09-18-2026, 08:14 AM
Когда я впервые наткнулся на обсуждение облигаций Арлифт 01 на одном из профильных ресурсов для инвесторов, реакция была смешанной. С одной стороны — компания из Санкт-Петербурга, которая занимается арендой и лизингом малогабаритной подъемной техники, растёт как на дрожжах: выручка плюс 60–80% год к году, парк оборудования расширяется, клиенты по всей стране. С другой — котировки облигаций Арлифт 01 за несколько месяцев просели с 100% до 88–90% от номинала, доходность к погашению взлетела выше 34%, и на форуме инвесторов заговорили о рисках. Я решил разобраться детально, потому что сам рассматривал эти бумаги и хотел понять, что за всем этим стоит.
Что за компания и где она находится
ООО «Арлифт Интернешнл» зарегистрировано 25 января 2013 года в Санкт-Петербурге. ИНН — 7820331348, ОГРН — 1137847034490. Юридический адрес: 196634, Санкт-Петербург, поселок Тярлево, Фильтровское шоссе, дом 3, литера А, помещение 1-Н, офис №507(413). Фактический офис расположен по адресу: Санкт-Петербург, проспект Девятого Января, дом 18А. С 31 июля 2025 года полномочия единоличного исполнительного органа переданы управляющей организации — ООО «УК Арлифт» (ИНН 7816756370), учредителем которой является Урушев Александр Николаевич. Он же с 17 апреля 2025 года занимает должность генерального директора УК Арлифт.
Бренд ARLIFT работает по всей России — от Санкт-Петербурга до Владивостока. Компания занимается сдачей в аренду, продажей и сервисным обслуживанием малогабаритной подъемной спецтехники: мини-краны, ножничные подъемники, мачтовые платформы. Группа компаний включает ООО «Арлифт ПроТех», а также региональные структуры — ООО «Арлифт Северо-Запад», ООО «Арлифт Центр», ООО «Арлифт Юг», ООО «Арлифт Урал», ООО «Арлифт Восток». Ранее в периметр группы входило ООО «ЭРИ» (ООО «Эксперт Рентал Инжиниринг», ИНН 7811753174, адрес: 193091, Санкт-Петербург, Октябрьская набережная, дом 10, корпус 1, строение 1), которое было ликвидировано 28 ноября 2025 года в ходе реорганизации.
По большинству долговых обязательств оформлено поручительство от компаний группы. Эксперт РА в декабре 2025 года присвоил ООО «Арлифт Интернешнл» кредитный рейтинг ruBB+ со стабильным прогнозом. Рейтинг присвоен на основе комбинированной отчётности по МСФО группы компаний «Арлифт Интернешнл».
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении три выпуска облигаций плюс один анонсированный, но перенесённый.
Первый выпуск — АрлифтБО01 (ISIN RU000A108DP9). Это облигации с амортизацией долга, размещённые 6 мая 2024 года закрытой подпиской. Объём эмиссии — 80 миллионов рублей, номинал — 1000 рублей. Сейчас остаточный номинал после частичной амортизации — 500 рублей. Купон фиксированный, 23,5% годовых, выплаты четыре раза в год. Размер купона — 29,29 рубля на облигацию. Погашение — 1 мая 2028 года. Put-оферта (право инвестора) — 3 мая 2027 года, по которой погашается 25% от номинала. Цена на бирже на начало сентября 2026 года — около 99–101% от остаточного номинала, доходность к оферте — примерно 26–27%.
Второй выпуск — Арлифт 001Р-01 (ISIN RU000A10EJR5). Размещён 13 марта 2026 года, объём — 700 миллионов рублей. Номинал — 1000 рублей, купон фиксированный 23,5%, выплаты ежемесячно — по 19,32 рубля на облигацию. Погашение — 25 февраля 2029 года. Call-оферта (право эмитента) — 4 сентября 2027 года. Без амортизации. Цена на бирже — около 88,87% от номинала, доходность к погашению — 34,42%, доходность к call-оферте — около 34%.
Третий выпуск — Арлифт 001Р-02 (ISIN RU000A10FBK4). Размещён 5 июня 2026 года, объём — 630 миллионов рублей. Номинал — 1000 рублей, купон фиксированный 23,25%, выплаты ежемесячно — по 19,11 рубля. Погашение — 20 мая 2029 года. Call-оферта — 27 ноября 2027 года. Без амортизации. Организатор размещения — Совкомбанк. Цена — около 88,5% от номинала, доходность к погашению — 33,82%.
Четвёртый выпуск — Арлифт 002Р-01 — был анонсирован на 300 миллионов рублей с купоном до 24,5% и сроком обращения 3 года, колл через 1,5 года. Сбор заявок планировался на 8 сентября, размещение — на 11 сентября 2026 года. Но эмитент принял решение перенести выпуск на неопределённый срок из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка.
