглядит привлекательно, но это не подарок — рынок адекватно оценивает риски чистого убытка и отрицательного капитала.
Для меня лучший выбор — СТМ 1Р4. Оптимальное соотношение доходности (18,6%) и срока (2,5 года), лучшая ликвидность среди всех выпусков, ежемесячные купоны, включение в Ломбардный список ЦБ. Если АКРА понизит рейтинг, цена может временно просесть, но до погашения ещё 2,5 года — время работает на инвестора.
Контрольные точки для выхода:
    • следующее подтверждение рейтинга АКРА, ожидаемое в феврале 2027 года — если рейтинг понижен до BBB+, а прогноз остаётся негативным, это сигнал к сокращению позиции
    • публикация МСФО за 2026 год, ожидаемая в апреле 2027 года — если чистый убыток превысит 12 миллиардов, а чистый долг к EBITDA превысит 3,5x, это сигнал к выходу
    • динамика выручки от проекта ВСМ — если доходы растут согласно плану, это компенсирует падение в других сегментах
Главный довод в пользу удержания — это поддержка Группы Синара. Группа имеет рейтинг AA- от АКРА, то есть на две ступени выше СТМ. Если у дочерней структуры начнутся проблемы, материнская компания с высокой вероятностью предоставит финансовую поддержку, чтобы не допустить дефолта. На рынке облигаций лучшей страховки, чем поддержка системообразующей группы, не так много.
Главный довод против — это отрицательный капитал акционеров и чистый убыток, который растёт второй год. При таких показателях любой внешний шок — очередное урезание инвестпрограммы РЖД, рост ключевой ставки, задержка финансирования ВСМ — может оказаться критическим.
Для тех, кто только присматривается к покупке, стоит задать вопрос: устраивает ли доходность 16–17% годовых после налога при риске понижения рейтинга? Если да, СТМ облигации могут занять место в средней части портфеля — не в консервативной, но и не в высокодоходной. Если нужен максимальный доход без кредитного риска — лучше выбрать ОФЗ. Если нужна максимальная доходность и готовность к риску — на рынке ВДО есть бумаги с доходностью 25–35%. СТМ занимает нишу между ними, и для многих инвесторов это может оказаться лучшим балансом на горизонте 2–3 года.]]> Кто стоит за бумагами и где работает компания
АО «Синара — Транспортные Машины» зарегистрировано 5 июля 2007 года в Екатеринбурге. ИНН — 6672241304, ОГРН — 1076672030820. Юридический адрес: 620026, Свердловская область, город Екатеринбург, улица Розы Люксембург, строение 51, помещение 634. С 6 июля 2023 года управляющей организацией выступает АО «Группа Синара» (ИНН 6658252583). Также у компании есть московский офис по адресу: 127018, город Москва, улица Полковая, дом 3, строение 1.
СТМ — это один из крупнейших российских холдингов транспортного машиностроения полного цикла. Компания производит магистральные и маневровые локомотивы, скоростные электропоезда, путевую технику, а также узлы и компоненты железнодорожной техники. Объединяет 24 производственные площадки и более 60 сервисных центров. География экспорта — более 30 стран. На долю СТМ приходится порядка половины совокупного капитала Группы Синара и около трети выручки.
Ключевой проект — организация производства высокоскоростных электропоездов «Финист» для ВСМ Москва — Санкт-Петербург, первой в стране высокоскоростной железнодорожной магистрали. В 2025 году в составе выручки впервые нашли отражение доходы от этого проекта — 2,7 миллиарда рублей. Также компания производит грузовые электровозы постоянного тока, тепловозы различных модификаций, путевую технику для строительства, ремонта и обслуживания железнодорожной инфраструктуры.
Основной заказчик — ОАО «РЖД». Это одновременно и плюс, и минус. Плюс в том, что портфель заказов сформирован на годы вперёд, а компания по многим видам техники является единственным поставщиком на российском рынке. Минус в том, что когда РЖД урезает инвестпрограмму, выручка СТМ падает, что мы и увидели в первом полугодии 2026 года.
