09-18-2026, 08:16 AM
Когда я наткнулся на обсуждение облигаций Рестор на профильном форуме инвесторов, первое, что бросилось в глаза — это сочетание кредитного рейтинга A- от АКРА и доходности в районе 19% годовых. Обычно такие рейтинги предполагают более скромную доходность, но здесь рынок явно видел какие-то риски, которые не сразу считываются с биржевой доски. Я решил разобраться детально, потому что сам присматривался к этим бумагам и хотел понять, стоит ли давать в долг продавцам айфонов.
Кто стоит за бумагами и где компания работает
ООО «реСтор» зарегистрировано 22 мая 2006 года в Москве. ИНН — 7709678550, ОГРН — 1067746613065. Юридический адрес: 123290, город Москва, муниципальный округ Хорошево-Мневники, Причальный проезд, дом 2, помещение XIX, 4 этаж, комната 16. Почтовый адрес, указанный на Московской бирже: 105066, город Москва, улица Спартаковская, дом 23, помещение I, комната 2. Генеральный директор — Роменский Р. А. Уставный капитал — 30 000 рублей.
Компания входит в группу Inventive Retail Group, которой управляет Restore Retail Group Limited, зарегистрированная на Кипре. Именно эта кипрская структура выступает оферентом — поручителем по выпускам облигаций ООО «реСтор». Группа работает в России уже более 20 лет и управляет сетью из 468 магазинов в 36 городах по состоянию на конец 2024 года. Основные торговые сети:
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении два выпуска облигаций. Первый выпуск — реСтор 001Р-01 (ISIN RU000A103935) на 3 миллиарда рублей — был размещён 17 июня 2021 года и успешно погашён 13 июня 2024 года. Купон по первому выпуску выплачивался ежеквартально. Этот факт успешного погашения стал важным позитивным сигналом для рынка: компания доказала, что умеет возвращать долги.
Второй выпуск — реСтор 001Р-02 (ISIN RU000A10DMN0). Параметры:
Третий выпуск — реСтор 001Р-03 (ISIN RU000A10E7K3). Параметры:
Конкретный расчёт по второму выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по реСтор 001Р-02. Покупаем 100 облигаций по цене 1014,8 рубля плюс НКД 5,7 рубля. Затраты: 100 × (1014,8 + 5,7) = 102 050 рублей.
Ежемесячный купон — 15,49 × 100 = 1549 рублей. До погашения 21 ноября 2027 года остаётся примерно 14 месяцев. За это время получим 14 купонных выплат: 1549 × 14 = 21 686 рублей. Плюс погашение номинала: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого поступлений: 121 686 рублей. Прибыль: 121 686 − 102 050 = 19 636 рублей, или 19,2% за 14 месяцев. В годовом выражении — около 16,5%. Но это простая доходность без учёта реинвестирования. Эффективная доходность с учётом реинвестирования — около 18,87%, что соответствует биржевым данным.
Обратите внимание: при покупке выше номинала инвестор теряет 14,8 рубля на каждой бумаге при погашении по номиналу. Этот убыток съедает часть купонного дохода. Если бы удалось купить по номиналу, доходность составила бы ровно 18,85% годовых — то есть купонную ставку.
Теперь расчёт по третьему выпуску. Покупаем 100 облигаций по 1013 рублей плюс НКД 2,57 рубля. Затраты: 100 × (1013 + 2,57) = 101 557 рублей. Ежемесячный купон — 15,41 × 100 = 1541 рубль. До погашения 27 января 2028 года — примерно 16 месяцев. За это время получим 16 купонных выплат: 1541 × 16 = 24 656 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого: 124 656 рублей. Прибыль: 124 656 − 101 557 = 23 099 рублей, или 22,7% за 16 месяцев. В годовом выражении — около 17%. Опять же, при покупке выше номинала тело съедает часть дохода.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина эмитента двоякая. Если смотреть на РСБУ головной компании ООО «реСтор» за 2025 год, цифры не впечатляют:
Рейтинг АКРА и изменение прогноза
Кредитный рейтинг A-(RU) был присвоен группе Restore Retail Group Limited агентством АКРА. Рейтинг подтверждён 22 июля 2025 года со стабильным прогнозом. Однако 15 июля 2026 года АКРА подтвердило рейтинг, но изменило прогноз с «стабильного» на «негативный». Это означает, что понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев является весьма вероятным.