Конкретный расчёт по первому выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по АрлифтБО01, который торгуется около номинала остатка. Покупаем 100 облигаций по цене 500 рублей за штуку (остаточный номинал) плюс НКД — около 10 рублей. Итого затраты: 100 × (500 + 10) = 51 000 рублей. Купон — 29,29 рубля на облигацию, четыре раза в год. Годовой купонный доход — 29,29 × 4 × 100 = 11 716 рублей. Купонная доходность — 11 716 / 51 000 = 22,97%.
До put-оферты 3 мая 2027 года остаётся примерно 8 месяцев. За это время получим две купонные выплаты: 29,29 × 100 × 2 = 5 858 рублей. Если по оферте погашается 25% от номинала, то есть 125 рублей на облигацию, получаем 125 × 100 = 12 500 рублей. Итого поступлений: 5 858 + 12 500 = 18 358 рублей. Но это только частичное погашение, остальные 75% номинала остаются в обращении до погашения в мае 2028.
Теперь расчёт по 001Р-01, который торгуется с дисконтом. Покупаем 100 облигаций по 889 рублей плюс НКД 18 рублей. Затраты: 100 × (889 + 18) = 90 700 рублей. Ежемесячный купон — 19,32 × 100 = 1 932 рубля. До call-оферты 4 сентября 2027 года — примерно 12 месяцев, то есть 12 купонных выплат: 1 932 × 12 = 23 184 рубля. Если эмитент исполнит call, он погасит бумаги по номиналу: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого: 23 184 + 100 000 = 123 184 рубля. Прибыль: 123 184 − 90 700 = 32 484 рубля, или 35,8% за год. В годовом выражении — около 36%. Неплохо, но только если call будет исполнен.
Если эмитент не исполнит call, бумага остаётся до погашения в феврале 2029 года — ещё 16 месяцев после call. За это время ещё 16 купонов: 1 932 × 16 = 30 912 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого за весь период до погашения: 23 184 + 30 912 + 100 000 = 154 096 рублей. Прибыль: 154 096 − 90 700 = 63 396 рублей, или 69,9% за 28 месяцев. В годовом выражении — около 30%.
Что говорят цифры отчётности
Финансовые показатели эмитента по РСБУ выглядят впечатляюще. За 2025 год выручка составила 5 457 миллионов рублей — рост на 61,5% к 2024 году (3 389 миллионов). Чистая прибыль — 520,7 миллиона рублей, рост на 66,9%. За первое полугодие 2026 года выручка — 3 958 миллионов рублей (+16,7% к аналогичному периоду), чистая прибыль — 565,4 миллиона рублей (+29,5%).
Но картина кардинально меняется, если смотреть на консолидированную отчётность группы по МСФО. За 2025 год выручка группы составила 3 978 миллионов рублей (+88% к 2024 году), но чистая прибыль — всего минус 1,4 миллиона рублей. Фактически ноль. Причина — огромный рост финансовых расходов: с 499 миллионов в 2024 году до 1 114 миллионов в 2025-м. Лизинговые обязательства группы привлечены преимущественно по плавающим ставкам, и рост ключевой ставки ЦБ ударил по процентной нагрузке.
Получается парадокс: по РСБУ эмитент прибыльный, а по МСФО группа — на грани. Разница объясняется тем, что почти половина выручки по РСБУ — это учётный эффект сделок возвратного лизинга. По МСФО такие сделки не признаются продажами, а учитываются как финансирование. Поэтому реальная выручка группы ниже, а прибыльность — околонулевая.
Ключевые метрики на конец первого квартала 2026 года по РСБУ эмитента:
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций Арлифт 01 на форуме инвесторов развернулось в конце августа 2026 года, когда котировки всех трёх выпусков резко пошли вниз. Триггером стала новость о планах разместить новый выпуск на 300 миллионов рублей.
Сергей Петров на Smart-Lab написал, что котировки бондов Арлифт вниз уехали, и с иронией добавил, что это «намекает инвесторам, что с деньгами всё в порядке». Купон по выпуску 001Р-01 был выплачен вовремя 7 сентября — деньги пришли на счета, и этот факт немного успокоил держателей.
Один из частых комментаторов на Тинькофф Пульс, который ведёт аналитику под именем Daniel_London, опубликовал разбор ситуации. Его основной тезис: сильное падение котировок идёт в бумагах сразу нескольких эмитентов, это массовая паническая распродажа на волне дефолтов и негативных ожиданий. Арлифт — это квазилизинг, а котировки многих лизинговых бумаг в те дни падали. Но именно триггером для Арлифт стала новость о новом размещении на 300 миллионов. На тонком рынке эта новость запустила волну продаж. Инвесторы подумали, что эмитенту срочно нужны деньги, увидели, что первичные размещения буксуют, и сделали вывод: если новый выпуск не разместится, у компании возникнут проблемы.