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении 6 выпусков облигаций с общим облигационным долгом 45 миллиардов рублей. Выпуск 1Р2 (ISIN RU000A103G00) на 10 миллиардов рублей был успешно погашён в июле 2026 года. Это важный позитивный сигнал — компания справилась с возвратом крупной суммы в непростых условиях.
Действующие выпуски:
    • СТМ 1Р3 (ISIN RU000A105M91) — 10 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, купон фиксированный 18,5% годовых, выплаты ежеквартально, погашение 10 декабря 2027 года. Цена на бирже — около 102,4% от номинала, доходность к погашению — примерно 17,3%. Дюрация — 1,17 года. Объём торгов — около 4,3 миллиона рублей за сессию
    • СТМ 1Р4 (ISIN RU000A1082Y8) — 10 миллиардов рублей, номинал 1000 рублей, купон фиксированный 17,85% годовых, выплаты ежемесячно, погашение 10 марта 2029 года. Цена — около 101,4%, доходность к погашению — 18,6%. Дюрация — 2,04 года. Объём торгов — около 40 миллионов рублей за сессию, это самый ликвидный выпуск
    • СТМ 1Р5 (ISIN RU000A10B2X0) — 5 миллиардов рублей, флоатер с купоном ключевая ставка ЦБ плюс 5%, выплаты ежемесячно, погашение 11 марта 2027 года. Цена — около 101,7%, доходность к погашению — 16,4%. Дюрация — 0,48 года. Доступен только квалифицированным инвесторам
    • СТМ 1Р7 (ISIN RU000A10FN28) — 6 миллиардов рублей, флоатер с купоном ключевая ставка плюс 4,25%, выплаты ежемесячно, put-оферта 10 июля 2029 года, погашение 25 июня 2031 года. Размещён 21 июля 2026 года. Доступен только квалифицированным инвесторам
    • СТМ 1Р8 (ISIN RU000A10FN36) — фиксированный купон 17,75%, выплаты ежемесячно, put-оферта 8 июня 2029 года, погашение в 2031 году. Размещён 21 июля 2026 года. Доступен всем инвесторам
    • СТМ 1Р9 — новый выпуск, по которому put-оферта ожидается в сентябре 2026 года
Все обращающиеся облигации СТМ включены в Ломбардный список Банка России. Это означает, что бумаги принимаются в качестве залога при получении кредита ЦБ — серьёзный плюс для ликвидности и подтверждение статуса эмитента.
Новые выпуски и перенос размещения
15 сентября 2026 года СТМ планировала сбор заявок на выпуск 001Р-10 объёмом 4 миллиарда рублей, купон до 17,75%, срок 3,5 года, без оферт и амортизации. Организатор — Совкомбанк. Техническое размещение было запланировано на 17 сентября. Но 15 сентября компания перенесла размещение на неопределённый срок из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка.
Вместо этого 16 сентября НРД присвоил ISIN-код новому выпуску серии 001Р-11 (RU000A10G486) — биржевые зелёные облигации на 4 миллиарда рублей, купон 17,75%, ежемесячные выплаты, погашение 28 февраля 2030 года. Регистрация выпуска состоялась 14 сентября 2026 года. По данным Финам, ориентир доходности к погашению нового выпуска — до 19,27% годовых.
Перенос размещения 1Р10 и одновременная регистрация зелёных облигаций 1Р11 — это интересный ход. Зелёные облигации могут привлечь институциональных инвесторов, у которых есть ESG-ограничения. Но рынок на тот момент был явно не готов проглотить ещё 4 миллиарда от эмитента с негативным прогнозом и чистым убытком.
Конкретный расчёт по СТМ 1Р4
Давайте посчитаем реальную доходность по СТМ 1Р4 — самому ликвидному выпуску с фиксированным купоном. Покупаем 100 облигаций по цене 1014 рублей плюс НКД 8,3 рубля. Затраты: 100 × (1014 + 8,3) = 102 230 рублей.