Ключевые факторы, которые АКРА выделило в подтверждение:
ЦФА — параллельный источник финансирования
Помимо биржевых облигаций, группа активно использует цифровые финансовые активы. На момент выхода второго выпуска облигаций в ноябре 2025 года группа разместила уже 8 выпусков ЦФА на общую сумму 5,9 миллиарда рублей. Это делает Inventive Retail Group одним из самых опытных эмитентов на рынке ЦФА.
Последний выпуск ЦФА был размещён через Т-Банк в мае 2026 года. Параметры: номинал 1000 рублей, фиксированная ставка 17% годовых, срок 9 месяцев, выплаты ежемесячно, объём до 1 миллиарда рублей. При реинвестировании купонов доходность к погашению достигает 18,39%. Выпуск обеспечен поручительством Restore Retail Group Limited.
С одной стороны, активное использование ЦФА говорит о том, что компания умеет привлекать финансирование из разных источников. С другой — это означает, что общий объём долга группы шире, чем только биржевые облигации, и инвестор в биржевые бонды должен учитывать обязательства по ЦФА при оценке долговой нагрузки.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций Рестор на форуме Smart-Lab развернулось в ноябре 2025 года, когда компания объявила о возвращении на биржевой рынок после четырёхлетнего перерыва. Автор аналитического блога, который ведёт регулярные обзоры новых выпусков, опубликовал 24 ноября 2025 года детальный разбор под заголовком «Свежие облигации reStore. Купоны до 20% на 2 года. Берём или нет». Он отметил, что держал первый выпуск реСтор в своём портфеле весь срок обращения — проблем не возникло, все купоны и погашение прошли в срок.
Среди позитивных моментов он выделил: неплохой рейтинг A- от АКРА, стабильные показатели на протяжении 2022–2025 годов, умеренную долговую нагрузку с целю снизить чистый долг к EBITDA до 1,4x через два года, а также широкую диверсификацию бизнеса группы.
Среди негативных — крайнюю непрозрачность отчётности. На сервере раскрытия информации последний отчёт МСФО был за 2022 год, последний РСБУ — за 2023 год. На сайте компании раздела с финансовой отчётностью не было. Инвесторам приходилось опираться на отрывочные данные из презентаций и отчётов АКРА. Также он указал на риски, связанные с продукцией Apple: официальный поставщик приостановил сотрудничество с Россией, многие ведомства запрещают использование «яблочных» устройств в служебных целях.
Дмитрий Иванов, один из комментаторов на форуме, с иронией отреагировал на упоминание запрета яблоковных смартфонов в ведомствах. Его отзыв был коротким, но подчеркнул, что реальное положение дел с использованием техники Apple в России сильно отличается от официальных запретов.
На Тинькофф Пульс обсуждение в основном касалось своевременности купонных выплат. Инвесторы отмечали, что ООО «реСтор» выплатило купонный доход по облигациям серии 001Р-02 за все прошедшие купонные периоды — с первого по девятый — в полном объёме и в установленные сроки. Каждая выплата составляла 15,49 рубля на облигацию, общая сумма — 15,49 миллиона рублей за каждый период. Все обязательства исполнены на 100% в срок. Это позитивный сигнал, который многие инвесторы на форуме восприняли как подтверждение платёжеспособности эмитента.
Также на Тинькофф Пульс один из инвесторов отметил, что у компании недавно сгорел склад на круглую сумму, но им удалось отсудить убыток. Отголоски этого события остались — чистая прибыль по РСБУ за 2025 год оказалась отрицательной. Но инвестор выразил уверенность, что санкционная почва — идеальный грунт для реСтор, так как серый импорт электроники продолжает расти.
Проблема прозрачности отчётности
Один из главных вопросов, который поднимали на форуме — это качество и доступность финансовой отчётности. АКРА в своём отчёте от июля 2026 года указало, что консолидированная отчётность по МСФО публикуется на ежегодной основе. Аудитором выступает ООО «КСК АУДИТ», входящее в реестр компаний, допущенных Банком России к работе с организациями, формирующими пенсионные накопления.
Однако для частного инвестора на момент покупки облигаций в декабре 2025 года последняя доступная отчётность МСФО была за 2022 год. Это три года задержки. РСБУ по головной компании был доступен за 2023 год. Только в 2026 году стали появляться данные РСБУ за 2025 год через открытые источники — базу ФНС и агрегаторы типа Checko и RusProfile.