Также Daniel_London привёл конкретные цифры: на балансе Арлифт по состоянию на 1 июля 2026 года было 416 миллионов рублей денежных средств и 205 миллионов финансовых вложений. За шесть месяцев лизинговые платежи составили 1 113 миллионов рублей — в среднем 185 миллионов в месяц. Операционный денежный поток — 3 353 миллиона, сальдо текущей деятельности — 536 миллионов. Положительное сальдо не покрывает размер лизинговых платежей, но в текущей деятельности сидят расходы на увеличение парка.
Генеральный директор компании Александр Урушев вышел на прямой разговор с инвесторами и ответил на вопросы. Он пояснил, что выпуск рассматривался как часть годового финансового плана, а не как реакция на дефолт ликвидности. Решение о переносе принято из-за неблагоприятной конъюнктуры. Если цена долга не соответствует экономике проекта, компания корректирует инвестиционные планы и переориентируется на другие источники финансирования. По его словам, 300 миллионов рублей в масштабах бизнеса — не критическая сумма, а ресурс для расширения парка. Погашение ЦФА на 25 миллионов, которое пришлось примерно на тот же период, прямой связи с новым выпуском не имеет.
Отзыв одного из инвесторов на Тинькофф Пульс, который мне запомнился: он написал, что купил 001Р-02 после просадки по цене и планирует держать до call-оферты. Его логика — компания платит купоны вовремя, бизнес реальный, техника востребована, а паника на рынке создаёт точку входа.
Риски и красные флаги
Изучив отчётность и обсуждения, я выделил для себя следующие ключевые риски:
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
АрлифтБО01 — самый консервативный. Цена около номинала остатка, амортизация снижает риск, put-оферта даёт право выхода через 8 месяцев. Доходность около 26%. Но ликвидность минимальна — объём выпуска всего 17 миллионов рублей по непогашенному номиналу. Это бумага для тех, кто уже держит и не планирует активно торговать.
Арлифт 001Р-01 — лучший выбор для спекулятивной позиции. Максимальный дисконт — 11% к номиналу, доходность к погашению 34%. Купоны выплачиваются ежемесячно, что даёт регулярный денежный поток. Но call-оферта в сентябре 2027 года — это риск досрочного погашения, если эмитент решит рефинансировать под более низкий процент. При текущих ставках это маловероятно, но через год ситуация может измениться.
Арлифт 001Р-02 — чуть более длинный выпуск с аналогичными параметрами. Купон 23,25% против 23,5% у первого выпуска — разница минимальная. Цена 88,5% от номинала, доходность 33,8%. Call-оферта — в ноябре 2027 года, на два месяца позже, чем у 001Р-01. Объём выпуска 630 миллионов — ликвидность выше, чем у БО-01.
От перенесённого выпуска 002Р-01 я бы пока воздержался. Ориентир купона 24,5% и доходности 27,45% при цене 100% выглядит слабо на фоне старых бумаг, торгующихся по 88–89% с доходностью 34%. Если эмитент вернётся к размещению, рыночная цена нового выпуска должна быть не выше 92–93% от номинала, чтобы быть привлекательной.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками для диверсификации.
Вариант: 100 000 рублей в 001Р-01 и 100 000 рублей в 001Р-02.
По 001Р-01: покупаем 110 облигаций по 889 рублей плюс НКД 18 рублей. Затраты: 110 × (889 + 18) = 99 770 рублей. Ежемесячный купон: 19,32 × 110 = 2 125 рублей. За год: 25 500 рублей. Доходность за год — около 25,6% от вложенной суммы, без учёта изменения цены.
По 001Р-02: покупаем 112 облигаций по 885 рублей плюс НКД 4 рубля. Затраты: 112 × (885 + 4) = 99 568 рублей. Ежемесячный купон: 19,11 × 112 = 2 140 рублей. За год: 25 680 рублей. Доходность — аналогичная.
Общий ежемесячный денежный поток: 2 125 + 2 140 = 4 265 рублей. За год — 51 180 рублей. При общем вложении около 200 000 рублей это 25,6% годовых только от купонов. Если до погашения в 2029 году обе бумаги дойдут по номиналу, дополнительный доход от переоценки тела составит: по 001Р-01 — (1000 − 889) × 110 = 12 210 рублей; по 001Р-02 — (1000 − 885) × 112 = 12 880 рублей. Итого переоценка — 25 090 рублей за весь период до погашения, примерно 28 месяцев. Суммарная прибыль: 51 180 × (28/12) + 25 090 = 119 420 + 25 090 = 144 510 рублей при вложении 200 000. Это около 72% за 28 месяцев, или 31% годовых.