Ежемесячный купон — 14,67 × 100 = 1467 рублей. До погашения 10 марта 2029 года — примерно 30 месяцев, то есть 30 купонных выплат: 1467 × 30 = 44 010 рублей. Плюс погашение номинала 100 000 рублей. Итого поступлений: 144 010 рублей. Прибыль: 144 010 − 102 230 = 41 780 рублей, или 40,8% за 30 месяцев. В годовом выражении — около 18,6%, что сходится с биржевой доходностью к погашению.
Обратите внимание: при покупке выше номинала инвестор теряет 14 рублей на каждой бумаге при погашении. Этот убыток съедает часть купонного дохода. Если бы удалось купить по номиналу, годовая доходность составила бы 17,85% — ровно купонную ставку.
Теперь расчёт по СТМ 1Р3 — самому короткому фиксированному выпуску. Покупаем 100 облигаций по 1024 рубля плюс НКД 45 рублей. Затраты: 100 × (1024 + 45) = 106 900 рублей. Купон — 46,12 рубля на облигацию, четыре раза в год. До погашения 10 декабря 2027 года — примерно 15 месяцев, то есть 5 купонных выплат: 46,12 × 100 × 5 = 23 060 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого: 123 060 рублей. Прибыль: 123 060 − 106 900 = 16 160 рублей, или 15,1% за 15 месяцев. В годовом выражении — около 12%. Это значительно ниже, чем по 1Р4, потому что цена 1Р3 сильно выше номинала и до погашения меньше времени для накопления купонного дохода.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина СТМ двоякая. С одной стороны — крупная компания с выручкой 123 миллиарда рублей, реальными производственными активами и стратегическим портфелем заказов. С другой — чистый убыток, отрицательный капитал акционеров и растущий долг.
По МСФО за 2025 год:
    • выручка — 123,1 миллиарда рублей (+3,8% к 2024 году)
    • EBITDA — 14,25 миллиарда (+9,7%)
    • рентабельность по EBITDA — 11,6%
    • чистый убыток — 10,06 миллиарда (в 2024 году убыток был 6,39 миллиарда)
    • чистый долг — 36,3 миллиарда (снижение с 43,8 миллиарда)
    • отношение чистый долг к EBITDA — 2,5x (улучшение с 3,4x)
    • денежные средства на счетах — 61,9 миллиарда рублей
    • общий финансовый долг — 98,2 миллиарда
    • капитал группы — 17,8 миллиарда, но капитал акционеров отрицательный — минус 5,8 миллиарда
    • около 70% кредитного портфеля — заимствования с плавающими ставками
По МСФО за первое полугодие 2026 года:
    • выручка — 55,2 миллиарда (+0,9% г/г)
    • EBITDA — 5,38 миллиарда (−14,4% г/г)
    • чистый убыток — 4,58 миллиарда (в первом полугодии 2025 — 4,68 миллиарда, то есть убыток практически не сокращается)
    • краткосрочные обязательства — 211,9 миллиарда (+32,1%)
    • чистый долг вырос до 61 миллиарда рублей
Что меня настораживает. Во-первых, чистый убыток растёт второй год подряд: 6,39 миллиарда в 2024, 10,06 миллиарда в 2025. Причина — возросшие в 1,7 раза процентные и финансовые расходы из-за кредитных обязательств по новым ставкам. Компания зарабатывает операционную прибыль, но проценты по долгу съедают её с головой.
Во-вторых, отрицательный капитал акционеров — минус 5,8 миллиарда. Это означает, что компания технически работает «в долг». Капитал группы — 17,8 миллиарда — поддерживается за счёт переоценки и нераспределённой прибыли прошлых лет, но по факту акционерный капитал «проеден» убытками.
В-третьих, чистый долг за первое полугодие 2026 года вырос с 36,3 до 61 миллиарда — рост на 24,7 миллиарда за полгода. Это во многом связано с размещением новых облигационных выпусков, но тенденция тревожная.