Это серьёзный недостаток для эмитента с рейтингом A-. Инвестор вынужден опираться на презентационные данные, которые компания предоставляет в ходе роуд-шоу перед размещением, и на аналитические отчеты АКРА, которые выходят раз в год. Понятно, что ритейлер электроники — не банк и не нефтегазовая компания, но для публичного заемщика с тремя миллиардами рублей биржевого долга такой уровень раскрытия — это слабое место.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
РеСтор 001Р-02 — лучший выбор для инвестора с коротким горизонтом. До погашения 14 месяцев, купон 18,85%, ежемесячные выплаты. Цена выше номинала, но короткий срок означает, что убыток на теле невелик и быстро компенсируется купонами. При покупке по 101,48% эффективная доходность — 18,87%. Главный минус — низкая ликвидность, объём выпуска всего 1 миллиард рублей.
РеСтор 001Р-03 — лучший выбор для инвестора, который хочет чуть большую доходность при большем объёме. До погашения 16 месяцев, купон 18,75%, цена 101,35%, доходность 19,14%. Объём выпуска 2 миллиарда рублей — ликвидность выше. Четыре организатора размещения против двух у второго выпуска — больше дилерская поддержка. Но срок чуть длиннее, и при изменении прогноза рейтинга цена может сильнее отреагировать.
Разница в купоне между выпусками — всего 0,1 процентного пункта (18,85% против 18,75%). Разница в доходности к погашению — около 0,27 процентного пункта (18,87% против 19,14%). Для инвестора с горизонтом до погашения оба выпуска дают сопоставимый результат. Выбор скорее зависит от ликвидности и личного горизонта.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками реСтор для диверсификации.
Вариант: 100 000 рублей в 001Р-02 и 100 000 рублей в 001Р-03.
По 001Р-02: покупаем 98 облигаций по 1014,8 рубля плюс НКД 5,7. Затраты: 98 × 1020,5 = 100 009 рублей. Ежемесячный купон: 15,49 × 98 = 1518 рублей. За 14 месяцев до погашения: 21 252 рубля. Плюс погашение 98 000 рублей. Итого: 119 252 рубля. Прибыль — 19 243 рубля.
По 001Р-03: покупаем 98 облигаций по 1013 рублей плюс НКД 2,57. Затраты: 98 × 1015,57 = 99 526 рублей. Ежемесячный купон: 15,41 × 98 = 1510 рублей. За 16 месяцев до погашения: 24 160 рублей. Плюс погашение 98 000. Итого: 122 160. Прибыль — 22 634 рубля.
Общий ежемесячный денежный поток: 1518 + 1510 = 3028 рублей. Общая прибыль за период: 19 243 + 22 634 = 41 877 рублей при вложении около 200 000. Это примерно 20,9% за 14–16 месяцев, или около 17% годовых. С учётом налога 13% чистая доходность — около 15% годовых.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: компания удерживает рейтинг A- или хотя бы не падает ниже BBB+. Выручка стабилизируется или растёт за счёт восстановления спроса на электронику и расширения онлайн-канала. Покрытие фиксированных платежей улучшается до 1,5x за счёт снижения арендных ставок или роста маржи. Оба выпуска погашаются по номиналу в срок. Инвесторы, купившие по 101%, получают доходность около 19% годовых.
Худший сценарий: АКРА понижает рейтинг до BBB или ниже. Выручка продолжает падать из-за конкуренции с маркетплейсами и дальнейшего закрытия магазинов. Покрытие фиксированных платежей опускается ниже 1,0x. Компания вынуждена рефинансировать долг под более высокий процент. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 90–95% от номинала. При худшем сценарии дефолт маловероятен — у группы есть реальные активы, кредитные линии и поддержка материнской структуры на Кипре, но цена бумаг может просесть.
Налоговый расчёт
Купоны по облигациям реСтор облагаются НДФЛ по ставке 13% (или 15% при годовом доходе свыше 5 миллионов рублей). Доходность после налога:
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
Облигации реСтор — это инструмент для инвесторов, которые готовы принять риск снижения рейтинга и умеют читать отчётность ритейлера. Доходность 19% при рейтинге A- выглядит привлекательно, но изменение прогноза на «негативный» — серьёзный предупреждающий сигнал.
Для короткого горизонта — 14–16 месяцев до погашения — риск дефолта невысок. Компания успешно погасила первый выпуск, своевременно платит купоны по всем действующим выпускам, имеет положительный операционный денежный поток на уровне группы и снижает чистый долг. За такой короткий срок вероятность дефолта минимальна.
Мой выбор — 001Р-03. Чуть более высокая доходность, больший объём выпуска, лучшая ликвидность, четыре организатора. Разница в купоне минимальна, но при прочих равных я предпочитаю бумагу с большим оборотом.