Звучит заманчиво, но нужно помнить: эти расчёты работают только при отсутствии дефолта. А на уровне МСФО группы прибыль около нуля, и покрытие процентов меньше единицы.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий для держателей облигаций Арлифт 01: ключевая ставка ЦБ начинает снижаться, лизинговые платежи уменьшаются, процентная нагрузка падает. Группа выходит в положительную прибыль по МСФО. Компания успешно размещает переносённый выпуск 002Р-01 под более низкий купон — скажем, 20–21%. Call-оферты по 001Р-01 и 001Р-02 не исполняются, инвесторы получают купоны 23–23,5% до погашения. Цена облигаций на вторичном рынке растёт по мере снижения ставок и улучшения финансовой картины.
Худший сценарий: ставка остаётся высокой или растёт. Лизинговые платежи продолжают съедать операционный денежный поток. Дебиторка растёт дальше, проблемные контракты не закрываются. Группа по МСФО уходит в устойчивый убыток. Рефинансирование становится невозможным, и компания допускает дефолт по одному из выпусков. В этом случае при банкротном процессе recovery rate составит, по моим оценкам, 40–50% от номинала — учитывая, что у компании есть реальные активы в виде парка техники.
При вероятности дефолта 10–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 45% справедливая премия за риск составляет: 15% × (1 − 0,45) = 8,25%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 22,75%. Рыночная доходность 34% означает, что рынок закладывает либо более высокую вероятность дефолта (около 20–25%), либо более низкий recovery (около 30%).
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме инвесторов я пришёл к нескольким выводам.
Облигации Арлифт 01 — это инструмент для инвесторов, которые понимают структуру бизнеса и готовы принять повышенный риск. Доходность 34% к погашению — это не ошибка рынка, а адекватная реакция на расхождение между РСБУ и МСФО, высокую лизинговую нагрузку и нулевую прибыль группы по международным стандартам.
Если я решу войти, мой лучший выбор — 001Р-01 или 001Р-02. Оба выпуска дают доходность около 34%, оба платят купоны ежемесячно, оба имеют call-оферту через год. Разница в купоне — 0,25 процентного пункта — незначительна. Я бы выбрал тот, который более ликвиден в момент покупки.
От БО-01 я бы воздержался — слишком малый объём в обращении, ликвидность практически нулевая. От 002Р-01 — пока эмитент не вернётся к размещению, и только если цена будет не выше 92–93% от номинала.
Контрольная точка для выхода — публикация МСФО за 2026 год, ожидаемая в апреле 2027 года. Если консолидированная прибыль группы окажется положительной, а покрытие процентов превысит 1,2 — это сигнал к удержанию. Если прибыль останется около нуля или уйдёт в минус, а ICR не превысит 1,0 — это сигнал к выходу.
Второй отзыв, который стоит упомянуть: один из инвесторов на форуме отметил, что своевременная выплата купонов по 001Р-01 и 001Р-02 подтверждает платёжеспособность эмитента на данный момент. Все купонные выплаты до сих пор исполнялись в срок и в полном объёме. Компания выплатила четвёртый купон по 001Р-01 в размере 19,32 рубля на облигацию, общая сумма — 13,5 миллиона рублей. По 001Р-02 выплачен третий купон — 19,11 рубля на облигацию, общая сумма — 12 миллионов. Пока компания платит — ей можно доверять. Вопрос в том, сколько ещё таких выплат ей по силам при растущей долговой нагрузке и нулевой прибыли на уровне группы.
Для тех, кто только присматривается, стоит задать себе вопрос: готов ли я потерять половину вложенной суммы ради потенциальной доходности 34% годовых? При текущей цене 88–89% от номинала, купоне 23,5% и риске нулевой прибыли группы по МСФО — это осознанная ставка. На рынке есть эмитенты с лучшим соотношением риска и доходности, но и доходность у них ниже. Арлифт 01 — это бумага для тех, кто умеет читать отчётность обоих стандартов и понимает разницу между РСБУ и МСФО.
Что за компания и где она находится
ООО «Арлифт Интернешнл» зарегистрировано 25 января 2013 года в Санкт-Петербурге. ИНН — 7820331348, ОГРН — 1137847034490. Юридический адрес: 196634, Санкт-Петербург, поселок Тярлево, Фильтровское шоссе, дом 3, литера А, помещение 1-Н, офис №507(413). Фактический офис расположен по адресу: Санкт-Петербург, проспект Девятого Января, дом 18А. С 31 июля 2025 года полномочия единоличного исполнительного органа переданы управляющей организации — ООО «УК Арлифт» (ИНН 7816756370), учредителем которой является Урушев Александр Николаевич. Он же с 17 апреля 2025 года занимает должность генерального директора УК Арлифт.