С другой стороны, есть и позитивные моменты. Компания недавно погасила выпуск 1Р2 на 10 миллиардов рублей, и у неё на счетах лежит 61,9 миллиарда. Свободные денежные средства и открытые кредитные линии перекрывают все ближайшие долговые обязательства. Портфель заказов сформирован на годы вперёд, а проект ВСМ Москва — Санкт-Петербург обеспечивает растущий поток доходов: в 2025 году — 2,7 миллиарда, и эта сумма будет только увеличиваться по мере выполнения контракта.
Рейтинги и расхождение между агентствами
У эмитента два рейтинга от разных агентств, и между ними есть расхождение.
АКРА присвоило рейтинг A(RU) с негативным прогнозом, подтверждён 3 февраля 2026 года. Негативный прогноз означает, что понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев является вероятным. АКРА указало на повышенную долговую нагрузку, рост процентных расходов и отрицательный капитал акционеров.
НКР присвоило рейтинг A+.ru со стабильным прогнозом, подтверждён 11 июня 2026 года. НКР более оптимистично оценивает перспективы компании, указывая на стратегическую значимость бизнеса, высокую вероятность поддержки со стороны Группы Синара и наличие плана по росту финансовых результатов и сокращению долга.
Расхождение в одну ступень между агентствами — не редкость, но в данном случае оно отражает принципиально разные взгляды на риск. АКРА смотрит на фактические цифры: убыток, долг, отрицательный капитал. НКР делает акцент на стратегической значимости и поддержке материнской структуры. На форуме инвесторов этот диссонанс обсуждают постоянно.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение СТМ облигаций на форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульс идёт активно. Вот ключевые мнения, которые мне удалось найти.
Инвестор с ником Sid_the_sloth, квалифицированный инвестор из Санкт-Петербурга с опытом с 2008 года, опубликовал детальный разбор новых выпусков 1Р7 и 1Р8 на платформе Альфа-Инвестор. Его основной тезис: новые облигации СТМ выглядят адекватно для эмитента категории А/А+. Флоатер — страховка от затяжного периода высоких ставок. Фикс — возможность зафиксировать почти 20% годовых на 3 года. Он отметил, что на счетах увесистая денежная подушка в 62 миллиарда рублей, что с запасом покрывает все текущие обязательства.
Инвестор Marten_Resting на Тинькофф Пульс опубликовал подробный анализ отчётности за первое полугодие 2026 года. Его отзыв был сдержанным: выручка сократилась, EBITDA упала на 14,4%, чистый долг вырос до 61 миллиарда. Но он отметил, что компания сохраняет положительный операционный денежный поток, а масштаб бизнеса остаётся значительным.
Один из инвесторов на Smart-Lab, который держит СТМ 1Р4 в портфеле на третьем месте по объёму вложений, опубликовал развёрнутый разбор под заголовком «Облигация с доходностью 18,4%». Его главные опасения: падение чистой прибыли в 7,8 раз за полугодие, рост долгов в 4,5 раза, рост дебиторской задолженности на 11,8 миллиарда. Но он перечислил и причины, почему продолжает держать бумагу: монополия на рынке ж/д техники, родительская поддержка Группы Синара с рейтингом AA-, госпроект ВСМ, деньги на счетах. Его отзыв: «Пока держу и слежу за каждым кварталом».
На Альфа-Инвестор также было опубликовано мнение о том, что на фоне других эмитентов рейтинговой группы ориентир 19,27% для нового выпуска находится ближе к верхней части рынка. Для сравнения: «Полипласт» с сопоставимым сроком даёт около 19,0%, «ГМС» — около 18,1%, «Селигдар» — около 17,1%, а «Аэрофьюэлз» — около 19,9%. То есть СТМ предлагает доходность выше многих аналогов с похожим рейтингом.