Контрольная точка для выхода — следующее подтверждение рейтинга от АКРА, ожидаемое в июле 2027 года. Если рейтинг будет понижен, а прогноз останется негативным, это сигнал к выходу. Если рейтинг сохранится, а прогноз вернётся к стабильному — бумагу можно держать до погашения.
Второй отзыв, который мне запомнился на форуме: один из инвесторов отметил, что эмитент имеет всего один выпуск в обращении на 1 миллиард (на момент его комментария, до размещения третьего выпуска), отсюда повышенный спрос инвесторов. В качестве диверсификации эти бумаги охотно покупают с более низкими доходностями относительно кредитного рейтинга. Это объясняет, почему цена облигаций реСтор держится выше номинала — спрос превышает предложение.
Ещё один важный фактор — наличие поручительства от Restore Retail Group Limited. Это кипрская структура, которая управляет всей группой Inventive Retail Group. Поручительство означает, что в случае дефолта ООО «реСтор» инвесторы могут обратиться к материнской компании. Это даёт дополнительный уровень защиты, которого нет у многих эмитентов из сегмента ВДО.
Для тех, кто только присматривается к покупке, стоит задать себе вопрос: устраивает ли доходность 16–17% годовых после налога при риске снижения рейтинга? Если да — облигации реСтор могут стать дополнением к облигационной части портфеля. Если нужен максимальный доход без риска — лучше выбрать ОФЗ или корпоративные бумаги с рейтингом AA и выше, но доходность там будет ниже. РеСтор занимает нишу между высоконадёжными бумагами и ВДО, и для некоторых инвесторов это может оказаться лучшим балансом риска и доходности на горизонте 1–2 года.
Кто стоит за бумагами и где компания работает
ООО «реСтор» зарегистрировано 22 мая 2006 года в Москве. ИНН — 7709678550, ОГРН — 1067746613065. Юридический адрес: 123290, город Москва, муниципальный округ Хорошево-Мневники, Причальный проезд, дом 2, помещение XIX, 4 этаж, комната 16. Почтовый адрес, указанный на Московской бирже: 105066, город Москва, улица Спартаковская, дом 23, помещение I, комната 2. Генеральный директор — Роменский Р. А. Уставный капитал — 30 000 рублей.
Компания входит в группу Inventive Retail Group, которой управляет Restore Retail Group Limited, зарегистрированная на Кипре. Именно эта кипрская структура выступает оферентом — поручителем по выпускам облигаций ООО «реСтор». Группа работает в России уже более 20 лет и управляет сетью из 468 магазинов в 36 городах по состоянию на конец 2024 года. Основные торговые сети:
- reStore — крупнейшая в России сеть Apple Premium Reseller
- Street Beat — мультибрендовый формат спортивной одежды и обуви
- магазины Samsung и Xiaomi
- «Мир Кубиков» — детские товары, в том числе LEGO
- Hiker — outdoor-экипировка
- Amazing Red — мультибрендовая электроника
- Unode50 — ювелирные изделия
Сколько выпусков и какие параметры
На сегодняшний день у эмитента в обращении два выпуска облигаций. Первый выпуск — реСтор 001Р-01 (ISIN RU000A103935) на 3 миллиарда рублей — был размещён 17 июня 2021 года и успешно погашён 13 июня 2024 года. Купон по первому выпуску выплачивался ежеквартально. Этот факт успешного погашения стал важным позитивным сигналом для рынка: компания доказала, что умеет возвращать долги.
Второй выпуск — реСтор 001Р-02 (ISIN RU000A10DMN0). Параметры:
- номинал — 1000 рублей
- объём выпуска — 1 миллиард рублей
- купон фиксированный — 18,85% годовых
- размер купона — 15,49 рубля на облигацию
- выплаты ежемесячно, 12 раз в год
- дата размещения — 1 декабря 2025 года
- дата погашения — 21 ноября 2027 года
- без оферт и амортизации
- доступен всем инвесторам, не только квалифицированным
- организаторы — Альфа-Банк и Газпромбанк
Третий выпуск — реСтор 001Р-03 (ISIN RU000A10E7K3). Параметры:
- номинал — 1000 рублей
- объём выпуска — 2 миллиарда рублей
- купон фиксированный — 18,75% годовых
- размер купона — 15,41 рубля на облигацию
- выплаты ежемесячно, 12 раз в год
- дата размещения — 6 февраля 2026 года
- дата погашения — 27 января 2028 года
- без оферт и амортизации
- доступен всем инвесторам
- организаторы — Альфа-Банк, Газпромбанк, Т-Банк, Совкомбанк
- обеспечение — внешняя публичная безотзывная оферта от Restore Retail Group Limited
Конкретный расчёт по второму выпуску
Давайте посчитаем реальную доходность по реСтор 001Р-02. Покупаем 100 облигаций по цене 1014,8 рубля плюс НКД 5,7 рубля. Затраты: 100 × (1014,8 + 5,7) = 102 050 рублей.