Бренд ARLIFT работает по всей России — от Санкт-Петербурга до Владивостока. Компания занимается сдачей в аренду, продажей и сервисным обслуживанием малогабаритной подъемной спецтехники: мини-краны, ножничные подъемники, мачтовые платформы. Группа компаний включает ООО «Арлифт ПроТех», а также региональные структуры — ООО «Арлифт Северо-Запад», ООО «Арлифт Центр», ООО «Арлифт Юг», ООО «Арлифт Урал», ООО «Арлифт Восток». Ранее в периметр группы входило ООО «ЭРИ» (ООО «Эксперт Рентал Инжиниринг», ИНН 7811753174, адрес: 193091, Санкт-Петербург, Октябрьская набережная, дом 10, корпус 1, строение 1), которое было ликвидировано 28 ноября 2025 года в ходе реорганизации.
По большинству долговых обязательств оформлено поручительство от компаний группы. Эксперт РА в декабре 2025 года присвоил ООО «Арлифт Интернешнл» кредитный рейтинг ruBB+ со стабильным прогнозом. Рейтинг присвоен на основе комбинированной отчётности по МСФО группы компаний «Арлифт Интернешнл».
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении три выпуска облигаций плюс один анонсированный, но перенесённый.
Первый выпуск — АрлифтБО01 (ISIN RU000A108DP9). Это облигации с амортизацией долга, размещённые 6 мая 2024 года закрытой подпиской. Объём эмиссии — 80 миллионов рублей, номинал — 1000 рублей. Сейчас остаточный номинал после частичной амортизации — 500 рублей. Купон фиксированный, 23,5% годовых, выплаты четыре раза в год. Размер купона — 29,29 рубля на облигацию. Погашение — 1 мая 2028 года. Put-оферта (право инвестора) — 3 мая 2027 года, по которой погашается 25% от номинала. Цена на бирже на начало сентября 2026 года — около 99–101% от остаточного номинала, доходность к оферте — примерно 26–27%.
Второй выпуск — Арлифт 001Р-01 (ISIN RU000A10EJR5). Размещён 13 марта 2026 года, объём — 700 миллионов рублей. Номинал — 1000 рублей, купон фиксированный 23,5%, выплаты ежемесячно — по 19,32 рубля на облигацию. Погашение — 25 февраля 2029 года. Call-оферта (право эмитента) — 4 сентября 2027 года. Без амортизации. Цена на бирже — около 88,87% от номинала, доходность к погашению — 34,42%, доходность к call-оферте — около 34%.
Третий выпуск — Арлифт 001Р-02 (ISIN RU000A10FBK4). Размещён 5 июня 2026 года, объём — 630 миллионов рублей. Номинал — 1000 рублей, купон фиксированный 23,25%, выплаты ежемесячно — по 19,11 рубля. Погашение — 20 мая 2029 года. Call-оферта — 27 ноября 2027 года. Без амортизации. Организатор размещения — Совкомбанк. Цена — около 88,5% от номинала, доходность к погашению — 33,82%.
Четвёртый выпуск — Арлифт 002Р-01 — был анонсирован на 300 миллионов рублей с купоном до 24,5% и сроком обращения 3 года, колл через 1,5 года. Сбор заявок планировался на 8 сентября, размещение — на 11 сентября 2026 года. Но эмитент принял решение перенести выпуск на неопределённый срок из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка.
Конкретный расчёт по первому выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по АрлифтБО01, который торгуется около номинала остатка. Покупаем 100 облигаций по цене 500 рублей за штуку (остаточный номинал) плюс НКД — около 10 рублей. Итого затраты: 100 × (500 + 10) = 51 000 рублей. Купон — 29,29 рубля на облигацию, четыре раза в год. Годовой купонный доход — 29,29 × 4 × 100 = 11 716 рублей. Купонная доходность — 11 716 / 51 000 = 22,97%.
До put-оферты 3 мая 2027 года остаётся примерно 8 месяцев. За это время получим две купонные выплаты: 29,29 × 100 × 2 = 5 858 рублей. Если по оферте погашается 25% от номинала, то есть 125 рублей на облигацию, получаем 125 × 100 = 12 500 рублей. Итого поступлений: 5 858 + 12 500 = 18 358 рублей. Но это только частичное погашение, остальные 75% номинала остаются в обращении до погашения в мае 2028.
Теперь расчёт по 001Р-01, который торгуется с дисконтом. Покупаем 100 облигаций по 889 рублей плюс НКД 18 рублей. Затраты: 100 × (889 + 18) = 90 700 рублей. Ежемесячный купон — 19,32 × 100 = 1 932 рубля. До call-оферты 4 сентября 2027 года — примерно 12 месяцев, то есть 12 купонных выплат: 1 932 × 12 = 23 184 рубля. Если эмитент исполнит call, он погасит бумаги по номиналу: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого: 23 184 + 100 000 = 123 184 рубля. Прибыль: 123 184 − 90 700 = 32 484 рубля, или 35,8% за год. В годовом выражении — около 36%. Неплохо, но только если call будет исполнен.