Аналитики Финам в обзоре от 15 сентября отметили, что наиболее корректным ориентиром для нового выпуска является СТМ 1Р8, который имеет такой же купон 17,75% и торгуется около 100,8% от номинала с доходностью примерно 18,9% к ближайшей put-оферте. Премия нового выпуска к собственной вторичке составляет примерно 35–80 базисных пунктов в зависимости от выбранного аналога.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:
    • Чистый убыток растёт второй год подряд: 6,39 миллиарда в 2024, 10,06 миллиарда в 2025. Причина — рост процентных расходов из-за плавающих ставок по кредитам, которые занимают около 70% портфеля
    • Отрицательный капитал акционеров — минус 5,8 миллиарда. Компания технически работает «в минус» по собственным средствам
    • Негативный прогноз от АКРА. Понижение рейтинга с A до A- или BBB+ приведёт к росту доходности на вторичном рынке и падению цен
    • Зависимость от РЖД. Урезание инвестпрограммы РЖД в первом полугодии 2026 года привело к падению EBITDA на 14,4%
    • Чистый долг вырос с 36,3 до 61 миллиарда за полгода 2026 года. Темп роста долга превышает темп роста EBITDA
    • Рост дебиторской задолженности — 11,8 миллиарда за первое полугодие 2026. Деньги задерживаются у клиентов, не доходя до кассы
    • Компания сама выдаёт займы вместо того, чтобы гасить долг. Выданные займы выросли с 5,5 до 22,5 миллиарда за год
    • Перенос размещения 1Р10 — рынок не принял новые бумаги, что может говорить о недостатке спроса
    • Различие рейтингов от двух агентств создаёт неопределённость для инвесторов
Сравнение выпусков: какой выбрать
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
СТМ 1Р3 — лучший выбор для консервативного инвестора с коротким горизонтом. До погашения 15 месяцев, купон 18,5%, но цена 102,4% от номинала съедает часть доходности. Эффективная доходность — 17,3%. Выпуск погашается первым из всех, риск дефолта на таком коротком сроке минимален. Но ликвидность умеренная — 4,3 миллиона в день.
СТМ 1Р4 — лучший выбор для инвестора, который хочет зафиксировать доходность на 2,5 года. Купон 17,85%, цена 101,4%, доходность к погашению 18,6%. Самый ликвидный выпуск — 40 миллионов в день. Ежемесячные купоны дают регулярный денежный поток. Нет оферт и амортизации — инвестор точно знает, когда получит деньги. Из всех выпусков этот даёт лучшее соотношение доходности и ликвидности.
СТМ 1Р5 — флоатер с купоном КС+5%. До погашения 6 месяцев. Если ключевая ставка останется высокой, купон будет высоким. Но при снижении ставки доходность упадёт. Короткий срок и привязка к ставке делают его инструментом для тех, кто не хочет брать процентный риск.
СТМ 1Р8 — фикс с купоном 17,75%, оферта через 3 года. Доходность к оферте — около 19%. Свежий выпуск, потенциально более ликвидный. Но если АКРА понизит рейтинг, цена может упасть. Для тех, кто верит в снижение ставок, это возможность зафиксировать почти 19% на 3 года.
СТМ 1Р7 — флоатер с купоном КС+4,25%. Спред к ключевой ставке уже, чем у 1Р5, но срок длиннее — 5 лет с офертой через 3 года. Для тех, кто считает, что ставка останется высокой долго. Только для квалифицированных инвесторов.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками СТМ для диверсификации.
Вариант: 120 000 в СТМ 1Р4 и 80 000 в СТМ 1Р3.
По СТМ 1Р4: покупаем 118 облигаций по 1014 рублей плюс НКД 8,3. Затраты: 118 × 1022,3 = 120 631 рубль. Ежемесячный купон: 14,67 × 118 = 1731 рубль. За 30 месяцев до погашения: 51 930 рублей. Плюс погашение 118 000. Итого: 169 930. Прибыль — 49 299 рублей.
По СТМ 1Р3: покупаем 76 облигаций по 1024 рубля плюс НКД 45. Затраты: 76 × 1069 = 81 244 рубля. Купон — 46,12 × 76 = 3505 рублей за квартал. До погашения — 5 квартальных выплат: 17 525 рублей. Плюс погашение 76 000. Итого: 93 525. Прибыль — 12 281 рубль.