Ежемесячный купон — 15,49 × 100 = 1549 рублей. До погашения 21 ноября 2027 года остаётся примерно 14 месяцев. За это время получим 14 купонных выплат: 1549 × 14 = 21 686 рублей. Плюс погашение номинала: 1000 × 100 = 100 000 рублей. Итого поступлений: 121 686 рублей. Прибыль: 121 686 − 102 050 = 19 636 рублей, или 19,2% за 14 месяцев. В годовом выражении — около 16,5%. Но это простая доходность без учёта реинвестирования. Эффективная доходность с учётом реинвестирования — около 18,87%, что соответствует биржевым данным.
Обратите внимание: при покупке выше номинала инвестор теряет 14,8 рубля на каждой бумаге при погашении по номиналу. Этот убыток съедает часть купонного дохода. Если бы удалось купить по номиналу, доходность составила бы ровно 18,85% годовых — то есть купонную ставку.
Теперь расчёт по третьему выпуску. Покупаем 100 облигаций по 1013 рублей плюс НКД 2,57 рубля. Затраты: 100 × (1013 + 2,57) = 101 557 рублей. Ежемесячный купон — 15,41 × 100 = 1541 рубль. До погашения 27 января 2028 года — примерно 16 месяцев. За это время получим 16 купонных выплат: 1541 × 16 = 24 656 рублей. Плюс погашение 100 000 рублей. Итого: 124 656 рублей. Прибыль: 124 656 − 101 557 = 23 099 рублей, или 22,7% за 16 месяцев. В годовом выражении — около 17%. Опять же, при покупке выше номинала тело съедает часть дохода.
Финансовые показатели: что говорят цифры
Финансовая картина эмитента двоякая. Если смотреть на РСБУ головной компании ООО «реСтор» за 2025 год, цифры не впечатляют:
- выручка — 22,4 миллиарда рублей, снижение на 21,35%
- валовая прибыль — 4,69 миллиарда, снижение на 14,83%
- прибыль от продаж — 1,21 миллиарда, снижение на 29,94%
- чистый убыток — минус 241,9 миллиона рублей (в 2024 году была прибыль 264,2 миллиона)
- активы — 12,48 миллиарда рублей
- собственный капитал — 4,3 миллиарда
- кредиторская задолженность — 1,8 миллиарда
- дебиторская задолженность — 3,6 миллиарда
- коэффициент текущей ликвидности — 2,0
- коэффициент автономии — 0,3
- групповая выручка за 2024 год — 77,2 миллиарда рублей (без НДС), рост на 16,3%
- EBITDA за 2024 год — 4,1 миллиарда рублей (против 2,9 миллиарда в 2023-м)
- общий долг на 30 июня 2025 года — 8 миллиардов рублей (снижение на 30% за полгода)
- чистый долг — 2,5 × EBITDA (в 2023 году было 3,5x)
- свободный денежный поток в 2024 году вернулся в положительную зону
- выручка группы — 88 миллиардов рублей с НДС
- чистый долг снижен до 7,4 миллиарда рублей против 11,5 миллиарда годом ранее, то есть на 35%
- отношение чистый долг к EBITDA — 3,0–3,1x
- валовая рентабельность — 33%
- операционный денежный поток — плюс 5,5 миллиарда рублей, или плюс 8,1 миллиарда без учёта процентов
- EBITDA — 2,45 миллиарда рублей (прогноз на 2026 год — 2,4 миллиарда)
Рейтинг АКРА и изменение прогноза
Кредитный рейтинг A-(RU) был присвоен группе Restore Retail Group Limited агентством АКРА. Рейтинг подтверждён 22 июля 2025 года со стабильным прогнозом. Однако 15 июля 2026 года АКРА подтвердило рейтинг, но изменило прогноз с «стабильного» на «негативный». Это означает, что понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев является весьма вероятным.