Если эмитент не исполнит call, бумага остаётся до погашения в феврале 2029 года — ещё 16 месяцев после call. За это время ещё 16 купонов: 1 932 × 16 = 30 912 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого за весь период до погашения: 23 184 + 30 912 + 100 000 = 154 096 рублей. Прибыль: 154 096 − 90 700 = 63 396 рублей, или 69,9% за 28 месяцев. В годовом выражении — около 30%.
Что говорят цифры отчётности
Финансовые показатели эмитента по РСБУ выглядят впечатляюще. За 2025 год выручка составила 5 457 миллионов рублей — рост на 61,5% к 2024 году (3 389 миллионов). Чистая прибыль — 520,7 миллиона рублей, рост на 66,9%. За первое полугодие 2026 года выручка — 3 958 миллионов рублей (+16,7% к аналогичному периоду), чистая прибыль — 565,4 миллиона рублей (+29,5%).
Но картина кардинально меняется, если смотреть на консолидированную отчётность группы по МСФО. За 2025 год выручка группы составила 3 978 миллионов рублей (+88% к 2024 году), но чистая прибыль — всего минус 1,4 миллиона рублей. Фактически ноль. Причина — огромный рост финансовых расходов: с 499 миллионов в 2024 году до 1 114 миллионов в 2025-м. Лизинговые обязательства группы привлечены преимущественно по плавающим ставкам, и рост ключевой ставки ЦБ ударил по процентной нагрузке.
Получается парадокс: по РСБУ эмитент прибыльный, а по МСФО группа — на грани. Разница объясняется тем, что почти половина выручки по РСБУ — это учётный эффект сделок возвратного лизинга. По МСФО такие сделки не признаются продажами, а учитываются как финансирование. Поэтому реальная выручка группы ниже, а прибыльность — околонулевая.
Ключевые метрики на конец первого квартала 2026 года по РСБУ эмитента:
- финансовый долг — 836 миллионов рублей
- арендные обязательства (лизинг) — 4 946 миллионов рублей
- совокупный долг с арендой — 5 783 миллиона рублей
- Debt/Equity по финансовому долгу — 0,59
- Debt/Equity с учётом аренды — 4,10
- Net Debt/EBITDA по финансовому долгу — 0,22
- Net Debt/EBITDA с учётом аренды — 1,94
- ICR через EBIT — 2,06
- ICR через EBITDA — 2,91
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций Арлифт 01 на форуме инвесторов развернулось в конце августа 2026 года, когда котировки всех трёх выпусков резко пошли вниз. Триггером стала новость о планах разместить новый выпуск на 300 миллионов рублей.
Сергей Петров на Smart-Lab написал, что котировки бондов Арлифт вниз уехали, и с иронией добавил, что это «намекает инвесторам, что с деньгами всё в порядке». Купон по выпуску 001Р-01 был выплачен вовремя 7 сентября — деньги пришли на счета, и этот факт немного успокоил держателей.
Один из частых комментаторов на Тинькофф Пульс, который ведёт аналитику под именем Daniel_London, опубликовал разбор ситуации. Его основной тезис: сильное падение котировок идёт в бумагах сразу нескольких эмитентов, это массовая паническая распродажа на волне дефолтов и негативных ожиданий. Арлифт — это квазилизинг, а котировки многих лизинговых бумаг в те дни падали. Но именно триггером для Арлифт стала новость о новом размещении на 300 миллионов. На тонком рынке эта новость запустила волну продаж. Инвесторы подумали, что эмитенту срочно нужны деньги, увидели, что первичные размещения буксуют, и сделали вывод: если новый выпуск не разместится, у компании возникнут проблемы.
Также Daniel_London привёл конкретные цифры: на балансе Арлифт по состоянию на 1 июля 2026 года было 416 миллионов рублей денежных средств и 205 миллионов финансовых вложений. За шесть месяцев лизинговые платежи составили 1 113 миллионов рублей — в среднем 185 миллионов в месяц. Операционный денежный поток — 3 353 миллиона, сальдо текущей деятельности — 536 миллионов. Положительное сальдо не покрывает размер лизинговых платежей, но в текущей деятельности сидят расходы на увеличение парка.
Генеральный директор компании Александр Урушев вышел на прямой разговор с инвесторами и ответил на вопросы. Он пояснил, что выпуск рассматривался как часть годового финансового плана, а не как реакция на дефолт ликвидности. Решение о переносе принято из-за неблагоприятной конъюнктуры. Если цена долга не соответствует экономике проекта, компания корректирует инвестиционные планы и переориентируется на другие источники финансирования. По его словам, 300 миллионов рублей в масштабах бизнеса — не критическая сумма, а ресурс для расширения парка. Погашение ЦФА на 25 миллионов, которое пришлось примерно на тот же период, прямой связи с новым выпуском не имеет.