Общая прибыль: 49 299 + 12 281 = 61 580 рублей при вложении около 200 000. Это 30,8% за 30 месяцев, или около 12,3% годовых. Но нужно учитывать, что 1Р3 погасится через 15 месяцев, и эти деньги можно реинвестировать. Если реинвестировать в 1Р4 или аналогичную бумагу, общая доходность повысится.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий для держателей СТМ облигаций: ключевая ставка ЦБ снижается, процентные расходы по плавающим кредитам уменьшаются. Выручка растёт за счёт контракта ВСМ — доходы от проекта увеличиваются с 2,7 миллиарда в 2025 до 10–15 миллиардов к 2028 году. Чистая прибыль выходит в плюс. АКРА возвращает прогноз к стабильному. Компания размещает зелёные облигации 1Р11, привлекая дешёвое финансирование. Все выпуски погашаются в срок.
Худший сценарий: РЖД продолжает урезать инвестпрограмму, выручка падает. Ключевая ставка остаётся высокой, процентные расходы продолжают съедать прибыль. Чистый долг растёт. АКРА понижает рейтинг до BBB+. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 92–95% от номинала. Компания вынуждена рефинансировать долг под ещё более высокий процент. В случае дефолта recovery rate составит, по моим оценкам, 50–60% от номинала — учитывая реальные производственные активы, землю, оборудование и портфель заказов.
При вероятности дефолта 5–8% на горизонте 18 месяцев и recovery 55% справедливая премия за риск: 8% × (1 − 0,55) = 3,6%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 18,1%. Рыночная доходность 18,6% по 1Р4 означает, что рынок закладывает либо чуть более высокую вероятность дефолта (около 10%), либо более низкий recovery (около 45%). Для эмитента с рейтингом A/A+ это говорит о том, что рынок относится к СТМ с повышенной осторожностью.
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
СТМ облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают специфику машиностроительного бизнеса с высокой долговой нагрузкой и готовы принять риск негативного прогноза. Доходность 18–19% при рейтинге A/A+ выглядит привлекательно, но это не подарок — рынок адекватно оценивает риски чистого убытка и отрицательного капитала.
Для меня лучший выбор — СТМ 1Р4. Оптимальное соотношение доходности (18,6%) и срока (2,5 года), лучшая ликвидность среди всех выпусков, ежемесячные купоны, включение в Ломбардный список ЦБ. Если АКРА понизит рейтинг, цена может временно просесть, но до погашения ещё 2,5 года — время работает на инвестора.
Контрольные точки для выхода:
    • следующее подтверждение рейтинга АКРА, ожидаемое в феврале 2027 года — если рейтинг понижен до BBB+, а прогноз остаётся негативным, это сигнал к сокращению позиции
    • публикация МСФО за 2026 год, ожидаемая в апреле 2027 года — если чистый убыток превысит 12 миллиардов, а чистый долг к EBITDA превысит 3,5x, это сигнал к выходу
    • динамика выручки от проекта ВСМ — если доходы растут согласно плану, это компенсирует падение в других сегментах
Главный довод в пользу удержания — это поддержка Группы Синара. Группа имеет рейтинг AA- от АКРА, то есть на две ступени выше СТМ. Если у дочерней структуры начнутся проблемы, материнская компания с высокой вероятностью предоставит финансовую поддержку, чтобы не допустить дефолта. На рынке облигаций лучшей страховки, чем поддержка системообразующей группы, не так много.
Главный довод против — это отрицательный капитал акционеров и чистый убыток, который растёт второй год. При таких показателях любой внешний шок — очередное урезание инвестпрограммы РЖД, рост ключевой ставки, задержка финансирования ВСМ — может оказаться критическим.
Для тех, кто только присматривается к покупке, стоит задать вопрос: устраивает ли доходность 16–17% годовых после налога при риске понижения рейтинга? Если да, СТМ облигации могут занять место в средней части портфеля — не в консервативной, но и не в высокодоходной. Если нужен максимальный доход без кредитного риска — лучше выбрать ОФЗ. Если нужна максимальная доходность и готовность к риску — на рынке ВДО есть бумаги с доходностью 25–35%. СТМ занимает нишу между ними, и для многих инвесторов это может оказаться лучшим балансом на горизонте 2–3 года.]]>