Ключевые факторы, которые АКРА выделило в подтверждение:
- средняя рыночная позиция — лидер в сегменте Apple и Samsung, но ожидается сокращение выручки
- высокая рентабельность — средневзвешенная по FFO за 2023–2028 годы составила 13,37%
- средняя долговая нагрузка — отношение общего долга без учёта аренды к FFO составляет 2,7x, скорректированного долга к FFO — 5,5x
- слабое покрытие процентных и арендных платежей — FFO к чистым процентным платежам после аренды — 1,5x, FFO к фиксированным платежам — 1,1x
- приемлемая ликвидность — умеренный свободный денежный поток, остатки на счетах и свободные кредитные линии
ЦФА — параллельный источник финансирования
Помимо биржевых облигаций, группа активно использует цифровые финансовые активы. На момент выхода второго выпуска облигаций в ноябре 2025 года группа разместила уже 8 выпусков ЦФА на общую сумму 5,9 миллиарда рублей. Это делает Inventive Retail Group одним из самых опытных эмитентов на рынке ЦФА.
Последний выпуск ЦФА был размещён через Т-Банк в мае 2026 года. Параметры: номинал 1000 рублей, фиксированная ставка 17% годовых, срок 9 месяцев, выплаты ежемесячно, объём до 1 миллиарда рублей. При реинвестировании купонов доходность к погашению достигает 18,39%. Выпуск обеспечен поручительством Restore Retail Group Limited.
С одной стороны, активное использование ЦФА говорит о том, что компания умеет привлекать финансирование из разных источников. С другой — это означает, что общий объём долга группы шире, чем только биржевые облигации, и инвестор в биржевые бонды должен учитывать обязательства по ЦФА при оценке долговой нагрузки.
Что обсуждали на форуме инвесторов
Обсуждение облигаций Рестор на форуме Smart-Lab развернулось в ноябре 2025 года, когда компания объявила о возвращении на биржевой рынок после четырёхлетнего перерыва. Автор аналитического блога, который ведёт регулярные обзоры новых выпусков, опубликовал 24 ноября 2025 года детальный разбор под заголовком «Свежие облигации reStore. Купоны до 20% на 2 года. Берём или нет». Он отметил, что держал первый выпуск реСтор в своём портфеле весь срок обращения — проблем не возникло, все купоны и погашение прошли в срок.
Среди позитивных моментов он выделил: неплохой рейтинг A- от АКРА, стабильные показатели на протяжении 2022–2025 годов, умеренную долговую нагрузку с целю снизить чистый долг к EBITDA до 1,4x через два года, а также широкую диверсификацию бизнеса группы.
Среди негативных — крайнюю непрозрачность отчётности. На сервере раскрытия информации последний отчёт МСФО был за 2022 год, последний РСБУ — за 2023 год. На сайте компании раздела с финансовой отчётностью не было. Инвесторам приходилось опираться на отрывочные данные из презентаций и отчётов АКРА. Также он указал на риски, связанные с продукцией Apple: официальный поставщик приостановил сотрудничество с Россией, многие ведомства запрещают использование «яблочных» устройств в служебных целях.
Дмитрий Иванов, один из комментаторов на форуме, с иронией отреагировал на упоминание запрета яблоковных смартфонов в ведомствах. Его отзыв был коротким, но подчеркнул, что реальное положение дел с использованием техники Apple в России сильно отличается от официальных запретов.
На Тинькофф Пульс обсуждение в основном касалось своевременности купонных выплат. Инвесторы отмечали, что ООО «реСтор» выплатило купонный доход по облигациям серии 001Р-02 за все прошедшие купонные периоды — с первого по девятый — в полном объёме и в установленные сроки. Каждая выплата составляла 15,49 рубля на облигацию, общая сумма — 15,49 миллиона рублей за каждый период. Все обязательства исполнены на 100% в срок. Это позитивный сигнал, который многие инвесторы на форуме восприняли как подтверждение платёжеспособности эмитента.
Также на Тинькофф Пульс один из инвесторов отметил, что у компании недавно сгорел склад на круглую сумму, но им удалось отсудить убыток. Отголоски этого события остались — чистая прибыль по РСБУ за 2025 год оказалась отрицательной. Но инвестор выразил уверенность, что санкционная почва — идеальный грунт для реСтор, так как серый импорт электроники продолжает расти.
Проблема прозрачности отчётности
Один из главных вопросов, который поднимали на форуме — это качество и доступность финансовой отчётности. АКРА в своём отчёте от июля 2026 года указало, что консолидированная отчётность по МСФО публикуется на ежегодной основе. Аудитором выступает ООО «КСК АУДИТ», входящее в реестр компаний, допущенных Банком России к работе с организациями, формирующими пенсионные накопления.