Отзыв одного из инвесторов на Тинькофф Пульс, который мне запомнился: он написал, что купил 001Р-02 после просадки по цене и планирует держать до call-оферты. Его логика — компания платит купоны вовремя, бизнес реальный, техника востребована, а паника на рынке создаёт точку входа.
Риски и красные флаги
Изучив отчётность и обсуждения, я выделил для себя следующие ключевые риски:
- Расхождение между РСБУ и МСФО. Прибыль эмитента по РСБУ — 520 миллионов, а группа по МСФО — около нуля. Разница из-за возвратного лизинга, который по МСФО не признаётся продажей. Инвестор, который смотрит только на РСБУ, видит картинку лучше, чем она есть.
- Дивиденды при нулевой прибыли группы. За 2025 год группа выплатила дивиденды 130,9 миллиона рублей при чистой прибыли около нуля. По сути, капитал группы сократился с 389 до 256 миллионов. РСБУ-эмитент наращивает капитал, а холдинг его «проедает».
- Покрытие процентов на уровне МСФО — 0,96. Бизнес в целом балансирует на грани способности обслуживать долг из операционного результата. Без рефинансирования — кассовый разрыв.
- Дебиторская задолженность выросла до 2,3 миллиарда рублей. Целевой срок — до 60 дней, но просрочка свыше 90 дней есть по нескольким контрагентам, в основном по госконтрактам.
- Высокая зависимость от лизингового финансирования с плавающими ставками. Рост ключевой ставки ЦБ напрямую бьёт по процентной нагрузке.
- Отрицательный свободный денежный поток на уровне группы. Операционный денежный поток положительный, но не покрывает лизинговые платежи и инвестиции.
- Низкая ликвидность на вторичном рынке. Объём торгов по 001Р-01 — около 5,4 миллиона рублей в день, по 001Р-02 — около 2,2 миллиона. Продать большой пакет без проскальзывания сложно.
- МСФО публикуется раз в год. Следующая отчётность — за 2026 год — появится ориентировочно в апреле 2027 года. До этого инвесторам приходится ориентироваться на РСБУ, который даёт искажённую картину.
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
АрлифтБО01 — самый консервативный. Цена около номинала остатка, амортизация снижает риск, put-оферта даёт право выхода через 8 месяцев. Доходность около 26%. Но ликвидность минимальна — объём выпуска всего 17 миллионов рублей по непогашенному номиналу. Это бумага для тех, кто уже держит и не планирует активно торговать.
Арлифт 001Р-01 — лучший выбор для спекулятивной позиции. Максимальный дисконт — 11% к номиналу, доходность к погашению 34%. Купоны выплачиваются ежемесячно, что даёт регулярный денежный поток. Но call-оферта в сентябре 2027 года — это риск досрочного погашения, если эмитент решит рефинансировать под более низкий процент. При текущих ставках это маловероятно, но через год ситуация может измениться.
Арлифт 001Р-02 — чуть более длинный выпуск с аналогичными параметрами. Купон 23,25% против 23,5% у первого выпуска — разница минимальная. Цена 88,5% от номинала, доходность 33,8%. Call-оферта — в ноябре 2027 года, на два месяца позже, чем у 001Р-01. Объём выпуска 630 миллионов — ликвидность выше, чем у БО-01.
От перенесённого выпуска 002Р-01 я бы пока воздержался. Ориентир купона 24,5% и доходности 27,45% при цене 100% выглядит слабо на фоне старых бумаг, торгующихся по 88–89% с доходностью 34%. Если эмитент вернётся к размещению, рыночная цена нового выпуска должна быть не выше 92–93% от номинала, чтобы быть привлекательной.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками для диверсификации.
Вариант: 100 000 рублей в 001Р-01 и 100 000 рублей в 001Р-02.
По 001Р-01: покупаем 110 облигаций по 889 рублей плюс НКД 18 рублей. Затраты: 110 × (889 + 18) = 99 770 рублей. Ежемесячный купон: 19,32 × 110 = 2 125 рублей. За год: 25 500 рублей. Доходность за год — около 25,6% от вложенной суммы, без учёта изменения цены.
По 001Р-02: покупаем 112 облигаций по 885 рублей плюс НКД 4 рубля. Затраты: 112 × (885 + 4) = 99 568 рублей. Ежемесячный купон: 19,11 × 112 = 2 140 рублей. За год: 25 680 рублей. Доходность — аналогичная.