Однако для частного инвестора на момент покупки облигаций в декабре 2025 года последняя доступная отчётность МСФО была за 2022 год. Это три года задержки. РСБУ по головной компании был доступен за 2023 год. Только в 2026 году стали появляться данные РСБУ за 2025 год через открытые источники — базу ФНС и агрегаторы типа Checko и RusProfile.
Это серьёзный недостаток для эмитента с рейтингом A-. Инвестор вынужден опираться на презентационные данные, которые компания предоставляет в ходе роуд-шоу перед размещением, и на аналитические отчеты АКРА, которые выходят раз в год. Понятно, что ритейлер электроники — не банк и не нефтегазовая компания, но для публичного заемщика с тремя миллиардами рублей биржевого долга такой уровень раскрытия — это слабое место.
Риски и красные флаги
Проанализировав отчётность и мнения на форуме, я выделил следующие ключевые риски:
- Изменение прогноза рейтинга на «негативный». АКРА прямо указало, что понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев весьма вероятно. Если рейтинг упадёт с A- до BBB+, доходность облигаций на вторичном рынке может вырасти, а цена — снизиться.
- Чистый убыток по РСБУ головной компании в 2025 году — минус 241,9 миллиона рублей. Хотя на уровне группы может быть прибыль, для держателей облигаций ООО «реСтор» важна именно платёжеспособность этого юридического лица.
- Покрытие фиксированных платежей — 1,1x. Это критически низкий уровень. Малейшее сокращение выручки или рост арендных ставок может привести к кассовому разрыву.
- Зависимость от продукции Apple. Официальные поставки прекращены, компания работает через серый импорт. Любое ужесточение санкций или изменение политики Apple может ударить по бизнесу.
- Конкуренция со стороны маркетплейсов. Онлайн-продажи растут, но покупатели всё чаще выбирают Ozon, Wildberries и Яндекс Маркет вместо специализированных магазинов.
- Закрытие магазинов в сегменте одежды. Street Beat и Hiker теряют трафик, что ведет к сокращению сети и падению выручки в этом сегменте.
- Цены на облигации выше номинала. При покупке по 101–101,5% от номинала инвестор заранее закладывает убыток на теле в 10–15 рублей на бумаге. При снижении рыночных ставок эта премия может не отыграться.
- Низкая ликвидность по второму выпуску. Медиана дневного оборота — 1,8 миллиона рублей. Продать крупный пакет без скидки может быть затруднительно.
После изучения всех параметров я попытался определить, какой из выпусков может оказаться лучшим выбором.
РеСтор 001Р-02 — лучший выбор для инвестора с коротким горизонтом. До погашения 14 месяцев, купон 18,85%, ежемесячные выплаты. Цена выше номинала, но короткий срок означает, что убыток на теле невелик и быстро компенсируется купонами. При покупке по 101,48% эффективная доходность — 18,87%. Главный минус — низкая ликвидность, объём выпуска всего 1 миллиард рублей.
РеСтор 001Р-03 — лучший выбор для инвестора, который хочет чуть большую доходность при большем объёме. До погашения 16 месяцев, купон 18,75%, цена 101,35%, доходность 19,14%. Объём выпуска 2 миллиарда рублей — ликвидность выше. Четыре организатора размещения против двух у второго выпуска — больше дилерская поддержка. Но срок чуть длиннее, и при изменении прогноза рейтинга цена может сильнее отреагировать.
Разница в купоне между выпусками — всего 0,1 процентного пункта (18,85% против 18,75%). Разница в доходности к погашению — около 0,27 процентного пункта (18,87% против 19,14%). Для инвестора с горизонтом до погашения оба выпуска дают сопоставимый результат. Выбор скорее зависит от ликвидности и личного горизонта.
Расчёт портфеля из двух выпусков
Допустим, у меня есть 200 000 рублей, и я хочу распределить их между двумя выпусками реСтор для диверсификации.
Вариант: 100 000 рублей в 001Р-02 и 100 000 рублей в 001Р-03.
По 001Р-02: покупаем 98 облигаций по 1014,8 рубля плюс НКД 5,7. Затраты: 98 × 1020,5 = 100 009 рублей. Ежемесячный купон: 15,49 × 98 = 1518 рублей. За 14 месяцев до погашения: 21 252 рубля. Плюс погашение 98 000 рублей. Итого: 119 252 рубля. Прибыль — 19 243 рубля.