Общий ежемесячный денежный поток: 2 125 + 2 140 = 4 265 рублей. За год — 51 180 рублей. При общем вложении около 200 000 рублей это 25,6% годовых только от купонов. Если до погашения в 2029 году обе бумаги дойдут по номиналу, дополнительный доход от переоценки тела составит: по 001Р-01 — (1000 − 889) × 110 = 12 210 рублей; по 001Р-02 — (1000 − 885) × 112 = 12 880 рублей. Итого переоценка — 25 090 рублей за весь период до погашения, примерно 28 месяцев. Суммарная прибыль: 51 180 × (28/12) + 25 090 = 119 420 + 25 090 = 144 510 рублей при вложении 200 000. Это около 72% за 28 месяцев, или 31% годовых.
Звучит заманчиво, но нужно помнить: эти расчёты работают только при отсутствии дефолта. А на уровне МСФО группы прибыль около нуля, и покрытие процентов меньше единицы.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий для держателей облигаций Арлифт 01: ключевая ставка ЦБ начинает снижаться, лизинговые платежи уменьшаются, процентная нагрузка падает. Группа выходит в положительную прибыль по МСФО. Компания успешно размещает переносённый выпуск 002Р-01 под более низкий купон — скажем, 20–21%. Call-оферты по 001Р-01 и 001Р-02 не исполняются, инвесторы получают купоны 23–23,5% до погашения. Цена облигаций на вторичном рынке растёт по мере снижения ставок и улучшения финансовой картины.
Худший сценарий: ставка остаётся высокой или растёт. Лизинговые платежи продолжают съедать операционный денежный поток. Дебиторка растёт дальше, проблемные контракты не закрываются. Группа по МСФО уходит в устойчивый убыток. Рефинансирование становится невозможным, и компания допускает дефолт по одному из выпусков. В этом случае при банкротном процессе recovery rate составит, по моим оценкам, 40–50% от номинала — учитывая, что у компании есть реальные активы в виде парка техники.
При вероятности дефолта 10–15% на горизонте 18 месяцев и recovery 45% справедливая премия за риск составляет: 15% × (1 − 0,45) = 8,25%. При безрисковой ставке 14,5% справедливая доходность — 22,75%. Рыночная доходность 34% означает, что рынок закладывает либо более высокую вероятность дефолта (около 20–25%), либо более низкий recovery (около 30%).
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений на форуме инвесторов я пришёл к нескольким выводам.
Облигации Арлифт 01 — это инструмент для инвесторов, которые понимают структуру бизнеса и готовы принять повышенный риск. Доходность 34% к погашению — это не ошибка рынка, а адекватная реакция на расхождение между РСБУ и МСФО, высокую лизинговую нагрузку и нулевую прибыль группы по международным стандартам.
Если я решу войти, мой лучший выбор — 001Р-01 или 001Р-02. Оба выпуска дают доходность около 34%, оба платят купоны ежемесячно, оба имеют call-оферту через год. Разница в купоне — 0,25 процентного пункта — незначительна. Я бы выбрал тот, который более ликвиден в момент покупки.
От БО-01 я бы воздержался — слишком малый объём в обращении, ликвидность практически нулевая. От 002Р-01 — пока эмитент не вернётся к размещению, и только если цена будет не выше 92–93% от номинала.
Контрольная точка для выхода — публикация МСФО за 2026 год, ожидаемая в апреле 2027 года. Если консолидированная прибыль группы окажется положительной, а покрытие процентов превысит 1,2 — это сигнал к удержанию. Если прибыль останется около нуля или уйдёт в минус, а ICR не превысит 1,0 — это сигнал к выходу.
Второй отзыв, который стоит упомянуть: один из инвесторов на форуме отметил, что своевременная выплата купонов по 001Р-01 и 001Р-02 подтверждает платёжеспособность эмитента на данный момент. Все купонные выплаты до сих пор исполнялись в срок и в полном объёме. Компания выплатила четвёртый купон по 001Р-01 в размере 19,32 рубля на облигацию, общая сумма — 13,5 миллиона рублей. По 001Р-02 выплачен третий купон — 19,11 рубля на облигацию, общая сумма — 12 миллионов. Пока компания платит — ей можно доверять. Вопрос в том, сколько ещё таких выплат ей по силам при растущей долговой нагрузке и нулевой прибыли на уровне группы.
Для тех, кто только присматривается, стоит задать себе вопрос: готов ли я потерять половину вложенной суммы ради потенциальной доходности 34% годовых? При текущей цене 88–89% от номинала, купоне 23,5% и риске нулевой прибыли группы по МСФО — это осознанная ставка. На рынке есть эмитенты с лучшим соотношением риска и доходности, но и доходность у них ниже. Арлифт 01 — это бумага для тех, кто умеет читать отчётность обоих стандартов и понимает разницу между РСБУ и МСФО.