По 001Р-03: покупаем 98 облигаций по 1013 рублей плюс НКД 2,57. Затраты: 98 × 1015,57 = 99 526 рублей. Ежемесячный купон: 15,41 × 98 = 1510 рублей. За 16 месяцев до погашения: 24 160 рублей. Плюс погашение 98 000. Итого: 122 160. Прибыль — 22 634 рубля.
Общий ежемесячный денежный поток: 1518 + 1510 = 3028 рублей. Общая прибыль за период: 19 243 + 22 634 = 41 877 рублей при вложении около 200 000. Это примерно 20,9% за 14–16 месяцев, или около 17% годовых. С учётом налога 13% чистая доходность — около 15% годовых.
Лучший и худший сценарий
Лучший сценарий: компания удерживает рейтинг A- или хотя бы не падает ниже BBB+. Выручка стабилизируется или растёт за счёт восстановления спроса на электронику и расширения онлайн-канала. Покрытие фиксированных платежей улучшается до 1,5x за счёт снижения арендных ставок или роста маржи. Оба выпуска погашаются по номиналу в срок. Инвесторы, купившие по 101%, получают доходность около 19% годовых.
Худший сценарий: АКРА понижает рейтинг до BBB или ниже. Выручка продолжает падать из-за конкуренции с маркетплейсами и дальнейшего закрытия магазинов. Покрытие фиксированных платежей опускается ниже 1,0x. Компания вынуждена рефинансировать долг под более высокий процент. Цена облигаций на вторичном рынке падает до 90–95% от номинала. При худшем сценарии дефолт маловероятен — у группы есть реальные активы, кредитные линии и поддержка материнской структуры на Кипре, но цена бумаг может просесть.
Налоговый расчёт
Купоны по облигациям реСтор облагаются НДФЛ по ставке 13% (или 15% при годовом доходе свыше 5 миллионов рублей). Доходность после налога:
- по 001Р-02: 18,87% × 0,87 = 16,4% годовых
- по 001Р-03: 19,14% × 0,87 = 16,7% годовых
Практические выводы
После всех расчётов и изучения обсуждений я пришёл к нескольким выводам.
Облигации реСтор — это инструмент для инвесторов, которые готовы принять риск снижения рейтинга и умеют читать отчётность ритейлера. Доходность 19% при рейтинге A- выглядит привлекательно, но изменение прогноза на «негативный» — серьёзный предупреждающий сигнал.
Для короткого горизонта — 14–16 месяцев до погашения — риск дефолта невысок. Компания успешно погасила первый выпуск, своевременно платит купоны по всем действующим выпускам, имеет положительный операционный денежный поток на уровне группы и снижает чистый долг. За такой короткий срок вероятность дефолта минимальна.
Мой выбор — 001Р-03. Чуть более высокая доходность, больший объём выпуска, лучшая ликвидность, четыре организатора. Разница в купоне минимальна, но при прочих равных я предпочитаю бумагу с большим оборотом.
Контрольная точка для выхода — следующее подтверждение рейтинга от АКРА, ожидаемое в июле 2027 года. Если рейтинг будет понижен, а прогноз останется негативным, это сигнал к выходу. Если рейтинг сохранится, а прогноз вернётся к стабильному — бумагу можно держать до погашения.
Второй отзыв, который мне запомнился на форуме: один из инвесторов отметил, что эмитент имеет всего один выпуск в обращении на 1 миллиард (на момент его комментария, до размещения третьего выпуска), отсюда повышенный спрос инвесторов. В качестве диверсификации эти бумаги охотно покупают с более низкими доходностями относительно кредитного рейтинга. Это объясняет, почему цена облигаций реСтор держится выше номинала — спрос превышает предложение.
Ещё один важный фактор — наличие поручительства от Restore Retail Group Limited. Это кипрская структура, которая управляет всей группой Inventive Retail Group. Поручительство означает, что в случае дефолта ООО «реСтор» инвесторы могут обратиться к материнской компании. Это даёт дополнительный уровень защиты, которого нет у многих эмитентов из сегмента ВДО.
Для тех, кто только присматривается к покупке, стоит задать себе вопрос: устраивает ли доходность 16–17% годовых после налога при риске снижения рейтинга? Если да — облигации реСтор могут стать дополнением к облигационной части портфеля. Если нужен максимальный доход без риска — лучше выбрать ОФЗ или корпоративные бумаги с рейтингом AA и выше, но доходность там будет ниже. РеСтор занимает нишу между высоконадёжными бумагами и ВДО, и для некоторых инвесторов это может оказаться лучшим балансом риска и доходности на горизонте 1–2 года.